消费电子终端24Q3销量情况:智能手机:苹果手机24Q3出货量增长稳健，增速相比24Q2有所放缓，安卓出货量增速有所放缓，受基数效应和今年部分品牌高端旗舰机型较去年推出节奏有所推迟影响;2)PC:2024Q3PC出货量为66.4百万台，yoy+1.3%，相比于Q2季度yoy+1.2%增速持平，PC市场延续缓慢复苏趋势。
元件及光学光电子板块24Q3业绩回顾:1)被动元件:MLCC/电感被动元件23年呈现持续复苏趋势，24H1景气度延续23年下半年良好趋势。24Q3PCB板块收入和利润增长加速，24Q3SW被动元件板块收入同比增长18%，板块利润同比增长25%，增长提速;2)PCB:24Q3PCB板块收入和利润增速有所放缓，24Q3SWPCB板块收入同比增长18%，板块利润同比增长6%，增速有所放缓，二季度原材料涨价部分反映在三季度成本增加，影响行业整体毛利率表现，AI持续驱动PCB服务器和交换机下游成长,;3)面板:24Q3SW面板板块收入同比持平，利润同比下滑22%，盈利能力持续承压，预计国补有效刺激需求淡季价格持稳，看好明年顺周期业绩弹性;4)LED:2024Q3SWLED板块收入同比下滑1%，板块利润同比下滑42%，行业盈利能力承压明显，持续看好miniled等新产品放量对于产业链业绩拉动;5)光学元件:24Q3SW光学元件板块收入同比增长8%，板块利润同比增长76%。水晶光电业绩同环比表现亮眼，主要受益于毛利率提升和费用率下降。
消费电子零组件&组装:工业富联、立讯精密、闻泰科技、领益智造、蓝思科技、博硕科技、鹏鼎控股、歌尔股份、长盈精密、国光电器、长信科技、舜宇光学科技(港股)、高伟电子(港股)、东山精密、德赛电池、欣旺达(与电新组联合覆盖)、信维通信、科森科技、环旭电子、兆威机电(机械组覆盖)、比亚迪电子(港股)、智迪科技、雷柏科技;
消费电子材料:创新新材(与金属材料组联合覆盖)、思泉新材、中石科技、福蓉科技、世华科技;
被动元件:上游原材料:洁美科技、国瓷材料(与化工组联合覆盖);MLCC:三环集团、风华高科、达利凯普;电感:顺络电子、麦捷科技、铂科新材(金属材料组覆盖);晶振:泰晶科技、惠伦晶体;
面板:京东方、TCL科技、彩虹股份、深天马A、联得装备(与机械组联合覆盖)、精测电子(与机械组联合覆盖)、奥来德、鼎龙股份(与基础化工组联合覆盖)、莱特光电(化工组覆盖)、清溢光电、菲利华、深科达、颀中科技、汇成股份、新相微、天德钰、韦尔股份、中颖电子、易天股份;
CCL&铜箔&PCB:建滔积层板、生益科技、金安国纪、南亚新材、华正新材、中英科技、嘉元科技(电新组和金属材料组联合覆盖)、诺德股份、德福科技、方邦股份、鹏鼎控股、东山精密、深南电路、兴森科技、沪电股份(与通信组联合覆盖)、景旺电子、胜宏科技;
消费电子自动化设备:科瑞技术、智立方、思林杰、大族激光、赛腾股份、杰普特、华兴源创、博杰股份、荣旗科技、天准科技(电新组与机械组联合覆盖)、凌云光、精测电子(与机械组联合覆盖)、博众精工(机械组覆盖);品牌消费电子:传音控股、漫步者、安克创新(与家电组联合覆盖)、小米集团(港股);
折叠屏产业链:东睦股份(金属材料组与机械组联合覆盖)、精研科技、统联精密、科森股份、凯盛科技(与建筑建材组联合覆盖)、长信科技、长阳科技、汇顶科技;
汽车电子:电连技术、水晶光电、舜宇光学科技、联创电子、裕太微、和而泰、科博达、德赛西威(计算机与汽车联合覆盖)、菱电电控、湘油泵(与汽车组联合覆盖)、华阳集团、东软集团(与计算机组联合覆盖)、保隆科技(汽车组覆盖)、速腾聚创、禾赛科技、图达通、四维图新、百度集团(海外组覆盖)、地平线、黑芝麻智能、经纬恒润、伯特利(汽车组覆盖)、中鼎股份、天润工业、中科创达(与计算机组联合覆盖)、诚迈科技、小鹏汽车(汽车组与海外组联合覆盖)、理想汽车(汽车组与海外组联合覆盖)、蔚来、上汽集团、比亚迪(汽车组与电新组联合覆盖);
自动驾驶:禾赛科技、图达通、四维图新、百度集团(海外组覆盖)、地平线、黑芝麻智能、德赛西威、华阳集团、东软集团(与计算机组联合覆盖)、经纬恒润、保隆科技(汽车组覆盖)、伯特利(汽车组覆盖)、大华股份、海康威视
