11月16日，是天鹅股份(603029.SZ)连续停牌的第三天，公司股价异动核查结果还没有出炉，股价一时定格在了40.57元。
按照当前的股价测算，天鹅股份动态市盈率达到了84.7倍，超过A股市场87%的上市公司。
10月中旬，一则有关供销社“基层社”重建的消息引爆了资本市场，作为山东省供销合作社控股上市公司，天鹅股份在一众“供销社概念股”中拔得头筹，10月31日起至11月11日，股价连续10个交易日涨停，股票价格累计涨幅达159.33%。
然而，股价扶摇直上，天鹅股份的基本面却乏善可陈。
今年前三季度，天鹅股份实现归属于上市公司股东的净利润1263.03万元，其中971.56万元为政府补贴。
面对21世纪经济报道记者追问公司与“山东省供销合作社”的关系，天鹅股份证券部人士无奈地强调：“我们直接控股股东是山东供销资本公司，他们是山东省供销合作社的全资子公司，但公司目前的订单都是市场化形成的，没有山东省供销社的订单，而且公告也说过了，我们没有改变主营业务或者对主营业务作出重大调整的计划。”
这一表态或许预示着，这场虚妄的炒作将难以摆脱崩溃宿命。
奄奄一息的“天鹅”
公开资料显示，天鹅股份前身是棉麻机械厂，身处棉花加工机械制造行业，主要产品为轧花设备和剥绒设备，于2016年4月27日登陆沪市主板，其是山东省供销合作社旗下唯一的一家上市公司。
2020年1月，为了推动山东省供销合作社由管资产向管资本的转变，进一步强化资本运作，确保社有资产保值增值，山东省供销社将其持有的天鹅股份2,700万股股份（占天鹅股份总股本的28.93%）无偿划转至山东供销资本公司。
后者是山东省供销社全资子公司，根据官网数据显示，山东供销资本公司的主要职责是作为社有资本市场化运作平台，代表省社履行出资人权利，秉持服务三农宗旨，实现社有资产保值增值。
山东供销资本公司有二级权属企业15家，管理资产总额27亿元，涵盖农业社会化服务、现代高效农业、机械装备制造、农村现代流通、农村金融服务五大板块。
天鹅股份与山东省供销合作社渊源颇深，但二者商业往来却微乎其微。根据招股书显示，2013年度、2014年度及2015年度，天鹅股份关联销售收入占公司同期营业收入的比例分别仅9.14%、3.43%及3.09%，呈现逐年下降的态势。
天鹅股份在上市当年即出现业绩下滑，2016年，天鹅股份收入下滑33.56%，净利润下滑29.58%，扣非净利润下滑45.48%；进入2017年后更是进一步恶化，2018年至2020年，公司更是连续三年扣非净利润为负值，进入2021年才勉强扭亏。
2021年，公司实现营业收入5.22亿元，同比增长16.43%，实现归属于上市公司股东净利润3613.55万元，而扣除含非流动资产处置损益（2104.14万元）、政府补助（1597.12万元）在内的多项非经常性损益项目后，公司扣非净利润仅210.42万元。
进入2022年前三季度，由于产品市场需求增加，天鹅股份业绩较2021年同期虽依旧略有增长，但幅度和规模均不大。2022年1-9月，天鹅股份营业收入和扣非净利润分别仅为2.79亿元、332.66万元。
在意识到主业发展乏力后，天鹅股份也曾尝试“转型”。2018年，天鹅股份收购了武汉中软通科技有限公司（下称中软通），增加网络安全业务，转型为“装备制造+网络安全”双主业发展模式，但最终以失败告终。
中软通全部净资产账面价值6000万元，评估值3.28亿元，增值率443.55%。天鹅股份以1.63亿元现金收购中软通51%的股权，形成商誉1.28亿元，交易对手承诺中软通2018年度、2019年度、2020年度经审计的扣非后净利润分别不低于2,500万元、3,500万元、5,000万元。
但中软通2018年度、2019年度及2020年1-8月实际实现扣非后净利润分别为2518.75万元、2806.22万元，-1780.91万元。
2020年末，天鹅股份将持有的中软通51%股权以1.74亿元价格转让，并于2021年1月完成股权过户。
不过，时至今日，天鹅股份尚有4517.09万元股份转让款逾期未收回，存在无法收回的风险。
供销社生意到底有多好？
深入剖析天鹅股份受资金热炒的原因，主要是源于市场对于供销社基层社重建的预期，然而，供销社是一笔好生意吗？
