【复盘·内观】本周A股市场指数表现强势，主要原因如下：（1）万亿成交额带动流动性持续修复；（2）受益于光伏行业能耗限制传言，本周新能源全面走强；（3）多个ETF对于指数起到重要支撑作用。
【中观·景气】9月智能手机产量同比增幅扩大，1-9月份商品房销售额累计同比降幅收窄。10月液晶电视面板价格月环比持平，液晶显示器价格月环比下行，9月LCD出货量同比上行。9月LED芯片台股营收同比增幅收窄，多层陶瓷电容（MLCC）台股营收同比增幅收窄。9月智能手机、集成电路产量同比增幅扩大、三个月滚动同比增幅扩大。9月工业机器人产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。1-9月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅扩大；商品房销售额累计同比降幅收窄，商品房销售面积累计同比降幅收窄。
【资金·众寡】ETF转为净流出、融资延续净流入。本周融资资金前四个交易日合计净流入477.2亿元；新成立偏股类公募基金8.2亿份，较前期上升8.2亿份；ETF净赎回，对应净流出558.7亿元。行业偏好上，融资资金净买入电子、电力设备、通信等；医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模提升。
【主题·风向】国产AI出海黑马，视频生成应用海螺AI海外爆火。海螺AI作为MiniMax公司旗下的一款AI生产力工具于2024年4月被推出，自推出以来，凭借其独特的多模态处理能力、高效的智能信息检索与处理功能，以及卓越的用户体验，正在迅速成为AI领域的焦点。在首个文生视频模型abab-video-1上线后一个月内，海螺AI网页版9月访问量达497万，同比增加867.41%，位列AI产品榜（web）9月全球增速榜、国内增速榜双榜单榜首。另外该视频模型在9月刚发布时于上海人工智能实验室等联合提出的视频生成模型评测体系VBench测试中综合排名第一。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为15.2，较上周上行0.1，处于历史估值水平的50.0%分位数。板块估值多数上涨，其中，电力设备、国防军工和轻工制造涨幅居前，非银、计算机、通信跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
01
10月25日公募基金三季报披露完毕。被动基金方面，2024Q3单季度被动基金资产净值合计增长1.12万亿至3.72万亿，自2022年年底以来连续8个季度实现了正增长，被动基金总规模已接近主动基金。三季度被动基金与ETF主要存在三个重要变化：（1）龙头风格继续强化；（2）科技含量不断增加；（3）重要机构投资者继续增持。主动基金方面，2024Q3主动偏股基金持仓变化较上半年发生较大幅度转折：一是减仓公用事业，二是加仓金融地产等顺周期板块。三是加仓受益于设备更新和消费品以旧换新的家电汽车板块。四是加仓新能源中供需预期改善的光伏板块，此外电池加仓比例同样较高。
从A500ETF发行情况及规模变动看，A500ETF上市后，成为这一阶段流入金额最多的ETF。从10月15日上市后，中证A500ETF的份额逐日增加，截至10月25日总量已达434亿份，区间内净流入224亿元。相比之下，10月15日之后其他主要宽基指数ETF均呈流出态势，并且最重要的宽基指数沪深300流出节奏与A500流入节奏较为相似。目前新一批场外A500联接基金快速发行，有望继续为市场带来增量资金。相比于场内的ETF基金，场外联接基金购买门槛更低，且可以通过银行、支付宝等三方渠道购买，对零售端客户有更好的触达。10月25日20只中证A500联接基金首次发行，据财联社报道单日销量超过200亿元，已经超过A500ETF上市时的首次募集规模。其中泰康中证A500ETF联接基金单日募集金额达55亿元，已于10月26日宣布提前结束募集。
两项货币政策工具方面，首单互换便利本周落地，10月24日，国泰君安利用“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”借贷资金顺利完成增持股票的首笔交易。增持回购再贷款方面，上市公司增持回购专项贷款工具推出后，一周内已有40家公司申请使用，且国企、央企、民企等各种性质企业积极参与，合计申请金额达129亿元。拆分结构来看，国央企使用贷款回购、增持金额较为均衡，而民企贷款后主要用于股票回购。贷款回购有望持续提升股东回报，并为市场提供增量资金。今年年初以来，引导、鼓励企业通过分红、回购等方式回馈投资者的政策取得了立竿见影效果。从已回购金额看，年初至今A股上市公司累计回购总额达1275亿元，创下历史新高。随着贷款回购这一新货币政策工具的推出，上市公司回购力度有望进一步增加。