风险提示:消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额
1.周观点:24Q3季报总结:果链业绩稳健增长，看好25年苹果AI带动新一轮产品周期开启
1.1.1.智能手机:苹果24Q3增长稳健，安卓增速有所放缓
1)苹果手机24Q3增长稳健，增速相比24Q2有所放缓，24Q1苹果手机出货量有所下降，为50.1百万台，yoy-9.2%，部分受到22Q4供给受限部分需求递延导致23Q1高基数影响;24Q2苹果手机出货量为45.2百万台，yoy+6.4%;24Q3苹果手机出货量为56百万台，yoy+4.5%，增速有所放缓;
2)安卓增速有所放缓，受基数效应和今年部分品牌高端旗舰机型较去年推出节奏有所推迟影响:24Q2销量2.4亿台，与Q1总体持平，yoy+7.8%;24Q3安卓手机的销量为2.6亿台，yoy+4.4%，增速有所放缓。2023年mate608月发布，今年mate旗舰系列推出节奏有所推迟。
FY24Q4iPhone收入创季度新高，同比增长6%，iPhone收入在各个地区都有增长。随着Appleintelligence的引入，iPhone新时代开启。iPhone活跃安装数在总量以及各个地区都创历史新高。FY24Q4中国地区的收入基本持平，部分受益于汇率因素的改善。
国内智能手机市场复苏有所放缓，后续有望受益于新机效应(搭载高通Gen4的安卓旗舰机型，小米15等于10月底陆续推出)复苏。2024年1-9月，国内市场手机出货量2.20亿部，同比增长9.9%，9月国内市场手机出货量2537.1万部，同比下降23.8%。2024年1-9月，国产品牌手机出货量1.88亿部，同比增长15.2%;9月，国产品牌手机出货量2035.9万部，同比下降18.4%。
1.1.2.PC:PC市场延续缓慢复苏趋势
全球PC市场延续正增长趋势，增速持平。2024Q3，PC出货量为66.4百万台，yoy+1.3%，相比于Q2季度yoy+1.2%增速持平。分品类来看，笔记本电脑出货量(包括移动工作站)达到5350万台，同比增长2.8%，而台式机出货量(包括台式工作站)同比下降4.6%，达到1290万台。在接下来的12个月里，WindowsPC的安装基础的很大一部分仍然需要更新，因为在Windows10于2025年10月的生命周期结束之前，大部分WindowsPC的安装基础仍需更新。
1.2.消费电子公司24Q3业绩总结
24Q3消费电子整体收入增速进一步提升，利润增速有所放缓，盈利能力环比略有改善，同比有所下滑，主要受毛利率下滑和汇兑损失财务费用增加影响。24Q3消费电子行业公司实现营收4629亿元，同比增长26.4%，营收同比增速较24Q2进一步提升，实现归母净利润200亿，同比增长6.2%，归母净利润同比增速有所下滑。按照整体法计算，24Q3SW消费电子行业公司毛利率为11.92%，同比下滑2.31pct，环比增长0.11pct，净利率为4.31%，同比下滑0.82pct，环比增长0.36pct，行业整体盈利环比略有改善。
消费电子行业扩产呈现一定复苏趋势。截至24Q3，消费电子行业存货为2485亿元，同比增长16%，存货规模增速低于收入规模增速，但同比增速较上一季度有所提升。在建工程为321亿元，yoy+8%，行业扩产呈现一定复苏趋势。固定资产为2279亿元，yoy+8%，资本开支为159亿元，yoy+8%，体现行业整体投入呈现一定复苏趋势。
1.2.1.品牌消费电子:传音业绩承压，市场和产品拓展带动安克创新高增长
24Q3品牌消费电子板块整体呈现增长趋势，增速较二季度进一步放缓。
传音控股:24Q3收入略有下滑，归母净利润下滑明显。归母净利润主要受市场竞争以及供应链成本综合影响，2024年第三季度收入及毛利率有所下降，毛利额同比减少所致。24Q3，公司的毛利率为21.72%，环比24Q2有所增长。
