策略｜行业信息跟踪（2024.1.22-2024.1.28）：24年春节前传统工业产需回落节奏如何？
固收｜可转债打新系列：楚天转债：国内领先制药装备制造商
固收｜美元债专题：中资美元债投资渠道有哪些？
▍行业信息跟踪（2024.1.22-2024.1.28）：24年春节前传统工业产需回落节奏如何？
24年春节前传统工业产需整体维持低位。产量回落幅度略大于季节性；需求韧性较强，回落幅度小于季节性。我们以农历春节为参照时点，对比19-24年春节前3-5周的产需表现，（24年春节为2月10日，我们定义的春节前1周是2月5日-2月11日，前2周是1月29日-2月4日，当前暂无数据，因此比较春节的前3-5周），以观察节前产需节奏。我们发现：
1）产量方面：24年春节前产量绝对值仍为近年来最低，回落幅度略大于季节性。以螺纹钢和线材作为参考，上周（春节前3周），螺纹钢、线材产量分别为226.95万吨、93.28万吨，处于19年以来的同期最低水平。从回落幅度来看，以春节前第6周的单周产量作为衡量标准，24年春节前3-5周，周度产量分别累计回落17.31万吨、2.27万吨，略大于较19-23年同期回落的5年均值：11.47万吨、1.54万吨，走势弱于季节性。
2）需求方面，24年春节前需求绝对值处于近年来最低，韧性较强，回落幅度小于季节性。以螺纹钢和线材作为参考，上周（春节前3周），螺纹钢、线材表观需求量分别为185.32万吨、83.25万吨，处于19年以来的同期最低水平。从回落幅度来看，以春节前第6周的单周消费量作为衡量标准，24年春节前3-5周，周度消费量分别累计回落13.77万吨、0.63万吨，显著好于19-23年同期回落的5年均值：17.03万吨、3.70万吨，需求韧性较足。除此以外，铜、铝在24年春节前年底备货需求带动下，整体需求来看也存在一定韧性。
上周数据相对较优：
游戏：24年1月游戏版号加速发放。24年1月共有115款国产网络游戏版号获批，显著高于23年12月的105款，以及23年1-11月86款-89款/月的游戏版号发放区间。
地产：上周销售边际回落，政策利好频出。（1.22-1.28）30大中城市商品房成交面积175.93万平方米，环周-8.0%。政策端，上周地产利好政策频出，放宽融资、限购等举措有望改善供需预期。
机械：24年1月销量预期环比改善。CME预估24年1月挖掘机（含出口）销量约11200台，同比+7%，环比改善。其中，国内市场预估销量5700台，同比+65%，连续2个月实现正增长。出口市场预估销量5500台，同比-21%，降幅基本持平。
上周数据相对平稳或走弱：
票房：上周观影需求偏弱。根据艺恩数据，上周（1.22-1.28）共实现票房4.08亿元，环周-19.4%，恢复至19年同期的78.3%水平。
水泥：上周价格继续回落，出货率淡季显著走弱。价格方面，截至1月26日，水泥价格环周-1.4%，降幅边际扩大。出货率方面，1月下旬，受春节临近，以及大范围降温、雨雪天气影响，下游水泥需求大幅萎缩，全国重点区域企业出货率环比下滑近12个百分点。
风险提示：
稳增长政策落地不及预期；海外输入性通胀超预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
▍可转债打新系列：楚天转债：国内领先制药装备制造商
楚天转债发行规模10.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价10元，截至2024年1月29日转股价值91.2元；
楚天转债规模一般，债底保护较充足，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予楚天转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为114元左右，建议积极参与新债申购。
企业定位：国内领先制药装备制造商。
1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
▍美元债专题：中资美元债投资渠道有哪些？
境外资金可以直接投资中资美元债或购买离岸投资基金。如果符合专业投资者的要求，也可以在港持牌券商开户直接投资。
目前，内地投资者投资海外美元债产品的方式主要包括：QDII/RQDII、QDLP/QDIE、互认基金、跨境理财通、债券通南向通、跨境TRS、结构性存款。
从QDII债基债券投向类型来看，QDII债基更多投向中资美元债和美国国债，其中投资了53只美国国债，64只中资美元债，持有美国国债市值合计26亿元，中资美元债8.9亿元，两者数量和规模合计占比分别达到55%、74%。
海外货币政策不确定性带来债市波动；数据换算差异。
▍江苏国信（002608.SZ）2023年业绩预告点评：基本符合预期，投资收益奠定业绩稳定性
事件概述：