1．三季度被动基金与ETF变化
从总体规模看，被动化大趋势方兴未艾。2024年Q3，市场触底回升，被动基金的规模迅速增长，Q3单季度被动基金资产净值合计增长1.12万亿至3.72万亿，自2022年年底以来连续8个季度实现了正增长。随着市场好转，主动偏股基金的规模在三季度也出现小幅增长2443亿元至3.78万亿，被动基金总规模已接近主动基金。
具体来看，三季度被动基金与ETF主要存在三个重要变化：
（1）龙头风格继续强化
跟踪宽基指数的被动基金一般采用市值加权，对大市值公司配置比例较高。随着三季度跟踪宽基指数的被动基金与ETF规模快速增长，被动基金整体持仓中大市值的龙头个股所占比重进一步上升，继续强化了被动指数所代表的龙头风格。具体来看，三季度股票型ETF规模快速增长，其份额增长2849亿份后来到了1.81万亿份，以沪深300为代表的宽基指数ETF持续净流入也是ETF规模增长的最主要原因。
（2）科技含量不断增加
从板块占比来看，三季度被动基金对创业板和科创板的配置比例较二季度有明显提高，从细分行业来看，被动基金对电力设备等中游制造板块配置比例提高。
（3）重要机构投资者继续增持
重要机构投资者主要增持沪深300及中证1000ETF。一般情况下，ETF持有人披露频率为半年一次，但若单一投资者持仓占比超20%，则需要季度披露持仓情况，通过这一规则透视三季度ETF持有人变化情况，可以发现重要机构投资者在三季度主要增持了沪深300及中证1000ETF。若以9.30日基金净值进行估算，则重要机构投资者三季度共增持ETF超2800亿元。
2．三季度主动基金配置变化
整体来看，2024Q3主动偏股基金持仓变化较上半年发生较大幅度转折：
一是减仓公用事业、交通运输等偏防御资产。上半年获主动基金青睐的红利资产，电力、铁路公路、航运港口主动减仓幅度较大。
二是加仓金融地产等顺周期板块。随着924以来一揽子超预期的总量政策出台，市场放量大涨，流动性明显改善，同时政策拐点后市场对经济基本面改善预期明显好转，主动偏股基金加仓顺周期板块，金融板块的银行和非银金融均有不同程度加仓，地产板块的房地产开发二级行业也获得主动基金明显加仓。
三是加仓受益于设备更新和消费品以旧换新的家电汽车板块。在中央以旧换新政策持续兑现、地方补贴细则普遍落地的背景下，汽车、家电等需求均有明显改善。
四是加仓新能源中供需预期改善的光伏板块，此外电池加仓比例同样较高。
3．A500新一批发行情况及上一批上市后规模变动情况
A500ETF上市后，成为这一阶段流入金额最多的ETF。从10月15日上市后，中证A500ETF的份额逐日增加，截至10月25日总量已达434亿份，区间内净流入224亿元。相比之下，10月15日之后其他主要宽基指数ETF均呈流出态势，并且最重要的宽基指数沪深300流出节奏与A500流入节奏较为相似。
目前新一批场外A500联接基金快速发行，有望继续为市场带来增量资金。相比于场内的ETF基金，场外联接基金购买门槛更低，且可以通过银行、支付宝等三方渠道购买，对零售端客户有更好的触达。10月25日20只中证A500联接基金首次发行，据财联社报道单日销量超过200亿元，已经超过A500ETF上市时的首次募集规模。其中泰康中证A500ETF联接基金单日募集金额达55亿元，已于10月26日宣布提前结束募集。
4．TMT板块再现交易集中度40%时刻
5．首单互换便利落地情况
6．增持回购再贷款情况
上市公司增持回购专项贷款工具推出后，一周内已有40家公司申请使用，且国企、央企、民企等各种性质企业积极参与，合计申请金额达129亿元。拆分结构来看，国央企使用贷款回购、增持金额较为均衡，而民企贷款后主要用于股票回购。
贷款回购有望持续提升股东回报，并为市场提供增量资金。今年年初以来，引导、鼓励企业通过分红、回购等方式回馈投资者的政策取得了立竿见影效果。从已回购金额看，年初至今A股上市公司累计回购总额达1275亿元，创下历史新高。随着贷款回购这一新货币政策工具的推出，上市公司回购力度有望进一步增加。
7．美国大选在即，特朗普民调与博彩率上占据微弱优势