安克创新:受益于海外市场线上需求高景气叠加公司产品竞争力持续提升和新产品持续扩充，24Q3收入和利润快速增长。24Q3公司实现营业收入68.00亿元，yoy+44.05%;归母净利润5.99亿元，yoy+52.44%;扣非归母净利润5.37亿元，yoy+41.98%。24Q3收入和利润快速增长得益于海外市场线上需求较为景气，亚马逊Prime会员大促日销量再创历史新高;同时也受益于公司专注发展核心业务，持续推出创新产品、提升产品竞争力，消费级储能等新赛道也持续贡献收入增量。
1.2.2.苹果供应链:持续看好苹果创新周期开启对板块业绩提振
苹果供应链厂商Q3收入延续快速增长趋势，利润同比增速受24Q3汇兑损失导致财务费用增加影响，持续看好苹果创新周期开启对板块业绩提振。
鹏鼎控股:消费电子产品逐步温和复苏叠加公司汽车及服务器产品增速明显驱动公司营收增长，Q3汇兑损失对于利润增速影响较大。24Q1-3公司通讯电子/消费电子/汽车及服务器产品分别实现营收157.76/69.12/7.29亿元，yoy+9.53%/+22.03%/+102.52%，24Q3公司产品销售毛利率环比提升8.14pct至23.62%，盈利能力有所恢复。Q3汇兑损失对于单季度利润增速影响较大，受人民币升值影响，公司24Q3汇兑损失达到2.2亿元，而去年同期有8百万的汇兑收益，跟去年同期相比，汇兑对三季度单季利润的负向影响约为2.3亿元。
蓝思科技:持续推进产业链垂直整合，24Q3单季度营收创新高。24Q3营业收入达到173.61亿元，为有史以来三季度的最高水平，同比增长27.37%;归母净利润15.10亿元，同比增长37.85%;扣非归母净利润14.37亿元，同比增长45.84%;毛利率21.43%，较去年同期上升1个百分点。24Q3通过持续深化产业链垂直整合，为更多客户开发及量产智能手机、支付终端等智能设备，带动公司销售规模增长，并进一步提升结构件的市场份额，公司智能手机与电脑类产品收入增速较快。通过自动化升级改造和精益生产能力提升，公司毛利率水平持续提升。9月下旬汇率变化较大，大约对利润产生了1亿+影响。
大客户三年创新周期有望开启，有望提振苹果供应链厂商收入及盈利能力。AppleIntelligence2024年6月发布，强调跨平台个性化体验定制和注重隐私，有望引领端侧AI体验升级。AppleIntelligence仅支持15Pro/ProMax及以后机型，有望带动iPhone换机周期开启。从17年iPhoneXiPhone主芯片开始搭载NPU算力，端侧AI算力持续升级，后续有望配套AppleIntelligence功能、主芯片AI算力提升加速软硬件创新节奏。我们认为，苹果AI带动的iPhone硬件创新只是起点，未来有望与全品类深度融合，强化生态优势，大客户创新周期开启有望对苹果供应商收入增速及盈利能力有积极提振作用。
1.2.3.安卓供应链:低毛利项目出货叠加部分物料涨价影响ODM盈利表现
ODM环节，低毛利项目出货叠加部分物料涨价影响毛利率表现，预计24Q4开始逐步修复，闻泰上半年产品集成业务承压明显业绩亏损，24Q3盈利能力率先修复环比减亏。
闻泰科技:24Q3ODM业务实现收入为157.30亿元，同比增长45.58%，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，环比提升1.8个百分点，盈利能力修复明显，主要通过客户端涨价、物料端降本和提升生产制造端及运营效率实现，扣除可转债利息费用后净利润为-2.49亿元，环比改善明显，扣除可转债费用和汇兑损益的影响后，净利润大幅改善，相较于第二季度改善近3亿元。
华勤技术:24Q3实现单季度366亿收入，同环比大幅增长，主要受益于服务器、高速网络交换机、AIoT等业务有较高增速，同时智能手表、穿戴设备保持良好增长;毛利率主要受手机行业竞争加剧、部分物料价格上涨和低毛利率的数据中心业务占比提升影响。后续随着新产品发货，盈利能力有望修复。
龙旗科技:24Q3公司实现营业收入126.40亿元，yoy+92.97%;实现归母净利润0.92亿元，yoy-46.66%。24Q3公司整体营业收入同比增长较快，市场份额持续增长。受到原材料涨价以及部分低毛利项目出货量较大的影响毛利率有所下滑，预计24Q4毛利率将会逐渐改善。
