本篇报告由华创交运与汽车团队联合完成，对低空经济核心标的之一的万丰奥威进行全面剖析。
摘要：
一、公司发展历程：不断收购形成双引擎驱动。
1、万丰奥威是以“大交通领域先进制造业”为核心的国际化公司，通过不断收购形成了汽车金属部件轻量化产业（铝合金-镁合金为主线）与通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。
2、财务数据看：
2020-23年公司收入复合增速14.8%，其中汽车金属部件业务复合增速14%，飞机制造业务复合增长19%。
23年汽车业务收入占比82.9%，毛利率18%，飞机制造业务占比17.1%，毛利率30%，毛利占比分别为74.7%及25.3%。2020-23年公司归母净利分别为5.7、3.3、8.1、7.3亿，其中20-21年分别受到疫情影响、海运费大涨、原材料价格上升导致利润出现较大波动。
3、从报告分部看，24H1利润总额占比中，飞机制造占21%、汽车轮毂占40%、镁合金压铸占27%、摩托车轮毂占9%、涂层加工业务占3%。
二、钻石飞机：通用飞机制造前三强；畅想未来：低空经济空间广阔。
1、公司20年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），全球固定翼通用飞机制造前三强。2023年全球交付通用航空飞机3050架，钻石航空273架，占比9%，全球CR3占比过半。
2、DA40是主力机型。2023年DA-40交付119架，占比44%，DA-62交付66架，占比24%，DA42交付54架。DA50是新型号，2021-23年分别交付7、16、19架，体现新动能，23年占比7%。
3、驱动因素1：传统飞行培训的需求空间广阔。
飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，以DA40、DA42、DA20为主，客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。波音2024年发布的《飞行员和机务展望》，预计未来20年飞行员存较大缺口，美国市场飞行需求稳定增长，我国市场有较大的潜力。
4、驱动因素2：畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大。
1）畅想2027，通航飞机市场空间有多大？
我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。
我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。
我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。
2）畅想2027，eVTOL市场空间有多大？
我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。
就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。
三、汽车零部件业务：细分领域龙头，汽车轻量化预期带动镁铝合金用量增长。
1、双碳政策及新能源渗透率不断提高推动汽车轻量化加速。
2、公司是汽车铝轮业务领先者，卡位新能源赛道优化客户结构。
公司铝合金汽车轮毂年拥有1800万套以上年产能，并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地。近年来新能源产销占比分别由2020年的4.6%、4.8%增长至2023年的31%、31%。
3、铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂生产基地之一。目前年产能超2200万件，约占全球市场份额的三分之一。
4、镁合金铸压件业务。公司收购镁瑞丁，拓展镁合金压铸件业务，在北美市占率达65%以上。2023年镁瑞丁实现净利润4亿。
四、投资建议：
1、盈利预测：我们预计公司2024-26年实现归母净利9.4、11.1及13.5亿，对应EPS分别为0.44、0.52及0.63元，对应PE为38、33、27倍。
2、公司作为低空经济核心标的之一，我们选取华创交运|低空60指数标的比较。
今年以来涨幅前10标的对应23年平均PE108倍，2024万得一致预期利润PE68倍（截至10月21日收盘价）。公司在低空经济领域属于估值较低水平。
风险提示：原材料价格大幅上涨、国内低空政策不及预期、宏观经济不及预期。
正文：
一、公司发展历程：不断收购形成双引擎驱动
