1、军工成长的持续性和确定性比白酒行业高，看好军工有产业根据。
2、军工不仅是安全保障，还是经济转型升级的希望和增长点，2017年将是未来三至五年的业绩大拐点。
4、国外有案例，双拐点下军工投资有大机会。
转眼间从2006年开始，已经看了10年股票，做了3年卖方，终于成为自己当初鄙视的卖方分析师，还要负责一个团队，要组团忽悠了。
元旦初，我发了篇坚定看多军工的报告，经过一季度预热后，在流动性拐点和风险偏好改变情况下，军工经历了一波惨跌，原因是熊市中军工没有业绩，容易被杀估值，配置的投资者少，所以军工在小涨三个半月后被打脸了！
5月中去路演，客户在听一个二线白酒的路演，分析今年的市场营销和业绩增长。
轮到我后，投资经理问：军工估值多少倍？
答：原来100多倍，最近跌到80多倍了。
问：跌这么多，为什么还这么贵？
答：军品定价5%成本加成，3%销售净利润率。但成长和改革双重驱动，批产增长同时有资产注入和改革预期。
问：资产注入不确定，算算业绩增长吧。
问：算了半天，我看也就能到40倍不错了。军工不是价值投资，我们还是买成长确定性的白酒吧，看看茅台，垄断+消费升级+提价，才20来倍，最近涨得多好。
还想争辩，但看看股价表现，默默离开。
回来后，拉了几个数据，最近有业绩加提价刺激的茅台，创出了历史新高，5680亿市值，2016年营业收入401亿，毛利354.5亿，毛利率91.23%，净利润179亿。
看看军工，中信军工分类里51家军工企业合计市值7900亿，申万军工分类33家主要军工企业市值仅6500亿。加上没算进来的部分民参军企业，市值也就9000亿左右。
算了下茅台+五粮液+洋河市值总和8800亿，三瓶白酒刚好就可以买下整个军工行业了。
再看看军工年报总结：申万军工行业分类2016年年报：营收2432.9亿元，净利润36.7亿元，销售净利润率仅1.5%。其中生产军用飞机为主的航空装备营业收入931.5亿，净利润34.2亿，销售净利润率3.8%。
说明：一是制造业实在是太惨了，基本都是只赚吆喝不赚钱；二，都是垄断性行业，茅台毛利91%，军工只有5%，一个市场化极致，一个还停留在30年前计划经济时代。
军工行业的白马龙头股中直股份（国内军民用直升机唯一规模化龙头企业），市值才250亿，仅是茅台半个涨停；茅台一个涨停顶个中航飞机（运20和轰六K生产单位）！
中国人可以不喝茅台，但不能没有军用直升机，不能没有运20、歼20和航母，更不能没有军工！
这些都是过去，我们要看现在和未来，投资看得是变化。
言归正传，本文要说明几个问题：
2、军工不仅是安全保障，还是我们经济转型升级的希望和增长点，2017年未来三至五年的业绩大拐点。
军工的成长性将更加确定和更有持续性
人口的拐点和制造业的占比是未来趋势的重要参考。
先讲讲我们为什么能喝得起1300元一瓶的茅台。
近20年内全球制造业格局出现了巨大变迁，21世纪初，欧盟、美国、日本三大经济体在全球制造业中占据领导地位，三者的合计制造业增加值在全球占比接近70%。1997年中国制造业占全球比例仅6%左右，以惊人的速度增长，2012年制造业增加值首次超过欧盟跃居世界首位（经常看新闻的人可以感受到，从2012年后周边局势开始愈发不稳定，2013-2014是越南在南海挑事，2015-2016菲律宾在南海挑事，背后都有美国的影子，2017年，美国开始又在朝鲜半岛挑事）。
图1：2013年全球制造业增加值比重分布
图2：世界各国历年制造业增加值全球占比
中国依赖中低端制造业产品，做到了世界第一，积累了大量的财富，越来越多的国人喝得起茅台了。中国目前仍然以6%-7%的速度在增长，同时向高端转型（航空、航天、芯片、半导体、汽车自主化、材料等），这势必会动了欧美国家最后的奶酪。
过去，中国处在产业链中低端，代工和加工集成为主，美国把持品牌和营销等产业链的高端，双方形成了互惠互利的利益链条，但现在我们要转型升级冲击全球产业链最高端了，未来潜在的利益冲突和地缘冲突势必会加剧。为了避免像东南亚等国被蓐羊毛，有必要通过发展军工来来保障我们的财富，来保证继续转型升级的稳定环境。
同时，还有一个问题就是我们老龄化的拐点加速到来。
之前研究机械工业机器人时，原创过两幅图，对人口结构有个研究。
根据国家统计局的人口出生情况统计，可以发现：
1）第一波人口高峰：经过三年自然灾害时期人口出生量的低谷后（1959年：1665万人，1960年：1381万人，1961年：1194万人），1962—1973年出现我国历史上最大规模的人口出生高峰，每年人口出生量在2500万以上；
2）第二波人口高峰：六零后出生人口进入生育年龄后，迎来了人口出生次高峰，从1981年至1997年，每年出生人口在2000—2550万人左右；