1月29日，公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润18.35-22.75亿元，同比增加17.67-22.07亿元，增幅2591.7%-3237.1%；扣非归母净利润17.60-22.00亿元，同比增加18.49-22.89亿元，同比扭亏为盈。根据业绩预告数据我们测算，Q4公司归母净利润亏损1.28亿元到盈利3.12亿元，同比增加4.14-8.54亿元，同比减亏到扭亏为盈；扣非归母净利润亏损1.13亿元到盈利3.27亿元，同比增加5.14-9.54亿元，同比减亏到扭亏为盈。
煤价下行，火电业绩持续修复：收入端，2023年9月26日，公司公告子公司射阳港电厂在建的100万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营，公司在江苏煤电装机达到888.50万千瓦，我们认为新机组的投产助力Q4营收释放。成本端，我们测算3Q23/4Q23秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866/958元/吨，同比下降31.5%/33.0%，煤电板块燃料成本压力进一步缓解。
投资建议：
1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。
▍黔源电力（002039.SZ）2023年业绩预告点评：电量持续改善，资产整合或具良机
1月29日，公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润2.28-2.90亿元，同比减少1.24-1.86亿元，同比下降30.0%-45.0%；扣非归母净利润2.29-2.92亿元，同比减少1.25-1.88亿元，同比下降30.0%-45.0%。根据业绩预告数据我们测算，Q4公司归母净利润亏损0.48亿元到盈利0.14亿元，同比增加0.92-1.54亿元，同比减亏到扭亏为盈；扣非归母净利润亏损0.46亿元到盈利0.17亿元，同比增加0.91-1.54亿元，同比减亏到扭亏为盈。
电量持续改善：
4Q23公司9座水电站发电量合计11.98亿千瓦时，同比增发3.79亿千瓦时，增幅46.3%，延续Q3改善态势；此外，上网电价相对较高的北盘江流域4座电站完成发电量9.22亿千瓦时，同比增发2.00亿千瓦时，增幅27.6%。同时公司水电资产主要采用工作量法计提折旧，发电量修复或摊薄度电成本，公司业绩单季度减亏至盈利。据贵州气象局数据，1月上旬/中旬，全省平均降水量为25.6/23.7毫米，较常年同期偏多1.3/1.3倍，为1961年以来第4多/最多值，降水改善，公司1Q24电量有望持续改善。
光伏增发，经营向好：
4Q23公司光伏电站发电量合计1.64亿千瓦时，同比增发0.29亿千瓦时，增幅21.5%；2024年1月16日，公司公告与控股股东旗下公司开展2800万元2024年度绿电交易业务，公司光伏板块经营稳中向好。
资产整合或具良机：
近期，国务院国资委召开新闻发布会，再次强调央企改革。公司第二大股东贵州乌江水电（公司第一大股东华电集团、第四大股东贵州乌江能投分别持有51%、49%股权）是我国第一家流域水电开发公司，拥有乌江干流贵州境内合计装机869.5万千瓦的７个梯级水电站，约为公司现有水电装机的3倍。“1+3”或有望在顶层推动下获得实质性进展。
贵州省内来水正边际向好。根据电量情况调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.61/1.51/1.66元（前值0.71/1.51/1.66元），对应01月29日收盘价PE分别为23.1/9.3/8.5倍，参考可比公司估值，给予公司24年12.0倍PE，目标价18.12元/股，维持“推荐”评级。
1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。
▍山东黄金（600547.SH）动态报告：世界级金矿注入，黄金龙头加速成长
公司2024年1月26日发布公告，拟收购控股股东山东黄金集团全资子公司山东黄金地质矿产勘查有限公司所持山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权，作价人民币103.3亿元，首次支付转让共计67.1亿元，以现金方式在合同生效后一年内支付完毕，其余37.2亿由双方另行协商支付方式。西岭金矿探矿权目前尚未生产，待本次收购完成后，西岭金矿探矿权将与三山岛金矿现有矿权整合为新的采矿权并统一开发利用，三山岛金矿目前为在产矿山，在资源整合期间将继续保持正常生产。
西岭金矿资源丰厚优质，投产后年产量超13吨。
根据评估报告显示，截至2023年10月31日，西岭金矿探矿权范围内保有黄金资源量592吨、平均品位4.02克/吨，伴生银资源量591吨，平均品位4.08克/吨，黄金资源储量雄厚。该矿山基建期为7年，首期、中期、后期生产能力均为330万/吨，入选矿石品位为4.33g/t，选矿回收率为96.08%，返金率为97.5%，项目投产后成品金产能约为13.4吨/年，服务年限为36年。西岭金矿按照矿石量计算，吨矿采选总成本约为460元/吨，吨矿经营成本为389元/吨，折合到金金属量计算，黄金的克金总成本仅为113元/克，克金经营成本仅为96元/克，成本优势显著，赋予矿山天然的强盈利能力。
