期货期权衍生品交易品种按照大类可以分为：金融类（利率、股指、外汇和个股）、商品类（能源、非贵金属、农产品、贵金属）和其他。从全球衍生品的成交情况来看，长久以来金融类期货期权的年度总成交量都具有绝对高的数量占比，而商品类期货期权总交易量仅不到三成，与国内情形类似的是，该占比分别在2011年、2016年达到了阶段性的最低和最高点。单看期货的成交占比的话，2018年1-12月商品期货成交占全球总期货成交33.5%，而股指、利率期货均超过了20%。而期权几乎成为了金融类衍生品的天下，金融类期权交易量占比97.8%，商品期权当中能源类期权交易量最高，不过仅占全部期权交易量的1.2%。
尽管国内上市交易的商品数量已经超过了50种，但交易活跃的品种不多，有一些期货品种由于现货体量小、投资门槛高、流通价格受政府管制等原因导致成交量低迷，当期货品种主力合约日均成交量低于一万手时，就会导致合约的展仓换手困难，冲击成本较大、持仓风险也较高。而国内有些品种（如农产品、黑色与有色金属）的成交量在全球同类商品成交排名当中处于非常高的排名位置，这一方面与我国巨大的经济体量下较高的商品需求有关之外，另一方面也可能与交易所的合约设计有关。
3.期货投资者
投资者的分类
期货市场里的主体仍然是参与期货交易的投资者，投资者按照个人的意愿倾向进行买卖多空的操作，由交易形成的期货价格反映了市场参与者各方博弈之后的结果，对于有效市场而言价格事实上就包含了各类投资者的信息。而投资者可以按照交易目的，被划分为套保者与投机者，而后者又可分为套利者、被动投资者和主动投资者。
套保者：投资期货的目的是对已持有或待持有的现货标的物进行空头或多头套期保值，以避免价格波动引发的利润或成本的大幅变动。所以这种投资者多为商业类的投资者，包括生产商、贸易商、加工商或消费者。他们会选择合适时点进行套保，故交易并不频繁，而且在期货头寸展期或持有过程当中容易因为基差变动而产生一定的风险。
套利者：套利是投机者进行低风险投资的一种方式。之所以风险相对较低，是因为他们持有多空双向仓位。当多空价差偏差过大的时候，价差会有较大的概率收敛，故因此也将承受价差扩大时的风险。这种套利者多数由专业的量化投资机构所采用，由于理想的价差入场时机转瞬即逝，他们采用高深的数学模型，通过高效的计算机捕捉即时信号，所以交易相对频繁，能够给市场提供流动性。
非指数（主动）投资者：这类投资者便是一般意义上的投机者，他们做投资只是纯粹地为了低买高卖利用价差波动赚取收益，因为需要暴露持仓所以他们将承受单边的价格波动风险，交易策略方面多采用追涨杀跌的趋势型策略。
投资者持仓信息
上表是CFTC所公布的截至2019年1月29日时CBOT玉米的期货持仓报告。CFTC会每周公布各个期货品种的持仓头寸情况，披露该持仓信息的目的是保证期货市场的信息透明化以增强市场有效性，鼓励市场自由化竞争，并保护市场参与者免受欺诈、操纵等极端交易行为的侵害。CFTC的持仓报告里不可报告头寸反映一些相对少数的投机者的持仓，而可报告头寸里又把持仓信息分为非商业持仓与商业持仓，商业持仓主要是生产商、贸易商、加工商与消费者进行套保或掉期交易商的持仓，而包含商品指数投资基金在内的传统投机者的直接持仓被归为非商业头寸里，他们为期货市场上提供了重要的流动性，往往扮演产业投资者套保盘的对手方，但有时商品指数基金持仓会通过掉期交易商实现互换，那么就会将这部分的持仓归为商业头寸里，达到迷惑对手的效果。套利交易者因为投机交易的特点，它的持仓同样被归为非商业头寸当中。所以如果需要计算总多头持仓，那就是非商业多头+套利+商业多头+不可报告多头，总空头持仓同理。
主力连续合约
5.交易活跃度
尽管国内上市的期货品种数量越来越多（包括金融期货时共计57个），但是真正被投资者青睐或者有较高投资需求的品种数量仅40个左右。本篇报告作为投资者快速了解商品期货投资的基础性报告，我们这里会给出各个期货品种的交易活跃度测算结果，包括了日均交易量、交易滑点和换手率。
