一位长期跟踪江西资本市场的知情人士向记者表示，自上市以来，江特电机做过多次增发，股权分散之下大家各自为政，公司治理存在一定的问题。
罗鹏飞和罗燕萍两大家族既同为发起人，又有着联姻关系，合计间接控制江特电机11.31％的股权
江特电机于2007年10月12日在深圳中小板上市。这家由国有企业改制形成的上市公司，股权结构尤为错综复杂，其间不仅有长达十几年的合作关系，更涉及了两个家族的联姻关系以及家族内部的财产传承关系。
两位实际控制人
江特电机的控股股东为江西江特电气集团有限公司（以下简称"江特集团"），江特集团持有江特电机31.41％的股权。
自然人朱军和卢顺民分别持有江特集团25.42％的股权，合计持有50.84％的股权，且两人共同创建江特集团，合作十余年，在公司发展战略和重大经营决策上始终保持一致行动，能够通过共同持有的江特集团股权决定江特集团半数以上董事，再加上两人一直在江特集团担任董事长、总经理等职务，因此朱军和卢顺民两人被认定为江特电机的实际控制人。
朱军除通过江特集团持有541万股江特电机的股份外，另外还持有公司内部职工股11550股，合计持有542万股江特股份；卢顺民同时也持有公司内部职工股13200股，合计持有542万股江特股份，按照7月2日的收盘价14.57元计算，两人的身家分别已经达到7897万元。
4位合伙人
1995年4月22日，朱军、卢顺民以及另外两个合伙人罗鹏飞、罗燕平以现金出资的方式设立了江特集团的前身宜春市中山电器有限公司，注册资本80.5万元，4人的出资比例分别为30％、30％、30％和10％。
1998年11月，江特集团的前身中山电器受让宜春市经济贸易委员会所持的江特电机的国家股11442188股，转让价格为每股1.01元，总计金额为11556610元。此次转让之后，江特集团的前身中山电器在江特电机的持股比例达到39.08％，正式成为江特电机的股东。
江特集团仅仅投入了1305.61万元，就成为了江特电机的控股股东。目前江特集团持有江特电机31.41％的股份，合计2128.94万股，按照7月2日的收盘价计算，这部分股份的市值已经达到3亿元，与最初的投入相比，整整溢价了24倍。
江特集团内部经过一系列的股权转换后，公司的自然人股东增加至21人，其中朱军、卢顺民的持股比例为25.42％，公司另外两位发起人股东罗鹏飞、罗燕平持有的股权则分别转让或者继承给自己的下一代，形成了两大家族共同控制着江特集团36％的股权的局面。
公司看点照旧比力多的，岂论是主营营业，照旧用于的资源，但公司最大的问题是好牌都打烂了，最终搞的巨亏，幸亏靠着锂矿资源的风口，照旧活下来了。
2015年，江特电机以6亿元为对价收购了米格电机
2019年，又以5.13亿元甩卖了当初29亿元买来的九龙汽车，相当于1.8折大甩卖。
好好想想，这几年江特电机没有干过一件人事。出任何幺蛾子都是情理之中。一脑子想把江特电机搬空！
目前，其在宜春地区拥有2处锂瓷石矿采矿权和5处探矿权，合计持有或控制的锂矿资源量在1亿吨以上。
相比大家熟知的盐湖卤水、锂辉石，锂云母的品味较低，提锂工艺发展较晚，总产量较低，且难以量产，因此其相对成本较高，普及度也较低。
另外，锂云母中的伴生元素也会产生较多的高价值副产品。例如长石粉是制造陶瓷、玻璃的重要材料，钽铌锡精矿则可用于国防、航空航天、电子计算机等行业。
说到这里，江特电机的锂业务似乎没什么可挑剔的。
对吧？
对……吧？
……吧？
其实呢，这些内容在券商的研报里，随处可见。您如果舍得掏5块钱，卖方研究员可以踩着高跷给你说一个小时的单口，还自带捧哏、伴奏、领掌，保证您5块钱花得超值，决不失望。