万丰奥威是以大交通领域先进制造业为核心的国际化公司，经过20余年的发展，公司形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。
1、发展历程看：通过不断收购形成双引擎驱动
从发展历程看，公司2006年在深交所上市，上市以来，公司围绕业务主线进行重要收购扩张，包括：
摩托车轮毂业务：2011年6月，通过发行股份购买资产方式，从集团收购万丰摩轮75%股权，增加摩托车轮毂业务。
环保达克罗涂层加工业务：2013年11月，收购上海达克罗涂复工业有限公司，增加环保涂覆业务。
镁合金业务：2015年12月，以非公开发行股票募集现金13.5亿元收购万丰镁瑞丁100%股权，增加了轻量化镁合金业务。
高强度钢冲压件业务：2018年6月1日，公司收购无锡雄伟精工科技有限公司95%股权，后续收购了剩余5%少数股东股权，增加高强度钢冲压件业务。2023年12月，公司出售无锡雄伟100%股权，主营业务不再包含高强度钢冲压件业务。
通用飞机制造业务：2020年4月16日，公司收购万丰飞机工业有限公司55%股权，公司主营业务增加通用飞机制造业务。
至此，公司汽车金属部件轻量化业务以“铝合金-镁合金”为主线；通航飞机制造业务集自主研发、设计、制造、销售服务等于一体。
2、财务数据看
收入：2020-23年公司收入复合增速14.8%，其中汽车金属部件业务复合增速14%，飞机制造业务复合增长19%。
毛利：2020-23年复合增速15.1%，汽车部件和飞机制造业务分别增速13.7%和19.8%。
占比看：2023年汽车业务收入占比82.9%，飞机制造业务占比17.1%，毛利占比分别为74.7%及25.3%。
24H1公司收入73.7亿，其中汽车金属部件业务收入60.9亿，飞机制造业务收入12.8亿。
归母净利看：2019-23年公司归母净利分别为7.7、5.7、3.3、8.1、7.3亿，其中20-21年分别受到疫情影响、海运费大涨、原材料价格上升导致利润出现较大波动。
3、公司报告分部看
公司分部包括汽车轮毂、摩托车轮毂、涂层加工、镁合金压铸产品、冲压件（2023年12月已经剥离）及通航飞机等。
铝合金汽车轮毂：产品包括铸压、锻造、旋压等系列轮毂，主要客户包括宝马、奔驰、路虎、通用、福特、克莱斯勒、大众等体系的优秀配套商。2023年合计营收65亿元，占公司总营收40%。
铝合金摩托车轮毂：产品涵盖10至19英寸不同规格、1500多个品种的摩轮。主要客户包括大长江、铃木、HERO等全球顶级摩托车主机厂。2023年合计营收21亿元，占公司总营收13%。
镁合金压铸件：产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘支架、后掀背门内板、侧门内板等汽车部件。客户包括保时捷、奥迪、奔驰、宝马等主机厂。2023年合计营收37亿元，占公司总营收23%。
汽车冲压零部件及涂覆加工：产品覆盖汽车紧固件、汽车冲压件、风电紧固件等。2023年合计营收12亿元，占公司总营收7.2%。2023年公司剥离无锡雄伟后，不再经营冲压零部件业务。
通航飞机制造：产品包括轻型运动飞机、钻石系列飞机DA20、DA40、DA42、DA62和DA50等。客户面向航校培训、航空公司、航空俱乐部以及私人消费者等。2023年合计营收28亿元，占公司总营收17%，毛利率为30%。
公司在主要客户深耕多年，粘性不断上升。公司主要客户包括奔驰、宝马、本田、保时捷、奥迪、雅马哈、铃木等，并通过已有客户导入其他产品，粘性不断提升。CR5占比由2020年的28%增长至2023年的32%。
4、公司产能及在建工程看
铝合金汽轮：吉林、重庆、威海、宁波、新昌五大生产基地，年产1800万套铝合金轮毂，重大在建工程220万铝合金轮毂智慧工厂在建项目，截至2024年中报，进度9%。
铝合金摩轮：广东江门以及印度两大生产基地，年产能2200万件，重大在建工程印度年产300万套铝合金车轮项目，截至2024年中报，进度98%。
镁合金零部件：生产基地涵盖美国、加拿大、英国、墨西哥、中国等国家，年产能1800多万套。
5、公司治理看：建立健全员工持股计划制度，绑定核心人才
2023年9月发布2023年员工持股计划，授予包括赵亚红等14名高层管理人员以及其他员工合计84人，总计3599万份股票，占总股本1.62%，授予价格为2.76元/股；
2023年11月发布2023年员工持股计划第二期，授予包括188名中层管理人员及核心业务骨干，总计1520万份股票，占总股本1.55%，授予行权价格2.72元/股。
二、钻石飞机：通用飞机制造前三强；畅想未来：低空经济空间广阔
（一）收购钻石飞机：全球固定翼通用飞机制造前三强
