2．国内产需缺口扩大，政策鼓励增产玉米。
3．通胀预期和扶持政策或将支撑玉米价格。
4．养殖业去库周期和经济下行利空需求。
市场展望与投资策略：
一、2021年行情回顾
2021年，玉米价格高位宽幅震荡，玉米市场行情可分为四个阶段：
第一阶段是1月18日至3月份，玉米期价下行。经历2020年玉米供需偏紧和疫情等超预期因素影响的市场环境后，2021年1月18日，玉米期价冲至历史高点，之后市场因替代谷物小麦抛储政策、新粮上市和养殖企业有减少生猪存栏预期，利空玉米，玉米期价震荡下行。
第四阶段9月下旬至12月，玉米期价震荡上行，主要受产区不良天气、农资成本、疫情和市场情绪等因素影响。首先，国内玉米主产区连续雨雪天气推迟玉米收割和上市进度，卖压后移，玉米供应偏紧；其次，玉米价格下方有高农资成本支撑；最后，不良天气使得玉米质量分化，新玉米毒素超标严重，玉米市场抢购优质粮，农户惜售优质粮盼高价，挺价情绪浓厚；虽然下游加工利润回暖，但高价玉米降低终端企业采购意愿，下游企业以刚需备货为主，玉米市场博弈氛围浓厚。
图表2：玉米南、北方港口现货价（元/吨）
二、宏观分析
1．通胀预期仍在，国内货币政策稳中偏松
图表3：新冠疫情新增感染人数（人）
图表4：美国CPI当月同比
当前经济面临下行压力，国内宏观政策倾向稳中求进。由于宏观经济下行压力较大，国内结合财政政策和货币政策加强宏观调控力度，发挥经济托底作用。国内7月降准后流动性偏松，近期利率市场的变化，反映出了政策面的积极倾向，12月央行下调金融机构存款准备金率，表明宏观政策可能比预期的更积极，市场所面临的宏观氛围偏宽松。
三、基本面分析
1．供需平衡表分析
基本面方面，纵观全球、美国和中国玉米市场，2021年全球玉米市场玉米库存消费比仍呈偏紧趋势，除中国外，其他地区的玉米库存消费比稍有回升，主要与疫情稳定后全球恢复性生产有关。
1.1全球玉米市场
从全球供需平衡表看，近6年全球市场供需形势持续偏紧，玉米库存消费比从2016/2017年度到2021/2022年度，下降了6.8个百分点，2021/2022年除中国外地区库存消费不足11%。2020年全球疫情蔓延，叠加粮食不安全问题，全球各地紧急增加粮食储备，多地封锁边境、停工停产，干扰或阻断玉米供应链，全球玉米库存加速消耗，2020/2021年度全球玉米库存消费比降至历史新低。2021年全球疫情稍有稳定，玉米供应链基本恢复正常，在全球粮食不安全问题持续加重的宏观背景下，2021/2022年玉米库存消费比有望企稳。
图表5：全球玉米供需平衡表
1.2美国玉米市场
美国是全球第一大玉米生产国和出口国，从美国玉米供需平衡表可知，美玉米的产量、出口及消费量均有攀升，2019/2020年度至2020/2021年度，美玉米库存消费比降低了5.2%，且产量增速不及消费量增速，玉米供需呈收紧趋势，2021、2022年度，美国库存消费比同比回升了1.9%。近3年来美玉米产量逐年走高，并且2021/2022年度产量增速为6.72%，同比增加了3.11%，在全球粮食供需偏紧的格局下，高种植收益提高美农种植玉米意愿，若产区天气利好，美玉米产量有望进一步扩大。
图表6：美国玉米供需平衡表
2021年1月15日，中美签署的第一阶段经贸协议使得中国大量进口美农商品，中国进口玉米增量中美玉米占约九成，其他进口玉米量来自乌克兰等国。据美国农业部报告和中国海关数据反映，中国进口的玉米中美玉米占较大比重，2019/2020年度中国进口玉米666万吨，累计购进美玉米226万吨；2020/2021年度中国进口美玉米量为2360万吨。同时，2021年美国向中国运输玉米量现历史新高，运量为17467671公吨，同比增加了1.44倍。近3年来，美国种植、播种面积逐年递增，2020年度年相较于前一年，美玉米的播种和收获均有提升，分别同比增加了1.11%和1.23%。总之，若2022年中美续订该经贸协议，将有利美玉米播种面积增加和美国向中国出口玉米量。