备受瞩目的2024年美国总统大选已进入最后几周。多个州已开始提前投票，包括亚利桑那州和佐治亚州等关键战场。民主党副总统卡马拉-哈里斯（KamalaHarris）和共和党前总统唐纳德-特朗普（DonaldTrump）这两位主要党派候选人正在全国各地四处奔波，争相筹集资金和动员选民。截止至2024年10月26日，特朗普在7个关键摇摆州民调和博彩赔率上再度领先，呈微弱优势。
关键7个摇摆州支持率总体不相上下，特朗普民调占据微弱优势。随着美国大选已进入最后的冲刺阶段，哈里斯和特朗普都将摇摆州作为他们竞选活动的重点，《美国新闻与世界报道》称，与加利福尼亚州或得克萨斯州等传统上多年支持民主党或共和党的州不同，摇摆州是在最近数届选举中不固定支持哪个党派候选人或两党支持率不相上下的州。由于这些州选举结果的不确定性，它们被认为“在总统选举结果中发挥决定性作用”。
2024年美国大选，被认为最关键的摇摆州有7个，分别是宾夕法尼亚、威斯康星、密歇根、北卡罗来纳、佐治亚、内华达和亚利桑那州。美国总统选举采取“选举人团”制度，全国共有538张选举人票，候选人需要获得至少270张选举人票才能当选总统。目前传统上一直支持共和党或民主党的州势均力敌，双方基本上能够稳拿219或215张选举人票，而上述7个摇摆州共有94张选举人票，其选举结果将决定总统宝座的归属。
02
复盘·内观——主要指数普涨，北证50、中证1000领涨
本周A股市场普涨，主要指数中，除大盘价值外全部上涨。主要指数中，北证50和中证1000领涨，分别上涨16.61%和3.92%；主要指数中，仅有大盘价值下跌0.64%。
本周A股市场指数表现强势，主要原因如下：（1）万亿成交额带动流动性持续修复；（2）受益于光伏行业能耗限制传言，本周新能源全面走强；（3）多个ETF对于指数起到重要支撑作用。
从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，电力设备、综合、轻工制造等板块涨幅靠前，银行、非银金融、计算机等跌幅居前。从涨跌原因看，本周强势板块及主要原因：电力设备（光伏行业能耗限制传言）、综合（市场轮动）、轻工制造（三季报业绩预期高增）；跌幅较大的行业原因，银行（成长风格占优，板块承压），非银金融（前期涨幅过高，市场回调），计算机（行业轮动）。
03
中观·景气——9月智能手机产量同比增幅扩大，1-9月份商品房销售额累计同比降幅收窄
10月液晶电视面板价格月环比持平，液晶显示器价格月环比下行。液晶电视面板方面，10月32寸液晶电视面板、43寸液晶电视面板、55寸液晶电视面板价格分别为36.00美元/片、62.00美元/片、126.00美元/片，同比分别下行5.26%、3.13%、4.55%，环比均与上月持平。液晶显示器方面，10月23.8寸液晶显示器面板价格月环比下行0.45%至44.20美元/片。截至10月22日，7寸平板电脑面板价格环比下行1.27%至7.80美元/片。
9月LCD出货量同比上行。9月份TVLCD出货量为21.00百万个，月环比上行6.60%，同比上行8.25%；LCD显示器出货量为13.70百万个，月环比下行6.16%，同比上行1.48%。
9月LED芯片台股营收同比增幅收窄。9月LED芯片台股营收为17.67亿新台币，同比增幅收窄15.8个百分点至1.56%。
9月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收同比增幅收窄。9月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收154.57亿新台币，同比增幅收窄3.3个百分点至7.79%。
9月智能手机产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。9月智能手机产量122.47百万台，同比增幅扩大0.9个百分点至9.8%；智能手机产量三个月滚动同比增幅扩大1.13个百分点至7.87%。
9月集成电路产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。9月集成电路产量为367亿块，同比增幅扩大0.1个百分点至17.90%；集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大1.7个百分点至20.87%。
9月工业机器人产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。9月工业机器人产量5.40万台/套，当月同比增幅扩大2.8个百分点至22.80%，三个月滚动同比增幅扩大3.47个百分点至20.83%；1-9月累计产量41.63万台/套，累计同比增幅扩大1.6个百分点至11.50%。