1、2020年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），步入双主业驱动
1）2020年收购万丰飞机工业55%股权
万丰奥威于2020年2月公告拟以现金购买万丰航空工业持有的万丰飞机工业55%股权，交易价格以评估值48.85亿下浮10%，按照55%比例确认价格为24.18亿元，于当年4月完成了收购。万丰飞机工业持有钻石飞机。
万丰航空为万丰集团全资子公司，与上市公司为同一实际控制人，万丰航空在交易前持有万丰飞机工业100%股权。
业绩承诺为2020-22年扣非归母净利不低于2.9、3.04、3.67亿元，若万丰飞机于2020-22年度末实现净利润未能达到截至该年度末累积承诺利润，则予以现金补偿。
注：飞机工业2020-22年实际实现扣非归母净利为3.3、3.15及3.19亿元，三年累积实现9.65亿元，超过利润承诺约定的三年累积9.6亿元。
上市公司形成了汽车金属轻量化零部件产业和顶级通航品牌“钻石”通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。
2）2021年2月万丰航空转让35%股权给青岛万盛，较公司收购基准溢价约20%
2021年2月，万丰航空工业与国有资本战略投资者青岛万盛完成飞机工业35%股权的交割，上市公司万丰奥威仍持有飞机工业55%股权，为飞机工业的控股股东。
此次交易以飞机工业全部权益价值52.67亿元为基础，将35%股权转让价格定位18.43亿元，较万丰奥威2020年收购的交易估值基数溢价19.78%。
3）2021年6月，万丰航空转让10%股权给航发基金，较公司收购基准溢价约44%
2021年6月，万丰航空将其所持有的万丰飞机工业10%股权转让给北京国发航空发动机产业投资基金中心，转让价格为6.32亿元，较万丰奥威于2020年收购飞机工业55%股权交易作价溢价约43.75%。
自此，万丰奥威、青岛万盛、航发基金分别持有飞机工业55%、35%、10%股权。
2、万丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，23年收入利润快速增长
收入：自2020年并表后，2020-23年万丰飞机工业收入从16.3亿增长至27.7亿，增长约70%，（同期万丰奥威收入增长了52%），占公司收入比重从20年的15.2%升至17.1%，尤其在2023年收入实现快速增长，公司在23年报中解释，主要系市场开拓、订单增加，销量增加所致。
利润：根据公司对实现业绩承诺的说明，2020-22年飞机工业实现扣非净利润在3.1-3.3亿之间，较为稳定；
根据公司年报披露子公司表现，飞机工业2020-23年净利润从3.4亿升至4.9亿，增幅达到44%，23年更是增长接近50%。
盈利水平：明显高于上市公司整体
飞机工业毛利率基本维持在30%左右的水平，高于万丰奥威整体20%左右的毛利率，20-23年净利率平均约19%，超出上市公司净利率10个百分点以上。
2024年上半年飞机工业净利润1.81亿元，同比增长26.3%。
3、万丰飞机工业行业地位：全球固定翼通用飞机制造前三强
公司在23年报介绍：公司子公司飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务等于一体的专业通用飞机制造商，是世界固定翼通用飞机制造前三强，为全球通用飞机的领导者。旗下钻石飞机品牌有着悠久的历史，目前已经拥有欧洲航空安全局EASA颁发的DOA航空设计组织认证证书和DUA航空研发组织认证证书，成为行业内为数不多的取得该证书的企业之一。
飞机工业目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）四大飞机制造基地，客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域，在全球范围内具备良好的品牌影响力。
根据公司官网及2024年7月11日发布的投资者关系活动记录表，介绍，“公司拥有轻型运动飞机系列以及钻石系列飞机DA20、DA40、DA42、DA62和DA50、DART等10种基本型、18款机型的知识产权，研发能力全球领先，目前大力开发固定翼纯电动飞机，并在eVTOL领域有清晰的商业化布局。”
根据公司2023年10月26日投资者关系活动记录表，介绍几款重要机型：
钻石DA20：可作为一款教练机，具有可靠性高、费用低等特点。该机是市场上价格最低的已取证飞机，在高出勤率的商用飞行培训及特种初级飞行筛选项目中均保持良好记录；具有飞行寿命长、爬升率高及燃油经济性高等特点。
