预测期销售增加，用（1+预测期销售增长率）；反之用“减”。
预测期资金周转速度加快，用（1-预测期资金周转速度增长率）；反之用“加”。
某公司2016年度资金平均占用额为4,500万元，其中不合理部分占15%，预计2017年销售增长率为20%，资金周转速度不变，采用因素分析法预测的2017年度资金需求量为（）万元。
D.3,825
【答案】A
二、销售百分比法
【思考题】柠檬公司购入一批存货金额10万元，本月首付2万，其余8万可延期支付，请问柠檬公司本月的资金需求是多少
原理：假设某些资产和负债与销售额同比例变动（与销售额的比值不变）。
【思考】
1.预测期资金总需要量是多少？（两种方法）
2.筹集资金可以内部筹集、外部筹集，分别有哪些方式？
3.内部筹集资金怎么计算？
4.外部融资需要量怎么计算？
2.内部筹集资金：留存收益；
3.内部筹集资金=预测期的留存收益
=预测期收入×预测期销售净利率×预测期利润留存率
【提示】①销售净利率=净利润/营业收入
A.应付票据
B.长期负债
C.短期借款
D.短期融资券
【例5-2】
假定光华公司20x2年销售额10,000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。
20x3年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。
要求：20×3年光华公司的外部融资需求量？
（二）总资金与产销量的关系
设产销量为自变量X，资金占用量为因变量Y，
它们之间关系可用下式表示：
Y＝a＋bX
可见，只要求出a和b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。
（三）估计参数a、b的方法
【例5-3】
【答案】
【例·单选题·2017】
A.（760，19）和（1000，22）
B.（760，19）和（1100，21）
C.（800，18）和（1000，22）
D.（800，18）和（1100，21）
【答案】B
【解析】采用高低点法来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额，应该采用销售收入的最大值和最小值作为最高点和最低点，故应该选择（760，19）和（1100，21）。综上，本题应选B。
【总结】资金需要量
1.因素分析法掌握公式，销售增长率和资金周转速度增长率与合理资金占用是同向还是反向变动，应对客观题。
2.销售百分比法：
①掌握基本原理；
②灵活运用敏感性资产、负债的两种计算方法，举一反三；
③资金总需要量、内部筹资如何计算。
3.掌握高低点法的基本计算，熟悉以哪个为高点、低点。
下列各项中，属于资金使用费的是（）。
B.债券利息费
D.债券发行费
【解析】资本成本是企业筹集和使用资金所付出的代价，包括资金筹集费用和使用费用。选项ACD不属于，在资金筹集过程中，要发生股票发行费、借款手续费、证券印刷费、公证费、律师费等费用，这些属于资金筹集费用；选项B属于，在企业生产经营和对外投资活动中，要发生利息支出、股利支出、融资租赁的资金利息等费用，这些属于资金使用费用。综上，本题应选B。
必要报酬率=无风险利率+风险报酬率
【例·多选题·2012】
下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（）。
A.通货膨胀
B.筹资规模
C.经营风险
D.资本市场效率
【答案】ABCD
【解析】影响资本成本的因素：（1）总体经济环境。总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀，所以选项A正确。（2）资本市场条件。资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性。所以选项D正确。（3）企业经营状况和融资状况。企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产报酬率的不确定性，所以选项C正确。（4）企业对筹资规模和时限的需求。所以选项B正确。
（一）计算模式
（二）银行借款
②贴现模式
原理：“现金流入现值=现金流出现值”，所求折现率=资本成本率。
【注意】计算时利息为税后利息。
【例5-5】
某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%。
要求：计算该借款的资本成本率。
（分别用一般模式、贴现模式计算）
【提示】贴现模式的插值法计算
（三）公司债券
【例5-6】
某企业以1,100元的价格，溢价发行面值为1,000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。要求计算该债券的资本成本率。（分别用一般模式、贴现模式计算）
（四）优先股
（五）普通股
股利增长模型
【注意】
③注意D0和D1的区别。
②资本资产定价模型法
假定：资本市场有效，股票市场价格与价值相等。无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数β。
【提示】投资者要求的必要报酬率=普通股的资本成本
（六）留存收益
留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。
【例·判断题·2013】
由于内部筹资一般不产生筹资费用，所以内部筹资的资本成本最低。（）
【答案】×
【解析】债务成本低于权益成本，留存收益属于权益成本，高于债务成本，所以，本题说法错误。
四、平均资本成本
【例·判断题·2018】
在计算加权平均资本成本时，采用市场价值权数能够反映企业期望的资本结构，但不能反映筹资的现时资本成本。（）
【解析】采用目标价值权数能够反映企业期望的资本结构，采用市场价值权数反映筹资的现时资本结构。因此，本题表述错误。
