（报告出品方/分析师：中信证券尹欣驰李景涛李子俊）
2022年长安汽车自主品牌乘用车销量共计139万辆，其中长安新能源（现更名为深蓝科技）销量为20万辆（其中深蓝品牌3万辆），长安V标销量为97万辆，长安欧尚销量为22万辆，阿维塔销量为0.1万辆，此外长安汽车其他品牌和合资品牌共计贡献销量95万辆。
2022年，自主品牌新能源乘用车汽车批发销量为27万辆，占比19%，低于市场平均渗透率水平。
在新能源汽车销量中，BEV、PHEV、EREV销量分别占比82%、9%、9%。
阿维塔、深蓝、启源三大品牌/序列同步推进助力自主品牌新能源转型。
长安汽车旗下阿维塔（纯电）、深蓝（增程+纯电）、长安启源（增程+纯电）三大品牌承担目前公司新能源转型战略。
我们在《长安汽车深度跟踪报告——长安深蓝：变则通，通则久》（2023-03-07）提出传统车企新能源转型的分析框架，认为“独立渠道+独立品牌”能够最大限度地区别燃油车和新能源产品的用户心智，从而更好地实现品牌的新能源转型。
我们认为，2023年下半年将成为长安汽车新能源渗透率加速的核心窗口期，深蓝S7、阿维塔12、启源三款新车（A07/06/05）将贡献主要增量，我们预计2023年年底，公司自主品牌的新能源渗透率有望提升至30%。
深蓝S7售价14.99-20.29万元，稳态月度销量有望超1万
深蓝首款SUVS7定价超预期，稳态月销有望超过万台。
2023年6月25日，长安深蓝S7正式发布，售价14.99-20.29万元，起售价相较于预售价降低2万元，其中，增程版121Pro/121Max/200Max售价分别为14.99/15.99/16.99万元，纯电版520MAX/620MAX售价分别为18.99/20.29万元，定价超预期，作为深蓝系列第二款车也是首款SUV，将填补深蓝品牌在15-25万元SUV市场的空白，我们预计深蓝S7稳态月销将超过1万台。
我们认为，深蓝S7在外观、尺寸和能耗上都具有很强竞争力。
特别是増程式版本的深蓝S7，在当前10-20万元价格段极具性价比，有望在该价格段继比亚迪之后，成为第二个能够实现稳态破万的混动车型。
（1）外观尺寸和内饰方面：新车长宽高分别为4750/1930/1625mm，轴距为2900mm，相较于竞品车型拥有更大的车身尺寸和乘坐空间，车身采用领先体态和前瞻外观，具备年轻化和科技感；内饰设计舒适，具有豪华游艇式环抱设计、全感舒适座舱、64色环抱式氛围灯；车身颜值高，车身配色大胆前卫。
（2）动力性能方面：EPA1全电数字平台支持增程、纯电、氢电三大动力模式。采用分级发电控制策略，实现云端在线能量管理，增程版馈电油耗低至4.95L/100km。增程版可实现超长纯电续航121/200km，综合续航高达1200km以上，而纯电版本最高续航达到620km。氢电版1kg氢气发电20.5度，百公里氢能耗低至0.65kg。
（3）智能化方面：深蓝S7配备15.6英寸可旋转向日葵中控屏、前排双零重力座椅、12.3英寸副驾超感智慧屏和AR-HUD全息式增强现实系统，可实现全新沉浸式交互；采用集成式自适应巡航IACC和并线辅助系统，具备集成车道保持辅助（LKA）、盲区检测（BSD）、换道辅助（LCA）等9大驾驶辅助功能。
深蓝S7智能座舱搭载高通8155芯片车机系统，数字座舱平台可实现智控操作快速响应；通过智能语音助手、智能车机互联、融合式UI界面设计、智能手势交互CMS、智能人脸识别DMS、智能情景模式等实现全车智能交互。
整体来看，我们认为深蓝S7的三个核心卖点在于：前卫的外观设计、空间尺寸大、性价比高，而在智能驾驶层面，深蓝S7的采取了相对务实的策略，该方面虽稍显薄弱，但基本能满足该价格段消费者的主要需求。
深蓝积极构建产品矩阵，正式发布“千家万点”服务计划。
2023年6月30日，深蓝品牌战略发布会暨S7大规模交付启动仪式在南京开幕。
在产品方面，深蓝将深耕6款产品系列，以每年推出2款以上新产品、三年共计推出12款以上全新及改款车型的强有力节奏，构建更加强大的产品矩阵。同时加速出海东盟与欧洲等海外重点市场，打造全球化车型，向150万辆销量的长期目标迈进。
在服务方面，深蓝已在全国布局746个订单中心、390个移动展厅、427个交付中心、528个维保中心、1个线上线下联动覆盖全国的管家中心。
在此次发布会上，深蓝正式发布“千家万点”计划，即在2025年前，在全国建成上千家订单中心，上万个订单、交付和维保触点，形成千家万点服务网络。