钻石DA40：拥有先进的全复合材料结构外型设计、良好的飞行和经济性能，其安全性较为突出。该机型可广泛应用于飞行培训、空中摄影、航空俱乐部等众多领域。
钻石DA42：采用了双引擎航空煤油发动机，具有飞行寿命长、搭载电子系统先进、续航能力强等特点，可广泛应用于飞行培训、边防巡逻、护林防火、抢险救灾以及特种用途等。
钻DA62：一款自主研发生产制造的双发螺旋桨全复合材料飞机，获评德国设计特别奖、飞行杂志最佳新机型奖等奖项。相比DA42而言，DA62在客舱空间、商载及性能方面均有提升，并保持较低的运营成本，可同时用作短途运输、商业包机、空中旅游，也可替代目前的涡轮机型运用于特种用途。
钻石DA50：一款更高端的私人飞机，为五座单引擎活塞飞机，配备先进航空电子设备和收放起落架，顶级涡轮增压发动机，机身设计采用碳纤维复合技术，是长途飞行的首选机型之一。
其中，从销量看：DA40是主力机型。2023年交付273架飞机中，DA-40交付119架，占比44%，DA-62交付66架，占比24%，DA42交付54架，占比20%，是三大主力机型。DA20及DA50分别占比5%及7%，但DA50作为新型号，2021-23年分别交付7、16、19架，体现新动能。
注：公司23年报中介绍，新型私人市场机型DA50获得美国FAA型号认可证书，并实现向美国客户的首次交付，标志着万丰钻石DA50飞机正式进军美国市场。
同时公司在23年报中披露，钻石飞机推出的eDA40纯电动飞机成功首飞。
注：在公司7月11日发布的投资者关系记录表中，介绍，
钻石纯电动eDA40机型使用电池模块和配套直流快充电系统，充电20分钟，续航里程就可达到90分钟，与传统的活塞式飞机相比，该机型的运营成本可降低40%以上，具备低成本、低噪音、零排放的优势，可有效提升飞行效率和训练效率。该机型于2023年7月成功首飞。
（二）驱动因素1：传统飞行培训的需求空间广阔
飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，产品以DA40、DA42、DA20为主，客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。公司产品DiamondDA40与同行产品Cessna172、PiperPA28等是全球航空学院主要教学机型。耐用的复合材料机身、较低油耗和出色的操控性使DA40训练的理想飞机。
DA20为DA40的前身，首架飞机于1994年制造，座位数为2座，最快速度为234km/h。DA40、DA42则在DA20基础上，在速度、操控性、材料等方面升级。
根据GAMA和钻石飞机数据，2003-2021年期间，DA40全球交付数量超过2450架，主要地区为北美和亚太，其中美国市场占比38%，亚太市场占比近30%。
2003-2021年期间，DA42全球交付数量超过1095架，主要地区为欧洲和亚太，其中欧洲市场占比42%，亚太市场占比近23%。
波音2024年发布的《飞行员和机务展望》(PTO)测算：到2043年，全球将有67.4万名飞行员需求缺口，新飞行员用于支持全球机队扩张推动的增长。欧亚地区、中国和北美推动超过一半的新行业人员需求，南亚、东南亚和非洲是人员需求增长最快的地区，预计二十年内将增长两倍以上。
美国成熟市场稳定增长，以及我国市场较大的潜力，支撑飞行训练应用场景需求。
美国飞行员人数过去十年稳定增长，年复合增长速度3.5%，2023年达到80.7万人，同比增长6.6%。
我国2023年驾驶员执照总本数为8.6万本，虽从2019年至今保持每年增长，但该数量只为美国的10.7%。据波音预测的未来20年我国飞行员需求缺口为13万人，为目前飞行员数量的1.5倍，未来潜在增长空间较大。
（三）驱动因素2：畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大
1、畅想2027，通航飞机市场空间有多大？
根据我国《民航十四五规划》，构建运输航空和通用航空一体两翼、覆盖广泛、多元高效的航空服务体系。
针对通用航空，提出要发展短途运输，打通航空运输微循环，形成以支线机场为支撑、以通用机场为节点的区域短途运输网络，简而言之打造“干-支-通”的航空网络。同时鼓励通用航空发展与旅游资源开发、引导娱乐消费相结合，提供多样化、特色化低空旅游服务产品。
我们对中美差异进行了比较，我们认为站在主机厂视角看，通航机场是通航飞机需求的重要测算基石。
因此我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。
1）2027年我国通航机场数量预测：我们预计27年较23年新增196座通航机场