从日均成交量来看，多数期货品种的成交量都超过了1万手每天，螺纹钢这样的活跃品种成交量甚至达到百万级，一般我们认为日均成交量超过1万手的品种才算有一定活跃特征。另外，对交易滑点的估算方法是，f是交易乘数，s是最小价差，表示1000万资金入场交易时可能引起的价格波动（有多少倍的最小价差），由于其中对日度价格波动有低估的倾向，所以该式得到交易滑点有一定的低估，但并不影响我们对各个品种之间的横向比较的结果。除此，我们定义商品交易的换手率是当日的成交量与持仓量的比值，对于低投机性需求的品种，往往持仓量较大，而成交量较低，所以该值表示日内投机性交易的相对强弱。
交易量、交易滑点与换手率之间也有着一定的关系，多数换手率较高的品种，日均交易量也很高，同时交易滑点也相对较低。我们将三个指标的排名序号（序号越小表示活跃度越差）加总得到每个品种的得分，得分偏少的这些品种是综合来看交易活跃度很差的，在商品投资时应该慎重考虑对这些品种进行投资，因为交易成本会比较高。
6.价格与收益特征
趋势性及波动性
7.远期价格曲线
由于供需和库存影响下的基本面发生周期变化，所以期限结构的升水或贴水状态也会随之发生周期变化。为了描述出期限结构的特点，我们选择用主力合约与次主力合约来计算得到年化升贴水率
，
是主力与次主力合约到期日之间相差的月份数。再以中证500股指和铜为例，将他们每一天的升贴水率都计算并展示出来。
水平因子是近似的一条水平直线，意味着对于各到期日的合约而言影响力几乎相同，所以它表示期限结构整体的位置，从水平因子的因子暴露值来看，因子暴露基本上就和当月（或现货）价格曲线一致。
斜率因子表示价格曲线结构的一阶变化，它对应着曲线斜率向上还是向下。对于铜而言，它的斜率因子是由负值一直增大到正值，所以如果某一期该因子的因子暴露为正值，那么当期的曲线就应该是斜率为正的升水结构，而如果该因子的因子暴露为负值，则表示曲线结构是贴水的。
曲度因子则表示价格曲线结构的二阶变化，表示曲线结构变得更平滑还是更加陡峭了。铜的曲度因子左右两侧是正值，中间是负值，所以若该因子的暴露值为正值，那就意味着这一期的曲线变平了，反之则变得更加陡峭了。
2
期货投资特征画像
(1).由期货价格定价理论推导出期货投资收益与价格波动收益、展期收益有关
我们知道期货的价格是被市场参与者通过交易而来的，价格实际上反映出了市场参与者对商品价格的预期，那么参与者的预期又是如何形成呢？
一个常用来解释商品期货价格的理论，便是持有成本模型（CostofCarryModel）。我们先拿股票做一个例子，对于有着固定分红率d且不考虑标的公司增值率的股票而言，其股票价格可以用
来表示，P0是期初价格，r是无风险利率或贴现率。q前面之所以是负号，原因在于分红降低了持有股票的成本。
而期货价格的定价可以由上式类比得到，区别在于持有商品期货没有得到分红反而需要额外付出储存的成本，所以期初期货价格可以写成
，w是连续复利形式的商品存储的费用率，T表示该期货的到期日时长。然而实际情况可能更加复杂，可能还会有地区运输、关税、政策、天气等对持有成本产生实质影响，同时在交易市场中交易者情绪或对价格的心理预期也会产生溢价，使得等式左侧期货价格与等式右侧理论值并不匹配，从而形成贴水或升水的结构，这部分溢价被称为“便利收益”（ConvenienceYield），对应的便是期货期限结构带来的风险溢价，可能是正的也可能是负的，所以期货定价式可以写为
，其中y是连续复利形式的便利收益率。当期货价格高于现货价格时，r+w-y大于0，说明期货升水；当期货价格低于现货价格时，r+w-y小于0，说明期货贴水。
当我们投资期货时（不考虑保证金的杠杆使用，即无抵押），假设期初以的期货价格买入并持有T日后到期的商品合约，而且并假设t时刻的期货价格已收敛至现货价格，即此时期货价格近似等于现货价格，
