通货膨胀(inflation)一般指因纸币发行量超过商品流通中的实际需要的货币量而引起的纸币贬值、物价上涨现象。其实质是社会总需求大于社会总供给。
纸币流通规律表明，纸币发行量不能超过它象征地代表的金银货币量，一旦超过了这个量，纸币就要贬值，物价就要上涨，从而出现通货膨胀。通货膨胀只有在纸币流通的条件下才会出现，在金银货币流通的条件下不会出现此种现象。因为金银货币本身具有价值，作为贮藏手段的职能，可以自发地调节流通中的货币量，使它同商品流通所需要的货币量相适应。而在纸币流通的条件下，因为纸币本身不具有价值，它只是代表金银货币的符号，不能作为贮藏手段，因此，纸币的发行量如果超过了商品流通所需要的数量，就会贬值。
例如：商品流通中所需要的金银货币量不变，而纸币发行量超过了金银货币量的一倍，单位纸币就只能代表单位金银货币价值量的1/2，在这种情况下，如果用纸币来计量物价，物价就上涨了一倍，这就是通常所说的货币贬值。此时，流通中的纸币量比流通中所需要的金银货币量增加了一倍，这就是通货膨胀。在宏观经济学中，通货膨胀主要是指价格和工资的普遍上涨。
通货膨胀之反义为通货紧缩。无通货膨胀或极低度通货膨胀称之为稳定性物价。
（在若干场合中，通货膨胀一词意为提高货币供给，此举有时会造成物价上涨。若干（奥地利学派）学者依旧使用通货膨胀一词形容此种情况，而非物价上涨本身。因之，若干观察家将美国1920年代的情况称之为“通货膨胀”，即使当时的物价完全没有上涨。以下所述，除非特别指明，否则“通货膨胀”一词意指一般性的物价上涨。）
通货膨胀，是指经济运行中出现的全面、持续上涨的物价上涨的现象。纸币发行量超过流通中实际需要的货币量，是导致通货膨胀的主要原因之一。
通货膨胀有哪三种主要的形式？
·需求拉动通胀——通货膨胀发生于因gdp所产生的高需求与低失业，又称菲利普斯曲线型通货膨胀。
·成本推动通胀——今称“供给震荡型通货膨胀”（supplyshockinflation），发生于油价突然提高时。
·固有型通货膨胀（built-ininflation）——因合理预期所引起，通常与物价／薪资螺旋（price/wagespiral）有关。工人希望持续提高薪资，其费用传递至产品成本与价格，形成恶性循环。固有型通货膨胀反应已发生的事件，被视为残留型通货膨胀，又称“惯性通货膨胀”，甚至是“结构性通货膨胀”。
这三型的通货膨胀可随时合并解释现行的通货膨胀率。然而，大多时前两种型态的通货膨胀（及其实际的通货膨胀率）会影响固有型通货膨胀的大小：持续性的高（或低）通货膨胀带动提高（或降低）固有型通货膨胀。
三角模型中有两项基本元素：沿著菲利普斯曲线移动，如低失业率刺激升高通货膨胀；以及转移其曲线，如通货膨胀升高或降低对失业率的影响。
通货膨胀的本质是什么？
通用通货膨胀周期模型是什么？
通货膨胀
作者：弄潮儿2007-08-2613:33:17标签：人文/历史
通货膨胀是指物价水平普遍、持续上升。其中“普遍”是指物价水平总体提升，而非个别行业或商品涨价。“持续”是指在一定时期内物价水平的提升，而非偶然的或暂时的涨价。
通货膨胀通常用物价指数衡量。物价指数是表明某些商品的价格从一个时期到下一个时期变动程度的指数。根据计算物价指数时包括的商品品种的不同，主要有三种物价指数：（1）消费者物价指数（cpi），是衡量各个时期居民个人消费的商品和劳务零售价格变化指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。（2）生产者物价指数（ppi），是衡量生产者在生产过程中所采购物品价格变化的指标，包括了原料、半成品和最终产品等三个生产阶段的物价信息。（3）国民收入物价平减指数，是衡量一国在不同时期内所生产的最终产品和劳务的价格总水平变化程度的价格指数。
通货膨胀类型：
（1）爬行通货膨胀，又称温和通货膨胀，其特点是通货膨胀率低而且比较稳定。
（2）加速通货膨胀，又称奔驰通货膨胀，其特点是通货膨胀率较高（一般在两位数以上），而且还在加剧。
（3）超速通货膨胀，又称恶性通货膨胀，其特点是通货膨胀率非常高（一般在三位数以上），而且完全失去了控制。超速通货膨胀会引起金融体系的完全崩溃、经济崩溃，以至政权更迭。
