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主要逻辑
摘要：
预计2024年全球尿素供应继续增长983万吨至2.39亿吨，同比增加4.2%，主要增量来自中国（600万吨）、俄罗斯（206万吨）和印度（127万吨），全球尿素产能进一步增长。
印度作为中国主要的出口目的国，对中国的出口影响举足轻重，据统计，2023年中国出口印度尿素数量为193万吨，占全年出口量的45%。尤其是每年6月之后，中国尿素出口开始放量，印度招标对尿素现货和期货价格影响较大。
然而，随着2024年10月印度第一套煤制尿素的装置投产，印度对中国进口尿素的依存度进一步下降，我们预计2025年后，印度国内的尿素供需开始明显转向宽松，届时中国出口至印度的尿素数量将大幅减少，间接影响中国尿素的价格重心。
建议：
短期尿素2409合约供需双旺，在需求托底和供应有边际减少的情况之下，期货价格或呈现高位震荡的态势，参考震荡区间2000-2250元/吨。
风险提示：
国际尿素价格变动；国内夏季检修情况；出口政策变动。
01印度尿素产能逐步扩张
印度自身油气资源缺乏，自产油气少，需要大量进口液化天然气；煤炭资源丰富，但是深加工程度不够。因此，2019年印度借助中国的力量，以当地煤炭资源作为原料，计划于2024年9月，建立印度第一家煤制尿素工厂，该工厂规模为73万吨/年合成氨、127万吨/年尿素（2019年9月17日，中国化学工程集团有限公司获得印度塔奇尔化肥项目煤气化净化标段的正式授标，9月19日又获得合成氨尿素标段的正式授标，累计合同总金额折合人民币约80亿元）。
这里简单提一下背景：建设一套大型的化肥装置并没有想象中的容易，需要完整庞大的工业体系去支撑：涉及到空分、煤气化、合成气净化、氨合成、尿素合成等各个工段，还需要有专业的技术人员和后续维护人员、特种钢材和特种电焊技术等保证装置运行的稳定性和安全性。当前国际上单套尿素产能、产量偏大，如果处于产业周期过剩时，尿素生产利润偏低，企业经营难度大，主要依靠薄利多销，所以成本的控制很重要。印度通过中国的帮助，建设本土工厂（尤其是煤制尿素），不仅可以节省大量的外汇（对进口原料天然气的采购，以及成品尿素的直接进口），也可以减少化肥补贴。
虽然印度自2019年起，陆续投产5套新增的尿素装置：Chambal、Ramagundam、Talcher、Barauni和Sindri（单套装置尿素年产能127万吨）。然而，新建装置都是以天然气为原料生产的气头尿素，作为原料的液化天然气近7成依赖国外进口（国产天然气占比仅3成），且天然气的成本占生产成本的70-80%。
2021年开始，随着印度本土气头尿素装置的投产，印度化肥行业进口液化天然气（以再气化液化天然气（R-LNG）的形式）的使用量迅速增加。2021年-2022年液化天然气价格暴涨，导致生产尿素的原料成本非常昂贵。虽然近几年，印度在KrishnaGodavari(KG)盆地发现天然气资源，国内天然气产量可能会释放，但纠结于新开采的天然气资源到底用于工业的生产还是用于民生用气，面临大量的城镇人口用气，工业生产可能也不的不作出让步。印度表示国内压缩天然气（CNG）和管道天然气（PNG）的总覆盖率预计将达到人口的70%（CNG和PNG区别：PNG是天然气输运的主力军，可以解决大规模运输问题，用于工业或城镇燃气；CNG更为灵活，主要用于管道气无法到达的地区，解决了分布式和调峰的问题，主要用于城市燃气或车用）。
过去十年，莫迪政府确保农业化肥供应充足，一方面本土新建尿素装置，产能和产量大幅释放：印度2023财年产能和产量分别为3118万吨和3000万吨，较2018年的2480万吨和2400万吨增加了约25%；自2022年开始，印度单月的产量同比往年创下新高：2022年月均产量为237万吨，2023年月均产量261万吨，而2021年仅有208万吨，单月产量同比增加约14%。
另一方面，到2025年，印度政府意图通过提高当地纳米尿素（含有农作物营养素的尿素）的产量来实，预计其产量将增加到500万吨，据说液体形式比传统尿素更有效（纳米尿素经多方查证，仅印度有报道，其余国家并无详细资料记载其具体功效，真实性和可靠程度存疑）。但毫无疑问的是：随着2024年10月，最后一套确定性较高的煤制尿素装置的投产，印度尿素的供需缺口势必逐步被弥补（见后续印度尿素平衡表）。
从库存来看，2022财年之后，库存都偏高，估计一方面力求保证库存处于较高的安全水平，作为储备，另一方面国内产能确实出现较大的增长，需求量暂不足以消耗太多的库存。
02印度农业需求出现下降，尿素补贴较高
印度丰富的土地资源、低矮平缓的地形和亚热带季风气候等为其农业发展提供了得天独厚的自然条件。根据作物的种植特征，印度一般根据季风带来的降水量来安排全年种植计划，所以全年用肥主要集中在雨季（每年6-9月份），与我国尿素出口季节性相对应。