但是，您现在看的是完全不同于券商卖方的市值风云研报，于是便有了下面这些您花钱也买不到的独家内容。
2、曾在行业低谷大亏8个多亿
2021年，其碳酸锂业务毛利率为38.62%，同比增长了138.70个百分点。
由此推算，这一业务2020年毛利率仍旧是负的。
这一年，受新能源汽车的政策变化影响，碳酸锂价格大幅下滑，江特电机不幸中招。
从上表可以看出，2019年，主要负责锂业务的银锂公司产生经营亏损-5.87亿元、固定资产减值.08亿元。
另外，为确保公司生产碳酸锂、氢氧化锂的锂精矿供应，江特电机认购Alita增发的股权，还产生-1.52亿元的投资损失。
这一通亏损，8个小目标就这么没了。
2020年，银锂公司仍未扭亏，净利润为-1.03亿元。
这一波亏损之后，失望之极的江特电机还曾计划卖壳。
但最终并未成行。
一个月后，江特电机又换了一种方式，与赣锋锂业签订了《锂盐生产线合作协议》，打算将锂盐生产线交付赣锋锂业自主生产、经营与管理，并由赣锋锂业享有全部的经营收益、承担所有损失。
对此，江特电机十分诚恳的指出了自己的不足，例如在原材料供应、客户开拓、生产管理等方面，均不及赣锋锂业，此行有利于减少锂盐价格低迷期碳酸锂加工业务的亏损。
但这“双赢”的计划也在2020年10月底告吹了。不知是不是江特电机看到锂价格的开始上涨后，有了新的想法呢？
不过读完下文，你可能还会有这样的想法：赣锋锂业不敢接盘，也有可能是深入了解江特电机的实力后，害怕了？
4、主要矿权存纠纷
最近，江特电机的锂业务，又暴露出新的问题。
根据2022年3月23日公告，江特电机与赵卫东在矿区后续开发建设和投入上存在分歧，涉及茜坑锂矿、狮子岭锂瓷石矿。其中，狮子岭为茜坑矿山的一部分。
目前来看，上市公司暂时解决了这件事，代价只是被冻结1,950万元。
这两个矿权对江特电机的重要性可不小。据公开信息，江特电机主要在产矿山为狮子岭锂瓷石矿、宜春新坊钽铌矿和何家坪高岭土矿，最大储备矿山为茜坑锂矿。
总之，这事儿可大可小。
那么，江特电机的锂业务能够持续多久呢？
风云君认为，是时候带大家来深入了解下上市公司了。
二、掏空上市公司，只需一笔并购1、两年巨亏37亿
江特电机是在2007年上市的，实控人为朱军、卢顺民。
扒开江特电机的历史，首先吸引风云君注意的，是净利润那连续两年的亏损。
2018年、2019年，江特电机的归母净利润分别亏损了16.60亿元、20.24亿元，合计达36.85亿元。
在此之前，江特电机的利润规模一直都游荡在千万元规模，且刚刚在2016年、2017年破亿创新高。
不得不说，这种业绩以迅雷不及掩耳的速度从顶峰直接跌落谷底的例子，风云君实在是见得太多了。
2021年，受益于“锂热”，江特电机的业绩才得以翻身。
这时候，按照风云君的套路，就该帮上市公司算个数了：2007年上市，至2021年期间，上市公司有13年实现盈利，归母净利润合计仅12.15亿。
赚钱如抽丝，亏钱如山倒，赚12亿，吭哧吭哧花了13年；亏36.85亿，那叫一个干净利落脆，库嚓一声，成了！
也就是说，假如没有吃到这波红利，江特电机要补这一轮亏损，不知道还要在干多少轮，干到猴年马月。
2、壕掷30亿元，高调进军新能源汽车
说到这里，想必老铁们对这37亿元的亏损已经产生了浓厚的兴趣。
六月里冻死老绵羊，说来话长，这故事啊，还要从主营业务开始说起……
话说，刚上市时，江特电机的主营业务只有特种电机，产品包括起重冶金电机、高压电机等，到2011年又多了锂云母采选及碳酸锂加工板块。
巴特，2018年的巨亏，与这两个板块都没有关系。