9月金属切削机床产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。9月金属切削机床产量为6.00万台，同比增幅收窄8个百分点至1.80%，三个月滚动同比增幅扩大0.03个百分点至6.53%。1-9月金属切削机床累计产量为51.00万台，同比增幅收窄0.5个百分点至7.20%。
1-9月包装专用设备产量累计同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。1-9月包装专用设备产量累计值为105.84万台，同比增幅扩大6.7个百分点至11.80%；9月包装专用设备产量当月值为18.84万台，同比增幅较前值扩大43.9个百分点至57.40%，三个月滚动同比增幅扩大11.3个百分点至21.53%。
1-9月金属成形机床产量累计同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄。1-9月金属成形机床累计产量为12.60万台，同比增幅扩大3.8个百分点至10.50%。9月金属成形机床产量当月值为1.50万台，同比增幅收窄9.6个百分点至7.10%，三个月滚动同比增幅收窄2.4个百分点至16.27%。
1-9月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅扩大；商品房销售额累计同比降幅收窄，商品房销售面积累计同比降幅收窄。1-9月份房屋新开工面积累计值为5.61亿平方米，同比下行22.20%，降幅较前值收窄0.3个百分点，三个月滚动同比收窄至-18.95%（前值-19.83%）。1-9月份房屋竣工面积累计值为3.68亿平方米，同比下行24.40%，降幅较前值扩大0.8个百分点，三个月滚动同比扩大至-30.43%（前值-29.88%）。
1-9月份商品房销售额累计值为6.89万亿元，同比下行22.70%，降幅较前值收窄0.9个百分点，三个月滚动同比扩大至-16.29%（前值-15.20%）。1-9月份商品房销售面积累计值为7.03亿平方米，同比下行17.10%，降幅较前值收窄0.9个百分点，三个月滚动同比收窄至-11.56%（前值-12.90%）。1-9月份房地产开发投资完成额累计值为7.87万亿元，同比下行10.10%，降幅较前值收窄0.1个百分点，三个月滚动同比扩大至-8.94%（前值-8.17%）。
04
资金·众寡——ETF转为净流出、融资延续净流入
从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入477.2亿元；新成立偏股类公募基金8.2亿份，较前期上升8.2亿份；ETF净赎回，对应净流出558.7亿元。
从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF均为净赎回，其中科创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回263.3亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回48.9亿份、净赎回69.8亿份、净赎回5.7亿份、净赎回11.8亿份、净申购111.4亿份、净赎回147.5亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回33.4亿份；消费ETF净申购6.8亿份；医药ETF净申购48.4亿份；券商ETF净赎回5.5亿份；金融地产ETF净赎回5.7亿份；军工ETF净赎回5.2亿份；原材料ETF净申购0.0亿份；新能源&智能汽车ETF净申购8.6亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金8.2亿份。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入477.2亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达142.5亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电力设备、通信、计算机等；净卖出的主要是房地产、食品饮料、纺织服饰等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中芯国际、东方财富、中际旭创等，净卖出较多的主要包括宁德时代、贵州茅台、软通动力等。