对比同期金矿收购项目，收购价格较为公允。
本次收购的定价基础为标的矿权评估价值扣减标的矿权应缴纳的出让收益的折现值，根据评估结果西岭金矿探矿权单独评估价值为110.3亿元，扣减出让收益折现值6.9亿元后，收购价格为103.3亿元，通过计算近期行业黄金金矿权收购的单位资源对价比较，此次收购矿权的单位资源量的价格更低，原因部分在于本次收购的对象为探矿权，尚未完成探转采权证办理，但考虑到该矿山未来资源开发确定性较强，本次收购对价或较为合理公允。
业绩承诺保障股东利益，产储量将大幅提升。
盈利预测及投资建议：
我们预计2023-2025年归母净利润分别为20.56/29.24/35.88亿元，对应2024年1月30日收盘价的PE分别为45/31/26倍，考虑到公司作为国内黄金龙头企业，西岭金矿注入后有望进一步释放产量潜力，未来成长性打开，维持“推荐”评级。
金价波动风险、安全生产风险、产能建设不及预期的风险。
▍保隆科技（603197.SH）系列点评一：Q4业绩承压新兴业务加速突破
公司披露2023年度业绩预增公告：公司2023年全年预计实现归母净利润3.6～4.3亿元，同比+68.12%～+100.81%；预计实现扣非归母净利润2.8～3.5亿元，同比+235.68%~+319.60%。
2023Q4单季度归母净利润承压展望2024Q1将迎改善。
按照公司业绩预告中值计算，公司2023Q4单季度预计归母净利润0.56亿元，同比-43.43%，环比-63.87%；预计实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+1307.41%，环比-70.99%。公司2023年业绩同比高增，主要受益于新兴业务规模效应提升拉动整体毛利率以及公司降本增效成果显现。2023Q4归母净利润环比下降，我们预计主要为股权激励费用计提及减值影响，系短期波动，展望2024Q1随新兴业务持续上量，业绩有望迎来改善。
空气悬架配置下探国产替代进程加速。
空气悬架配套车型价格下探明显，目前已下探至25-30万元的整车市场。空气悬架市场高速发展，渗透率逐年上升，我们预计2025年空气悬架市场规模有望达到147亿元。公司作为国内空气弹簧龙头企业，拥有卓越的研发实力和显著的先发优势，目前已实现独立式空气弹簧、空气悬挂控制器、空气弹簧减振器总成、储气罐等多个产品的量产。根据公司2023M10披露的数据，空气悬架系统已获定点项目累计超130亿元。根据盖世汽车的数据，公司2023年空悬搭载量市场份额达到20.7%，随2023年公司合肥园区、宁国园区的新建厂房陆续投入使用以及新定点项目的量产爬坡，公司增长空间有望进一步扩大。
传感器和ADAS新兴行业扬帆起航千亿蓝海市场可期。
传感器业务市场空间广阔，公司通过并购布局全球、拓展市场，通过生产研发提高产能、巩固细分领域优势，公司传感器业务主要包括压力、光学、位置、速度、加速度和电流传感器。根据公司2023M10披露的数据，传感器业务已获定点项目累计超过60亿元；公司提前布局ADAS抢占增量市场，产品包括双目前视系统、360环视系统、驾驶员监测系统、路面预描系统等车载视觉产品，以及行泊一体域控制器、毫米波雷达和超声波雷达等，ADAS业务已获定点项目累计超过50亿元。
公司传统业务气门嘴、汽车金属管件、TPMS具备客户资源与规模效应优势，全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点。随产能的不断释放，新业务将打造公司新增长极。我们预计公司2023-2025年营收分别为58.6/77.1/96.0亿元，归母净利为4.0/5.5/7.2亿元，对应EPS分别为1.88/2.59/3.39元。按照2024年1月29日收盘价43.03元，对应PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。
销量不及预期；客户拓展情况不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。
▍比亚迪（002594.SZ）系列点评三：出口支撑利润2024看高端化+智能化演绎
公司发布2023年业绩预告，预计2023年全年归母净利润290.0-310.0亿元，同比+74.5%-86.5%；2023年全年扣非归母净利润274.0-297.0亿元，同比+75.2%-89.9%。根据中枢值计算，2023Q4归母净利润86.3亿元，同比+18.1%，环比-17.1%；扣非归母净利润92.0亿元，同比+26.5%，环比-4.7%。
业绩表现坚挺出口支撑单车盈利。
