截至11月25日收盘，尿素期货主力合约报1796元／吨。华中主流地区尿素现货价格稳定在1800元／吨，市场出货相对困难。上周初尿素期货经历一波短暂拉升，随后再次下探，主因是尿素市场淡储消息传出，激发补货需求。按照新国储办法规定，储备化肥品种和比例调整，建储放储管理灵活，责罚相配，提高承储积极性，后半周尿素工厂继续面临收单需求。总体来看，期货上方压力仍较大，目前主流区域基差平水。
一方面，尿素日产在18.8万-19.3万吨，前期山西、安徽、山东停产装置有恢复预期，内蒙古区域局部装置计划检修，市场货源较为充足。另一方面，目前尿素需求支撑力度有限，冬储意愿持续性不强，以批量刚需拿货为主，尿素工厂面临新一轮收单需求。
尿素工厂累库至高位，市场货源较为充足
从库存来看，上周国内尿素企业库存为141.4万吨，环比增加2.26万吨，同比增加97.8万吨，尿素日产小幅回落至18.8万吨附近，同比仍高出1.2万吨，下游以批量刚需拿货为主，尿素企业出货压力持续存在。上周尿素港口库存为15.9万吨，环比减少4.2万吨，同比增加16万吨，主要是烟台港大颗粒货源离港，其他港口未见明显变化。
尿素估值处于中性偏低水平，复合肥成品季节性累库
另外，印度IPL根据其11月11日招标，以到岸价362美元／吨的价格获得了103万吨尿素，达到了招标前设定的目标量，进口商已向所有供应商发出意向书。虽然国际尿素价格回调，但内外价差仍较大，在此背景下，国内尿素出口政策仍无明显放松迹象。
截至11月25日，FOB中国散装小颗粒尿素报价为259.5美元／吨，环比下跌2美元／吨，同比下跌108美元／吨；FOB波罗的海散装小颗粒尿素报价为307.5美元／吨，环比下跌5美元／吨，同比下跌20美元／吨；CFR巴西散装小颗粒尿素报价为340美元／吨，环比下跌10美元／吨，同比上涨17.5美元／吨；CFR东南亚散装小颗粒尿素报价为402.5美元／吨，环比下跌17.5美元／吨，同比上涨20美元／吨；CFR中东散装小颗粒尿素报价为352.5美元／吨，环比持平，同比上涨20美元／吨。
复合肥开工有回升预期，工业需求不容乐观
2024年1—9月，尿素表观消费量4861万吨，同比增长15.5%。目前，复合肥企业对现货的心理价位有一定预期，愿意适量储备，农业渠道也有逢低抄底意向。11月复合肥企业开工率持续回升，虽然复合肥成品库存有所增加，但原料价格持续低位，复合肥生产企业以逢低采购为主。截至11月22日，复合肥开工率32.02%，环比上升1.58个百分点，同比下降10.7个百分点；三聚氰胺开工率56.03%，环比下降3.9个百分点，同比下降9.1个百分点。
综上所述，短期市场利多因素有限，供应压力持续存在，11月下旬尿素企业累库至年内高点，企业出货压力较大，预计价格以低位震荡为主，等待库存拐点出现。（作者单位：格林大华期货）