图表7：美国玉米种植、收获与出口情况
图表8：美玉米出口至中国运输量（公吨）
1.3中国玉米市场
从中国供需平衡来看，2021/2022年度国内玉米产需缺口扩大，除2020/2021年度因大量进口国外玉米，玉米库存消费比略增以外，2021/2022年度玉米库存消费比较上一年度下滑了3.39%，国内玉米供需维持紧平衡状态。
图表9：中国玉米供需平衡表（万公顷、万吨）
2．供应端
国内玉米供应有增长预期。国内玉米供应由国内自产（主要）和向外进口两方面构成，未来玉米供应端或有以下变动：
2.1玉米种植面积增加
受国内政策鼓励和种植收益吸引，2022年玉米种植面积有增长预期。政策方面，为保障国内粮食安全，相较于前两年玉米面积求稳的粮食政策，2021年中国农业农村部提出了“两稳一增”的导向政策，其中提出将“重点扩大东北地区和黄淮海地区玉米面积”，从中国玉米供需平衡表中可知，国内玉米种植面积为4259万公顷，同比增加了5.34%，中国玉米单产处历史高位，呈现恢复性增长趋势，另外，2021年12月国务院引发的《“十四五”推进农业农村现代化规划》（以下简称《规划》）高度重视粮食安全问题，《规划》指出政府将通过颁布各项扶持政策鼓励农户种粮、落实粮食安全党政同责、推进产能和服务创新等举措提高农户种粮意愿。种植收益方面，玉米种植收益高于杂粮和甜菜等种植收益，2020年全球疫情泛滥，全球玉米供需偏紧，玉米种植收益涨至历史新高，除去2020这一特殊年份，2021年玉米种植收益较2019年玉米种植收益增长了10倍左右，2022年结合《规划》落实，玉米种植面积有望进一步扩大。
图表10：中国玉米单产情况（公斤/千公顷）
图表11：玉米种植收益（元、元/亩、元/斤、斤）
2.2农资成本将有回调
图表12：WTI原油期货结算价走势（美元/桶）
图表13：尿素库存情况（万吨）
2.3贸易政策利好进口形势，但进口玉米需求有限
贸易政策影响进口玉米的数量和价差成本。2021年1月签订的“第一阶段”中美贸易协议，约定中国将从美国进口2000亿美元的商品和服务，大幅增加了国内进口玉米供应量。据美国贸易代表办公室和美国农业部联合报告数据显示，截至10月23日，中国已兑现协议采购目标的71%，其中，农产品价值超过230亿美元，美国对中国玉米销量为870万吨，达到历史新高，美方表示将继续推进美国农产品进入中国市场，2022年中方将完成剩下采购目标，进口玉米将有望增加。国际粮价具备的价格优势，促使国内进口国际玉米及玉米替代性谷物，以弥补国内玉米产需缺口。国际粮价优势或因成本节约继续维持，由于2021年农资成本高企，国内外粮价差收窄，2021年12月，中美签署了一项重要的服务贸易协议，该协议的落实将每年缩减15000亿美元包括国际运输成本在内的全球服务贸易成本，这将有效节约中国进口国外玉米的高运费成本，因此，2022年若该服务贸易协议顺利落实，进口谷物价格优势仍存。
图表14：中国进口玉米及玉米替代谷物量（万吨）