2023Q3/Q4公司汽车销量分别为82.4/97.5万辆，比亚迪扣非利润分别为96.5/92.0亿元，如扣除比亚迪电子利润（预计值）10.0/6.4亿元，则根据我们测算，2023Q3/Q4比亚迪整车单车利润分别1.05/0.91万元，2023Q4单车利润环比-1,442元，我们测算受四季度电池成本进一步下降以及行业冲量、公司折扣放大等因素综合影响，国内单车利润环比Q3大致下降2,000+元，符合此前预期；2023Q3/Q4出口销量分别7.1/9.7万辆，Q4出口销量增长持续拉动利润。展望明年，宋L、海狮、腾势、方程豹新车均有望贡献增量，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。
2024加大海外布局全球化加速。
2023年公司全年新能源乘用车海外销量24.3万辆，同比+334.2%。7月，比亚迪宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆；9月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团宣布将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产50万台，三期竣工后产量达到30万台；12月，比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设新能源整车生产基地。公司新能源产品力优势明显，又加速布局海外市场，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2024年出口销量有望达50万辆。
腾势高快速NOA上市智能化发力。
2024年1月，比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑AI大模型”，腾势N7/8推送了高快速NOA领航功能，而城市领航功能则将于2024年一季度推送；董事长王传福先生表示比亚迪20万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统，30万元以上车型标配。2024年公司将大力发力智能化，凭借庞大的销量基盘，智能化技术的积累及新车型的密集上量，公司有望在下半场智能化竞争中加速前进，保持领先地位。
我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,793.2亿元，归母净利润301.5/402.7/503.6亿元，对应的EPS10.36/13.83/17.30元，对应2024年1月29日178.44元/股收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量、需求不及预期，行业“价格战”加剧。
▍平高电气（600312.SH）2023年业绩预告点评：23年业绩超预期，电网投资加速带动新增量
事件：公司发布23年业绩预告
2024年1月29日公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润8.15亿左右，同比增长284%左右；预计实现扣非归母7.7亿左右，同比增长285%左右。单季度来看，Q4预计实现归母净利润2.63亿左右，同比增长674%左右、环比增长20%左右；预计实现扣非归母净利润2.22亿元左右，同比增长594%左右、环比增长3%左右。业绩高增主要系：1）新签合同同比大幅增加；2）加快产品迭代升级和新产品推广应用；3）坚持精益管理、持续推进智能制造，以“高效流动”为导向开展“工位制、节拍化”连续流生产模式，生产效率不断提升。
受益特高压建设加速，全年中标多轮国网项目
2023年随着川渝、胜利、黄石等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设进度加速。2023年11月9日，公司中标国网输变电项目采购合计7.28亿元，产品为组合电器、断路器、隔离开关、开关柜等，占2022年营业收入的7.85%；2024年1月3日，公司中标国网特高压项目采购合计8.15亿元，产品为组合电器、断路器、隔离开关、避雷器、开关柜、互感器，占2022年营业收入的8.79%。
24年电网建设投资总规模超5000亿元，有望迎来新一轮行业增量
国网称2024年将加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计电网建设投资总规模将超5000亿元，以特高压和超高压为骨干网架，以各级电网为有力支撑，以“大云物移智链”等现代信息技术为驱动，以数字化智能化绿色化为路径，继续加大数智化坚强电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设。围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程，公司作为涵盖输配电设备及其核心零部件的龙头企业将深度受益。
2024年国网预计将继续加大电网建设投资，特高压进度加速，有望贡献公司业绩弹性，我们预计公司23-25年营收分别为115.99、143.00、172.98亿元，增速分别为25.1%、23.3%、21.0%；归母净利润分别为8.15、11.00、14.41亿元，增速分别为284.0%、35.0%、31.1%，以1月29日收盘价为基准，公司23-25年PE分别为21X、15X、12X，维持“推荐”评级。