我们查阅发布低空经济高质量发展三年行动规划的省份，摘录其中关于通航机场建设的目标（或有遗漏）：
安徽省2023年有通航机场9座，规划2027年达到20座；
海南省2023年有4座，规划到2026年9座；浙江省2023年有12座，规划到2027年建成20座；四川、湖北、内蒙规划2027年分别达到20座、33座、20座通航机场。
披露对比数值的省份，浙江省27年较23年增长7成，安徽、海南达到翻倍水平。
中国民航局在2017年发布了《通航产业发展情况》，其中披露通用机场规划建设377个，在建60个，加上已有机场301个，合计738个（2023年末为449个）。其中规划通航机场数量超过10个的省份共计14省，占我国大陆地区省份（直辖市、自治区）的44%。
我们假设44%的省份2027年通航机场较23年增长70%-100%，则2027年新增通航机场数量138-196座，（年均34-49座）；
我国19-23年平均每年新增49座机场，2020年更是新增达到93座机场，2023年为新增50座，因此我们认为采取49座年均增长较为合理，即2027年较23年新增196座机场，我国通航机场总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。
2）通航飞机数量需求预测：预计27年较23年增长44-119%
a）按照我国通航机场单机场/7.4架飞机规模计算，预计到2027年新增1454架飞机，4年增长44%，复合增速9.5%。引用弗若斯特沙利文预计2023-27年亚太地区通航飞机复合增速可达到8.8%，我国市场应超过亚太地区增速，较为合理。
b）基于美国通航机场与飞机数量均保持了稳定，我们认为可以视为成熟市场参考值。
假设按照10架/机场看，则我国27年较23年通航飞机数量需求会达到1964架，4年增长59%，相当于12.4%的复合增速，但并非均匀分布，预计后期会加速。
假设相当于美国公共机场单机场飞机数量的50%，即20架，则需求会达到3929架，4年增长翻倍，相当于21.6%的复合增速。
综合看，预计对通航飞机的需求，2027年相较于23年增长44%-119%，假设单机1000万人民币左右，则为145-393亿规模的市场。
注：该部分仅为模拟测算，实际根据行业发展情况或有出入。
但随着我国大力发展低空经济，预计我国公司有望在其中分得更多的份额。
2、畅想2027，eVTOL市场空间有多大？
本篇报告主要探讨载人飞行的市场空间，我们认为对eVTOL空间的测算可以更多从需求端出发。
1）我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力。
城市拥堵、高峰时段地面繁忙会造成经济损失、带来安全隐患，城市空中交通是未来产业发展方向，综合立体的大交通物流体系构建有助于缓解地面压力，推动智慧城市建设。
根据交通运输部《交通运输行业发展统计公报》，2023年我国拥有巡游出租汽车136.74万辆，客运量334.78亿人次，假设渗透率达到1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。根据交通部数据，2024年7月我国有网约车驾驶员证书已经达到715.9万人，若考虑网约车的规模，则至少还有翻倍空间。
2）就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场。
根据24年5月发布的《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》，提出力争到2027年，引导推动全国文化和旅游领域更新一批设施设备。推动重点旅游景区陆上、水上及空中旅游观光设备升级，更新一批高技术、高效率、高可靠性、低能耗的先进设备，包括非公路用旅游观光车辆、房车自驾车营地设施，冰雪旅游设备，观光游轮、旅游观光船、快艇、低空飞行器等。
注：西域旅游在2023年3月关于拟与亿航智能签订《合作框架协议》公告中，西域通航拟在未来5年内运营数量不低于120架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞行器。
截至2024年初，全国共有A级旅游景区1.57万家，其中，5A级景区339家，4A级景区超过3000家（2018年数据，4A级景区由各省评定，存在不完全的可能性）。
假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。
3）探讨：景区eVTOL有没有经济性？
亿航智能在官网上披露的《城市空中交通系统白皮书（2020）》，介绍：