从资金需求来看，重要股东规模扩大，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持10.3亿元，减持37.2亿元，净减持26.8亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业为建筑装饰、传媒和商贸零售；净减持规模较高的行业包括电子、食品饮料、计算机等。本周公告的计划减持规模为161.1亿元，较前期提升。
05
主题·风向——国产AI出海黑马，视频生成应用海螺AI海外爆火
本周A股市场普涨，万得全A本周上涨2.72%，沪深300上涨0.79%，创业板指上涨2.00%。A股涨幅居前的重要主题指数为最小市值、BC电池、HJT电池。
国内重要资讯与产业政策
（1）科技创新——习近平：我们要建设“创新金砖”做高质量发展的先行者（☆☆☆）
习近平强调，当前，世界进入新的动荡变革期，是任由世界动荡不安，还是推动其重回和平发展的正道，面临关键抉择。时代的风浪越大，我们越要勇立潮头，以坚韧不拔之志、敢为人先之勇、识变应变之谋，共同谱写“大金砖合作”高质量发展新篇章。
——我们要建设“创新金砖”，做高质量发展的先行者。要紧跟新一轮科技革命和产业变革的时代步伐，培育新质生产力。中方新近成立中国-金砖国家人工智能发展与合作中心，将建立金砖国家深海资源国际研究中心、金砖国家特殊经济区中国合作中心、金砖国家工业能力中国中心、金砖国家数字产业生态合作网络，欢迎各方积极参与。
（2）平准基金——社科院金融所报告建议：发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金（☆☆☆）
（3）华为鸿蒙——华为举办“原生鸿蒙之夜暨华为全场景新品发布会”，正式发布原生鸿蒙操作系统（☆☆☆）
在10月22日原生鸿蒙之夜暨华为全场景新品发布会上，华为正式发布原生鸿蒙操作系统（HarmonyOSNEXT）。华为常务董事、终端BG董事长、智能汽车解决方案BU董事长余承东表示，这是HarmonyOS诞生以来最大的升级，以原生精致、原生互联、原生智能、原生安全、原生流畅等五大体验。同时，华为还推出了华为nova13系列、华为WATCHUltimate非凡探索系列“绿野传奇”腕表、HUAWEIMatePadPro12.2英寸流金典藏版（SIM卡版）多个全场景智能设备新品。
（4）经济数据——国新办就2024年前三季度工业和信息化发展情况举行发布会（☆☆）
国务院新闻办公室定于2024年10月23日下午3时举行新闻发布会，介绍2024年前三季度工业和信息化发展情况。发布会称推动前三季度工业经济平稳运行。前三季度规上工业增加值同比增长5.8%，全部工业增加值占国内生产总值（GDP）比重31.8%。二是重点行业、地区贡献突出。电子、有色、化工、汽车4个行业对工业生产增长的贡献率接近一半，9个工业大省增速超过全国平均水平，郑州、绍兴、温州、合肥等工业大市实现两位数增长。设备工器具购置投资同比增长16.4%。具有较高技术含量和较高附加值的人工智能芯片、服务器等产品产量高速增长。
（6）新能源汽车——工信部：多措并举扩大汽车消费新启动一批公共领域车辆全面电动化试点（☆☆）
（7）光伏——美商务部拟部分撤消中国光伏电池的反倾销税和反补贴税（☆☆）
（8）经济数据——10月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均下调25个基点（☆☆）
10月21日，10月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.6%，上月为3.85%。1年期LPR为3.1%，上月为3.35%。这是今年以来LPR第三次下降，也是降幅最大的一次。
（9）科技创新——培育和发展新质生产力推动国资央企高质量发展（☆）
（10）光芯片——广东省人民政府公布《广东省加快推动光芯片产业创新发展行动方案（2024—2030年）》（☆）
10月21日，广东省政府网站发布《广东省加快推动光芯片产业创新发展行动方案（2024—2030年）》（以下简称“方案”），提出力争到2030年取得10项以上光芯片领域关键核心技术突破，打造10个以上“拳头”产品，培育10家以上具有国际竞争力的一流领军企业，建设10个左右国家和省级创新平台，培育形成新的千亿级产业集群，建设成为具有全球影响力的光芯片产业创新高地。其中方案提出了六项重点任务，分别是突破产业关键技术、加快中试转化进程、建设创新平台体系、推动产业集聚发展、大力培育领军企业、加强合作协同创新。同时大力推动刻蚀机、键合机、外延生长设备及光矢量参数网络测试仪等光芯片关键装备研发和国产化替代。