五、边际资本成本的计算
边际资本成本是企业追加筹资的成本。也是企业进行追加筹资的决策依据。
筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。
【例5-11】
某公司设定的目标资本结构为：银行存款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行存款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如下表所示。
边际资本成本计算表
【总结】资本成本
1.熟悉资本成本的组成；
2.掌握资本成本的各影响因素的变化，会导致资本成本增加还是减少，应对客观题；
3.熟练掌握个别资本成本计算，特点及联系，应对主观题；
4.掌握平均资本成本的计算，注意用税后债务资本成本。
一、经营杠杆效应
【思考题】
柠檬公司2017年房租10,000元，单位材料成本1元，每个柠檬卖2元，2017年共出售20,000个柠檬；
如果2018年将柠檬的销量提升20%（4,000个），其他条件不变，则息税前利润将提升多少？
2017年息税前利润=20,000×（2-1）-10,000=10,000
2018年息税前利润=24,000×（2-1）-10,000=14,000
息税前利润提升比例=（14,000-10,000）/10,000=40%
结论：销量提升20%导致息税前利润提升40%
原因：固定成本房租的存在
1.经营杠杆
经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率>业务量变动率的现象。
经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。
2.经营杠杆系数
3.经营杠杆与经营风险
【例5-13】
某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1,000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别是多少？
【例·多选题·2014】
下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（）。
A.销售单价
B.销售数量
C.资本成本
D.所得税税率
【答案】AB
【解析】经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献＝销售量×（销售单价－单位变动成本），息税前利润＝边际贡献－固定性经营成本。所以选项AB正确。
【例·单选题·2012】
下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。
A.实际销售额等于目标销售额
B.实际销售额大于目标销售额
C.实际销售额等于盈亏临界点销售额
D.实际销售额大于盈亏临界点销售额
【答案】C
【解析】当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，此时经营杠杆系数的分母为0，经营杠杆系数趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大，所以选项C正确。
二、财务杠杆效应
1.财务杠杆
2.财务杠杆系数
【例·单选题】
某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。A.4%
B.5%
C.20%
D.25%
【答案】D
【解析】根据财务杠杆系数定义公式可知：
财务杠杆系数＝每股收益增长率/息税前利润增长率
所以每股收益增长率为25%。
【例·单选题·2018】
D.1.93
【例·多选题·2017】
下列各项中，影响财务杠杆系数的有（）。
B.普通股股利
D.借款利息
【答案】ACD
【解析】财务杠杆系数＝息税前利润/[息税前利润－利息费用－优先股股息/（1－所得税税率）]。综上，本题应选ACD。
3.财务杠杆与财务风险
【小结】
经营杠杆讨论的是固定经营成本构成问题；
财务杠杆讨论的是固定资本成本构成问题。
杠杆系数计算公式中的数据为基期数据，但计算结果表示预算期的杠杆系数。
三、总杠杆效应
1、总杠杆
总杠杆，是由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率>产销业务量的变动率的现象。
2.总杠杆系数
3.总杠杆与公司风险
（1）总杠杆与公司风险的关系
公司风险包括企业的经营风险和财务风险，反映了企业的整体风险水平。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。
在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。
（2）成本特性
（3）发展阶段
在企业承担总风险能力一定且利率相同的情况下，对于经营杠杆水平较高的企业，应当保持较低的负债水平，而对于经营杠杆水平较低的企业，则可以保持较高的负债水平。（）
【答案】√
【解析】在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长，所以题干的描述是正确的。
【例·计算分析题·2017】
要求：
（1）计算2016年度的息税前利润。
（2）以2016年为基数。计算下列指标：
①经营杠杆系数；②财务杠杆系数；③总杠杆系数。
（1）2016年度的息税前利润
（2）
①经营杠杆系数＝（0.8－0.4）×100,000/20,000＝2
②财务杠杆系数＝20,000/（20,000－4,000）＝1.25
【例·计算题】
某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为