（4）抑制通货膨胀，又称隐蔽通货膨胀，是指经济中存在着通货膨胀的压力，但由于政府实施严格的价格管制与配给制，通货膨胀并没有发生。一旦解除价格管制并取消配给制，就会发生较严重的通货膨胀。
通货膨胀理论简介：
1．需求拉升通货膨胀论
这是从总需求的角度来分析通货膨胀的原因，认为通货膨胀的原因在于总需求过度增长，总供给不足，即“太多的货币追逐较少的货物”，或者是“因为物品与劳务的需求超过按现行的价格可得到的供给，所以一般物价水平便上涨。”总之，就是总需求大于总供给所引起的通货膨胀。对于引起总需求过大的原因又有两种解释：一是凯恩斯主义的解释，强调实际因素对总需求的影响；二是货币主义的解释，强调货币因素对总需求的影响。
2．供给推动通货膨胀论
这是从总供给的角度来分析通货膨胀的原因。供给就是生产，根据生产函数，生产取决于成本。因此，从总供给的角度看，引起通货膨胀的原因在于成本的增加。成本增加意味着只有在高于从前的价格水平时，才能达到与以前一样的产量水平，即总供给曲线向左上方移动使国民收入减少，价格水平上升，这种价格上升就是成本推动的通货膨胀。引起成本增加的原因并不相同，因此成本推动的通货膨胀又可以根据其成因分为工资成本推动型，利润推动型和进口成本推动型。
3．供求混合通货膨胀论
这种理论把总需求与总供给结合起来分析通货膨胀的原因。经济学家认为，通货膨胀的根源不是单一的总需求或总供给，而是这两者共同的作用的结果。如果通货膨胀是由需求拉动开始的，即过度需求的存在引起物价上升，这种物价上升会使工资增加，从而供给成本的增加又引起成本推动的通货膨胀。如果通货膨胀是由成本推动开始的，即成本增加引起物价上升，这时如果没有总需求的相应增加，工资上升最终会使减少生产，增加失业，从而使成本推动引起的通货膨胀停止。只有在成本推动的同时，又有总需求的增加，这种通货膨胀才能持续下去。
4．结构性通货膨胀论
这种理论从各生产部门之间劳动生产率差异、劳动市场的结构特征和各生产部门之间收入水平的赶超速度等角度分析了由于经济结构特点而引起的通货膨胀的过程。
5．预期通货膨胀论
预期通货膨胀理论认为，无论是什么原因引起的通货膨胀，即使最初引起的通货膨胀的原因消除了，它也会由于人们的预期而持续，甚至加剧。预期对人们的经济行为有重要的影响，而预期往往又是根据过去的经验形成的。在产生了通货膨胀的情况下，人们要根据过去的通货膨胀率来预期未来的通货膨胀率，并把这种预期作为指导未来经济行为的依据。
6．惯性通货膨胀论
惯性通货膨胀理论也是要解释通货膨胀持续的原因，但它所强调的不是预期，而是通货膨胀本身的惯性。根据这种理论，无论是什么原因引起了通货膨胀，即使最初原因消失了，通货膨胀也会由于其本身的惯性而持续下去。这是因为，工人与企业所关心的是相对工资与相对价格水平。在他们决定自己的工资与价格时，他们要参照其他人的工资与价格水平。这样通货膨胀就会由于这种惯性而持续下去，因为谁也不会首先降低自己的工资与物价水平。只有在经济严重衰退时，才会由于工资与物价的被迫下降而使通货膨胀中止。
通货膨胀对经济发展究竟有利还是不利呢？
经济学家对此没有一致的看法。大体上可以分为三种观点：
（1）有利论。有利论认为，通货膨胀，尤其是温和的通货膨胀有利于经济发展，在他们看来“通货膨胀是经济发展必不可缺的润滑剂”。理由是：第一，通货膨胀引起的有利于雇主不利于工人的影响可以增加利润，从而刺激投资；第二，通货膨胀所引起的“通货膨胀税”可以增加政府税收，从而增加政府支出，这就刺激了经济发展；第三，通货膨胀会加剧收入分配的不平等，而富人的储蓄倾向又大于穷人，所以，通货膨胀可以通过加剧收入不平等而增加储蓄。他们强调，对于资金缺乏的发展中国家来说，利用通货膨胀来发展经济尤为重要。
（2）不利论。不利论认为通货膨胀是不利于经济发展的。理由是：第一，在市场经济中，通货膨胀使价格信号扭曲，无法正常反映社会供求状态，从而使价格推动调节经济的作用，经济无法正常发展；二，通货膨胀破坏了正常的经济秩序，使投资风险增大，社会动荡，从而经济混乱，经济效率低下；第三，通货膨胀所引起的紧缩性政策会抑制经济发展；第四，在固定汇率下通货膨胀所引起的货币贬值不利于对外经济交往。他们强调，也许通货膨胀在某个时期中可以促进经济发展，但最终结果却是不利于经济发展。采用通货膨胀的方法来刺激经济无疑是“饮鸩止渴”。