（11）科技创新——工信部：下一步培育壮大低空经济、商业航天、生物制造等新产业新赛道（☆）
10月23日，工信部新闻发言人、总工程师赵志国在新闻发布会上表示，下一步，我们将深入贯彻落实党中央决策部署，聚焦加快推进新型工业化这一关键任务，在稳增长、扩需求、增动能、优环境方面下更大功夫。扩大有效需求方面，推进“十四五”规划重大工程建设，加快形成实物工作量。加大智能家居家电消费推广力度，协同各地加快落实汽车、电动自行车等以旧换新政策，继续实施新能源汽车下乡等有关活动，充分激发市场潜力。增强发展动能方面，深入实施制造业重大技术改造升级和大规模设备更新工程，推进制造业数字化转型。加快推进重点产业链高质量发展行动、国家科技重大专项和国家重点研发计划等，取得更多标志性成果。研究制定提升产业科技创新能力的政策措施，促进科技创新与产业创新深度融合。培育壮大低空经济、商业航天、生物制造等新产业新赛道。
国外重要资讯与产业政策
（1）经济数据——IMF预计2024年全球经济增长3.2%（☆☆）
10月22日，IMF表示全球增长面临下行风险，下调2025年展望。IMF预计2024年全球经济增长3.2%，与7月份的预测一致；2025年预计增长3.2%，低于7月份预测的3.3%。
（2）半导体芯片——高通发布骁龙8Elite芯片：搭载Oryon核心性能比上代提升45%（☆☆）
（3）AI——亚马逊、谷歌达成核能合作，核电股价飙升（☆☆）
（4）降息——美联储卡什卡利：预计未来几个季度降息步伐将放缓（☆☆）
10月10日，MiniMax稀宇科技表示，在过去的一个月内，海螺AI网页版访问量增速超800%，位列AI产品榜（web）9月全球增速榜、国内增速榜双榜单榜首。海螺AI是MiniMax公司开发的视频类AI产品，具备多模态交互能力，能够提供语音通话、文本交互、图像识别等功能。据悉，海螺AI视频近期上线了提示词优化功能。开启时，模型会自动优化用户的提示词，以提升视频生成质量。此外，海螺AI更新了图生视频的能力，用户点击“图片”按钮即可自由上传图像作为生成视频的首帧。
（6）人工智能——Anthropic发布AI代理会用计算机做复杂任务（☆）
（7）人工智能——苹果发布了新的人工智能预览版包括ChatGPT集成（☆）
（8）半导体芯片——Arm计划取消对高通的芯片设计许可（☆）
（9）消费电子——苹果即将生产配备M4芯片的新款MacBookair并计划推出新款低端iPad（☆）
（10）汽车——超预期财报刺激下，特斯拉盘后大涨（☆）
周三盘后，特斯拉发布了第三季度财报。财报显示，特斯拉第三财季营收251.8亿美元，分析师预期254.3亿美元，去年同期233.5亿美元；第三财季调整后每股收益0.72美元，分析师预期0.60美元；第三财季毛利率19.8%，分析师预期16.8%；第三财季经营利润27.2亿美元，分析师预期19.6亿美元；第三财季自由现金流27.4亿美元，分析师预期16.1亿美元。特斯拉预计，2024年汽车交付量将略有增长；Cybertruck首次实现正毛利率；特斯拉上海超级工厂有望在2025年第一季度交付Megapacks；得州超级工厂提前实现部署2.9万套H100，预计到10月底将部署5万套H100；2025年上半年将发布经适型（廉价款）车型。
本周产业观察——国产AI出海黑马，视频生成应用海螺AI海外爆火
加快核心技术研发与革新，让AI更灵动通用
海螺AI的多模态处理能力是通过其底层的MoE（MixtureofExperts）语言模型实现的。MoE模型是一种先进的深度学习架构，它能够从不同模态的数据中提取特征（如文本、图像、语音等），并将不同模态的特征进行融合，形成统一的表示。这种融合机制使得海螺AI能够理解不同模态数据之间的关联和互补性，从而实现跨模态的信息交互和处理。MiniMax方表示，在MOE架构还没有被行业认可时，便决定在国内率先完成核心MoE算法技术路线的突破。相对比Dense模型和非原生的MOE、原生的MOE。在上一代的模型6.5s里，足足比Dense的模型快3-5倍。这也是abab6.5s模型处理量能达每天几十亿次的非常核心原因。另外海螺AI采用端到端的学习方式，从输入到输出，整个过程由一个统一的模型完成，无需人工干预。
