长安汽车(000625)：自主6月批发同比+4.48%表现较好
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：黄细里日期：2021-07-09
投资要点
公告要点：长安汽车6月产量164643辆，同比-15.07%，环比-0.57%；批发173040辆，同比-10.99%，环比-6.19%。长安自主产量81324辆，同比+7.04%，环比+0.73%，销量84748辆，同比+4.48%，环比-10.37%；长安福特产量20959辆，同比-33.19%，环比+19.36%，销量21752辆，同比-1.69%，环比+11.66%。
6月长安产批整体同比表现略差于行业，H2销量有望逐步反弹：6月乘用车行业整体产批分别同比-13.9%/-10.2%，环比-4.0%/-4.9%，长安整体产销同比表现略差于行业。分自主及合资品牌来看，长安自主产量同环比均实现上涨，表现较好；长安福特产量同比下滑幅度较大，主要系产品周期下行叠加芯片短缺对生产端的限制作用。2021年上半年长安自主合计销量653486辆，同比去年同期+67.67%，同比2019年同期+73.05%；全行业来看，2021年上半年合计销量980万辆，同比+28.10%，同比2019年同期-1.21%，长安自主新一轮产品周期表现强劲。展望下半年，芯片短缺影响逐步缓解，CS75PLUS以及逸动有望维持较高市占率，全新高端SUV车型UNI系列两款产品逐步放量，长安自主品牌销量有望持续攀升；福特/林肯品牌全球车型逐步导入，销量有望回升，有望见底企稳。
长安自主&长安福特6月均小幅去库：6月长安总体企业库存为8597辆，小幅去库。根据我们自建库存体系，6月长安自主企业库存当月-3424辆，企业库存累计-92790辆(2017年1月开始)。长安福特企业库存当月-793辆，企业库存累计-21995辆(2017年1月开始)。
长安汽车6月下折扣率微幅增加：根据我们价格数据库显示，6月下长安汽车总体算术平均折扣率为4.95%，环比+0.13pct；长安福特总体算术平均折扣率为7.50%，环比-0.04%。重点车型来看，2021款长安CS75Plus的折扣率为6.24%，环比-0.01pct，成交价环比提高13元；2021款UNI-K和2021款UNI-T维持无折扣。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023年营业收入1062.14/1378.66/1735.74亿元，同比+25.6%/+29.8%/+25.9%，归母净利润45.47/59.46/70.17亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%。对应PE估值为34/26/22倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”
评级。
风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。
上海贝岭(600171)：以电源业绩放量为基享ADC国产化替代之时
类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2021-07-09
泛模拟老牌大厂，高端化跃迁持续推进
上海贝岭是一家专注于泛模拟赛道的芯片设计厂商，曾由IDM模式转变为Fabless模式，其产品广泛布局于智能电表、摄像头模组、显示屏模组、高端及便携式医疗设备、工控设备及各类通用的消费电子产品等终端。2021年7月8日，公司发布半年度业绩预告，2021Q2公司归母净利润为2.51-2.56亿元、环比增长80.57%-84.17%，2021Q2公司扣非归母净利润为1.22-1.26亿元、环比增长60.52-65.79%。考虑到参股新洁能5.93%的股份对投资收益的持续性影响，我们预计2021-2023年公司分别获得3/2/2亿元的投资收益，并预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.54/8.82/11.48亿元，对应EPS为1.07/1.25/1.63元，当前股价对应PE为30.7/26.2/20.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