。那么这期间投资期货的总收益可以写成下面的式子，并可以进一步分解，
所以期货投资总收益就可以分成两个部分现货价格波动收益，
，和基差收益，
。
，而第二部分的基差收益就应该是当月合约的累计展期收益，
之所以需要展期，是因为对于长期投资者而言合约会面临到期的问题，如果投资者不愿意到期交割的话，就需要对持有的期货头寸进行展期。对于多头展期而言，就是卖出即将到期的旧合约平仓，买入到期日更久的新合约；对于空头展期而言，就是买入旧合约平仓，再卖出新合约以保持空头头寸。
因此，我们从期货的定价模型出发便得到了期货投资的收益构成，无抵押的期货投资总回报（FuturesReturn）=价格变动收益（PriceReturn）+期货展期收益（FuturesRollYield）。还是需要注意的是，这里的价格变动收益是指期货合约的，虽然有些研究人员把这部分收益称为现货价格收益，原因是国外多数合约的主力都是当月合约，而当月合约可近似作为现货替代，与此对应的展期收益就是在当月合约上进行的展期而产生的。同样地，上面的等式不仅仅适用于当月合约，其他连续的合约也是适用的。
由于期货可以用保证金进行杠杆投资，所以空余出来的现金部分可以用来进行固收类投资以增强收益，这部分收益就被称为抵押利息收益，因此有抵押的期货投资总收益（CollateralizedFuturesReturn）=无抵押的期货投资总回报（FuturesReturn）+抵押利息收益（CollateralYield）。大家所熟知的标普高盛商品指数系列当中有总回报指数（S&PGSCITR），这就是考虑了抵押收益的期货投资总收益。
(2).以连续合约计算的期货品种多头展期收益与其贴水结构有关
展期收益可正可负，仍然以多头展期为例，当期货期限结构为贴水时，买入的新合约价格较卖出平仓的旧合约价格更低，期货仓位成本就更低（或者说能以更低的价格建立相同数量的多头头寸），所以包含了隐含的正的展期收益；相反，若期限结构为升水，那么展期就会使得仓位成本更高，所以隐含的展期收益就是负值。
（1+年化投资回报收益）=（1+年化展期收益率）*（1+年化价格变动收益率）
除了主力合约之外的其他连续合约事实上也都可以计算出他们的展期收益、价格波动收益以及总投资收益，当然也满足三者之间的加和关系。由于期货品种的期限结构大多时候都会发生变化，就导致以不同连续合约所计算的展期收益略有差别，但整体趋势的变化还是一致的。下面两张图就展示了IC和CU采用当月(close00)、次月(close01)等不同的连续合约的累计展期收益净值曲线。因此，在实际展期时除了考虑合约的流动性之外，也需要兼顾展期收益（期限结构）的问题。
(3).长期来看投资商品时其展期收益占据主导，而价格变动收益受通胀影响而贡献很小
2.期货基本面分析
商品历史走势的简单回顾
螺纹钢的历史行情回顾
3.期货量化投资
量化投资策略分类
（1）量化选“股”策略：最主要的模型是多因子模型，与股票多因子模型的构建方法思路完全一致，尽管从截面上来看可投资商品期货品种数量仅40个左右，但仍可以找到一些t值显著的alpha因子出来，比如动量因子、价差因子等。
（4）量化对冲或量化套利策略：主要针对的是对双边多空的投资方式，考虑价差的波动是否偏离正常的波动范围，利用均值回复的特性来决定投资交易。对于套利而言，一般多指具备协整关系的资产间的套利。而对于对冲而言，最经典的便是市场中性策略，即对冲掉市场风险的股票策略，宏观对冲则是基于宏观风险指标在全球市场范围内进行多资产的多空配置。
商品多因子策略
(1)趋势类因子：T_RSM
价格趋势的本质是市场中的交易行为存在着“惯性”，决定交易行为的是上一时刻市场价格本身。计算趋势因子除了价格信息，持仓、资金等信息也可能反映市场的趋势。
(2)价差类因子：C_MainSub