深蓝SL03：增程定位打造性价比，高点月销达到万台以上
深蓝SL03面向年轻消费群体，增程版本累计交付占比达到73%。
SL03增程车型带电量从纯电的58~80度下降到28.4度，入门价下降3万元，考虑到增程系统的BOM大约1万元+，增程版成本约比515km纯电版本下降2万元以上。
借助增程的成本优势，深蓝SL03的起售价格下探到了17.19万元，比其同系列电车价格低1.8万元。
2022年9月份开启交付以来，12月份批发销量达到11,650辆，其中增程版8900辆，深蓝品牌继理想、问界之后，成为第三个拥有增程爆款产品的新能源品牌，SL03也是首款热销增程轿车，今年年初以来，受价格战和补贴退坡的影响，SL03销量有所下滑，2023年1/2月批发销量分别为4394/2815辆，同比下降62%/36%。
3月，SL03开启降价并释放权益，提供2.2万元直补和至高2万元权益大礼包，当月批发销量回升至8061辆，环比增长186%，4、5月批发销量小幅回落至7756/6248台，自开启交付以来，深蓝SL03累计交付6.3万辆，增程版占比达到73%。
首款车型阿维塔11在30万以上纯电SUV市场销量表现优异，阿维塔12即将在年内上市。
阿维塔系长安（持股39%）、宁德时代、华为三方合作打造的智能电动车品牌，阿维塔11双电机版本（售价34.99-43.49万元）于2022年8月上市，12月开启交付，单电机版本于2023年3月上市（相较于双电机版本下降3万元），阿维塔11于2023年1-5月累计零售销量达到9002台。
30万元以上的高端纯电SUV中，阿维塔11在今年1-5月以6448台的上险量排名第一。
根据公司2023年6月产销交流会，第二款车型中大型SUV阿维塔12公司计划将于2023年下半年上市，第三款（轿车）和第四款（SUV）产品也将于2024年接续推出。
阿维塔11试点城区智驾，下半年将全系迭代为ADS2.0系统。
阿维塔11目前搭载的智驾系统为HUAWEIADS1.0，截至2023年5月，阿维塔11城区智驾领航辅助（CityNCA）已在上海、广州、深圳、重庆四城开启门店用户试驾体验。
根据华为2023年智能汽车解决方案发布会，HUAWEIADS1.0系统自推出以来实现OTA升级7次、功能更新/性能优化172项，匝道汇入成功率由94%提升到98%，泊入成功率由91%提升到95%。
长安阿维塔的智驾系统同样值得期待，当前或为华为智驾产业链的漏网之鱼。
我们认为，以特斯拉FSD为代表的大模型（BEV+Transformer）正在加速应用于智能驾驶算法，全行业基于大模型推出的自动驾驶在感知算法和规控算法上都将在下半年体现出较高的迭代速度。
出色的泛化能力有望优化在复杂场景下的表现，最集中的体现就在于：
自动驾驶将从高速公路\封闭环路下沉至城市道路。根据华为2023年智能汽车解决方案发布会，作为华为重点合作的HI伙伴，长安汽车旗下的阿维塔也将在今年下半年全系迭代ADS2.0智驾系统，HUAWEIADS2.0将基于Transformer的BEV架构进一步升级，基于道路拓扑推理网络进一步增强，即使无高精地图也能看懂路、红绿灯等各种道路元素。
摆脱高精地图依赖后，阿维塔有望进一步提升高速、城区和泊车环节的感知、判断、决策、执行能力，根据华为2023年智能汽车解决方案发布会，ADS2.0系统规划23Q2有图5城（包括上海、深圳、广州、杭州、重庆，其中广州、重庆、杭州为部分区域覆盖）；Q3无图15城，Q4无图45城：
（1）城区体验：ADS2.0能够覆盖城区90%的场景，即使在无高精地图的情况下也能看懂路标、红绿灯等道路元素。今年第三季度将实现15个无图城市的落地，第四季度将新增30个无图城市的落地，达到45城。
（2）高速NCA功能：ADS2.0将进一步提升上下匝道、避障、施工修路等场景能力，2023年年内使得平均接管里程从1.0的100km提升到200km。
（3）代客泊车辅助（AVP，2023年年底实现）：进一步提升窄车位处理能力，针对车宽余量仅大于0.4米的窄车位，可通过自动泊车辅助（APA）轻松完成；针对车宽余量不足0.4米的极窄车位，也可通过遥控泊车辅助（RPA）实现直入直出。
启源聚焦家庭用户市场，将于2023年下半年发布
长安启源面向家庭用户群体，首款产品将于今年7月正式发布。长安启源是长安汽车主品牌旗下独立的新能源序列，将推出A05/06/07三款车型。
