木仓科技谋上市，疫情下学车业务高毛利高增长存疑

报告期内，木仓科技业绩表现并不稳定。招股书显示，2018年-2020年，其营业收入分别为2.47亿元、2.06亿元和3.31亿元，同期净利润分别为7902.15万元、5531.18万元和9547.92万元。从表一可以清晰看出，其业绩2019年出现下滑，2020年又飞速提升，出现了较大波动。

表1木仓科技业绩变化情况单位：万元

各项业务均价的上涨，显示出木仓科技存在试图通过调整业务结构、调升服务价格，以应对市场下滑风险的意愿，但上述作法似乎难止两项业务的颓势。

注：以上销售数量为各个app、同类型位置的展示天数合计数。

学车服务高增长、高毛利有疑点

与上述业务表现不同，报告期内，公司学车服务收入快速增长，分别为3130.51万元、5359.71万元和17329.76万元，2019年、2020年分别同比增长71.21%和223.33%。

随着公司收入结构发生变化，大力推广驾考服务，其C端属性不断加重，公司的宣传需求有所上升，对销售人员的依赖程度也有所提高。招股书显示，截至各报告期末，公司在册员工人数分别为392人、353人和755人，而截至2020年末，其755名员工中，有326名为销售人员。

高速增长的销售费用，吞噬了公司的部分利润，而如此庞大的销售团队，也对木仓科技业绩增长提出了要求，如果公司希望营收规模进一步增大，或需继续加大对学车服务的推广力度，公司销售费用还有进一步增长的可能性。而若学车服务表现不如预期，公司所面临的压力也将明显加大。

原有主力业务不振的背景下，2020年公司学车服务营收的大幅增长如一场“及时雨”。但即使公司明显加大了营销力度，在2020年的大环境中，木仓科技该业务的大幅增长也显得有些突兀。

量价同升促进了公司学车服务营业收入的大幅增长。招股书显示，2020年，公司学车服务中的驾校报名信息服务的报名意向均价为25.96元/条，同比上升16.2%。其报名意向的数量达111.34万条，同比增长158.09%。

该公司驾考培训增值服务中，其科一科四VIP精品课程均价为38.78元/订单，同比增长34.56%；其他课程均价为28.63元/订单，同比增长101.19%，除此之外，木仓科技的其余课程均价有所下降。但值得注意的是，2020年公司驾考培训增值服务中超过七成的收入来自于科一科四VIP精品课程，因此，该课程价格的上涨对驾考培训增值服务收入的整体上涨起到了极大的促进作用。同年，公司驾考培训增值服务的单数也大幅增加，数据显示，2020公司该业务共销售501.03万单，同比增长103.01%。

表5驾考培训增值服务均价表（单位：元/订单）

在市场需求被压抑的背景下，木仓科技在对主要服务进行大幅提价的同时，还能逆势收获大量的用户增长，这显得有些奇怪。那么是不是市场中没有与其类似的产品与其竞争呢？实际情况却并非如此，在手机应用商店中，以“驾考”二字命名的APP并不鲜见，比如“驾校一点通”“车轮驾考通”“驾考一点通”、“驾考题库宝”等等，其中南京元麦信息技术有限公司的“驾考一点通”、安庆市啦啦网络技术有限公司“驾考题库宝”等APP均提供驾考培训服务，且收费低于“驾考宝典”。在上述背景下，公司提价还实现单量大幅增长的现象是缺乏说服力的。

表6“驾考宝典”与其竞品价格对比

抛开上述疑点之外，可以发现，随着服务价格提升，该公司学车服务毛利率逐年大幅提升，报告期内，其学车业务的毛利率分别为59.64%、69.26%、89.76%。从表面上看，学车服务毛利率逐年提升，体现了该业务的强竞争力，但实际上，在毛利率逐年提升的同时，风险已经随之出现。

在解释公司毛利率上升原因时，木仓科技提及，驾考培训服务主要付费产品中，公司对满足一定条件的考试未通过学员给予一定金额的补偿，为履行该补偿向保险机构采购保险服务从而形成保障成本，自2019年四季度开始发行人不再向保险机构采购学车保险服务，致使2020年度摊销的保障成本大幅减小，进而提升企业毛利率。