（3）中性论。中性论认为，通货膨胀与经济增长并没有什么必然的联系。他们认为货币在经济中是中性的，从长期来看决定经济发展的是实际因素（如劳动、资本、自然资源等），而不是价格水平。在长期中由于货币量变动引起的通货膨胀，既不会有利于经济也不会不利于经济的发展。因此，没有必要把经济增长与通货膨胀联系在一起。
1.通货膨胀的侵蚀力量
2.投资人最大的敌人
节选自［美］查尔斯·艾里斯《投资艺术》
通货膨胀与财富再分配
www.eastmoney.com2007年08月13日10:38中国经营报
中国目前是否已经处于通货膨胀状态，或者是否正在走向通货膨胀，说法不一。但是，从奥地利学派的商业周期理论来看，食品等非耐用的最终消费品价格的上涨，确实是通货膨胀的一个重要标志。
主流经济学者说通货膨胀就是价格的普遍上涨，这是一个没有增加任何新知识的同义反复。通货膨胀归根到底是一种货币现象。非货币现象也可以引起总体价格水平的上升，比如石油需求增加导致价格上涨，推动各种商品价格上涨，但这不是通货膨胀。这里的价格上涨不过是准确地反映了该生产要素的相对短缺性在上升，而通过价格变化使人们把握这种知识，并做出反应，比如减少消费、或开发新技术，恰恰就是市场的功能所在。同样，采用新技术导致效率提高从而使价格下跌，也不是通货紧缩。
教科书中所讲的货币供应增加就像直升机在全国撒钱。事实当然不是这样。实际上，200多年的英国学者理查德·康蒂龙及大卫·休谟都注意到，即使某个国家的全体公民一夜睡醒后发现他钱包中的货币存量奇迹搬地翻了一番，也不会真地导致所有价格以同样的百分比上涨。
路德维希·冯·米塞斯提出的理论比较真实地模拟了现实中发生的情形：新增货币总是流入到经济体系的一个具体的点上。总是有些人先得到了若干货币，在他人之前花销这笔钱。这些人会是谁，则取决于实现货币流增加的具体方式。第一批得到增发货币的人会将这笔钱花出去，或者用于投资，或者用于消费。这样就会抬高他们所投资或购买的商品、服务的价格。于是，后一行业的企业的收入增加，他们又增加投资或消费，再对他们所需要的投资品或消费品的价格产生影响。
这个时候，统计意义上的总体价格上涨水平，根本不能反映通货膨胀所导致的价格相对结构的重大变化，而正是这一点，影响着不同行业、不同地位的人们的收入。因为，如果价格同步上涨，则通货膨胀就不会影响人们的实际收入，只不过经历相同的货币贬值而已。但价格结构变化却意味着，相对于无通货膨胀时期，整个社会的收入分配格局会发生倾斜，其倾斜方向有利于增发货币流最早落到的商品和服务，而不利于货币后来才陆续落到的商品和服务。
相对来说，价格最晚上涨的，肯定是距离权力最远的企业和行业。而所有这些价格上涨会波及到较为重要的最终消费品——食品上。应当说，距离权力最远者，比如农民，也可能因为猪肉、粮食价格上涨而享受到一点好处，但在他们所生产的产品价格上涨之前，其他商品与服务价格早就涨上去了，而彼时，他们的收入却并无增加。更重要的是，一旦这些商品和服务价格上涨，通货膨胀就已经成熟，政府必然要采取强有力措施干预价格，于是，他们本来要得到的好处就流失了。总起来看，他们是通货膨胀的净损失者。
（作者为九鼎公共事务研究所研究员）
中国与核心通货膨胀
2008年04月02日10:49
stephens.roach
中国目前正面临着严重的通货膨胀问题。今年2月，消费者价格指数(cpi)较去年同期上涨了8.7%，涨幅创12年来的最高水平。中国政府有理由担心价格大幅上涨的压力。他们请专家研究讨论如何解决这一关键性问题，可不幸的是，这些所谓的专家提出的却并非什么好建议。
中国cpi高涨决策者陷入两难中国2月份cpi较上年同期增8.7%中国1月份cpi较上年同期增7.1%令人痛心的是，最近在北京结束的“中国发展高层论坛”就清楚地反映出了这一点。该论坛自2000年开始每年举办一次，每次为期三天，现已成为中国公开讨论政策的最重要平台之一。论坛被安排在全国人民代表大会闭幕后召开，为少数国内外学术界及商界精英与众多中国政府高层领导（甚至国务院总理）之间进行交流提供了机会。
