1984年，开办“求精开关厂＂，主要售卖电器开关等配件；
2、1991-2004年，集团整合期
1991年成立中外合资电器企业，先后收购30多家企业，并进行集团股份制改造，2004年开始进入高压输配电设备产业领域；
3、2006-2016年，转型升级期
4、2017年至今，一云两网战略
积极推进＂一云两网＂战略布局，持续分阶段推进大数据、物联网、人工智能与制造业的深度融合，打造平台型企业。
1.2全文大纲
1.3主要产品情况
目前公司主营业务包含光伏业务、低压电器和其他业务。公司是国内低压电器与户用光伏龙头企业。低压电气主要产品包括终端电器、配电电器、控制电器、仪器仪表、建筑电器、电源电器、电子电器、控制系统等。
1.4股权结构情况
表3:公司股权结构图
2.公司经营分析
2023H1,公司实现营业收入278.52亿，同比增长17.91%,归母净利润19.04亿元，同比增长13.7%.2023H1公司智慧电器实现营业收入114.75亿元，同比增长7%,户用光伏持续高增，23H1年正泰安能实现营业收入137.05亿元，净利润超12.02亿元。
表4:公司营业收入及增长率（亿元，％）
表5:公司净利润及增长率表6:公司毛利率及净利率
在公司的“四费＂中，占比最高的是销售费用，2022年公司销售费用为21.17亿元，占营业收入4.6%.公司的主要产品是光伏产品和低压电器，拥有较为成熟的销售渠道，低压电器属于成熟期产品，户用光伏处于快速发展期，下游需求旺盛。2022年公司期间费用率仅13.06%,期间费用率／毛利率为56.5%.我们认为公司费用控制较好，属于优秀企业。
表7:公司费用控制情况
3.公司主营业务分析
3.1户用光伏业务
公司光伏业务涵盖电池组件、光伏电站工程承包和电站运营。其中，组件业务对业务营收规模的贡献最大，但是电站运营的毛利率明显更高，对利润贡献度大。
2022年公司电站运营营收52.21亿元，相比于2018年增长2倍多，电站运营业务毛利较高，增长较快。
表8:公司光伏业务财务指标
户用光伏电站具有标准化程度高、路线损耗低等优点，是分布式光伏的重要部分。2023年上半年，我国户用光伏新增装机高达21.52GW,同比增长142%.
表9:2016-2023年全国户用光伏新增装机占分布式新增装机的比重
根据科尔尼的测算，2023年后，光伏发电的平准化度电成本（LCOE)将降到0.6元／KWh,是所有发电技术中最低的。2050年后，将进一步降低至0.15元／KWh.成本优势下，光伏有潜力成为未来发展最快的细分赛道。
户用分布式光伏在国内起步较晚，但随着组件成本下降，叠加2021年我国推进整县屋顶光伏开发试点工作，同时提供补贴激励，户用光伏进入快速发展期。
根据科尔尼预测，2025年以前户用光伏会在政策和营利性提升的双重驱动下大幅提速，后期随着整县推进结束，预期2025-2030年增速会略有放缓。保守预计，从2022年到2030年，中国户用光伏将增加超过300GW.
表10:2021-2030年中国分布式光伏新增装机量占比
3.2低压电器业务
2022年公司智慧电器板块实现营业收入212.26亿元，同比增长1.63%.公司深耕低压产业资源链条，加速新材料、新模式、新机会等新业务机会的商业转化，主推低压电器业务创新第二增长曲线。
表11:公司低压电器财务状况
表12:低压电器产业链
根据格物致胜访谈，预计2023年低压电器市场规模829.9亿元，未来可能会慢慢复苏，不过增长率5%左右。低压电器行业属于成熟行业，增长速度不会很快。
表13：中国低压电器市场规模预测2015-2027E
表14：中国低压电器行业竞争格局2021年（亿元）
低压电器市场国产替代明显，头部企业市占率持续提升，2022年，我国低压电气行业国产替代化愈发明显。受疫情影响，中小企业业绩下滑，而第一阵营品牌保持相对稳定的增长态势。以正泰、良信、北元为代表的内资企业，在房地产、工业OEM等领域继续抢占外资市场份额，进一步压缩中小品牌外资企业市场空间。
表15:中国低压电气市场份额
行业竞争格局分散，正泰有望凭借头部企业优势获得更多的市场份额。近几年，我国传统基础设施投资增速有所放缓，但在5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、数据中心、人工智能、工业互联网基建等新兴细分领域加大投入，这为低压电器市场带来增量，将成为未来基础设施行业的重要增长点。