债券市场中的Carry一般表示为息差，股票市场中的Carry则是对股息率的一种预期测度，而商品市场中的Carry则反映着期限结构有关风险溢价特征。像债券收益率曲线一样，商品市场中的Carry可以更加一般的理解为商品合约的远期价格曲线结构所产生的升贴水率。
CTA策略-趋势择时策略
CTA策略源于上世纪美国的期货市场投资，主要通过对历史数据的分析，利用数量化的方法找到规律性的投资方式，它的特点是可以多空双向投资并且具有杠杆。CTA策略基本上可以分成趋势跟踪策略和反转套利策略，前者是“追涨杀跌，顺势而为”，交易次数相对较少，胜率低但盈亏比高，而后者则多以“均值回复”的方式来决定投资时机和点位，胜率高但由于盈利空间小所以盈亏比低。尽管CTA策略主要是对期货市场的投资，但CTA策略的思想已经延伸至股票等资产的投资了。
宏观对冲-量化大类资产配置策略
国际宏观对冲策略的投资范围涵盖了全球多种类型的资产，如外汇、股票、债券、期货及期权衍生品等标的，由于受政府资本管制的影响，汇率对冲被限制，所以多数境内机构以国内宏观出发来构建大类资产对冲策略。该策略的核心是自上而下地抓住宏观基本面的运行周期，通过多空交易来选择合适的资产进行配置。美林时钟是经典的配置策略之一，利用经济增长和通胀在股票、债券、商品和现金资产间轮动地进行配置。可以预计的是，随着国内金融市场的完善、国内宏观经济的稳定发展，宏观对冲策略基金的市场规模也将有一定程度的提升。
4.期货指数化投资
商品指数投资的意义
商品期货交易的本来目的方便产业类的投资者进行风险管理，所以大多都面临实物交割、储存、运输等方面的成本问题。而对于普通的非商业投资者而言，若直接参与进入商品期货交易，不仅会面临较高的价格波动风险，也可能会面临持仓规模受限、展期、追加保证金等问题。商品指数投资工具作为方便投资者配置商品类资产的一种方式，随着商品市场的成熟发展应运而生。
标普高盛商品指数（S&PGSCI）
标准普尔高盛商品指数S&PGSCI被公认为反映全球经济市场上商品价格变动和通货膨胀的主要指标。高盛商品指数目前国际市场上跟踪资金量最大的商品指数基准，该指数和DJ-UBS商品指数都被划分为第一代商品指数，原因是它的编制方法相对简单、清晰，它采用了24个国际商品市场上流动性好、交易活跃的商品合约，涉及到CBOT、CME、COMEX、LME、ICE等多个交易所。指数中每个商品合约的计算权重，主要根据最近五年标的物实际年产量的平均值水平来反映。
下面两张图分别展示了原始商品指数和动态展期指数各自现货回报（SpotReturns）指数、超额回报（ExcessReturns）指数和总回报（TotalReturns）指数的表现。一般情况下我们较关心现货回报指数和超额回报指数，超额回报包含了现货回报与展期收益，而总回报又在超额回报的基础上多了抵押收益，而抵押收益采用的是美国短期国债到期收益率，表示采用保证金交易时，留存现金的补充收益。
5.期货投资基金的表现
尽管管理期货策略自2015年开始众多产品的平均年化收益越来越低，但是相比于其他类型的投资策略而言，管理期货策略在2018年的表现却独树一帜，是所有策略当中表现最好。2018年对于大多数的量化策略而言都是一个堪称不完美的年份，私募量化产品当中仅管理期货、套利策略和债券基金的收益是正的，而且受资管新规下产品净值化的影响，近两年成立发行的私募量化基金数量萎缩地比较明显。从清盘产品数量上来看，2018年清盘的量化产品数量首次超过当年度已发行的量化产品数量。
2018年由于受环保限产以及国际原油减产的影响，在9月之前黑色和能化类商品有一波趋势线的上涨行情，但之后由于减产政策的不确定以及下游需求一直较为疲弱的作用，原油出现阶段性较大幅度的下跌，也因此带动国内能化类商品呈现弱势下跌行情。若从量化的角度来说，商品趋势因子自从供给侧改革以来一直表现不够理想，反而价差因子之前能够一直能获得较为稳定和不错的收益，据统计年化收益大概在10%-13%。