预计亿航216（2座版）可以带来的年收入达到352,174美元（人民币250万元）。运营成本中60%以上为电池；扣除运营成本之后利润138,000美元，即运营利润率为39%。该假设中尚未考虑规模经济、电池技术、运营成效等带来的潜在效率增益。
我们参考上述数据做一些假设：
亿航智能EH-216S售价为41万美元/239万人民币，假设折旧10年，每年折旧23.9万元；
按照前述250万收入，营业利润率39%，倒推运营成本152.5万元（其中60%为电池即91.5万元，折旧占比14.2%，其他为39.4万，占比25.8%。）；
假设飞行参数：一天飞10次，每次2人，一年飞行256天，
则在前述成本下，票价定价298元实现盈亏平衡，票价425元，营业利润率可达到30%。
考虑旅游景区有一定的溢价属性在，该价格有消费者接受度。
注：该部分仅为模拟测算。
（四）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇
1、国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇
公司钻石品牌系列飞机目前主要客户在海外，未来在低空经济浪潮驱动下，有望获得更多商业落地新机遇。
包括但不限于，国内生产产业链的构建、国内政府端/企业端的采购等。
在适航取证方面，公司已获得中国民航局颁发的DA40NG、DA50RG飞机生产许可PC以及DA62/DA42/DA40/DA20/DA50等多款飞机型号认可证VTC。
DA50在国内青岛基地生产及成功试飞，取得了国内PC生产许可证和航空航天行业零部件供应商的国际标准取证并正式进入中国量产。
公司在2024年9月投资者关系活动记录表中介绍，随着通航飞机应用场景不断增多，DA62、DA62MPP等机型有计划的引入，目前也在通过国内选址生产基地，逐步打造通航飞机生产和制造的生态圈。
公司传统以DA40为主的教练机需求随着我国航空业复苏预计会得到有效支撑，而低空经济发展下，通航机场到通航飞机的需求预计带来新增量，尤其，国内短途运输业务预计会对DA62机型有更多的需求。
公司在23年报中介绍：作为深耕“低空领域”多年的全球通用飞机的领跑者，公司加大电动飞机、eVTOL等新型航空器的研发，与战略合作者共同致力于加速低空经济市场布局。
三、汽车零部件业务：细分领域龙头，汽车轻量化预期带动镁铝合金用量增长
（一）双碳政策及新能源渗透率不断提高推动汽车轻量化加速
双碳政策及新能源渗透率不断提高推动汽车轻量化加速。2020年工信部发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，提出了面向2035年我国汽车产业的发展目标，即我国汽车产业碳排放将于2028年先于国家碳减排承诺提前完成，至2035年，碳排放总量较峰值下降20%以上，新能源汽车逐渐成为主流产品。
受益于减重效果显著及成本优势，汽车轻量化浪潮下镁铝合金为首选材料。
目前广泛应用的汽车轻量化材料主要包括：高强钢、铝合金、镁合金、碳纤维以及工程塑料等，其中碳纤维复合材料减重效果最佳，但是目前车用碳纤维尚处于研发探索阶段，并且材料成本高、制造工艺复杂。
此外，高强度钢发展较为成熟，并且材料加工成本相对较低，但相对于高强钢以及镁铝合金的减重效果表现较差。
相比之下铝合金、镁合金在成本以及减重效果等因素综合考虑，具有较大的增长空间，其中镁合金弹性较铝合金更为突出。
（二）公司是铝合金-镁合金细分市场龙头企业
1、汽车铝轮业务领先者，卡位新能源赛道优化客户结构
近三十年深耕成就汽车铝轮行业领先者。公司于1997年创立浙江万丰汽轮有限公司，正式拉开铝合金汽车轮毂业务的序幕，1999年开始输送海外；2014年重庆万丰奥威铝轮有限公司成立，铝合金汽轮轮毂五大生产基地形成，并建立了完善的开发、制造、营销服务体系，并拥有自营进出口权。目前已拥有了铸压、旋压、锻造系列铝合金汽轮产品，并已与主流新能源车企开展战略合作，为比亚迪、奇瑞、赛力斯、大众等主机厂重要的合作伙伴。
卡位新能源赛道优化客户结构。公司“ZCW”产品销往美国、日本、德国、法国、韩国等三十多个国家和地区，是宝马、奔驰、路虎、通用、福特、克莱斯勒、大众、丰田、本田、日产、现代等体系的优秀配套商。
近年来新能源占比逐渐提升，带动汽车铝合金轮毂业务上行。公司铝合金汽车轮毂年拥有1800万套以上年产能，并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地。公司凭借灵活的机制持续优化客户结构、提升经营效益，并积极推进新工艺在汽车铝合金轮毂领域的应用，通过新工艺、新产品的创新提升单车配套价值量。