深耕智能电表赛道，终端应用快速扩张
随着全球电能表更新迭代期的到来，2020年公司成功研发出“IR46计量芯片+计量MCU”的解决方案，已顺利导入国内外主要电表企业。同时，基于传统电能计量的技术积累，公司积极研发面向物联网领域的能耗感知系列芯片，产品涵盖智能家居、智慧充电、智慧照明、能耗监控等多个应用场景，这显著地扩宽了公司智能计量芯片的市场空间。
国产高速ADC龙头，“继电器+医疗+基站”三位一体上海贝岭应用于医疗行业的高速ADC产品采样速度高达125MSPS、是已量产国产高速ADC的最高水平。2020年公司的高精度系列ADC产品在电力保护市场取得突破并得到广泛应用，进一步强化了公司在电网赛道的方案竞争力；同时，2020年公司第三代射频采样高速ADC研发进展顺利，体现出了公司在高端ADC方面有着较强的研发实力。随着高速高精度ADC的持续研发，预计公司将逐步成长为国产高端ADC的领军厂商。
风险提示：ADC研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动特点；下游客户拓展速度存在不确定性。
酒鬼酒(000799)：内参稳扎稳打酒鬼弹性突出H1净利率提升显着
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖/孙瑜日期：2021-07-09
事件：公司公布2021年半年度业绩预告。2021H1预计公司实现营业收入约17.12亿，同比增长137%；实现归母净利5.0~5.2亿元，同比增长170.96%~181.79%。2021Q2预计实现营业收入约8.04亿元，同比增长96.3%；归母净利润2.32-2.52亿元，同比增长162.4%~185.0%，超市场预期。
内参聚势而起，酒鬼乘势而上。销售层面，2021年上半年公司回款完成进度领先，发货节奏适度控制，在次高端高景气背景下，预计酒鬼销售确认进度较内参更快。考虑全年销售任务完成无虞，预计公司下半年重心以价格为主，注重渠道利润维护及市场秩序管控。从具体操作看，公司自5月起严控内参出货，6月起酒鬼发货亦有控制，意在根据市场需求安排发货，保持渠道库存水位良性。目前酒鬼红坛逐步完成新老替换，老红坛批价升至320~330元，基本完成向新品350元批价的价格过渡；内参焕新正在有序规划，预计将于年底投向市场，有望推动批价稳步上行。此外，公司以战略产品提销量、以文创产品提价值，通过联动《千里走单骑》《国家地理杂志》等文化IP，品牌提升效果积极。
招商层面，2021年公司着重进行省外扩张，省外地级市场覆盖率计划从2020年的62%提升至90%以上(经销商大会信息)。目前内参、酒鬼招商进度过半，内参省外优质客户不断聚集，其中不乏苏糖、泰山名饮、厦门丰德等头部大商，预计今年将在河南、河北、山东、广东、安徽、江苏等省成功打造过亿市场，逐步提升消费者认知形成氛围，全国化稳步推进。
净利率同比提升明显，全年预计有望维持半年度水平。21H1净利率约为29.2%~30.4%，同比20H1的25.6%提升明显，预计主要源于：1)酒鬼焕新贡献价格增量，红坛等新品自春节旺季逐步投向市场，提价贡献逐渐显现；2)规模效应体现，上半年收入高增背景下，预计销售费用率同比有所下降。21Q2净利率约为28.9%~31.4%，同比20Q2的21.6%有大幅提升，主因酒鬼收入确认进度差异造成(20Q2酒鬼疫情后销售回补导致占比偏高)。21H2预计内参占比较H1更高，即便销售费用投放力度有所提升，全年净利率仍有望维持在半年度水准。
馥郁香国标开启新纪元，全国化扩张再上新征程。2021年4月馥郁香国标正式发布，考虑馥郁香具备差异化的品质价值以及产区表达，在“湘酒振兴”的政策支持下，我们认为馥郁香香型推广以及湘西酒旅项目开发将为公司未来规模扩张打开增量空间。此外，公司省外招商趋势乐观，全国化扩张规模初成。伴随公司品牌投放、会议营销、圈层营销不断推进，省外亿元级市场数量持续增加，未来有望形成良好动销氛围，汇量增长仍在继续。看好公司2021年顺利达成收入冲刺目标，十四五期间在全国化扩张的顺利推进下，继续保持行业领先增速。