与会者大多认为，中国不应对最近的高通货膨胀率反应过度。他们的理由是，毕竟高通胀率很大程度上是由食品和能源价格的上涨所引起，此类价格反映出的“结构性”势力超出了国内宏观稳定政策的调控范围。该结论的一个关键前提是，无论是食品还是能源领域，最近的价格上涨都是全球势力不断增强的结果。于是，中国的通胀问题是“外部原因”导致的很快便成了惯常说辞。
表面上看，各项数据似乎证明这个结论是站得住脚的。如果除去食品，中国的核心通货膨胀率只有1.6%。也就是说，上述8.7%的通胀率中约有90%可以完全归因于食品价格的上涨。如果把能源价格变化也剔除，那么核心通货膨胀率会降到1.1%。假设食品和能源价格的涨势不断减缓、甚至出现价格下滑，于是专家们得出了如下结论：公众对中国通货膨胀可能会进一步扩大的担心有些杞人忧天了。结果就是，专家们敦促政府放弃实施进一步的宏观紧缩政策，比如货币政策。
伯恩斯的致命失误是让核心通货膨胀率成为了美国货币政策的指导，致使联邦基金利率远远低于总体通货膨胀率。结果导致短期实际利率成为负利率，进一步刺激了美国通货膨胀率的上升。不幸的是，伯恩斯并不仅仅将食品和能源这些“特殊因素”从cpi中除去了，他最后还剔除了一系列其他“导致失真的因素”，即房屋产权、旧车、移动房屋，甚至还有珠宝首饰，当然可以认为珠宝首饰价格上涨是因为国外因素将金价推高至每盎司850美元。
如果中国忽视了美国在通胀问题上最惨痛的政策教训，后果将难以想像。当然，眼下存在一些结构性问题限制了中国的猪肉供应。此外，50年来最严重的冰雪天气也使中国的能源价格出现了严重失真。
不过，无论是否存在特殊因素，都有理由担心中国的通货膨胀预期已经到了岌岌可危的程度了。新颁布的《劳动法》提高了最低工资标准，而此时正值总体通胀水平不断加剧之际。有报导称政府对贫困家庭提供了特殊补助，帮助他们应对食品和能源价格上涨带来的影响。
去年中国的国内生产总值(gdp)增幅超过11%，工业产值增加了近17%，面对仍旧处于“白热化”状态的中国经济，正确评估通胀危险已是迫在眉睫。经济过热只会使初显恶化态势的通胀预期进一步恶化。央行越早采取决定性的措施，情况就会越好。即便是在国外需求锐减可能导致中国出口增长减慢的时候，这一点依然无庸置疑。
（编者按：本文作者为摩根士丹利(morganstanley)亚洲区主席。）
申银万国：警惕通货膨胀转恶性将拖累股市下跌
www.eastmoney.com2008-01-0410:39
我们在1994年遭遇过恶性通货膨胀，在全社会形成通货膨胀预期后，宽松的信贷和旺盛的投资与消费，导致当年cpi水平超过20%，企业盈利能力(roe)和业绩增长都出现显著下降。当然，通货膨胀的初期(1993)，当cpi到达12%的时候，企业盈利在1993年刚刚达到历史高点。
一旦出现两位数以上的cpi增幅，不仅会延缓资源要素价格改革进程，还可能促使决策层重新行政管制物价，加息的手段会更加严厉，股票市场可能出现较大幅度下跌。但是投资者没有看到很高的cpi之前，股票市场可能出现超预期的大幅上涨。因为，较高的通货膨胀(在达到恶性水平之前)能够刺激企业盈利大幅上升。1993年企业盈利高速成长在前，而1994年恶性通胀和严厉调控在后。股票市场可能首先出现超预期上涨，再高位回落，由牛转熊。(申银万国证券研究所)
股市迎来"通货膨胀"时代如何应对？
www.eastmoney.com2007年09月13日09:24中金在线
股神巴菲特谈通货膨胀
股神巴菲特对通货膨胀感到担忧，认为它是比任何税收都更具劫掠性的一种税；如果通货膨胀失去控制,你买的国债就是废纸。不过即使在通货膨胀时期，股票可能仍然是所有有限的几种选择中最好的一种。
操作策略方面，巴菲特深知不能从通货膨胀中获利，转而寻找其他方法予以规避那些会被通货膨胀伤害的公司。巴菲特认为，需要大量固定资产支出来维持经营的企业往往会受到通货膨胀的伤害；需要较少的固定资产支出的企业也会受到通货膨胀的伤害，但伤害程度要小得多；经济商誉高的企业受到的伤害最小。
一、通货膨胀及其影响
1、什么是通货膨胀？
2、通货膨胀对股市的影响
3、通货膨胀时期各种投资方式之比较
二、通货膨胀下的股市投资策略
4、申万4季度策略：重点买入通胀受益股
5、海通证券:一批行业和公司将受益通货膨胀
1、什么是通货膨胀
