1天市值蒸发400亿！茅台土豪式分红背后的秘密

1天市值蒸发400亿！茅台“土豪”式分红背后藏着这些秘密…

对于中国价值投资者来说，贵州茅台(600519.SH)是一种信仰，买入并持有贵州茅台是检验一个价值投资者血统纯不纯的重要指标。2017年贵州茅台股价翻番，也确实让投资者赚得盆满钵满。

昨日(3月27日)晚间，贵州茅台发布2017年业绩，公司2017年实现营收582.18亿元，同比增加49.81%；归母净利270.79亿元，同比增加61.97%。贵州茅台营收、净利均再创历史新高，超过公司预测与市场预期。同时，贵州茅台宣布每10股派发现金红利109.99元，共分配利润138.17亿元，约占公司全年度归母净利的一半。

不过，在发布这样一份亮眼的财报后，今天(3月28日)贵州茅台股价却一路走低，最终收跌4.57%，每股报682.05元，一天内市值蒸发逾400亿元。

这是怎么回事？

多家机构减持

亮眼的年报有多处“隐忧”

事情还得从贵州茅台的这份年报说起。这份看起来亮眼的年报之中，有几个数据特别引人注意。

首先，在茅台酒销售均价同比提升8.3%的情况下，2017年贵州茅台酒类业务整体毛利率为89.83%，7年来首度跌破90%，同比下滑1.48%。

不过，虽然茅台酒与公司酒类业务整体毛利水平下滑，但在系列酒板块实现营收57.74亿元，同比增长171.53%；营业成本21.51亿元，同比增长117.77%的情况下，毛利水平为62.75%，同比增加了9.20个百分点。

其次，与2017年第三季度相比，贵州茅台第四季度的营业收入环比下滑了24.93亿元。同时，贵州茅台2017年年末预收款为144.3亿元，同比下降31.2亿元，环比下降30亿元。

安信证券表示，贵州茅台2017年四季度延续二三季度特征，当季发货无保留确认为当季收入，预收款余额不再增加且小幅减少。其预计，随着茅台酒厂加强价格管控，按计划有序安排生产发货，不占经销商款，未来公司预收款处于相对合理价位将成为常态。

再次，贵州茅台每股派息10.999元，听起来很大方，但是由于贵州茅台每股价格太贵，实际的股息率并不高。东方财富数据显示，贵州茅台在2015年年报时每股派息6.171元，股息率为2.54%；到了2016年年报时每股派息6.787元，股息率为1.72%；到2017年贵州茅台的股息率只有1.61%。可以看到，贵州茅台的股息率是逐年下降的。

最后，需要特别注意的是，此前曾有不少券商看高茅台上900多元，其中东兴证券研报给予贵州茅台2018年29倍估值，目标价969元，维持公司“强烈推荐”投资评级。而中金公司也将贵州茅台2018年目标价调至925元，并建议投资者长期持有茅台。

然而，贵州茅台年报显示，多家机构在2017年第4季度对其进行了减持。

证金公司在四季度再度减持茅台341万股，期末持股1620.82万股，持股已降至1.29%；奥本海默基金公司-中国基金也减持了82万股，期末持有461.35万股；社保基金一零一组合已经退出公司前十大流通股股东名单，GICPRIVATELIMITED、兴元资产管理有限公司也退出了前十大流通股股东名单。

同时，贵州茅台的股东也呈现分散的趋势。东方财富数据显示，截至2017年12月31日，贵州茅台的股东户数为84984户，较2017年三季度末增加了21004户，增幅为32.83%。今年贵州茅台筹码进一步分散，截至2018年2月28日，公司股东户数为94908户，较2017年年末增加9924户，增长11.68%。

消费白马股连续调整

白酒、家电为啥不行了？

当然，贵州茅台的下跌还与市场大环境有关。

深圳前海乾元资始执行董事李宝表示，去年的大蓝筹大白马行情，是在新股发行加快、信用紧缩去杠杆等金融环境下发生的。以贵州茅台为代表的这批股票的上涨，有业绩增长的因素，但更多的是估值的驱动，也就是说更多的是风险偏好和情绪的驱动。但市场很明显高估了白酒、家电的成长性，因此在大幅上涨后筑顶回调也很正常。至于科技股为主的中小创的反弹，也在逻辑之中，估值慢慢趋于合理、业绩高速增长、加上市场风格的转换，中小创反弹必然。

杜兹投资邹兆龙则指出，受近期贸易争端等负面消息的影响，加上大盘的下跌以及后期市场的不确定性，白酒、家电此类获利筹码较大的白马股资金流出较多。尤其是市场的恐慌情绪还没平复，资金更愿意抱团追捧一些超跌的创业板股票，蓝筹股较为弱势，这也是市场的跷跷板效应。另外，白酒行业已经走出了几年的大牛市，在历史高位不能有效的再次放量上行，回调的需求就已显现，本身获利的筹码就多，所以导致出现较大的回调。