投资建议：预计公司2021-2022年每股收益为2.92元、4.36元，给予目标价292.2元，对应2022PE为67x，给予买入-A评级。
风险提示：全国化扩张导致费用投放超预期，酒鬼品系放量不及预期。
风华高科(000636)：奈电科技引入战投MLCC龙头聚焦主业加快扩产
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：孙远峰/熊军日期：2021-07-09
事件概述
公司发布公告，称已签署合同引入战略投资者世运电路，完成对子公司奈电科技的增资扩股。增资金额为7亿元，其中1.55亿元计入奈电科技注册资本，其余部分计入资本公积。增资完成后，公司持股比例由100%降至30%，世运电路持股比例为70%，奈电科技将不再纳入公司合并报表范围。
分析判断:
引入战略投资者，助力公司聚焦主业发展
奈电科技原为并表子公司，近年来业绩不佳，2020年奈电科技亏损1.07亿元，对主营业绩产生负面影响，且截至2021年6月30日，奈电科技尚欠公司借款本息合计2.31亿元，交易完成后欠款将被动形成财务资助。增资完成后，公司将减持至30%，且不再纳入公司合并报表范围。此次引入战略投资者，将加快奈电科技产品结构优化调整以及技改扩产投入，提高经营效益和管控效率，促进其发展转型升级，同时将有助于公司改善财务报表、聚焦阻容感主业发展、推动扩产项目加速进行。
行业需求旺盛，疫情影响产能供给
2016-2020年全球MLCC市场规模由85.5亿美元增长到162.5亿美元，复合增速17%。下游5G手机与汽车电子市场需求巨大。受益于5G渗透率提升，单机MLCC用量增长趋势将继续。
2023年基站端MLCC需求将增长到2019年2.1倍。汽车电动化趋势将推动车用MLCC需求增加。2021年1季度以来供需紧张，同时近期马来西亚受到疫情影响导致产能受限，电阻大厂旺诠将停工两周，预计7月电阻产量将降低30%。在马来西亚封国的背景下，旺诠的停工将进一步加剧供不应求的态势，预计仍将带动电阻市场紧张情况。
定增项目获得受理，加快推进扩产
2021年1月公司发布非公开发行预案，募集不超过50亿元，7月5日公告已经获得受理，正在加快推进。定增项目主要是加快主业片式元器件产能扩充，其中投资75.05亿元建设新增MLCC月产450亿只高端电容基地项目，投资10.12亿元建设新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目，以大项目推动大发展。目前总投资4.5亿元的新增月产56亿只电容技改扩产项目已顺利达产，已逐步发挥产能效益。投资10亿元的新增月产280亿只电阻技改扩产项目于2020年12月完成立项，目前正在加速推进。
我们预计在扩产顺利实施后，MLCC产能有望在2023年达到630亿只/月，片式电阻产能将增至640亿只/月，产能进入全球前列，公司进入跨越式发展。
投资建议
风险提示
产能投放进展不及预期、市场竞争加剧、系统性风险等。
万华化学(600309)：如何理解万华Q2业绩超预期？
类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：刘万鹏日期：2021-07-09
事件描述
7月9日，万华化学发布2021年半年度业绩预增公告。公司预计2021年上半年实现归母净利润134-136亿元，同比增加373%-380%，每股收益4.27-4.33元。
公司二季度实现归母净利润68-70亿元，超预期2021Q2，公司预计实现归母净利润68-70亿元，同比增长366-380%。
在MDI价格略有下降和2021Q1归母净利润66.21亿元高基数的情况下，公司依旧实现环比增长。我们认为公司聚氨酯、石化、新材料三大业务板块均有贡献。
(1)聚氨酯板块：MDI出口量价均创新高和烟台扩能，弥补国内价格下跌的影响
价格方面：国内MDI价格在2021Q2略有下降，华东聚合MDI价格从Q1的21360元/吨下降到17909元/吨，华东纯MDI价格从Q1的24160元/吨下降到20532元/吨，同时纯苯等原料价格有所上涨，国内MDI产品单吨盈利能力略有下降。同时，由于海外MDI市场供不应求，MDI出口价格今年以来屡创新高，5月聚合MDI和纯MDI出口平均单价分别为2057、2696美元/吨，均为18年以来的新高。