所谓通货膨胀,就是"货币总量"相对"物品总量"不断增大的现象,粗略地说,就是货币"过多"的现象。从世界各国的经验来看,通货膨胀一般产生两大重要后果:一是货币购买力下降,二是财富重新分配。通货膨胀是经济增长最为危险的恶魔,这一公认的经济增长的"恶魔",既可能使中国经济增长遭受重创,也可能促成中国经济增长方式的深层次改变。
通货膨胀给老百姓带来的影响最主要的是百姓手上的钱的购买力在下降。以前100元能买的东西,现在要花100多块钱才能买到。此言极是,千千万万的老百姓将要付出更多的金钱,才能维持和原来一样的生活水准。
通货膨胀给百姓带来的影响正在显现,比如粮食,肉类的价格在上涨给普通百姓生活已经带来了很大的影响。另外,通货膨胀导致银行利率上升,其中贷款利率的提高,给百姓购买房子带来了更大的压力,房价将可能继续保持上涨的趋势。
作为普通人,生活在通货膨胀这种处境之下,则必须学会生存的智慧了;为避免因通货膨胀而受到损害,就要求每个普通人都得努力把自己锻造成斤斤相争的理财好手。
应对通胀的最好办法是进行投资,如果投资收益超过了通胀,资产就能保值增值,避免缩水。郭剑认为,在通货膨胀的情况下,投资实物资产的资产保值作用比较明显;而投资于一些固定收益类的产品,随着通货膨胀,在一定程度上来说是贬值的,比如债券。
通货膨胀会唤醒了百姓的投资理财意识,使得百姓的投资理财的意识越来越普及;目前存在的"负利率"使得大多数人不再愿意把钱放银行,人们更愿意把自己的"闲钱"投向投资收益率较高的证券市场,如股票,基金。
通货膨胀在现代经济社会中已成为一种顽疾，不论是工业发达国家还是发展中国家，都存在着通货膨胀，当然其程度可能有显著差异。有的国家通货膨胀率较低，表现为温和的膨胀；有的国家通货膨胀率较高，表现为恶性的或剧烈的膨胀。有同一个国家，不同的时期上，通货膨胀的程度也是有区别的。通货膨胀的成因在许多经济学家间有多种不同的看法，在不同的国家有着不同的根源。但是，只要存在通货膨胀，那么它对经济的影响就是相同的，物价上涨，居民实际收入下降，造成经济和政治的不安定。那么通货膨胀对股市有什么影响呢？
在通膨胀情况下，政府一般会采取诸如控制和减少财政支出，实行紧缩货币政策，这就会提高市场利率水平，从而使股票价格下降。另外，在通货膨胀情况下，企业经理和投资者不能明确地知道眼前盈利究竟是多少，更难预料将来盈利水平。他们无法判断与物价有关的设备、原材料、工资等各项成本的上涨情况。而且，企业利润也会因为通货膨胀下按名义收入征税的制度而极大减少甚至消失殆尽。因此，通货膨胀引起的企业利润的不稳定，会使新投资裹足不前。
需要指出的是，分析通货膨胀对股票行市的影响，应该区分不同的通货膨胀水平。
一般认为，通货膨胀率很低(如５％以内)时，危害并不大且对股票价格还有推动作用。因为，通货膨胀主要是因为货币供应量增多造成的。货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加公司利润，从而增加可分派股息。股息的增加会使股票更具吸引力，于是股票价格将上涨。当通货膨胀率较高且持续到一定阶段时，经济发展和物价的前景就不可捉摸，整个经济形势会变得很不稳定。这时，一方面企业的发展会变得飘忽不定，企业利润前景不明，影响新投资注入。另一方面，政府会提高利率水平，从而使股价下降。这两方面因素的共同作用下，股价水平将显著下降。
■银行存款
■购买债券
国债的特点是收益比银行存款高、风险较小、流动性一般,很多投资者把购买国债当作一种高利率的投资行为。事实上,随着宏观紧缩预期的加强,债市往往呈现出弱势整理格局,且有不断下行的可能。在通胀下,投资国债不是一个明智的选择。不过,经过充分调整后,有部分分离交易可转债走势逐渐企稳,有一定的投资价值。
■银行理财产品
银行推出的各种理财产品,为战胜通胀提供了可能,它的主要特点是收益较高、风险适中、流动性一般。如果你是低风险产品的爱好者,不妨去参加银行的理财计划。在通常情况下,银行较好的理财产品收益率高于通胀率。目前很多银行推出的理财产品最低年收益率都超过了5%,最高年收益率可能超过15%。不过,随着最近美国市场的次级债风波在全球市场的蔓延,投资者应尽量避免选择挂钩海外资本市场的理财产品。
■购买基金、投资股市