公司汽车铝合金轮毂产销量从2020年至2023年持续增长，分别由2020年的1417、1409万件增长至2023年的1918、1905万件，其中新能源产销占比分别由2020年的4.6%、4.8%增长至2023年的31%、31%。
公司汽车铝合金轮毂业务21-23年收入分别为47、63及65亿元，24H1为33亿元，
利润总额21-23年分别为2、4.9、1.4亿，24H1为4亿元。
2、铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂生产基地之一
万丰摩轮创立于1994年，公司于2011收购万丰摩轮75%股权，于2016年收购万丰摩轮剩余25%股权，并于2018年投资印度万丰年产300万套铝合金车轮项目（2024年中报工程进度达98%）。
目前年产能超2200万件，约占全球市场份额的三分之一，产品涵盖10—19英寸不同规格、1500多个品种，是世界最大的摩托车铝合金轮毂生产基地之一。
客户方面：公司以“本田和雅马哈”为战略客户，构建了大长江、铃木、HERO等为主体，宝马、哈雷、杜卡蒂等高端市场为侧翼发展的全球市场布局，产品远销欧洲、美洲、日本、印度、东南亚等10多个国家、地区，形成欧美市场、印度市场、东南亚市场和中国市场的全球布局。
根据公司分部，
2021-23年收入分别为19.5、20.8、20.8亿，保持稳定，24H1为10.7亿，21-23年利润总额年分别为0.01、0.6及1.3亿，24H1为0.9亿元，利润率在持续提升。
3、镁合金铸压件业务：收购万丰镁瑞丁，北美市占率第一
作为性能更加优秀的汽车轻量化材料，随新能源渗透率提升，单车用镁量有望持续增加。
作为全球镁合金行业的领导者，镁瑞丁于1981年成立并于2015年被万丰收购，在加拿大设有世界一流的镁合金技术研发中心，生产基地囊括美国、加拿大、英国、墨西哥、中国等国家。主要产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘支架、后掀背门内板、侧门内板等汽车部件。
根据公司2023年1月投资者关系活动记录标介绍：
子公司万丰镁瑞丁在镁合金汽车结构件上成熟研发产品单车镁重量约100KG，已成熟配套产品涉及1kg以内的小部件如方向盘、转向柱支架、座椅支架；3-5kg的仪表盘支架大型件；5-10kg的侧门内门板、后掀背门内门板。未来将落实开发镁合金底盘件减震塔等研发和实践，并努力增加前端模块、电动机壳体、变速箱壳体等部件的使用场景。
客户涵盖奥迪、奔驰、宝马、沃尔沃、捷豹、通用、菲亚特、克莱斯勒等世界高端品牌，北美市占率达65%以上。
近年来镁合金零部件产销量及营收稳健增长。公司镁合金零部件年产能1800多万套，并配备70台500吨-4500吨各类型号的压铸机，其中30台为2500吨以上特大型压铸机。近五年来，前期受原材料价格影响，汽车镁合金压铸件销量及营收有所下降，后期回暖，且年销量持续增长，分别由2020年的1314万件、26亿元增长至2023年的1617万件、46亿元。
2021-23年收入分别为28、46、37亿，2023年受镁价波动影响导致下滑19%，净利润分别为1、4.4、4亿元，23年净利率11%。
四、盈利预测与投资建议
1、盈利预测
我们预计公司24-26年收入增速分别为1.9%、10.6%及10.8%，其中飞机制造业务收入增速分别为9.6%、20%及21%。
我们预计公司2024-26年实现归母净利9.4、11.1及13.5亿，对应EPS分别为0.44、0.52及0.63元，对应PE为38、33、27倍。
3、我们持续强调低空经济重大产业趋势投资机会
我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮。同时，低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。给予“推荐”评级。
五、风险提示
1、原材料价格大幅上涨
公司虽与大多数客户签订了产品售价随原材料市场价格波动而调整的价格联动机制，但由于产品销售结算具有滞后性，原材料价格的大幅上涨会对公司业绩产生一定的影响。
2、国内低空政策推动不及预期
在低空领域的布局是公司股价核心驱动因素，国内低空政策推进不及预期，尤其低空空域开放若低于预期，对公司通航产业发展会产生不利影响。
3、宏观经济不及预期
具体内容详见华创证券研究所2024年10月22日发布的报告《万丰奥威（002085）深度研究报告：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益，轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动》