y＝10,000＋3x。假定该企业20×1年度A产品销售量为10,000件，每件售价为5元，按市场预测20×2年A产品的销售数量将增长10%。
（1）计算20×1年该企业的边际贡献总额；
（2）计算20×1年该企业的息税前利润；
（3）计算20×2年该企业的经营杠杆系数；
（4）计算20×2年的息税前利润增长率；
（5）假定企业20×1年发生负债利息5,000元，20×2年保持不变，计算20×2年的总杠杆系数。
（1）20×1年该企业的边际贡献总额
（2）20×1年该企业的息税前利润
（3）20×2年的经营杠杆系数＝20,000÷10,000＝2
（4）20×2年的息税前利润增长率＝2×10%＝20%
（5）20×2年的总杠杆系数＝20,000/（10,000－5,000）＝4
【总结】杠杆效应
1.掌握三个杠杆系数的定义公式和计算公式（与本量利公式结合）；
2.掌握各系数与经营风险、财务风险之间的关系；
3.掌握成本特性、企业类型、发展阶段采取是债务筹资还是权益筹资（反相搭配原则）。
一、资本结构理论
（一）资本结构的含义
【例·单选题·2014】
A.最佳资本结构在理论上是存在的
B.资本结构优化的目标是提高企业价值
C.企业平均资本成本最低时资本结构最佳
D.企业的最佳资本结构应当长期固定不变
【解析】从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变动，动态地保持最佳资本结构十分困难。综上，本题应选D。
（二）资本结构理论
1.MM理论
2.权衡理论
3.代理理论
4.优序融资理论
二、影响资本结构的因素
【例·多选题·2015】
下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有（）。
A.企业的经营状况
B.企业的信用等级
C.国家的货币供应量
D.管理者的风险偏好
【解析】影响资本结构的因素有①企业经营状况的稳定性和成长率②企业的财务状况和信用等级③企业的资产结构④企业投资人和管理当局的态度⑤行业特征和企业发展周期⑥经济环境的税务政策和货币政策。
出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（）。
A.电力企业
B.高新技术企业
C.汽车制造企业
D.餐饮服务企业
【解析】不同行业资本结构差异很大。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。
三、资本结构优化
资本结构优化，就是权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。
资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高企业价值。
1.每股收益分析法
【口诀】：小股大债
【例5-17】
光华公司目前资本结构为：总资本1,000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：
甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。
要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
每股收益无差别点中，
利息：追加筹资前后的利息之和；
股数：追加筹资前后的股数之和。
【提示】当企业需要的资本额较大时，可能会采用多种筹资方式组合筹资。这时，需要详细比较各种组合筹资方式下的资本成本负担及其对每股收益的影响，选择每股收益最高的筹资方式。中级考试不涉及。
2.平均资本成本比较法
【例5-19】
长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表所示。
要求：分别计算三个方案的平均资本成本，并进行方案的选择。
A方案平均资本成本＝40%×6%＋10%×8%＋50%×9%＝7.7%
B方案平均资本成本＝30%×6%＋15%×8%＋55%×9%＝7.95%
C方案平均资本成本＝20%×6%＋20%×8%＋60%×9%＝8.2%
由于A方案平均资本成本最低，因此，应当选择A方案。
3.公司价值分析法
【提示】公司价值分析法，在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。每股收益分析法和平均资本成本都是从账面价值的角度进行资本结构优化，没考虑市场反应，也没考虑风险因素。
（1）公司价值V的计算
【Lemon老师提示】权益资本价值
在上市公司，权益资本价值体现为股票的价值。股票价值由股票未来一系列现金流量折现的现值（第六章）计算得来。
根据前述假设，可将求权益资本价值的过程转换为永续年金求现值，所用折现率即投资者要求的必要报酬率。
【例·多选题·2018】
下列财务决策方法中，可用于资本结构优化决策的有（）。
B.安全边际分析法
D.平均资本成本比较法
【解析】选项A、C、D正确，每股收益分析法、平均资本成本比较法是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。选项B错误，安全边际分析是量本利分析。综上，本题应选ACD。
【例·单选题·2015】
A.现值指数法
B.每股收益分析法
C.公司价值分析法
【解析】每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。综上，本题应选C。
【总结】
1.了解资本结构的四个理论的结论即可，应对客观题；
2.了解资本结构的影响因素，掌握“经营风险、财务风险反向搭配”原则，应对客观题；
3.资本结构优化的三种方法务必掌握计算。
①每股收益分析法：掌握计算步骤、理清思路、注意利息和股数易错点；