购买基金实际上是委托专家为你理财。基金的火爆往往与股市的财富效应是分不开的。一般说,基金的收益较高,风险也不小。目前市场上有50多家基金公司300多只基金,再加上层出不穷的新产品,让人眼花缭乱。投资股市对有一定承受能力的人也许是个很好的选择,由于我国经济高速发展、人民币继续升值、上市公司业绩不断增长,股市将长期走牛。通胀有利于股市,因为通胀首先表现在实体经济上,然后会传导到资本市场,其表现就是股价的上涨。投资者完全可以通过投资绩优成长股来弥补通胀带来的资产贬值。
■投资房产、黄金
530以来沪深300指数上涨38%，业绩预期上调贡献了19%涨幅，而市盈率上升贡献了另外一半涨幅。机构资金推动行情迹象明显，公募基金规模7、8两月新增约3000亿元(包括新发、拆分和再申购等)，而同期ipo规模不足600亿。
我们认为a股将在4季度面临较大调整压力。其一，资金-股票平衡被打破，根据公告，估计未来6个月“海归”股票融资额超过3570亿元，“小非”解冻约6000亿元。而qdii基金和个人直投香港估计推动约6400亿元境内资金流入香港。其二，政策风险加大。自530以来已经陆续出台资金分流、提高准备金率和利率、风险控制的各项政策。股指期货预期年内出台，增加市场不确定性。更重要的是，一旦3季度经济增速继续上升，可能引发严厉调控。其三，业绩同比增速下降，由于基数提高，金融、化工、钢铁放缓增速，下半年a股公司业绩增速明显下降。
我们对调整后的a股仍不悲观。未来盈利仍然可能超出预期，预期外的推动力量来自：投资收益继续大幅上升；全面通胀进一步改善毛利率和资产回报率；资产注入、股权激励和高盈利的公司“海归”改变a股利润结构等等。盈利的市场一致预期趋势依然向上，预计07年全部净利润同比增长54%，08年同比增长35%。
通货膨胀投资主题包括两个子主题：购买力膨胀和通胀套利。资产和资本市场，特别是土地和股票价格上涨，导致虚拟购买力膨胀，这些“类货币”的增加额远远大于各银行新增信贷所投放的m2，成为推动通胀的最重要动力。不仅如此，这些购买力的投向，决定了价格传导机制和投资机遇。我们注意到，来自资本资产市场的庞大新增购买力主要投向土地、股权和奢侈的“住”与“行”，我们持续看好土地(地产)、股权(证券/保险)和轿车。另一个新增购买力来自农产品涨价，农产品价格上涨不仅增加农民收入，还将推动上游的饲料和化肥价格上涨。我们看好饲料和化肥。
通胀套利是另一个子主题。有些行业收入端处于通胀环境，价格上涨带来名义收入增加；而成本端却处于非通胀环境，比如境外(航空煤油和外币贷款)，比如历史(过去购买的土地)，比如固定(自有物业的历史折旧)。
我们看好这些在通胀中毛利率上升，盈利增长超预期的行业，比如航空、地产、零售。
1.不一样的通胀
7月cpi数据公布后，通胀预期已经成为现实，也成为经济界和投资者热烈讨论的话题。在这里，我们希望通过比较07年和04年的通胀的异同，深入分析07年通胀的实质意义和影响。
07年通胀和04年具有类似的货币背景，信贷和货币投放都有显著的大幅上升。同时，出口继续保持较高增速，外贸顺差持续进入国内，外部经济仍然向中国境内提供丰沛流动性。
1.1资本资产价格膨胀带来的购买力
1.1.1投资投下第一桶水，拉动04年通胀
通胀是一种价格变动与传导系统，我们可以把全部产业价格想象成为一个大水池，现有价格体系是一个平静水面。随着有人把一大桶水倒入水池，于是产生涟漪，水面上涨，通胀出现。判断分析通胀的影响，其中的价格传导影响，我们必须了解是谁拿了第一桶水，向什么地方倒入了这桶水。
2004年通胀的价格传导是这样的：地方政府(通过营运土地赚钱)和出口企业(04年出口大幅增长)，再获得新增资金后，向整个产业价格池投下了第一桶水。而他们资金主要投向投资，结果推动投资品价格上涨，接着，大宗原材料价格上涨，最后上游能源要素价格上涨。
1.1.2资本资产膨胀推动07年价格水位上升
但是谁推动了07年通胀呢？
不论是投资、出口还是消费，07年都没有出现明显跳跃，没有出现明显的需求膨胀。投资方面，尽管26.4%的增速较高，但与过去5年平均相比，并没有出现明显过热迹象；出口，保持了25-27%的增速，顺差保持增长，但在出口退税率下调背景下没有出现异常；消费，逐步复苏，但是增速也只是上升2个百分点。所以，从实体经济发展来看，没有哪个方面出现突然的需求膨胀。