1.3.元件及光学光电子板块24Q3业绩总结
1.3.1.被动元件:行业呈现持续复苏趋势，24Q3景气度延续24H1良好趋势
MLCC/电感被动元件行业呈现持续复苏趋势，24Q3景气度延续24H1良好趋势。24Q3PCB板块收入和利润增长加速，24Q3SW被动元件板块收入同比增长18%，板块利润同比增长25%，增长提速。
顺络电子:通讯及消费电子业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升,单季度收入创新高，盈利能力持续提升。24Q3公司实现销售收入150,390.22万元，yoy+11.86%，qoq+4.99%，单季度销售收入首次突破15亿元大关，再创公司历史新高;公司单季度税前利润首次突破3亿元。分产品品类来看，信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他分别实现营收5.80/5.03/3.10/1.11亿元，yoy+5%/-1%/91%/-9%，汽车电子或储能专用产品收入增长迅速。24Q3公司销售毛利率为37.93%，yoy+1.66pct，qoq+0.95pct，毛利率同环比持续提升。费用率层面，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.1%/8.0%/1.7%，yoy+0.3pct/+0.4pct/+1.1pct/+0.0pct，整体费用率略有提升。24Q3公司销售净利率为18.82%，yoy+0.37pct，qoq+3.22pct。24Q3公司经营性现金流量净额为4.58亿元，yoy+56%，同比大幅改善。24Q3公司capex为1.7亿元，yoy-36%，同比大幅收敛。
风华高科:延续旺季趋势，产能利用率维持较高水平。公司前三季度产销量均创历史新高，2024年以来公司主营产品产能利用率呈上升趋势，至2024年第三季度仍处在较高水平。
1.3.2.PCB:AI驱动成长，行业收入增速放缓，Q2原材料涨价影响毛利率表现
24Q3PCB板块收入和利润增速有所放缓，24Q3SWPCB板块收入同比增长18%，板块利润同比增长6%，增速有所放缓，二季度原材料涨价部分反映在三季度成本增加，影响行业毛利率表现。
消费电子PCB看好明年苹果手机换机弹性+主板SLP的大迭代。目前苹果手机iPhone的全球活跃用户数在2020年已经到达10亿部，2023年预估该数字为17.4亿部;据TechInsights预计，2023年全球智能手机换机周期拉长51个月，其中中国消费者换机周期稍短些，为40个月左右。自2017年iPhoneX起，苹果开始采用双层堆叠2片SLP外加1片链接用HDI板的SLP方案，极大地提高元器件集成度减小PCB板的物理空间，从而将更大空间留给电池。苹果于24年WWDC推出了Appleintelligence，并且宣布了与OpenAI的合作——用户将可以通过Siri，直接调用ChatGPT的接口来进行对话。随着AI端侧软硬件的加速推进以及落地，结合苹果手机现有全球活跃用户数以及换机周期，主板SLP有望继续迭代升级价值量继续提升。
1.3.3.面板:国补有效刺激需求淡季价格持稳，看好明年顺周期业绩弹性
1.3.4.LED:行业盈利能力承压明显，看好miniled等新品放量
2024Q3SWLED板块收入同比下滑1%，板块利润同比下滑42%，行业盈利能力承压明显，持续看好miniled等新产品放量对于产业链业绩拉动。
1.3.5.光学元件：延续复苏趋势，水晶光电业绩增速亮眼
24Q3SW光学元件板块收入同比增长8%，板块利润同比增长76%。水晶光电业绩同环比表现亮眼，主要受益于毛利率提升和费用率下降。三季度毛利率亮眼，主要是由于业务出货量的增长带动了公司的产品稼动率的提升，微棱镜板块、薄膜光学面板板块和滤片板块，三季度延续了一季度和二季度的良好增长态势，新品的放量，产品结构的调整，对毛利拉升也比较明显，同时公司持续推进降本增效工作，在人效提升、可变成本降低和采购成本下降等方面，都做了大量的细致化管理动作，也带动毛利率向上优化。