3）人口出生率的持续下降：从1987年人口出生率高点，人口出生规模持续下降，2001年后每年新增人口规模维持在1600万人左右。
图3：1954—2012年全国人口出生情况
1980年至2005年我国劳动力总量从5.03亿增加到7.67亿，年均增加1000万左右，这是六零年代人口出生高峰时期的人逐步进入劳动力市场的结果。过去三十年，我们每年源源不断的新增劳动力供给，同时叠加了政策制度红利和全球化产业转移红利，中国经济顺势腾飞30多年。但今天全球化产业转移红利变成了美国制造业回流政策，同时我们的社会开始慢慢变老，升级转型亟不可待。
2012年是我们经济增速的一个拐点，因为这一年1962年出生的2500多万人步入50岁了，无法从事重体力劳动了，但新进入劳动力市场的人（以16岁年龄的人计算）不到2000万。根据剪刀差模型，2015年-2017年是体力劳动者人口供应的大拐点，从2015年开始未来十年都是适龄劳动人口减少的，每年适龄劳动人口可能减少在1000万左右（简单计算每年60后退出劳动力市场2600万以上人口，00后仅补充1600万）。
图4：2002—2027年全国体力劳动者适龄人口变化情况估算（万人）
老龄化进程将开始深刻影响经济和社会生活的各个方面。也就是说，在2017年1962年出生的人都55岁了，62后人口出生高峰的人口开始退休了，尤其干不动体力活了。过去几年是工业制造业人口紧缺，以后社会服务业等各方面的劳动力都变得稀缺了，只要是体力活，都面临人少工资贵的情形（其实过去几年金融自由化，但实际工作效率没有提升，大家都加班加点工作去挣超发的货币，靠加班延长工时来挣钱，年轻人到2017年也会感到比以前累了）。
人口结构的变化决定我们要重视国企改革（国企效率还有很大提升空间）、转型升级（提升经济附加值、走向高端寻找新的增长点）、一带一路（对冲国内老龄化后需求的下滑）和剩者为王（需求下滑，优秀龙头企业有优势）的投资机会。
上述具体内容可参考华泰证券研究所《美国制造业回流深度报告：中国制造业能否再次高飞》_20170127的深度报告。
综合来看，60后、70后这些白酒消费的主力逐步过了饮酒高峰的年龄段，白酒的增长未必有那么有确定性。投资是看变化和未来，经过十几年研制积累，运20、歼20、舰载机J15、新型直升机、新型导弹、国产航母、野牛登陆船、军工新材料为代表的高端技术装备和先进武器横空出世，逐步开始列装，压制多年的战略亟需品将在未来三到五年内快速释放，因此军工的成长性将更加确定和更有持续性。
2017年将是未来三至五年的军工产业业绩拐点
军工不仅是安全保障，还蕴藏大量高精尖的技术，是我们经济转型升级的希望和增长点，2017年是未来三至五年的业绩拐点。
经济增长的几大要素主要包括：劳动力，土地，货币，技术创新，管理等。过去主要靠劳动力人口红利驱动制造业带来经济高增长，人口红利高增长阶段过去之后（2005年以后），就更加依赖土地和房地产。劳动力在2012年1962年的人进入50岁做不了重体力劳动，人口由红利逐步变为老龄化负担后，又通过金融自由化和房地产继续拉动经济，结局是从2012年之后，京津冀雾霾持续加重最后范围扩大到全国大部分地区，说明粗放型的经济增长方式没有改变，技术创新始终没有成为经济发展的主动力。
而当今，我们面临老龄化的形势，未来劳动力会持续减少，粗放型增长难以为继，转型升级亟待进行。但转型升级为中高端产业，我们又要考虑技术的国际国内比较优势，只有掌握核心技术才能打造有竞争力的高端产业。比较下来，国内大范围掌握核心领先技术的行业，而且技术趋于成熟能够快速产业化的，目前军工行业是一个比较大的体量。军工涵盖航天、航空军用飞机、船舶制造、精密机械、军工电子、军事通信、高精度导航、军工新材料、航母、先进舰艇、雷达、大部件制造等数个行业、数十个细分方向，横跨行业多，体量大，容易形成规模效应。
海康威视是社会、企业、个人安防的龙头，就能做到2000多亿市值，那军工作为国家安防的代表，很多细分方向的市场也很大，在地缘局势愈加复杂的情形下，将来会有一批军工企业能达到千亿市值。
中航光电，也是从军用连接器，把军用技术转为民用，做得比民企技术强。这个两个例子说明国企也可以做大做强，做成国内和国际化龙头，当然管理水平的提升，股权激励也是推手，也说明以混改为代表的国企改革的必要性。
在2016年航展上，运20、歼20已经亮相，运20已经正式列装，国产航母在2017年4月已下水，国产先进武器装备已经开始技术成熟，新型战斗机、运输机、舰载机、其他新型武器等在2017年都开始进入列装期，进入爬坡上量的阶段，因此2017年军工行业的业绩拐点将会到来，2017年将是军工行业高增长的开始。
