芒格说“如果我不能比这个世界上最聪明的人更能反驳这个观点，就不配拥有这个观点。”
过去多年看来，空调是制造业中的奇葩，产品迭代速度慢。相比电脑、手机，空调业务稳定。相比电视、洗衣机，一个家庭空调只有一台是不够的。空调从稳定性到成长性来看，一直是一个很好的投资品类。拿日本的大金来说，很多大型制造企业都嗝屁了，唯独大金活的好好的，常年估值20倍以上。
1.过去十年国内家用空调业务的增长分析
10年累计内销量6亿台年化增速13.5%
10年累计出口量3.7亿台年化增速4.5%
10年累计提价35%年化提价率3%
海外销量占比一直低于10%，中国大陆的利润贡献也一直在80%~90%区间。
10年营收累计增长4.74倍年化增速16.8%
10年间净利润率累计增长2.8倍年化增速11%
10年净利润累计增长13.3倍年化增速29.5%
红利再投资积累股权38.7%年化增长率3.3%
16.8%年增速的营收
销量
空调行业过去整体销量随着经济和房地产爆发性增长，未来如何会专门讨论。
产品提价
市占率
11%年增速的利润率
3.投资回报拆分
高回报的核心在于利润的高速增长，利润增长关键在于行业竞争格局稳定后，企业净利润率逐步提升，同时空调行业整体又有双位数的成长性。
截止2019年5月，估值相近，这个31%和实际回报非常接近。
10年19.3倍长期回报=营收增长（4.77倍）×净利润率提升（2.8倍）×红利再投资带来的股权增长（1.38倍）×估值的微弱变化
如果没有红利再投资，这个回报只有14倍左右了，这样看红利再投资贡献非常大啊？主要是因为这里是一个乘法效应，可以看到红利带来的股权增长倍数远不如销量和净利润率的增长倍数。
4.空调业务未来十年成长性展望
未来十年空调的总销量我们可以通过两个数据来计算：空调使用周期和2028年年底空调保有量。
十年总销量≈保有量÷使用周期×10
2028年年底保有量
保有量=户均人数×百户空调数量÷100
专家们预测国内2028年人口有14.42亿，我们取这个人口数据。然后我们需要确定户均人数来估算户数。
可以看到日本正是在户均人数在1985年到达3.2的时候开始快速下降，10年后在1995年下降到2.85。美国这张图看不到，但也是从1965年到达3.3的时候开始快速下降，15年后在1980年下降到2.7。
按2028年中国户均人口从3.1下降到2.7时，共有14.42÷2.7=5.34亿户家庭。
2028年的时候国内户均空调保有量能达到多少呢？
如果看日本的数据来推算中国2028年的人均保有量，按2000年户均保有量分别达到2.1、2.2、2.3，2028年的空调保有量分别为11.33、11.85、12.36亿台。目前我国户均保有量在1.2左右。
空调使用周期
“根据测算得出的更新需求数据，并与行业内销量进行回溯对比，2009-2012年间空调更新需求大致与平滑处理后的1998-2001年行业内销数据匹配，据此推算行业更新周期约为10-11年；而以2015-2017年更新需求来看，行业更新周期则加速至约8-9年。”
1992年以来，日本空调的平均使用年限为10.9年，这里空调使用周期我们按9年、10年、11年来估算。
2018年-2028年这10年的总销量就可以估算出如下表：
销售增长若是保守的估计，在未来的十年只有0.8%。即使是最乐观的估计（中国10年空调增长超过日本15年，并且使用年限为9年），也只有6.1%。
这和过去的13.5%相差太多太多，并且十年后市场占有率、净利润率也再难有提升。
=销量增长（X%）+价格提升（2%）+净利润率提升（0%）+红利再投资带来的股权增长（3.2%）
=X%+5.2%
本文的主要内容是对国内空调未来销量增长的测算，这也是所有空调企业都开始多元化的原因。
至于空调的价格嘛，也许遇到巴西那样的通货膨胀，还可以翻很多倍呢，这样“回报“就会远远超出我们的预期。也许未来十年华为也会杀入空调行业，然后行业的利润率降到10%以下，而其他业务迟迟不见起色。我们无法准确的预测未来，只能去测算那个偏大的概率。