宏观：重塑广谱性增长：2025年宏观环境展望
本轮名义GDP增速中枢待提升的原因是什么？总量角度，一个背景是服务业、建筑业的先后调整，制造业独木难支，从而经济的“量”存在一定缺口；结构角度，制造业中新兴部门产能形成较快，对于价格存在一定压制；传统部门需求不足，对价格同样存在压制，从而导致经济的“价”存在一定缺口。
本轮政策扩张以消费、地产、广义社融（包括增量信贷和增量财政）作为三大切入点是非常准确的，它对应当前经济的短板，且有助于提升增长的广谱性。填补缺口实现2024年预算、启动“6+4+2”一揽子化债资源是第一轮增量财政红利；明年两会落地的2025年财政空间是第二轮。
风险提示：全球经济和海外市场变化超预期；海外逆全球化背景下产业技术限制；特朗普政府扩大传统能源供给的政策影响原油价格；化债阶段地方投资的审慎效应超预期；部分区域房价继续调整影响销售和投资等。
选自报告：《广发宏观：重塑广谱性增长：2025年宏观环境展望》2024-12-01，作者：郭磊S0260516070002
宏观：11月PMI和BCI同步改善背后
11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3，环比上行斜率略强于季节性，反映本轮稳增长政策的影响在显现。中观景气面淡季略有放缓但仍高于前三季度平均水平。另一重要的景气指标BCI指数11月为50.49，环比上行2.41个点。两个指标信号指向一致。
数据有两个特点：一是中小型企业改善幅度比大企业更大，11月中、小型企业制造业PMI环比分别上行0.6和1.6个点，以民营中小企业为调查样本的BCI指数11月为50.49，时隔5个月再度重回荣枯线上方；二是预期比现实改善幅度更大。制造业PMI经营活动预期指数环比上行0.7个点至54.7，环比上行幅度靠近季节性波动区间范围上限，BCI指数的环比走强也显示企业对“未来6个月”的前瞻判断较为乐观。
风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加剧；大宗商品波动超预期；地产领域量价继续低位徘徊；基建投资短期波动；行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。
选自报告：《广发宏观：11月PMI和BCI同步改善背后》2024-11-30，作者：郭磊S0260516070002；王丹S0260521040001
策略：未来两周关键会议如何指引“跨年行情”
12月将召开两个关键会议：政治局会议、中央经济工作会议。市场在主要宽基估值修复至中枢位置后，也即将迎来“决胜在冬季”的验证时点。
每年的年末会议如何指引“跨年行情”和“春季躁动”？每年12月中旬的政治局会议和中央经济工作会议，决定狭义目标赤字的基调，从而引导市场对于次年广义财政的预期，最终指引跨年行情的演绎方式，也决定了次年“春季躁动”的主要结构。
风险提示：地缘政治冲突超预期；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。
选自报告：《未来两周关键会议如何指引“跨年行情”——周末五分钟全知道（12月第1期）》2024-12-01，作者：刘晨明S0260524020001；郑恺S0260515090004；陈振威S0260524090002
金工：ETF资金流入，成交额环比小幅缩减
风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：《金融工程：ETF资金流入，成交额环比小幅缩减：A股量化择时研究报告》2024-12-01，作者：安宁宁S0260512020003；张钰东S0260522070006
地产：政策推动销量回升，地方购房补贴加厚
本周政策情况：多地公积金放松，武汉大额补贴出台。中央方面，住建部部长倪虹指出，要巩固扩大城市房地产融资协调机制成效，坚决打好保交房攻坚战，扎实推进城镇老旧小区改造。地方政策方面，本周以公积金放松为主，广州、柳州、西双版纳、十堰等多地提高公积金贷款额度，武汉针对多孩家庭出台大额购房补贴，实际提升居民购买力。
风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产及物管行业24年第48周周报：政策推动销量回升，地方购房补贴加厚》2024-12-01，作者：郭镇S0260514080003；邢莘S0260520070009；谢淼S0260522070007；李怡慧S0260524040001
非银：并购重组红利持续释放，资本市场积极赋能新质生产力
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：并购重组红利持续释放，资本市场积极赋能新质生产力》2024-12-01，作者：陈福S0260517050001；严漪澜S0260524070005
银行：年初仍有估值切换机会
流动性层面，国内财政发行支出已进入加速阶段，而美债十年期利率已经回升至对名义经济增长的限制性水平，预计12月美联储降息概率加大，年末国内流动性宽松叠加跨境流动性改善。随着经济数据回升，预计权益市场继续回暖，小市值成长属性表现更好。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：《银行投资观察20241201：年初仍有估值切换机会》2024-12-01，作者：倪军S0260518020004；许洁S0260518080004