然而，从进口玉米低成交率来看，国内玉米市场对进口玉米的消费倾向性相对不高。在2021年国内玉米青黄不接时期，中储粮的进口玉米拍卖成交率不足40%，究其原因，可能是国内玉米及玉米替代谷物挤占了进口玉米消费市场。2022年国内政策和价差优势仍不利于进口玉米需求，首先，国内倡导增产玉米，2021年12月举行的中央经济工作会议提出，抓住粮食产量主导权，“中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中”，由此看出中国玉米市场将更倾向于自产自销模式；其次，中美贸易协定运输成本节约问题和国内推行的饲粮替代政策，更多利好玉米的替代谷物进口价格优势。总体来看，国内进口玉米量或呈趋势性增加，但进口玉米对国内玉米市场的消费吸引力相对不高。
图表15：美湾玉米近月海运费（美元/吨）
图表16：中储粮进口玉米拍卖情况（万吨）
3．需求端
需求方面，在下游整体需求将增的基础上，未来需求或有以下波动：
3.1替代政策或平衡饲料增长需求
下游养殖利润稍回暖，提振玉米饲用需求。从中国饲料生产来看，目前国内饲料生产量有增，饲料生产累计值仍处历史高位，2021年以来，中国饲料生产量在6月达到历史高点2967.8万吨，同比增加了23.45%，之后因养殖业利润波动，饲料产量在高位区间震荡，养殖利高带动饲料生产，其中，除水产和肉禽饲用需求外，反刍、蛋禽和生猪饲用需求均稳中有增。从生猪饲料盈利来看，由于猪饲料近六成需用玉米制作，生猪饲料恢复盈利可提振玉米饲用需求。从玉米及其替代谷物价格来看，目前玉米价格相对小麦、高粱和稻谷价格处于偏低水平，预测将发生的“拉尼娜”现象会造成小麦低产高价，小麦的替代优势随之降低，谷物供需格局短期内难改，有利玉米饲用需求。
图表17：中国饲料产量当月值（万吨）
图表18：中国生猪饲料预期盈利（元/头）
图表19：玉米及其替代谷物现货价格走势（元/吨）
3.2养殖业提振需求有限
图表20：中国猪粮比
图表21：中国生猪与能繁母猪存栏量（万头）
禽类表现方面，2021年蛋鸡利润偏高，盈利处于近4年较高位置，由于2021年蛋鸡存栏量处历史同期低位且不断下滑，欲回归存栏常态，预计2022年蛋鸡补栏量将大幅增加，蛋鸡存栏可能进入新一轮增产周期，大幅提振玉米需求；而肉鸡盈利处于近4年偏低位置，2022年肉禽将进入去产能周期，肉鸡对玉米需求有限。总体来看，2022年禽类养殖对玉米有刚性需求。
图表22：禽类养殖利润（元/只）
图表23：蛋鸡存栏量（亿只）
3.3深加工有需求增量潜力
深加工或成下游行业玉米需求增量主力军。2021年9月1日，发改委印发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，叠加电煤供应紧张，多地深加工企业限电限产。受疫情和深加工利润影响，外加限电节能政策来势迅猛，2021年9月，中国主要深加工企业玉米库存和加工企业开机率出现近3年的历史同期新低，抑制了玉米需求。限电政策的背景原因主要是：为完成三季度指标集中限产；采取用电指标分解、错峰用电等政策以缓解部分省份电力供给不足的现象。因此，长期来看，该限电政策对深加工企业冲击影响是偶发现象。2022年恢复正常电用后，深加工企业对玉米需求增量有上涨空间。
图表24：中国主要深加工企业玉米库存量（万吨）
图表25：中国玉米深加工企业开机率
2022年加工企业玉米消耗量有恢复增长预期，但需求受经济环境限制。在深加工企业玉米消耗量中，玉米淀粉深加工企业占五成以上，玉米酒精加工企业占近三成，2021年加工企业玉米消耗量不及去年。深加工企业恢复正常生产后，又逢节前备货需求，深加工玉米需求快速增加，收购建库积极性增加，玉米低消费和加工企业低利润现象将有效缓解，但淀粉市场消费旺季走势不旺或受经济环境影响。