2015年新能源汽车爆发的那年，江特电机也赶来凑热闹了，方式十分老旧——并购。花钱方式也十分老旧——高溢价并购。
并购时，九龙汽车的净资产只有4.78亿元，评估增值率高达5倍。
为此，江特电机确认了10.98亿元的商誉，占2015年末净资产的比重超1/3。
3、巧妙规避一揽子，商誉少记14亿
此时，有老铁可能会质疑：风云君看错了吧，这其中的商誉至少要有25亿，为何最终只有不到11亿？
这正是风云君要说的：江特电机并不是一次性并购了九龙汽车100%股权，而是分三次。
具体来看，2015年9月、12月，江特电机分别收购了九龙汽车的32.62%、18.38%股权，合计51%，作价14.85亿元。
因此，江特电机获得了控制权，据此算出了10.98亿元商誉，并按照一揽子交易披露了重大资产重组报告书。
短短两个月后，2016年2月，江特电机又计划收购九龙汽车剩余49%股权，作价14.27亿元，以实现100%控股。
这三次并购的估值，均是参考2015年8月的评估报告。
但根据会计准则，如果不构成一揽子交易，那么第三次属于收购少数股东权益，不用确认一分钱的商誉。
不出意外，江特电机也成功找到了一堆看上去十分合理的理由。总之就是人家说了算，只要想，就一定能够找出不是的理由。
4、万年不变的老套路
接下来的剧情嘛，想必各位熟读市值风云研报的老铁已经能够脱口而出了——业绩变脸，商誉暴雷。
2015年，九龙汽车以3.55亿元，177%的完成率超额完成了业绩承诺。但这只是个铺垫。
从上表可以看出，2015-2017年，九龙汽车虽然勉强完成了业绩承诺，但业绩持续下滑。
没错，九龙汽车为大家表演才艺是：出道即巅峰。
承诺期刚结束，九龙汽车的业绩干脆躺倒：2018年的净利润直奔亏损，实现.22亿元，2019年亏损继续扩大。
于是，江特电机在2018年加入了“业绩大洗澡天团”，对九龙汽车的10.98亿元商誉，一次性全额计提了减值。
连同九龙汽车的利润亏损在内，成为江特电机2018年亏损的主因。
哎，风云君就想说，这种事就没人管管吗？每次都是这样的套路，都不带换样的。
这已经不仅仅是骗我们钱这么简单了，这是在公然侮辱我们的智商啊！
5、不过是一家新能源汽车组装公司
一不做二不休，风云君决定带各位看看江特电机是如何侮辱大家智商的。
众所周知，2017年开始，随着国家政策调整，新能源汽车行业的补贴逐渐退坡，也因此出清了一批靠补贴存活的行业内企业。
很不幸，九龙汽车就是其中之一。
从上表可以看出，政策调整之前，九龙汽车的收入，主要是依靠政府补贴。
其中，2015年、2016年，九龙汽车收到的补贴金额分别为12.82亿元、10.39亿元，占当年营业收入的比重超3/4。
随着补贴标准提高，九龙汽车的产品由于研发、生产落后于政策标准提高的程度，不再符合标准。
在风云君看来，这是九龙汽车质地的真实体现。
对此，风云君也找到了一些证据。
上市公司在公告中声称，九龙汽车具备主要核心零部件的自主配套能力，比如：车身、底盘扭力架、全车门锁、座椅等等。
原谅风云君，实在看不出所列举的这些以“机械加工为主”的零部件，到底核心在哪里。
连小学没毕业的风云君都知道，在一辆新能源汽车中，包括电池、电机、电控在内的三电系统，才是最核心的零部件。
然而，九龙汽车竟然完全没有生产能力。
（九龙汽车新能源汽车成本比重情况）
根据公告披露，九龙汽车生产新能源汽车所需的电池、电机、电控等部件，均需从外部采购。
风云君觉得，这位九龙汽车，说是一家新能源汽车组装公司也绝不为过啊。
又根据上市公司披露的另一组预测数据，风云君发现了更有意思的事。