LinearAttention则是通过把Transformer中的计算左乘找到一个右乘的近似，把传统模型架构中输入长度和计算复杂度之间平方增长的关系，变成线性的关系。而MiniMax是国内第一个钻研LinearAttention且在大规模的模型上应用实验的AI公司。研发团队通过找到一种新的归一化方式来代替Softmax，以及一种位置编码来提供计算的非线性等使大规模训练LinearAttention成为可能。2024年4月成功研发出了新一代的基于MOE+LinearAttention的模型，真正可以比肩GPT-4o的水平。以国际上领先的三个模型为例，GPT-4o、Claude3.5sonnet、abab7，通过对比可以了解到在输入的长度变长的时候，速度的提升相比非LinearAttention的模型有非常显著的变化。在处理10万token时，新模型的处理效率可达2-3倍，并且随着长度越长，模型效率提升越明显。理论上，模型可以处理的token接近无限长。
另外海螺AI能够根据用户的反馈及时进行自我调整来不断优化其多模态处理能力，从而提供更准确和个性化的服务。通过这些技术手段，海螺AI实现了强大的多模态处理能力，能够有效地处理和理解不同类型的数据，为用户提供全面的信息服务和交互体验。
AI技术商业化潜力巨大，加快推动产业数字化转型
近年来中国AI企业出海进程不断加快。根据AI应用研究领域的行业智库非凡产研的统计显示，全球约有1500家AI企业活跃，其中中国出海企业有103家，截至今年5月，全球月访问量过万的AI产品共有1749个，其中中国出海AI产品占据了71席。但根据2024年8月，硅谷知名投资机构a16z所发布的全球Top100AI应用榜，榜单中涵盖的前50个人工智能优先的网页产品（按月独立访问量排名）和前50个人工智能优先的移动应用（按月活跃用户数排名），与今年3月发布的榜单相比有近30%的新面孔。足以证明AI产品市场竞争的激烈和残酷。但海螺AI在海外市场的成功，表明中国AI企业具备了在全球范围内竞争的实力。随着中国AI技术的不断进步和国际化战略的实施，中国AI企业将在全球市场中扮演更加重要的角色。
从全球范围内看，AI应用目前仍是一个蓝海。SensorTower发布的《2024年AI应用市场洞察》指出，截至2024年6月，AI应用在全球范围内已有约2.3亿活跃用户。报告提到，得益于头部应用的增长，2024年前8个月全球AI应用收入同比激增51%至20亿美元，预计2024年全球AI应用全年收入将达到33亿美元，到2028年，全球AI应用收入预计将达到188亿美元。这就意味着，AI应用目前仍是一个蓝海。此外，不同地区的用户也有不同的消费习惯。亚太地区的储蓄意愿较高，用户对产品付费模式的接受程度相对较低。相比之下，海外市场消费者对于创造性产品的付费意愿和能力更强。一份海外报告显示，在调研的40款AI产品中，大约70%的公司采用了订阅的定价模式。
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数据·估值——整体A股估值较上周上行
本周全部A股估值水平较上周上行。截至10月25日收盘，全部A股PE（TTM）为15.2，处于历史估值水平的50.0%分位数。创业板PE（TTM）上行0.5至36.0，处于历史估值水平的21.9%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.1至12.3，处于历史估值水平的57.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.5至20.8，处于历史估值水平的32.9%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值多数上涨，其中，电力设备、国防军工和轻工制造涨幅居前，非银、计算机、通信跌幅居前。电力设备板块估值上涨1.67至26.4，处于25.0%历史分位；国防军工板块估值上涨1.29至54.4，处于30.7%历史分位；轻工制造板块估值上涨1.19至19.1，处于9.3%历史分位；非银板块估值下跌1.48至19.0，处于66.9%历史分位；计算机板块估值下跌0.35至45.2，处于38.9%历史分位；通信板块估值下跌0.65至19.7，处于21.5%历史分位。截至10月25日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、美容护理、医药生物。