1.4.行情与持仓情况
2.细分板块跟踪
2.1.智能手机光学月度出货量跟踪
智能手机市场回暖，拉动智能手机光学模组出货量增长。随着宏观经济逐步复苏，智能手机市场需求开始回暖，且高端旗舰机备受消费者青睐，配置潜望式摄像头、高倍数光学防抖、可变光圈和大尺寸超高像素等高端摄像头模组的机型持续增加，同时配备超声波指纹识别模组和光学式指纹识别模组的机型持续增加，有利于手机摄像头模组和指纹识别模组的市场规模持续扩大。舜宇手机镜头出货量在24H1同比上升约23.7%、手机摄像模组出货量同比上升约13.5%，同时手机镜头和手机摄像模组盈利能力修复，实现了量价齐升。丘钛科技在高端摄像头模组产品、车载摄像头模组产品的业务发展良好，摄像头模组出货量在24H1同比上升约29.6%;其指纹识别模组出货量同比上升约16.7%，在指纹识别模组业务的市场份额上升。
2.2.主要面板尺寸价格跟踪
进入四季度，随着新机型发布，以及“双十一”“黑五”等促销季的到来，智能手机面板需求呈现增长的态势。但目前终端品牌成本压力仍然较大，部分技术别面板供应链激烈的竞争仍然延续,智能手机面板整体价格方面仍呈现稳中有降的趋势。a-SiLCD:面板价格触底，供应链经营成本压力较大，10月份a-SiLCD价格逐渐企稳;LTPSLCD:智能手机LTPSLCD面板需求持续疲软，价格随新项目量产延续下滑;ROLED:刚性OLED智能手机面板价格10月份保持稳定;FOLED:随着各品牌高端旗舰机型的发布，FOLED整体需求回升。但由于上半年部分终端品牌对面板需求节奏有所调整，并不存在旺季缺货风险，同时国内面板产能持续释放，供应侧竞争激烈，四季度个别低端新项目价格有所下调。
Tablet面板方面，进入10月份，面板价格依旧保持稳定。不同技术之间的价格竞争愈发激烈，成为影响面板价格的重要因素。具体来看:a-SiLCD:低端项目，价格基本平稳;中端项目，随着2025年新项目的确定，“加量不加价”的策略(即面板规格升级，价格不涨或小幅增长)成为了面板厂商和品牌之间的一种平衡点;LTPSLCD:价格继续维稳的压力较大。一方面，手机面板需求持续减弱，供应侧厂商需要推动中尺寸面板需求;另一方面，在新项目与其他技术别竞争中，也需要较为积极的价格争取项目，老项目的价格也将有可能受到影响，预计后续LTPS价格有望出现松动。
10月，液晶面板电视价格全面持平。预计11月价格继续维持，整体年内剩余两月温和运行，不排除部分主力大尺寸向上小幅拉动的可能性。根据洛图科技，今年以来的市场交易存在不少打包专案，隐藏了异常低价。进入Q4，面板厂或主动或被动的减少促销，从而提高实际交易价格。2024年至今，经过几个小周期之后，10月面板价格已经全面回落至年初水平，部分尺寸在80%稼动率条件下的盈亏平衡线。面板厂希望维持在目前供需双方都能接受的价格，2025年初好起步。
3.风险提示
消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额
消费电子需求不及预期风险。预测消费电子需求会增长、但并不排除经济弱增长导致消费需求降低的风险。
新产品创新力度不及预期风险。预测新产品创新带动需求，但不排除新产品创新力度与并不匹配市场需求和重点导致产品出货量降低的风险。
地缘政治冲突风险。消费电子产业链各环节和材料供应商来自全球各地，不排除地缘政治冲突导致材料紧缺导致产品产量和销量不足的风险。
消费电子产业链外移影响国内厂商份额风险。不排除消费电子产业链因成本和产能向国外迁移导致国内厂商份额降低的风险。
证券研究报告《24Q3季报总结:果链业绩稳健增长，看好25年苹果AI带动新一轮产品周期开启》
本报告分析师：
潘暕SAC执业证书编号：S1110517070005
许俊峰SAC执业证书编号：S1110520110003
俞文静SAC执业证书编号：S1110521070003
包恒星SAC执业证书编号：S1110524100001
高静怡助理研究员。中央财经大学会计硕士，覆盖半导体领域。