原标题：从家电消费看地产周期——家电需求的深度拆解
摘要
1、住宅销售是家电的引擎，但是各类家电与其关联度存在差异和先后顺序。即使是与消费升级和天气关系密切的空调销量，也仍是由住宅销售拉动。
3、17年是空调销售大年。早年空调的需求主要来自渗透率的提升；16-17年棚改货币化导致三四线城市为代表的空调渗透率再次上升，我们测算2017年空调销售中，近一半都是消费升级需求，意味着家电消费已经难以用新房销售解释，而必须诉诸棚改货币化拉动的已有住房的升级需求，例如安装更多的空调。经过这一轮提升，渗透率已趋饱和，叠加棚改货币化趋缓，新房拉动再次成为主力需求。而今年以来地产销售整体趋缓，家电消费以及社零数据也已经承压，体现在7月社零数据中，地产周期全链条受挤压。
4、一个有趣的衍生问题是，从家电购置可以透视中国的房屋空置率。不考虑更新、升级需求，在与住宅销售的关系上，可移动与不可移动家电的区别在于，住户搬进改善性住房后，可移动家电未必会随新房一起购买，可以直接搬进新家，对于旧房的家电，可能补齐（为了出租），或者直接空置，那么可移动家电与不可移动家电销售的差值就近似代表住房空置率。以油烟机-冰洗为例，我们发现2011年后住房空置率开始上升。
上面的分析方法初步证明了家电和住宅销售的关系，但没有考虑现房和期房的不同影响，也无法体现不同家电的销售在地产后周期中的领先滞后关系。按照装修顺序，嵌入式、不易移动的家电购置先于相对易于移动的家电，厨电购置通常先于白电/黑电，例如油烟机、燃气灶先于冰箱、电视。高频数据表明，油烟机销售大约领先空调1个季度（图表2左），产业在线的数据显示18年2月-5月油烟机累计同比持续为负，若油烟机对空调的领先关系成立，5-8月空调内销量有较大的下行压力，5月和6月数据也显示空调内销累计同比持续下滑，AVC监测的7月前两周零售数据也出现明显下滑，可能与北方雨季提前有关，而7月末8月初的高温天气可能对销量形成一定支撑。
2、家电需求拆解
用1减去第二种方法计算的住宅拉动销量占比，可以看做消费升级需求（虽然包括一部分折旧拉动的占比，但空调的实际使用年限较长，占比可以忽略；估计方法见文末；还包括酒店、办公楼等非住宅安装），这部分需求由于涉及存量住房，无法直接估计，所以用剩余项来反映。从总体趋势看，早在03年，空调渗透率较低、商品房销售较少的时代，消费升级需求占据绝对位置。随着空调在居民家中渗透率的提升，消费升级占比下降，尤其是在15-16的地产销售大年，消费升级需求的比重最低。
消费品升级需求的一个常用代理变量是空调单价，是指除渗透率提升之外的纯升级需求。中怡康的6月空调均价同比（使用6月空调均价的中点值是由于6月为空调销售旺季，代表性强）也逐年下降，与我们测算的消费升级占比的趋势相近，侧面验证算法2的可靠性（图表8左），16年单价同比开始转正，可能是由于三四线改善性住宅销量带动单品价格提升。
空调由于技术升级较少、更新换代较慢，消费升级更多是由渗透率提升驱动，所以地产拉动如果伴随着渗透率提升，销量的提升就比较明显。在15-17的地产销售热潮中，三四线的住宅销售会带动较强的空调需求，因为三四线的渗透率比较低（这也是市场上对油烟机销售大增的典型解读——从无到有，只是空调的升级需求更加隐蔽），有较大提升空间；而且我们在最近的报告中提到，棚改货币化实际为三四线的消费进行了现金补贴（用安置款购买家电的开支），实际购房的比例可能远低于货币化安置率，有调研表明全国平均约为20%，即80%的安置款都没有用于购房。
这就可以解释为何恰在2017年，空调的销量远超住宅销售的增速。然而一旦三四线地产开始走弱、棚改货币化趋缓，空调的销量也会承压。今年4月起空调价格同比下降，部分原因是今年空调库存高企，厂商降价去库存，AVC数据显示3月底空调库存超过4000万台，即便马上停产今年也难以消化这个库存量，因此空调股持续低迷（图表8右）。图6中，2017年消费升级的占比突增到接近一半，也说明三四线的家电消费已经难以用住宅销售解释，而必须诉诸棚改货币化拉动的改善性升级需求。
相比之下，随着居民对于食品品质要求和冷链技术的提升，冰箱的升级需求更为强烈，中怡康数据显示多门和对开门冰箱今年市场占有率上升，传统的两门、三门冰箱则被挤压，这点从36大中城市冰箱均价从18年开始逐渐提升也可以看出（图表5右），冰箱的需求主要由消费升级拉动。
另一方面，随着精装修比例提高，地产商装修挑最便宜的电器，导致销售单价可能会有所下降。部分精装房偷工减料，采用劣质家电（7月25日成都房管局被精装房维权群众包围），精装房或成为消化这波低端库存的力量，某种意义上也算是消费降级的力量。
3、从家电购置透视中国的房屋空置率
一个更敏感的问题是，从家电购置可以透视中国的房屋空置率。不考虑更新、升级需求，在与住宅销售的关系上，可移动与不可移动家电的区别在于，住户搬进改善性住房后，可移动家电未必会随新房一起购买，可以直接搬进新家，对于旧房的家电，可能补齐（为了出租），或者直接空置，那么可移动家电与不可移动家电销售的差值就对应了住房空置率（假设各自的更新、升级需求彼此抵消）。举个例子，家庭购买的先后两套房子，一套自住，一套空置，都安装了抽油烟机，但只有自住房有（旧的）冰箱，空置房一般不会再添置冰箱。所以二者的销量之差可一定程度反映空置率的变化。
4、贸易战对空调出口影响有限
附录：
折旧对应的报废更新需求计算方法如下：空调存量=百户城市居民空调拥有量*城市户数/100+百户农村居民空调拥有量*农村户数/100。再假设空调的使用年限是15年，每年有6.7%的空调因报废（折旧）需要购买，则折旧拉动销量=空调存量*6.7%。销量的剩余部分可看做消费升级拉动，消费升级销量=空调内销量-新房拉动销量-折旧销量。
计算的问题在于，百户城市居民空调拥有量的统计口径在13年发生了变化（图中标红处），导致该指标骤减，从而影响存量估计，故该算法仅供参考。