电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。
▍中信博（688408.SH）2023年业绩预告点评：业绩大超预期，加速出海未来可期
事件
2024年1月29日，公司发布2023年年度业绩预增公告，根据公告，预计2023年全年公司实现归母净利约3.54亿元，同比+696.70%，实现扣非归母净利3.13亿元，同比+2270.60%。
分季度来看，23年Q4公司归母净利约1.97亿元，同比+245.03％，环比+231.51%；实现扣非归母净利1.84亿元，同比+411.32%，环比236.56%。公司业绩超预期主要由于23年集中式地面电站需求旺盛，公司紧抓机遇通过高效的全球服务网络和差异化的解决方案，支架业务发展迅速所致。
全球化布局完善，在手订单充足
公司全球化布局完善，已在中国、日本、印度、美国、沙特阿拉伯、阿联酋、巴西、越南等多个国家和地区设立了子公司或市场服务中心。公司的全球化战略布局已反映在公司的业绩和订单中，根据公司公告，截至2023年12月31日，公司在手订单达到47亿元，其中跟踪系统订单约36亿元，固定支架约10亿元，充足的在手订单为公司24-25年的出货提供了有力保障。
海外产能持续扩张，有望受益于新兴市场起量
投资建议
我们预计公司23-25年营收分别为64.71/90.66/119.80亿元，归母净利润分别为3.54/5.58/6.88亿元，对应PE分别为30x/19x/15x。公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。
▍网宿科技（300017.SZ）2023年业绩预告点评：出海逻辑日益清晰，业绩兑现增强信心
2023年扣非净利润有望实现翻倍。
网宿科技发布2023年业绩预告，2023年归母净利润有望实现5.2~6.3亿元，同比增长172.8%~230.6%；扣非归母净利润有望实现3.4~4.5亿元，同比增长91.8%~154.3%。单季度看，4Q23归母净利润有望实现0.94~2.04亿元，同比增长516.4%~1235.4%；扣非归母净利润有望实现0.43~1.52亿元，同比增长38.6%~391.4%。
2024年Worldometers预计东南亚“网红”营销市场规模将达到25.9亿美元。
“网红”营销背后反映直播经济，东南亚正处风口。
根据Sribu.com报告，23年印尼电商直播市场对主播服务的需求同比增长136%。根据SEAAheadWave调查，当下印尼有71%的消费者都曾访问过直播。此外，SEAAheadWave统计在TokopediaPlay平台上，直播可以平均使产品观看量以及商店访问量分别增加40%/20%。根据Populix调查统计，截至2023年6月，TikTokLive直播市占率约25%。
直播风口下，我们认为东南亚愈发需要CDN节点支撑。
根据Indopay统计，当前印尼主要有6家运营商，且考虑到东南亚国土主要由岛屿组成，且在运营商较为“割裂”的环境下，我们认为短视频/直播市场对CDN有着较大的需求。
经验充足节点丰富，网宿CDN出海“再扬帆”。
我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司23-25年实现归母净利润5.5/6.9/10.1亿元，对应2024年01月29日收盘价P/E32/25/17x，维持“推荐”评级。
边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。
▍赛托生物（300583）深度研究：原料药业务稳健，呼吸科制剂放量打开成长天花板
公司为甾体原料药龙头供应商，打造“中间体-原料药-制剂”全产业链。公司上市后经过不断的研发投入与业务拓展，现已完成基础中间体、高端中间体、高端呼吸类特色原料药、制剂四大板块布局。
呼吸类高端特色原料药取得明显突破，通过子公司意大利Lisapharma公司成功切入成品制剂领域。
公司拟收购银谷制药，呼吸科制剂放量在即，打开成长天花板。
市场竞争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产品研发不及预期风险。
▍欧派家居（603833.SH）2023年业绩预增公告点评：深度推进大家居战略，经营韧性持续凸显
事件：
2024年1月29日，欧派家居发布2023年业绩预增公告，预计2023年公司营业收入为224.80~236.03亿元，同比增长0%-5%。归母净利润29.57~32.26亿元，同比增长10%~20%，扣非归母净利润27.22~29.81亿元，同比增长5%-15%，业绩符合我们此前预期。2022Q4单季营业收入为59.15~70.39亿元，同比变化-4.8%~+13.3%，归母净利润6.47~9.16亿元，同比变动-7.2%~+31.3%，扣非归母净利润5.21~7.81亿元，同比变动-22.4%~+16.2%。