长安启源和深蓝品牌的品牌定位存在差异，启源主要面向家庭用户，价格区间为10-20万元，而深蓝品牌则面向科技、时尚和尝鲜的年轻态人群，旨在拓展15-25万元群体。
长安启源旗下首款产品A07定位为中大型轿车，提供纯电版和增程版两种动力选择，我们预计将于近期发布。
虽然目前启源品牌的车型信息有限，但从公司向工信部的申报资料来看，启源的早期车型也沿用了与深蓝品牌相同的动力总成，有利于降低开发成本，提高规模效应。
同时，启源和深蓝的品牌定位有可能会类似比亚迪的“王朝+海洋”的序列，通过外观设计和智能化的差异拉开差距，从而将不同的序列辐射到不同的受众群体。
长期来看，我们认为启源品牌同样承载着长安乘用车的新能源转型责任，有机会在未来两年实现销量的不断爬升。
1）宏观经济增速放缓导致销量不达预期：若宏观经济增速放缓，作为可选消费品，汽车销量可能不及预期，公司销量也将承压；
2）公司新车型推广进度、市场接受度低于预期：若公司受限于物料等因素导致车型推广进度低于预期，或市场接受度低于预期，则销量和利润都将承压；
3）公司在售车型出现质量问题：若车型出现质量问题，则影响消费者品牌认知，销量将承压；
4）公司各车型销售不及预期：若车型销售不及预期、公司销量下滑，现金流和利润都将承压；
5）行业价格战加剧超预期：若行业价格战加剧程度超预期，公司也可能被迫降价，进而影响其利润。
销量预测
销量方面：2022年长安汽车（含合资公司）总销量为235万辆，我们预计2023/2024年销量达到250/258万辆；但结构将优化，新能源品牌销量提升。
深蓝品牌：我们预计SL03轿车今年面临严峻的市场竞争，但新车型深蓝S7有望凭借配置、外观、空间等方面的优势，成为品牌第二款爆款车型，我们预计交付量在2023年年底将突破1万辆/月。
S7上市后，我们预计长安新能源公司2023年销量有望达到31万辆，同比增长50%。
长安主品牌（含Uni、启源等）：我们预计2023/2024年销量达到100/97万辆；预计启源2023/2024年销量分别为5/10万辆；预计PHEV在主品牌中销量占比有望达到10%/20%。阿维塔：根据公司6月产销交流会，阿维塔12将在2023年上市，我们预计阿维塔品牌2023/2024年销量达到6万/10万辆。
合资及其他：合资品牌整体在中国的市场受到压缩，我们预计长安福特、马自达销量持续下滑；但目前合资品牌几乎已经不贡献投资收益，长期来看长安福特、马自达对长安汽车市值的影响有限。
营收和毛利：公司发布公告，2023年2月起，长安汽车对长安新能源汽车的持股比例增至51%，长安新能源开始并表，贡献上市公司的利润；但是由于新能源行业目前普遍存在的问题是电池成本较高、竞争激烈，因此会一定程度影响上市公司报表端毛利率。
我们预计2023/24/25年长安新能源汽车的毛利率分别为5%、12%、13%，利润显著改善主要是因为S7和后续新车的上市发售。2023/24/25年长安汽车毛利率受此影响，我们预计为17.2%、18.0%、17.0%。
盈利预测和估值：我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为92亿/96亿/90亿元，其中预计2023年长安自主品牌（燃油车业务，不含深蓝科技）利润79.7亿元，预计深蓝科技全年亏损为-30亿元，预计合并报表口径亏损-15亿元，对应合并报表口径经常性利润约65亿元，非经常性损益27亿元（其中深蓝23Q1并表带来投资收益50.21亿元）。
当前阶段，新能源汽车行业面临“淘汰赛”，销量规模占优的公司有望留在牌桌之上，短期虽然长安新能源公司亏损；但长期来看，我们认为新能源销量和品牌影响力，将是创造公司长期价值的因素。
以分部估值的方式，参考2020年之前自主品牌乘用车估值中枢，我们给予公司燃油车业务2023年利润15倍PE，对应1195亿元市值；新能源业务是公司重要的发展方向，但是短期亏损，无法以PE作为估值基础；对标“蔚小理”2023年PS均值为3.2倍，我们上调长安深蓝/长安阿维塔2023年PS估值至3倍（原为1.5倍PS），并考虑到持股比例，给予长安深蓝/长安阿维塔792亿元市值，合计1987亿元市值，调整目标价为20元（原为15元）。
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报告来自【远瞻智库】
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