仔细观察，07年投向第一桶水的，也许是资本资产市场，特别是土地和股票市场。从货币角度观察，通货膨胀的实质是太多的钱追逐太少的商品。但这还不够确切，应该是过多的“购买力”追逐太少的商品。在许多情况下，购买力的膨胀不需要现金支撑。资产价格膨胀就是一个典型例子。07年以来，a股市场每个月新增市值大约4万亿，这相当于当月央行和所有商业银行直接或者间接投放的货币(m2)的8-10%。新增市值带来快速膨胀的购买力。
在新增购买力方面，地产市场的威力远远大于股票市场。有两个鲜明例子，一个是苏宁环球以每平米6.9万元的价格购买上海南京东路地块。一夜之间，南京东路的商户将重新审视目前的地产价格，甚至是租金。尽管只有苏宁环球投入34亿元，但南京东路全场1500多米的40多万平米的商铺土地价格全部得到重估，新增的土地价值远远超过34亿元，而这些新增地产价值大部分都可以转变为新增购买力。第二个例子，我们仔细估计了深圳市的土地价值。深圳关内土地面积大约0.6万平方公里，如果其中一半可以成为商业物业或者居民住宅，即3000平方公里。按照每平方米2万元的保守价格重估这些土地，那么整个深圳市(关内)差不多值60万亿元。深圳地价(房价)每平米上涨100元，那么新增的资产价值(购买力)大约1500亿元。如果考虑全国大中城市土地价格上涨，那么整体地产价格膨胀带来的购买力膨胀则非常惊人。我们初步估计，每年中国地产价格膨胀导致的新增购买力至少在100万亿以上。
所以，新增购买力主要集中于土地、股票市场，资本资产市场是07年集聚第一桶水的地方。
1.1.3资本资产价格膨胀带动的购买力继续投向土地和股票
那么这个第一桶水投向哪里呢？
有趣的是(某种程度上也是具有讽刺意味的)来自资本资产市场的新增购买力大部分继续投向土地和股票市场。这些购买力投向资本资产市场为了是获得更大更多的购买力。比如，土地。地产开发目前恰恰存在明显的正向循环，土地开发商高价收购土地，建设房产，然后高价出售，然后以更高的价格获取土地。我们惊奇地发现，地产开发企业已经成为全社会对资金最为渴求的行业，一线地产企业比如万科、金地、保利等等，一年内多次融资，大量二、三线地产企业则大量借壳，直接表达对资金的渴求。这些地产企业的巨额融资最终仍将投向土地，其造成的结果是全国土地交易价格急速反弹；而房地产投资增速从06年3月开始持续攀升。
做个简单总结，07年新增的购买力从土地股票市场中来，也把“第一桶水”投向资本资产市场。造成整个产业价格水池泛起阵阵涟漪，“水位”上升。从通胀的价格传导角度出发，我们战略性看好土地和股权。反应在行业层面，我们继续看好地产、商业地产、有物业的零售企业、证券、保险。不仅如此，新增的购买力还投向了奢侈的“住”和“行”，于是我们看好轿车。
1.2农产品价格上涨带来的购买力
1.2.104年农产品价格上涨是大宗商品的滞后影响
07年通胀与04年类似的方面还有食品价格和cpi的关系。07年和04年一样，食品价格大幅上升是造成cpi攀高的主要原因。07年的大豆、玉米都重复了04年的涨幅，农副产品涨幅更是远远超过04年。
1.2.207年农产品价格是突然的跳跃
但是，07年农产品价格上涨却没有大宗原材料价格膨胀的背景。农产品和cpi上涨的同时，ppi和上游能源价格却在不断下跌。所以，07年农产品价格攀升具有突然性(也许具有一些“蝴蝶效应”)，这是一种突然的跳跃。
不仅如此，07年农产品价格跳跃幅度还要高于04年。一方面，农副产品价格还可能继续上升。农副产品饲料价格还在快速上涨，养猪饲料、蛋鸡饲料和进口鱼粉的价格过去6个月涨了50%。另一方面，国际农产品期货价格加速上升。芝加哥期货交易所的小麦0709主力合约从07年5月来上涨30%，如果国内小麦受此影响开始上涨，那么它对cpi的推动幅度要远远大于玉米和大豆。因为国内小麦价格没有明显上升，而它在粮食中的权重远远大于玉米和大豆。于是，我们估计07年食品价格推动的cpi涨幅要远远大于04年。
1.2.3农产品价格膨胀导致的购买力投向饲料、化肥
2.通胀套利
2.1通胀套利机制
第三个投资主题是通胀套利。所谓通胀套利，就是那些能够在通胀背景下扩大毛利率，提高盈利水平，利润可能加速增长的行业。盈利水平上升带动的估值水平提高，以及利润加速增长，将在两个方面同时推高股价。
