（报告出品方/作者：方正证券，申建国）
1.1电动两轮车替代摩托车
摩托车从90年代开始高速发展，随着21世纪初各城市禁摩令的逐步落地，摩托车产量的增速减缓，并于2008年见顶于2750万辆。电动两轮车既拥有摩托车速度快、动力强的特点，新国标出台前属于非机动车，无驾照要求，受禁摩令的影响逐渐替代了摩托车。
电动两轮车与摩托车比较
电动两轮适宜家庭出行，摩托车受众范围局限：电动两轮车售价亲民，受众范围广泛，是家庭代步出行的首选。电动车线下门店覆盖广泛，主要在国内销售，约每5人拥有一辆车。电池寿命约为2年，整车更换周期近5年，存货周转仅有约17天。而摩托车作为更小众的出行工具或是收藏品，约每20人拥有一辆摩托车。售价高昂，主要销往海外地区且线下购车较困难。整车更换周期近10年，存货周转周期为60天。
产品属性：电动两轮车和摩托车在价格、性能、用途等方面差异大。摩托车在速度和功率上优于电动两轮车，但价格较电动两轮车更高。摩托车主要用于摩旅、竞赛和中长距离代步，而电动两轮车主要用于中短距离代步。
1.2电动两轮车与家电比较
行业属性相近：财务及销售情况极相近。电动两轮车及家电均以toC业务为主，电动两轮车以线下渠道为发力点，而家电已转向线上营销。财务指标以及产业链整合发展趋势类似，营业周转周期也近乎相同。
2.1家电行业的互联网化：小米电视跨界彩电市场
彩电市场集中度较低，互联网企业有可乘之机。彩电集中度比较分散，2014年CR2低于40%，为互联网企业进入彩电市场提供空间。
小米进军彩电行业，凭借互联网思维五年实现销量第一。2013年小米进军彩电行业，配套的小米遥控器是其重要的创新产品，开创了语音控制、定时开关、海量码库、远程操控等功能。从2018Q2起，小米彩电销量保持市场第一，2019年出货超千万台，2014-2019年CAGR超110%。
奥克斯互联网化+低价策略冲击空调市场
互联网线上渠道+低价策略，迅速抢占空调市场份额。奥克斯是空调行业的二线品牌，2015年以前市占率不到5%。2014年起公司开始发力线上，电商渠道占比由2014年的16.2%迅速提升至2018年的65.9%。同时采用低价格策略，相同性能下价格低于格力、美的等行业龙头，迅速抢占市场份额，2018年奥克斯空调市场份额超越海尔。
2.2互联网盈利模式
特斯拉|由高端向低端渗透，拉动互联网化增值业务
高端车型打造品牌效应，平价车型结合互联网化增值业务，助力特斯拉盈利。特斯拉自成立之初主打高端电动汽车，树立电动汽车的行业标杆形象，但由于电动车渗透率较低，多年来一直处于亏损状态。2016年，特斯拉发布平价车型Model3，连续18个月蝉联全球新能源汽车销量冠军；同时，特斯拉培养用户使用自动驾驶等软件增值服务。2020年，特斯拉在互联网化模式和Model3的量产的推动下，公司首次实现全年盈利。
小米|生态闭环，互联网流量变现
小米实现生态闭环，通过互联网服务盈利。小米构建了智能手机、IoT生活消费品、互联网服务和线下渠道的生态闭环，通过手机与IoT产品覆盖用户多元化生活场景，培养高活跃度、高转化、高留存的用户群体。公司采用硬件导流、流量变现的方式，不断做大规模，并通过互联网服务获取主要利润。
公司采用硬件导流、流量变现的方式，不断做大规模。2020年占比营业收入10%的互联网服务贡献40%的利润，主要是采用硬件产品锁定较低的利润率，追求极致的性价比绑定下游消费者，而通过互联网服务获取主要利润。
2.3互联网化变革，两轮车行业拐点新机遇
电动两轮车行业格局分散，市场集中度不高，缺乏优质供给。随着智能技术的不断发展，在两轮车存量替代及新国标推行的大逻辑下，电动两轮车行业迎来新机遇。传统两轮车企持续扩张，加大资本投入。雅迪、爱玛、新日等传统两轮车企利用资金优势和行业积累，深化渠道布局、产能扩张，保持市场领先地位。