印度有2个种植季：Kharif季，每年的5月-9月，Kharif作物主要被称为印度的夏季作物或季风作物,种植作物主要是水稻、玉米、大豆、甘蔗和棉花；
Rabi季，当年的10月-次年3月，旱季作物（凉季作物，种植在冬季，收获在春季，种植作物主要是小麦、油菜、土豆等。
印度是世界第二大稻米、小麦和玉米生产国，同时也是农产品的净出口国，农业作为印度的经济支柱，保证农产品的产量成为关键。印度农作物中，占比最高的为水稻（35%）、小麦（20%），玉米。
印度传统尿素消费量连续两年下降。根据印度化肥部长曼苏赫·曼达维亚(MansukhMandaviya)表示：由于纳米尿素需求增加以及政府通过遏制农用化学品的使用（推广有机肥），预计2022-23年尿素总消费量接近3570万吨，预计2023-24年下降至3270万吨，环比下降300万吨，或减少8.4%。从之前的数据来看，2021-2022年尿素总消费量为3592万吨，印度尿素年度消费量已经出现了两年的同比下降。2020-21财年，尿素占印度化肥总消费量的58%，其余为氮磷钾化肥，所以尿素在印度国内的地位举足轻重。
此外，根据印度月度销售量的季节性观察，每年的4月至8月、10月至次年的1月，销售都为全年的旺季，也符合国内的种植特性，且从全年总量来看，变动不大。
根据印度官方数据，化肥占各种作物种植成本的20%，对本就种植收益偏低的农户影响较大。为保护印度农民免受市场化肥成本大幅上涨的影响，政府提供化肥补贴政策。由于全球价格上涨，印度截至2023年3月31日的财年肥料补贴费用将从上一年的约1.5万亿卢比增至创纪录的2.25万亿印度卢比（合272.1亿美元）。其中尿素补贴约占印度化肥补贴总量的70%。尿素的补贴通过政府设定远低于市场价格的尿素最高零售价格（MRP：MaximumRetailPrice，法定最高零售价是根据印度权威机构规定的可以向印度消费者可以收取的最高价格。制造商和销售商只能以低于MRP的价格出售，并且对特定产品的MRP提供折扣）进行出售。
事实上，政府实际上扮演了两个角色：一是向尿素生产商或进口商提供补贴，以填补其成本与最高零售价（MRP）之间的差额；尿素国内的生产商和进口商通过补贴的价格机制，得到优惠。此外，印度政府也实施了基层代销补贴（DBT）政策，为私人贸易商、公共部门企业和合作社提供每吨354卢比的经销商利润，并向零售商提供每吨50卢比的额外激励，以鼓励他们积极参与尿素的销售。在补贴过程中如果发现之前的补贴支付过多或有误，政府会要求生产商退还过多支付的补贴金额，形成尿素补贴回款。
03印度尿素进口
在2020财年尿素进口量达到最大值980万吨后，印度尿素进口量逐年下降，单月进口量同比低于往年。预计2023财年，进口量为775万吨，相比2020年下降约20%。此外，印度化肥部长宣称计划到2025年底结束对尿素的进口。
印度从多个国家进口尿素，包括阿曼、中国、卡塔尔、俄罗斯、沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国。由于2021年10月，中国法检政策的的份额的实施，中国的出口量从2021年的36%下降到2022年的18%；阿曼的份额从2021年的16%增加到2022年的25%（2022年阿曼的公司Omifco在2022年与印度签订了一项每年向印度出口100万吨尿素的协议，直到2025年）；俄罗斯联邦的份额大幅增加，从1%大幅增加到11%，主要由于2022年，俄罗斯受到西方制裁，货源只得流向印度；卡塔尔和沙特阿拉伯的份额也分别从4%和3%上升到12%和10%。由于暂无2023年最新的进口数据，无法确定其具体比例，但俄罗斯在受到制裁的情况之下，出口至印度的数量肯定呈现逐步增长的态势。
根据数据显示，2023年中国尿素出口至印度数量193万吨，占国内出口总量的45%。从单月出口占比观察，每年9月至12月，出口印度占比高达50-60%，主要因印度的招标较多所致。
04印度尿素供需平衡表推演
2020年至2023年的中标数量，呈现逐年下降的态势，2023年中标量仅为627万吨。我们预计印度国内尿素供需过剩开始缓解，大概率从2023财年开始，所以2024年下半年，印度的招标数量可能同比2023年进一步减少，2025年开始，印度供需缺口可能完全被弥补，所以印度化肥部长前期提到2025年底停止进口尿素，摆脱对进口尿素的依赖，存在一定理论上的可能（注意：2024财年之后的年度需求是已经剔除了纳米液体尿素对传统尿素的替代：200-250万吨，理论上印度全年尿素需求大约3500万吨，未来随着印度人口或单位尿素使用面积的提升，农业需求可能会有增长，但其增速较难确定，暂不做较大调整）。