这些通胀套利行业，其收入端暴露在价格膨胀环境中，而成本端则隐藏在价格稳定甚至下跌的环境中。所谓中性于通胀的行业，是指他们的收入和成本同时处于通胀环境，或者同时处于价格稳定的环境；在通胀中受损的行业，则是收入价格被有关政策环境限制住，而成本暴露在价格膨胀环境中，毛利率不断受到挤压。
2.2收入暴露在价格膨胀环境
收入端暴露在价格膨胀环境中的行业包括：
消费品。
受到食品价格快速上升和居民收入加速增长的影响，消费品价格也会出现一定涨幅。不仅如此，一些产能巨大，供应略大于需求的耐用消费品行业也会受到一些正面影响，比如轿车。自06年3月以来，乘用车终端销售价格基本持平，没有出现03、04年那样的巨大跌幅。
服务业。
非贸易品要素和国内定价要素。
这类要素价格的攀升，一方面受益于国内物价的全面上扬，另一方面也是人民币实际汇率上升的典型案例。(关于人民币实际汇率上升，请参照我们中期a股策略报告《另一种人民币升值》)。所以，我们观察到，土地(最典型的非贸易品)价格不断上升，全国土地交易价格指数迅速反弹。而煤炭(最典型的中国定价资源)，其国内价格一直高于国际价格，是少数大宗商品中国内价高于国际价的。
部分大宗商品。比如，钢铁。
观察海外钢铁价格指数，我们发现欧洲和亚洲钢铁一直强劲。亚洲钢铁价格指数甚至在07年的5月还创下了历史新高，但中国钢铁目前价格距离历史高点还有20%的差异。
而中国与德国钢铁价格差异已经达到22%，中美之间的钢铁价差也达到15%。即使考虑出口退税率不断下调直至取消，这种价格差异也暗示国内钢价可能继续上升。
2.3成本隐藏在非通胀环境
成本端隐藏在非通胀环境的包括：
把成本设定于境外，比如航空和造纸。
这些行业把动力成本和部分原料成本固定在海外，与国内通胀环境无关，甚至受到国内政策的保护，比如航空煤油受到政府管制，国内价格一直低于国际价格。航空企业的财务成本也放在境外，大量的外汇贷款利率受到人民币升值的利好影响。
把成本固定在历史，比如地产和零售。
比如地产企业，由于土地是过去获取的，其成本已经固定在历史，不再发生变化。拥有自己物业的零售企业也是如此。这些零售企业的成本主要是物业折旧。同时，还有一些行业的固定成本比重较大，比如水电(65%)；公路(60%)；景点酒店(50%)；通信运营(50%)。他们的成本受通胀影响较小。
成本端暴露在价格上涨风险的行业包括：煤炭(各类资源税占30%，人工占20%)；化工(上游原料占40%)；钢铁(铁矿石与运费占其成本30%左右)；食品饮料(大多数是食品加工企业，食品价格上涨带来较大成本压力)。
所以，能够开展通胀套利的行业包括：航空、零售、地产和景点酒店。这也是我们第三个投资主题所看好的行业。
3.市场四季度调整压力增大
3.1530以来a股市场上涨动力
自“530”到8月31日，沪深300指数上涨38%。据我们测算，38%的涨幅中，上调盈利预期贡献了19%，市盈率上升贡献了19%。
基金申购-建仓热潮，催生了部分蓝筹“泡沫”。沪深300指数07年市盈率接近38倍，与全部a股一致。
但是我们认为，a股市场4季度调整压力加大。因为其一，资金方面。股票供给增加、资金分流可能打破正循环；其二，政策方面，市场降温、经济调控预期上升；其三，盈利方面，增速下降，但仍存在超预期可能。
因此，我们判断a股四季度震荡调整，沪深300指数在4400-5800之间震荡。
3.2资金热浪消退
3.2.1股票供给增加
根据测算，四季度可流通小非市值创历史之最，达到5992亿元。远超过今年上半年非流通股减持量。另一方面，根据公司公告，未来6个月回归可能海归的市值达到3570亿。
3.2.2资金分流明显
qdii和个人投资港股“自由行”已经打开国内资金分流渠道。比a股便宜50%以上的股票将极大吸引内地投资者。
3.3降温政策不断出台
自530以来，降温政策也不断出台，与530之前的差别只在于其条款项目还不够多而已。
3.4盈利相对增速放缓
由于全部a股公司06年下半年净利润环比上半年大幅增长40%，基数提高后，导致07年下半年业绩增速将不断下降。
综上判断，我们认为a股市场4季度将先扬后抑，震荡调整，沪深300指数震荡区间：4400-5800，对应07pe震荡区间32-42倍，对应08pe区间25-32倍。