销量方面：万华烟台MDI装置于2月完成60万吨/年到110万吨/年的技改扩能，随着装置达产，公司MDI产销量进一步提升。同时，部分海外地区化工装置受极端天气等因素影响，MDI等产品供给受限，加上海外需求持续好转，导致国内MDI出口量3-5月均维持在历史高位，其中5月聚合MDI出口量达到历史最高的11.28万吨，其中增加的出口量可能主要源于扩能后的万华。由于6月份出口数据还未公布，从4、5月的MDI出口金额来看，聚合MDI两个月分别实现了1.62、2.32亿美元，将为万华在内的国内MDI企业带来超额盈利。
(3)新材料板块：部分产品价差扩大，盈利水平改善二季度公司新材料板块部分产品盈利能力改善。PC产品由于原料双酚A在2021Q2期间出现下降，导致产品价差扩大，盈利能力提升。HDI产品价格经历Q1期间从42000元/吨到77000元/吨的上涨后，2021Q2继续保持在历史较高的价格水平，持续的高价差带来盈利能力的提升。
预计公司2021-2023年归母净利润分别为244.19、250.63、275.76亿元，同比增速为143.2%、2.6%、10.0%。对应PE分别为15.42、15.02、13.65倍。维持“买入”评级。
因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；公司核心产品因技术突破或合资经营等方式大规模扩散的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险。
妙可蓝多(600882)：收入高增利润释放
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：寇星日期：2021-07-09
公司发布业绩预告，2021年上半年收入预计20-21亿元，同比+85%-94%；归母净利0.95-1.1亿元，同比+195%-242%；扣非归母净利0.93-1.08亿元，同比+386%-464%。其中，2Q21收入预计10.5-11.5亿元，同比+52%-67%；归母净利预计0.63-0.78亿元，同比+185%-254%。
奶酪棒业务保持高速成长
我们判断Q2奶酪收入9亿元左右，其中奶酪棒7亿元左右，奶酪棒收入同比增速超100%、环比上季度保持增长。Q2公司奶酪产能继续增加，上海金山工厂投产，产能不足情况得到一定缓解，将形成上海(2个工厂)、天津、吉林、长春四地5间工厂的产能布局，进一步巩固产能大幅领先优势。公司销售网络保持扩张态势、进一步下沉，我们预计今年将完成全国全渠道覆盖。同时，公司通过全品项进入核心店、拓展终端陈列、开展“单点爆破”活动等着力提升单点销售额，收效明显。产品方面，6月推出儿童奶酪棒香草冰淇淋新口味，进一步丰富大单品产品线；推出“每日芝食”奶酪条新品，拓展更多消费人群。其他奶酪(B端为主)Q2收入预计同比增幅不大，我们判断因去年疫情影响Q2销量基数较高，但环比保持增长。妙可蓝多即将加入蒙牛平台，我们认为B端奶酪业务将明显受益于蒙牛丰富的客户资源，将保持较快增长。
Q2净利率进一步提升
根据预告，Q2公司归母净利率预计接近7%，较Q1归母净利率3.4%进一步改善。由于股权激励费用影响较大，若加回，我们判断业务经营实现的净利率接近9%左右。公司已经处于释放利润的阶段。奶酪收入规模持续增加、高毛利奶酪棒业务占比进一步提升，我们预计公司毛利率继续提升。销售费用投入方面，根据观察，上半年公司保持持续稳定的品牌投入，夯实“奶酪就选妙可蓝多”的心智占位。线下投入方面，我们判断公司保持较高的渠道利润率以吸引更多合作伙伴；市场上虽然小品牌增多、竞品加大促销，根据终端观察，妙可蓝多产品保持较快动销，仅局部区域适度参与价格促销，这得益于领先的产品力、品牌力；因此我们判断线下费用投入也是稳定可控。整体在规模效应下实现净利率提升。
我们认为Q2业绩符合预期，实际业绩有望接近预告上限。上半年收入完成股权激励目标的50%+，其中奶酪棒持续高增长，下半年新产品上市、以及加入蒙牛体系之后B端业务空间的打开，预计将进一步推动收入增长。Q2净利率进一步提升，公司已处于利润释放阶段，预计下半年在规模效应进一步加强，利润有望继续攀升。维持盈利预测2021-23年收入46、64、82亿元，归母净利润3.9、7.4、11.1亿元。目前股价对应2021/22年P/E63/33倍，维持买入评级。