早前，有媒体报道，湖北基层供销社恢复重建至1373个，基本覆盖全省乡镇；宁夏乡镇级供销合作社覆盖率达到92.7%；今年上半年重庆也已投入财政资金2.6亿元，重建基层社达805个，瞬间引爆了市场。
但据沪上一名中型券商零售商贸行业分析师对21世纪经济报道记者表示：
“其实供销系统一直都存在，这些年供销社在全国范围发展起来的庞大的农资、农产品、消费品、再生资源销售网络，一直在发挥作用，很多地区的供销系统还提供大宗商品交易平台搭建、农批市场运营租赁、物流仓储配送、土地托管流转以及农业技术支持等综合服务。”
山东省供销合作社的基层社重建也有征兆。
2022年6月，其官网发布了一则《山东省供销合作社系统基层组织振兴三年行动方案》的通知，其中也明确指出，要恢复重建“空白”基层社。对基层社空白乡镇、“三无”基层社和停歇业基层社等供销社服务“空白”的地方，采取县级社投资、社有企业下沉、开放办社吸纳等多种方式恢复供销社组织和服务。三年内，全省系统恢复重建服务“空白”基层社100家以上。
同时，这份文件还指出“省供销社选择具备条件的市县供销社，通过股权投资方式，共同打造龙头企业。通过三年左右的努力，力争全省系统营业收入过亿元的流通企业发展到30家，其中过5亿元的15家；土地托管服务面积5万亩以上的企业达到30家，其中10万亩以上的10家，基本形成省市县龙头企业梯队。”
根据山东省供销合作社官网信息显示，其下属市县供销社分布在青岛、淄博、枣庄等13个县市。
根据公开数据显示，山东省供销合作社联合社的开办资金为2325万元，通过山东供销资本公司实际控制了118家企业（含已注销企业），除了天鹅股份之外，还包括其他农业机械公司，供应链管理公司、商业咨询服务公司、粮食收储公司等。
虽然旗下控制企业颇多，但山东省供销合作社联合社的融资渠道却较为有限，旗下仅一家上市公司，截至2022年9月6日，其已通过山东供销资本公司质押天鹅股份1308万股，占其总持股比例的17.71%，占上市公司总股本的比例为10.78%。
目前，山东省供销合作社联合社并未对外公司财务数据，但从其官网中关于主要目标的表态——“通过3至5年”、“整体资产负债率降至70%以下”可以看出其社有企业的整体资产负债率在70%以上。
其中资产负债率最高的安徽省供销集团有限公司，截至2021年上半年总规模为265.12亿元，资产负债率为87.19%，2021年上半年营业收入为177.59亿元，但净利润只有2.39亿元，净利率1.35%。
目前仍有存续债券的北京供销社投资管理中心、湖北省供销合作社社有资产经营管理公司、浙江省兴合集团有限责任公司、中国供销集团有限公司中，目前资产负债率最低的是北京供销社投资管理中心，截至2022年上半年资产规模为302.02亿元，资产负债率为59.60%，但这有赖于当地政府及北京市供销合作总社较大的支持力度。
游资的虚妄炒作
根据中华全国供销合作总社第七届第四次全体会议上披露的情况，全系统2021年实现销售总额6.26万亿元，同期阿里巴巴集团商品交易额为8.119万亿，二者在同一量级。
同时，汪海量还认为，从外部环境而言，“三农”工作的开展涉及到政府和各层面多部门，需要协调如发改委、住建、农业农村、国土资源、财政、工商、商务、科技等多个部门。目前国内尚无明确的单一牵头部门也并未建立联席会议等制度，且各行政部门一般是从自身职能出发来开展工作，在这种背景下，供销社在开展“三农”工作时将面临着跨部门合作方面的考验。
天鹅股份证券部人士也向21世纪经济报道记者直言：“虽然市场流传了一些关于供销社的信息，但是我们从山东省供销合作社那边什么（文件）都没有收到。”
天鹅股份证券部人士还向21世纪经济报道记者确认，目前山东省供销合作社与公司并“没有业务往来”。
值得一提的是，天鹅股份并不是首次遭到游资大举炒作。
2月初，国务院发布了《“十四五”推进农业农村现代化规划》。《规划》提出，到2025年，农业基础更加稳固，乡村振兴战略全面推进，农业农村现代化取得重要进展。
在这一消息的刺激之下，2022年2月，天鹅股份股价多次异动，整个2月，天鹅股份合计出现了7个涨停板，其中在2月18日这一天，盘中更是上演地天板，当日换手率达到22.32%，而背后的资金推手均为营业部游资和散户。
不过，此次炒作只持续了不到十天，2月24日开始，公司股价便接连跌停，到4月时就已跌回上涨前的水平。