（预测数据，单位：万元）
以2015年92月为例，九龙汽车新能源销售车型，主要为E6，售价为40.5万元/辆（含补贴），补贴为30万元/辆。
若扣除补贴，E6的实际销售价格只有10.50万元，但其成本却高达25.71万元。
换句话说，其原本是完全不具备任何盈利能力的。
有趣的是，九龙汽车还有一项业务——无三电电动车（无补贴）业务，主要是接受客户委托，生产不含三电系统的新能源客车，售价为17.65万元/辆。
也就是说，若剔除补贴因素，九龙汽车帮别人组装一辆新能源汽车的赚钱能力，远好于帮自己组装。
说的直白点，九龙汽车实现销售主要是依靠极低的产品定价。
这不就是传说中的“骗补贴”吗？！
风云君就问，这种公司，在没有了补贴之后，能有什么生存空间？现在再看九龙汽车的业绩亏损，还意外吗？
外行的风云君，通过几份简单的公告，都能看得明明白白的，你觉得上市公司对九龙汽车的真实质地，是装不知道，装不知道，还是装不知道呢？
6、堪称最大败笔：骨折出售，仓皇逃窜
如果你仍有所怀疑，觉得上市公司都是浓眉大眼一身正气只为股民谋利益，那风云君还有新的证据。
2019年12月6日，上市公司公告称，计划出售九龙汽车的股权。
鉴于九龙汽车以上的种种表现，如果能够成功出售，好歹也能让上市公司甩掉一个包袱。
万万没想到，临走前，九龙汽车又大方赠（shuai）送（gei）上市公司一个大雷。
最终，江特电机成功卖掉了九江汽车，价格仅有5.13亿元。
什么概念呢？
出售时，九龙汽车净资产为8.98亿元，评估值为11.50亿元，售价连估值的半折都不到。这也证明，骨折价，就是市场对九龙汽车的态度。
也因此，在2019年，江特电机因出售九龙汽车产生了4.99亿元的投资损失。
而2019年，九龙汽车带来的亏损，另外还有经营亏损.42亿元，新能源乘用车项目损失-1.07亿元等等。这些亏损，合计超7个小目标。
回想当初，这位九龙汽车，可是上市公司5倍溢价、壕掷30亿元买来的。如今再看，只剩一地鸡毛。
就问，这不是赤果果的掏空上市公司，是什么？！
三、原主业电机，也曾暴过雷
到这里，已经聊了江特电机的两大业务，其中一个风口过去已经完成剥离，另一个风光正当时。
咱们最后来看看原有主业，电机业务。
2021年，电动机业务实现营业收入14.57亿元，占营业总收入的48.86%，同比下滑了3.22%。
上市公司的电机产品主要集中在细分领域，例如建机电机、起重冶金电机、风电配套电机、伺服电机等等。
风云君想说的是，这一业务也曾暴过雷。
2015年，江特电机以发行股份及支付现金的方式，收购了米格电机100%股权。
这又是一次高溢价并购，作价6.00亿元，确认商誉4.58亿元。
同样的，米格电机在2015-2017年业绩承诺期内，完成了业绩承诺，但2018年刚出承诺期，净利润就发生腰斩。
随之而来的，又是商誉减值，在2018年、2019年分别计提了2.99亿元、1.10亿元，4个小目标又没了。
四、现金流出如洪水猛兽
折腾了一通之后，没收获业绩的江特电机，还砸进去很多钱。
在转型并购之前，江特电机的现金流就不怎么样，经营活动实现的现金流难以覆盖资本支出，自由现金流常年为负。
转型失败之后，更是花钱如流水。特别是在2017-2019年期间，经营活动现金流持续大额流出，资本支出也不停歇，自由现金流流出规模有增无减。
直到2020年，江特电机有所收敛之后，自由现金流才开始见好。
但最近，江特电机又推出了扩产计划，想要吃到更多的果子。
根据2022年4月8日的最新公告，江特电机又计划扩产，新建年300万吨锂矿采选、年产2万吨锂盐项目，投资总额约20亿元。