2022年，低压电器市场规模超过1000亿元。目前，我国中低端产品占据较多市场份额，价格战激烈，而高端市场竞争力稍逊于外资企业。
未来在碳达峰、碳中和的目标驱动下，技术革新加速行业快速洗牌，市场需求带动行业数字化、信息化、智能化转型升级，制定低压电气温室气体排放标准，创新行业经营模式。同时随着国内技术的不断进步，国产企业有望获得更多高端市场份额。正泰电气作为国内低压电器龙头企业，具有资金、技术、渠道、客户等优势，市场占有率有望进一步提升。
4.公司竞争力分析
4.1公司产业链地位分析
近五年来，随着公司营收规模扩大，公司的应付预收－应收预付差额总体呈增长趋势，说明公司在产业链中具备较强的议价话语权，可以无偿占用上下游资金，来提升自身的资金使用效率。
表16:公司上下游议价能力分析
4.2公司竞争优势分析
在分布式（尤其户用）光伏开发市场，正泰布局较早，公司户用板块由正泰安能主导，近年来延续高速发展态势，渠道规模快速扩张，是市占率遥遥领先的户用光伏龙头。
1、先发及品牌优势
公司是国内最早从事低压电器和户用光伏的企业之一，具有完备的设计、安装、施工资质，拥有业内最具影响力品牌“安能＂和＂光伏星＂，以及开发出＂金顶宝”、“绿电家”、“金租宝＂等成熟的商业模式，累计实现开发量超14GW.
2、渠道优势
公司户用光伏经销渠道已覆盖全国主要省份，渠道建设下沉至区县乡镇，建立了严密和宽广的销售服务体系，累计服务终端用户超80万户，市场占有率超30%,深挖户用光伏护城河。我们预计，随着户用光伏市场的高速发展，市场上主要安装商的渠道规模也会快速扩张，而正泰安能的经销商管理能力的上限高于大部分竞争对手，成为正泰安能较为独特的竞争壁垒。
3、运营优势
公司针对户用光伏单站装机规模较小、屋顶数量巨大且屋顶情况复杂等特点，自主研发形成了一整套的软件系统，涵盖从前期的屋顶资源勘察、电站设计、安装施工、事后运维监控等各个阶段，能够实现电站开发、产品溯源跟踪和故障实时发现维修等功能。报告期内，公司推出＂小安到家”运维服务品牌，为户用电站提供智慧运维服务，通过专业能力及先进的数字化平台实现户用光伏电站的增值。
5.投资回报率分析
5.1净资产收益率分析
2022年公司ROE是11.95%,近五年公司ROE有下降趋势，查看公司年报，发现是公司资产运营能力下降的原因，由于资产增长速度高于营收增长速度，导致公司资产周转率下降。近五年来，公司总资产增长了近3倍，而营收增长了2倍多。
表17:公司ROE对比
5.2分红情况分析
2022年公司股利支付率21.15%,表示公司净利润中有21.15%用于分红，近几年来公司的股利支付率是在下降的，从2018年的35.94%下降到2022年的22.15%,结合前面提到的公司净利率、毛利率以及ROE有所下降的情况，表明公司近几年盈利和运营能力有受到影响。
公司主要从事低压电器和户用光伏的生产，低压电器是成熟行业，受宏观环境，尤其是建筑类影响较大，近几年经济有所下滑，对低压电器的毛利率会有影响；户用光伏虽然处于快速增长状态，但是竞争者较多，而且新进入者目前也较多。
表18：公司分红情况
6.企业风险分析
6.1偿债风险分析
公司准货币资金与有息负债的差额较大，面临一定的偿债风险。＊＊2022年公司货币资金与有息负债的差额是158.84亿元，在有息负债中占比较高的是长期借款。近几年该差额在不断扩大，也表明公司的财务策略有偏激进的趋势。具体看公司是否存在较大的偿债风险，可以结合资产负债率和净现比的数值，资产负债率反映公司的偿债能力，净现比反映公司获取现金的能力。
表19：公司偿债风险分析
表20:公司资产负债率表21:公司净现比
6.2爆雷风险分析
公司存货占比较高，2022年存货／总资产比值在21.54%,存货周转率1.94.相比于前几年公司存货有所增长，存货周转率有所下降，这对公司未来可能会带来一定的风险。公司作为户用光伏和低压电器龙头企业，下游需求较为旺盛，总体上说，虽然未来存货存在贬值风险，但因为公司处于比较景气的行业，产品不会大量滞销，所以存货未来贬值压力不会很大，但同时公司未来也需要加强存货管理，提高存货管理水平。