①新品销售不及预期；②市场竞争加剧风险；③食品安全问题。
长城汽车(601633)：6月批发同比+22.71%表现超预期
公告要点：长城汽车6月产量100,790辆，同比+20.76%，环比+24.51%；批发100,664辆，同比+22.71%，环比+15.75%。哈弗品牌产量60,154辆，同比+26.33%，环比+18.06%，销量59,946辆，同比+27.55%，环比+11.32%。WEY系列产量3,920辆，同比-33.34%，环比+33.33%，销量4,707辆，同比-16.73%，环比+56.33%。坦克品牌产量7,390辆，环比+22.92%，销量7,160辆，环比+17.57%。长城皮卡产量18,146辆，同比-32.97%，环比+2.67%，销量18,060辆，同比-32.31%，环比-11.55%。
欧拉产量11,180辆，同比+296.88%，环比+231.65%，销量10,791辆，同比+309.53%，环比+200.00%。长城汽车6月出口13,702辆，环比+35.95%。
长城6月小幅补库：根据我们自建库存体系，6月长城企业库存当月+126辆，企业库存累计-33213辆(2017年1月开始)，小幅补库。哈弗、皮卡、欧拉、坦克、WEY企业当月库存+208/+86/+389/+230/-787辆。
长城6月下折扣率微幅增加：根据我们价格数据库显示，6月下长城总体算术平均折扣率为8.14%，环比+0.19pct。重点车型来看，第三代哈弗H6折扣率5.25%，环比+0.11pct，成交价环比降低150元；第二代H6折扣率14.92%，环比+0.29pct，成交价环比下降354元。哈弗大狗折扣率3.82%，环比+0.10pct，成交价环比降低146元；坦克300无折扣。
盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021-2023年归母净利润为86/126/161亿的假设，分别同比+59.9%/+46.7%/+28.4%，对应EPS分别为0.93/1.37/1.76元，对应PE为49/33/26倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。
杉杉股份(600884)：杉杉偏光片业务浅谈：杉金起航
类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：华晋书日期：2021-07-09
面ab板le产_S能um大m陆a领ry先]，国产需求推动偏光片高景气供需紧张+国产替代：偏光片下游需求巨大，国内厂商正在成长阶段，还需进口才能满足市场需求。据IHS数据，我国LCD面板需要偏光片面积为4.38亿平方米，而2020年我国偏光片产能仅为2.07亿平方米，供需缺口达2.31亿平方米。
竞争格局明朗，龙头占据微笑曲线上游：偏光片是显示面板的重要组成原材料，偏光片约占液晶面板总成本的10%左右。偏光片技术门槛较高，主要被日本和韩国厂商占领，在LCD的市场竞争方面主要是LG化学、住友化学和三星SDI，全球市场占有率接近90%，在中国市场的占有率超过90%。
收购LG业务，承接全球需求：沿用LG技术，确保其前沿性。杉金光电目前超宽幅产线全球市占率40%，国内市占率50%新能源三重奏，正极负极电解液共同打造。
正极材料和世界500强公司巴斯夫合作将会带来机会，预计会成为未来公司的主要增量之一。巴斯夫在正极材料方面的领先技术有望快速让巴杉的正极材料从电子级别到动力级别的转换。
负极材料拥有较低生产成本优势，产能有望快速提高，同中科电气、璞泰来同为国内领先的负极企业。另有每年4万吨电解液和2000吨的六氟磷酸锂的产能。
预计公司2021-2023年的营业收入分别是245.18亿元、331.85亿、423.05亿元，归母净利润分别是18.03亿元、24.15亿元、33.17亿元，对应EPS分别为1.10元、1.47元、2.02元，对应的PE分别为25倍、19倍、14倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
新冠疫情海外扩散导致下游需求不及预期；产品价格波动导致公司盈利不及预期风险；原材料价格波动风险。