大家居战略持续推进，营收稳步上行。
按业绩预告中值计算，23Q4公司实现营收64.77亿元，同增4.29%，主要系22Q4基数较高（收入62亿元），23Q4增长有压力。战略推进和营销组织优化效果显现，23年10-12月，我国家具零售额分别同增1.7%/2.2%/2.3%，欧派营收增速高于行业。我们认为主要系：1）大家居持续推进：公司零售及整装大家居推进顺利，年内打造与大家居商业模式相匹配的组织架构，从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，深化渠道变革和经销商转型力度，大家居战略对公司业务的正向拉动逐步显现，助力公司营业收入保持稳健增长。2）699及29800套餐引流转化：在“金九银十”的家居消费旺季，欧派家居推出限时699及29800优惠政策，引流效果较好。
多因素共振，盈利能力提升。
按业绩预告中值计算，23Q4公司实现归母净利润7.82亿元，同增12.03%，实现归母净利率12.07%，同增0.83pct。净利率提升主要系：1）原材料价格下降，2023年10-12月PPI指数单月分别同比-2.6%/-3.0%/-2.7%；2）降本增效成果显著，公司加强内部管理，实施匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，重点推进研发、制造及交付系统改革及企业数字化、智能化、流程化管理和建设，提升企业精细化管理水平；持续打造多元化、高效完整的韧性供应链管理体系，供应链管理效率提升明显，规模采购优势进一步凸显，综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，2023年度公司毛利率同比上升，整体盈利水平提升。3）费用管控，提升费用投放效率，通过线上引流赋能线下经销商。4）受益于国家先进制造业等扶持优惠政策，公司非经常性收益同比增加，对年度归属于母公司股东的净利润产生了积极影响。
地产政策利好持续释放，公司控本降费成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期份额提升确定性强。预计公司2023-2025年归母净利润30.92/34.90/39.33亿元，同增15.0%/12.9%/12.7%，当前股价对应PE分别为13/11/10X，维持“推荐”评级。
房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。
▍赛轮轮胎（601058.SH）业绩预增以及追加投资公告点评：四季度业绩超预期，公司有望保持成长性
（1）2024年1月29日，公司发布业绩预增公告，预计2023全年实现归母净利润31.00亿元左右，yoy+132.77%；扣非净利润31.60亿元左右，yoy+136.71%；其中2023Q4实现归母净利润10.75亿元左右，yoy+302.54%，qoq+9.74%；扣非净利润10.61亿元左右，yoy+318.19%，qoq+10.00%；（2）公司追加“柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目”投资额，将该项目年产能提升至1200万条，总投资额22.47亿元，建设周期16个月，项目净利率预计为21.67%。
四季度业绩超预期，主要原因或为国内基地产能技改完成以及东南亚基地产能爬坡。
工厂技改方面，2023年一季度，公司开始对青岛工厂非公路轮胎业务进行技改，2023年四季度技改完成，巨胎年产能达到6万吨；同时公司对潍坊生产基地进行技改，提升了该工厂非公路轮胎产能规模。东南亚基地方面，公司2022年柬埔寨900万条半钢胎项目正式运营，165万条全钢胎项目全线贯通，2023年柬埔寨基地产能或持续爬坡，四季度产能利用率进一步提升；公司越南三期项目的年产5万吨非公路轮胎以及100万条全钢胎以及300万条半钢胎项目也陆续在2022年到2023年建成，2023年产能持续爬坡释放，也增厚了公司业绩。
加码柬埔寨基地，公司成长性有望保持。
2023年10月30日，公司公告柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月29日公司公告将加码柬埔寨基地，计划将上述项目产能提升至1200万条，建设周期为16个月，按照项目可研，该项目落成后将增厚公司年平均营业收入32.32亿元，实现年平均净利润7.01亿元。此外，公司还规划了墨西哥基地年产600万条半钢子午线轮胎项目，有望于2025年开始贡献增量；公司还规划了董家口基地，保持了公司中远期的成长性。
液体黄金产品有望在半钢胎上放量。
公司轮胎产能持续扩张，海内外轮胎消费景气度上行，并且公司配套液体黄金产能提升自身产品性价比。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.15、38.20、42.57亿元，现价（2024/1/30）对应PE分别为12X、10X、9X，维持“推荐”评级。
原材料成本大幅上行；项目建设不及预期；航运等运力紧张。