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2024年11月21日
证券研究报告
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家用电器行业
空调行业格局专题：探讨空调“黑马”小米未来成长
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分析师：曾婵分析师：高润鑫
e_Author]SAC执证号：S0260517050002SAC执证号：S0260521040004
SFCCE.no:BNV293
07550755
zengchan@gaorunxin@
请注意，高润鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
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核心观点：
2024年以来，小米空调市场份额持续提升。根据小米集团财报披露，小米空调在2024年Q1/Q2/Q3分别实现
实现出货量69万台、330万台、170万台，实现了62%、43%、55%的高速增长。将出货量全部算做内销量，
根据产业在线行业整体数据计算，小米空调的内销份额已经从2023年4.43%提升至2024Q1-Q3的6.79%。
根据奥维云网数据，截至2024年Q3，小米空调线上零售额市占率达到11.95%（yoy+4.4pct），位居行业第三。
线上渠道崛起与龙头提价共促小米份额提升。2016年后，电商逐渐在渠道中占据主导地位，空调行业线上销量
占比由2016年的19%上涨到2020年的51.5%，2023年则达到56.91%。同时，龙头提价后，2000元价位段
的空调品牌数量明显减少，为市场留下了显著的价格空缺。小米空调充分抓住双重机遇，利用线上渠道优势，
将产品均价稳定在2000-2500元的亲民区间，成功填补了市场空白并实现市场份额的提升。
通过复盘奥克斯以及对本轮分析，我们认为小米真正冲击的是二线品牌。龙头壁垒依然稳固，但需要提升对市
场的敏感度应对小米的常态化冲击。（1）龙头产业链深度一体化以及规模优势构筑循环壁垒，同时不断进行渠
道、物流体系的改革来应对外部环境变化的冲击，依然拥有绝对的竞争实力。国补出台后头部品牌价格下降，
份额有所恢复，也证明头部品牌依然掌握着竞争的主动权。（2）龙头需要提升市场敏锐度，比如今年消费降级
环境下，美的旗下华凌品牌抓住了低价格段的增长机会提升份额，体现公司的反应速度和对市场的敏锐度。（3）
小米对二线品牌的冲击更大，二线品牌表观上份额并没有显著下滑，但实际本轮低价格段的增量被小米抢夺。
已经在有意识的补足短板。2024年9月，小米智能家电生产制造基地项目拟启动，标志着开始自建工厂生产空
调。同时，未来小米将通过提高小米之家全国覆盖率、推进数字化新零售体系建设等方式深入线下渠道，实现
全渠道均衡发展以支撑“人车家全生态”战略转型。此外，小米正在打造更加高效完善的售后服务体系，目前
小米空调安装效率、整机包修期等于空调龙头相比仍有待突破。
投资建议。我国空调行业保有量提升，销量仍有增加空间，出海竞争力强劲。目前，行业竞争格局相对稳定，
龙头在产品创新、性能提升、渠道深入、品牌塑造等方面持续投入，已构筑起全面而深厚的竞争壁垒。未来，
有望保持强者恒强的态势。因此，我们推荐业绩稳健、核心竞争力显著的空调龙头：美的集团、格力电器、海
信家电、海尔智家。
风险提示。以旧换新政策效果不及预期；空调行业竞争加剧；原材料价格上涨等。