两轮车新势力崛起，推出高端智能产品。九号、小牛等新势力车企推出高端化、智能化产品，迎合消费者多样化需求，开辟高端市场，抢占市场份额。互联网平台数智化赋能，以代工模式入局，整合行业资源。为解决“最后一公里”，互联网平台进入两轮车市场，成为行业最大B端客户，预计将通过云端生态建设、代工生产，促进行业整合，影响行业定价和格局。
2.4公司发展推演：新势力技术优势领先，持续渗透中低端市场
新势力两轮车企业站稳中高端，保持较高ASP。小牛、九号等新势力的两轮车具有技术和产品先发优势，主要对应下游C端市场的中高端需求，按全国白领人数10%-15%计算，对应2025年需求量约为400万辆。
价格逐步下探，渗透市场。凭借智能化的先发优势，两轮车新势力有望在中高端市场获得一定的溢价能力，未来必将加大融资力度，发力更广泛的下沉市场及出行领域，增加产能，扩张渠道并进一步控制成本，提高市场份额。
2.5行业核心因素推演：优质渠道带动盈利提升，组织效率是关键
提高市场集中度是两轮车企盈利提升的前提。两轮车行业在新国标的推行下迎来转折期，头部企业市占率提升，落后产能逐渐淘汰，行业加速出清。行业优质供给持续提升，高端需求带动智能化转型，高附加值产品使头部企业盈利能力增强。
两轮车企将进一步整合产业链，注重平台开发。盈利能力提升将推动产业链整合，完善企业生态布局。降本增效是未来发展趋势，龙头企业积极搭建多方战略合作关系，持续进行上游产业链创新，推动制造升级，如新型电机合作研发、能量回收系统开发、高端车型设计委任、技术专利引进等。
3.1家电行业高端智能化
以单品为起点，打造全套智能化方案
从单品到系统，提供全覆盖的生活问题解决方案。白色家电头部企业的智能化发展从智能家电单品开始，随后投入建立其专属智能平台，并实现多设备接入，最后打造完整智慧家庭系统，推行“成套”智能家电。该系统覆盖各种生活空间和场景，向用户提供体系化生活问题解决方案，同时分销和售后服务网络日趋成熟，配合公司智能化布局。
高端化产品份额提升
高端产品份额逐年提升，抢占低端产品市场。三门及以上冰箱作为冰箱行业高端产品的代表，零售市场份额从2008年的39%上涨至2020的94%，呈逐年增长趋势。洗衣机零售市场份额中滚筒洗衣机从2008年的33%逐年提升至2020年的79%，中低端产品份额逐渐降低。消费观念的升级拉动高端家电产品的需求量，高端化家电正逐步“挤出”低端家电的市场份额。
3.2电动两轮车高端智能化：全面升级，优化用户体验
新国标后，电动两轮车技术标准更加规范，从此前无序的低价竞争向比拼产品品质的高质量竞争转变。电动两轮车的的高端化升级是必然趋势，此前的普通产品在显示控制、续航里程、启停上均存在较大的改善空间，随技术的不断发展，电动两轮车将有更好的交互体验、更长的续航、更智能的动力系统，用户体验将得到全面优化。
3.3自行车高端化升级电踏车
电踏车主要面向“烧友”和高端运动需求人群，配速为主、单车质量轻、续航能力强，是最高端的电动两轮车，价格相比于普通自行车更为昂贵，且稳固的骑友群体基础对加入电机后的单车价格上涨不敏感
雅迪控股
九号公司
九号公司成立于2012年，专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业。主营业务为各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售及服务。九号公司是典型的小米生态链企业。小米旗下投资机构顺为资本和PeopleBetter分别持有九号公司9.82%的股权。此外，公司2017年2019年来自小米的收入占总收入比重均超50%，单一客户依赖明程度高。公司与小米深度绑定，共享小米渠道，销量有望持续高增长。
爱玛科技
爱玛科技成立于1999年，于2004年步入电动两轮车行业，公司主要业务为电动自行车的研发、生产及销售；于2021年在上交所上市。渠道持续扩张。公司销售网络完善，2020年末经销商数量超过2000多家，仅次于雅迪；产品系列丰富，覆盖客户群体完整，将受益电动两轮车行业加速发展。
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