截至2022年3月末，江特电机手中仅有8.75亿元货币资金，短期借款15.29亿元，长期借款1.44亿元。
很显然，江特电机目前的财力，无法负担20亿元的扩产计划。
而2007年上市至今，赚不到钱的江特电机，已经靠手里的“奉旨乞讨”上市牌照募集了55亿元。看来，这个数字不久就要成为过去时了。
同期，其累计分红金额还不足亿元。
回看当初，江特电机假如没有在新能源汽车业务上折腾这一通，更是放更多的经历在锂业务上，如今的结局会不会有些不同呢？
即使代加工能有薄利，按道理公司外购锂云母原料自己加工也比代工强，到底是亏损在哪个环节？作为公众上市公司必须要给股民一个合理的解释，最好请纪委加入调查是否存在利益输送问题！
除了想尽办法把募集资金和公司资金不断转移到自己口袋里，其他事都躺平
上市公司在公告中声称，九龙汽车具备主要核心零部件的自主配套能力，比如：车身、底盘扭力架、全车门锁、座椅等等。原谅风云君，实在看不出所列举的这些以“机械加工为主”的零部件，到底核心在哪里。连小学没毕业的风云君都知道，在一辆新能源汽车中，包括电池、电机、电控在内的三电系统，才是最核心的零部件。然而，九龙汽车竟然完全没有生产能力。（九龙汽车新能源汽车成本比重情况）根据公告披露，九龙汽车生产新能源汽车所需的电池、电机、电控等部件，均需从外部采购。风云君觉得，这位九龙汽车，说是一家新能源汽车组装公司也绝不为过啊。
上市公司四年前近30亿并购的资产，最终5亿出售，不足评估值的一半！
业绩承诺情况
俞洪泉、赵银女、王荣法和樊万顺承诺，九龙汽车2015年度、2016年度和2017年度经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于20,000万元、25,000万元和30,000万元。
江西特种电机股份有限公司董事会：
2019年12月6日，你公司披露《关于出售九龙汽车股权的公告》，拟将全资子公司江苏九龙汽车制造有限公司（以下简称“九龙汽车”）100%股权转让给扬州市江都区仙女基础设施建设有限公司（以下简称“交易对方”），交易价格为5.13亿元，预计产生处置损失5.31亿元。你公司曾于2015年起分三步共以29.12亿元交易对价收购九龙汽车100%股权。
1、根据北京中企华资产评估有限责任公司出具的评估报告，以2019年7月31日为评估基准日，资产基础法下评估显示九龙汽车净资产账面值为13.66亿元，评估值为16.19亿元，增值率为18.48%，并以此作为评估结论。本次交易的成交价5.13亿元与资产基础法下评估值（扣减收回募投项目资金后）11.5亿元差异较大，你公司大幅折价出售九龙汽车。
（1）请结合评估方法、关键评估假设、九龙汽车业务发展状况、市场变化等因素，充分说明最终交易价格较评估值大幅折价的具体原因，交易定价的公允性，是否与交易对方存在其他利益安排，是否在协议签署前充分寻找受让方，是否充分保障上市公司利益。
（2）前次分步收购九龙汽车100%股权时选取收益法进行评估并作为交易依据。请详细说明本次出售全部股权仅选取资产基础法进行评估的具体依据、原因及其合理性，购买与出售股权在评估方法选取及评估结论确定上存在差异的原因和合理性。
（3）九龙汽车评估基准日总资产账面价值为27.59亿元，评估价值为29.8亿元，评估增值率为8.02%。请结合资产构成、关键评估参数选取等情况，具体说明九龙汽车总资产评估增值的原因。
（4）中联资产评估集团有限公司以2015年8月31日为评估基准日，九龙汽车全部股权评估价值为29.12亿元。请结合完成收购后九龙汽车的经营情况等，充分说明其估值大幅下降的具体原因。