图5：国产先进武器装备
2017年也是军工改革并享受制度红利的拐点之年
同时军工企业由于采用苏联研制分开、成本加成的定价方式。除了有国家发工资的研究所事业单位盈利能力强，其他单位普遍微利。但军工该不该赚钱，能不能赚钱，赚多少钱合理？现代武器都是高精尖武器，需要大量高学历、高素质的优秀人才，才能够打造出与美国匹敌的世界领先武器。现在军改后，通过军工改革，军工体制正发生很大变化，未来随着科研院所改制后，研制一体化，军民融合后，市场化定价机制更加占主导，人才的流动将更加频繁，只有企业适当的盈利能力和员工适度偏上的薪酬结构才能留住核心人才，才能让员工安心做研发。什么是改革，改革就是调整利益格局，军工行业忍辱负重30年，一直徘徊在微利的边缘，甚至一度处在破产的边缘，依赖三产才得以度过订单锐减的年代，现在国家亟需高端的武器装备，如果军工行业还是没有盈利能力和合理的薪酬结构，那么未来将面临社会人口争夺战的竞争。随着1962年出生的人逐步退出体力劳动力市场，老龄化拐点加速到来，社会人口资源争夺战将会愈演愈烈，农业与工业，工业与服务业，国企与民企，大城市与小城市未来都会陷入人口争夺战。所以军工改革不仅是主动的，还是社会形势发展推动的。
军工改革的脚步在加快，混改为代表的国企改革在加快。军工行业被确定为2017年中央经济工作会议确定的七大重点改革行业之一，会议要求必须迈出实质性步伐。
图6：国企改革方向和可能实施内容
图7：军工国企改革方向和可能实施内容
军工改革中的科研院所改制和资产证券化将大幅改善现有军工类上市公司的资产质量，军品定价机制改革和股权激励将大幅改善军工企业尤其是整机类企业的盈利能力，通过军民融合战略引入竞争机制，大幅提高武器研制水平和补充军工生产产能。
军工及国企改革进程：
中央经济工作会议：混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。
中共中央政治局1月22日召开会议，决定设立中央军民融合发展委员会，由习近平任主任。中央军民融合发展委员会是中央层面军民融合发展重大问题的决策和议事协调机构，统一领导军民融合深度发展，向中央政治局、中央政治局常务委员会负责。
今年3月31日，发改委副主任刘鹤主持召开的委内改革专题会议指出，着力抓好混合所有制改革试点，尽快批复实施试点方案，形成一批典型案例，形成可复制推广的经验。要把握进度，争取做到5、6月份改革方案全部报出，党的十九大之前出台实施。
2017年5月，在军工领域，中国兵装已制订军工企业混合所有制改革试点初步方案，确定了4家试点单位。兵器工业集团公司印发《关于发展混合所有制经济的指导意见（试行）》。中船重工、航天科技、中国电科等也在积极推进混改工作。业内人士认为，今年是混改加速实施年，央企混改未来将在数量、层级、深度等方面寻求更大突破，尤其是军工、民航、通信三大行业推进的力度和进度存在超预期的可能。
中航工业集团开始逐步剥离地产等辅业，强化主业，瘦身健体。同时越来越多的军工集团开始聚焦主业，提高效率，重视盈利水平，加快推进改革。
双拐点条件下，有望复制美国军工成长之路
美国2000年科技股泡沫破裂后，市场选择订单和成长确定的军工巨头洛克希德马丁，由于其垄断F22/F35四代隐身战机、导弹、卫星等先进军事装备生产，十几年来股价增长20倍左右，市盈率仍在十几倍，是军工成长典范。洛克希德马丁能持续上涨的原因，是因为作为垄断的军机整机厂，洛马持续稳定盈利十几年，投资者获得了丰厚的回报。
图8：洛克希德马丁近十年股价走势
图9：洛克希德马丁近十年PE（TTM）变化情况
国内军工上市公司，以2017年潜在增长的利润看，PE不到40倍的公司很多，目前军工板块整体市净率在3-3.5倍之间，处在历史底部水平，未来会有30%营收增长，40%以上利润复合增长3年至5年，半年后，回头来看将会有大量可遇而不求的机会。随着军民融合和混合所有制等国企改革措施的实施，海康卫视将是很多军工企业成长的例子，我们看到在航空/军机产业链、高精度导航、军工材料、军工电子半导体、信息化、海军装备、精确定位/打击等方面一大批投资机遇。
最后，并不看空茅台，因为随着老龄化的加剧，年轻人的工资收入稳步向上，稀缺的茅台，可能会保持一个消费品的属性，但真正确定的高成长在军工，加配军工，社会在正本清源，投资应该也是。
即使面临着金融去杠杆，流动性收紧下β的估值在降低，但面临中长期批产拐点和改革拐点两个α的军工行业应该有不错正收益机会。
我们看到的是变化，买的是现在和未来，军工投资的真正拐点就在2017年，买与不买，仁者见仁、智者见智，让市场去检验。