（5）请评估机构、保荐机构就上述事项进行核查并发表明确意见。
2、你公司认为本次交易是基于未来产业发展战略规划以及新能源汽车行业情况而做出的，九龙汽车近一年及一期出现经营性亏损，且预计未来几年业绩较难好转，对公司现金流和业绩造成较大压力。
（1）九龙汽车财务报表显示，2018年度亏损1.09亿元，2019年1-7月亏损1亿元。2015-2017年，九龙汽车在3年业绩承诺期内共实现净利润总额7.68亿元，业绩承诺完成率为102.35%。请详细说明九龙汽车在业绩承诺期内业绩精准达标而其后的近一年及一期出现经营性亏损并预计未来持续存在经营困难情况的具体原因和合理性。
（2）九龙汽车经营对你公司现金流产生影响的具体体现，你公司考虑通过折价出售资产前是否充分考虑通过其他筹资方式解决资金问题，本次出售资产是否有利于保障上市公司利益。
（4）请保荐机构就上述事项进行核查并发表明确意见。
3、你公司与交易对方约定，九龙汽车在本次股权交割日起4年内出现出售生产资质产生的净收益或再次转让股权产生的净收益，你公司与交易对方各占50%。
（2）未来出售生产资质或再次转让股权实现净收益的具体会计处理依据及对你公司经营业绩可能产生的影响。
4、根据交易协议，九龙汽车需分四年偿还与你公司及子公司的往来款合计约4.99亿元。同时，你公司承诺继续对九龙汽车现有和存续期内发生的商业银行贷款提供不超过3亿元的担保，超过3亿元的担保金额，自担保到期后不再继续担保；交易对方同意九龙汽车为你公司及下属公司提供不超过3亿元的担保，互保期限均为本次九龙汽车股权交割日起4年内。
（1）请说明你公司与九龙汽车发生业务往来的具体情况、往来款的账龄结构及其金额，截至股权转让协议签署日尚有4.99亿元往来款未结清且需分4年陆续偿还的具体原因。
（2）请结合九龙汽车经营情况、财务状况、偿债能力、信用情况等，说明上述款项收回的可能性，你公司已采取或拟采取的保障款项收回的相应措施。
（4）请说明上述安排是否属于新增对外提供财务资助、对外提供担保行为，如是，进一步说明尚需履行的审议程序和披露义务。
（5）请保荐机构就上述事项进行核查并发表明确意见。
5、请充分核查交易对方及穿透后至最终出资人与你公司、公司控股股东及其控制的其他主体是否存在关联关系、其他利益关系或其他业务联系。请保荐机构核查并发表明确意见。
6、你公司认为应予说明的其他事项。
请你公司就上述事项作出书面说明，在2019年12月16日前将有关说明材料报送我部并对外披露，同时抄报江西证监局上市公司监管处。
同时，提醒你公司：上市公司应当按照国家法律、法规、本所《股票上市规则》和《中小企业板上市公司规范运作指引》等规定，诚实守信，规范运作，认真和及时地履行信息披露义务。
特此函告
中小板公司管理部
2019年12月9日
九龙汽车再怎么亏，与该公司原实际控制人俞洪泉、赵银女夫妇已没有太大关系。
这个组装公司和朱军之间的感情真深啊！
朱军为什么要花公司高价近三十亿元的钱买一个估值只有四亿多的不能生产核心设备的组装公司？里面有多少利益集团在操作？
掏空上市公司，只需一笔并购1、两年巨亏37亿
江苏金阳光新能源科技有限公司的股东
股东名字出资比例出资额
俞洪泉35.00p00万
卢顺民20.0@00万朱军20.0@00万
王荣法10.000万
樊万顺5.0000万
欧阳光4.000万
刘金锭4.000万
吴伟2.00@0万
朱军为什么要花公司高价近三十亿元的钱买一个估值只有四亿多的不能生产核心设备的组装公司？