传媒：马斯克成立AI游戏工作室，混元大模型将上线视频生成能力
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：马斯克成立AI游戏工作室，混元大模型将上线视频生成能力》2024-12-01，作者：旷实S0260517030002；叶敏婷S0260519110001
计算机：重视年度策略报告中对AI、工业软件等领域产业趋势的判断
年度策略报告中提到“产业热度可持续、将有更多规模突破的典型领域如国产AI算力、企业应用和工业软件类；方向确定性强或有轻度落地的AI应用；行业扩散元年的鸿蒙应用领域”。本周在AI和工业软件领域的变化正是符合其中描述的趋势。
工业软件国产化进程持续推进：国产工业软件产品的功能性能和客户认可度不断提升，在此基础上，国产工业软件替换海外竞品的应用领域持续拓展。近年来，工信部、发改委频频出台政策支持国产工业软件的发展，营造了良好的外部环境，这有望与自下而上市场化需求形成共振，共同推动工业软件国产替代进程。
风险提示：公共部门支出能力修复不及预期风险；主题类投资方向大多缺乏长期产业趋势支撑，持续性弱；市场风险偏好和流动性波动较大易影响估值吸引力；供应链波动的风险。
选自报告：《计算机行业：重视年度策略报告中对AI、工业软件等领域产业趋势的判断》2024-12-01，作者：刘雪峰S0260514030002；周源S0260523040001
农业：12月旺季猪价有望反弹，行业政策密集期即将到来
种植业：我国粮食安全战略及种源自主可控政策导向明确，生物育种产业化稳步推进，或推动头部品种公司市场份额提升，龙头公司有望充分受益。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。
选自报告：《农林牧渔行业：12月旺季猪价有望反弹，行业政策密集期即将到来》2024-12-01，作者：钱浩S0260517080014；郑颖欣S0260520070001；周舒玥S0260523050002；李雅琦S0260524080006
家电：12月白电排产亮眼，湖北率先组织25年国补报名
三大白电排产数据：2024年12月空冰洗排产总量同比+21.7%。根据产业在线数据，2024年12月空冰洗排产总量共计3398万台，较去年同期生产实绩增长21.7%。分品类来看，12月空调总排产1790万台，较去年同期生产实绩增长31.7%，其中内销+15.0%、外销+48.5%；12月冰箱总排产860万台，较去年同期生产实绩增长15.0%，其中内销+19.0%、外销+12.5%；12月洗衣机总排产748万台，较去年同期生产实绩增长9.0%，其中内销+4.1%、外销7.6%。（注：总排产同比基数为上年的产量实绩，内外销排产同比基数为上年的内销销量和出口销量实绩。）
风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。
选自报告：《家用电器行业：12月白电排产亮眼，湖北率先组织25年国补报名》2024-12-01，作者：曾婵S0260517050002；陈尧S0260524010003
批零社服：2025年投资策略：底部复苏，焕新求变
风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期等。
选自报告：《批零社服行业2025年投资策略：底部复苏，焕新求变》2024-11-29，作者：嵇文欣S0260520050001；方心诣S0260524050001；孟鑫S0260523120001；包晗S0260522070001
纺服轻工：纺织服装行业2025年投资策略：六大关键词：贸易摩擦，第二曲线，品牌复苏，家纺回暖，户外趋势，市值管理
风险提示：宏观经济持续下行风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。
选自报告：《纺织服装行业2025年投资策略：六大关键词：贸易摩擦，第二曲线，品牌复苏，家纺回暖，户外趋势，市值管理》2024-11-26，作者：糜韩杰S0260516020001；左琴琴S0260521050001；李咏红S0260523100001
机械：PMI延续扩张态势，制造业景气上行
PMI延续扩张态势，企业市场预期向好。根据国家统计局，11月份制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点。随着一系列存量政策和增量政策持续协同发力，制造业PMI在景气区间上行，扩张步伐有所加快。
机械动态变化：工程机械宝马展体现出行业变化，高端大吨位产品+供应商深度替代。（1）日韩系主机厂参展全面收缩；（2）国内企业种类型谱补齐，参展产品更多面向海外市场，大型化、新能源产品具有全球竞争力；（3）后服务厂家增多，包括属具、施工场景、解决方案，面向存量市场；（4）更深层次的国产替代，从液压件到难度更高的发动机、密封件、控制系统等；（5）国有企业在气质上更加积极，展示出了与4年前非常不同的状态。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：PMI延续扩张态势，制造业景气上行》2024-12-01，作者：代川S0260517080007；孙柏阳S0260520080002
建筑：煤化工东风再起拉动建设需求，资金到位率持续提升
此外，煤化工投资中设备占55%，安装工程大约占20%，建筑工程大约占8%，其余为设计、建设期利息费用等。从设备企业看，包括了煤气化设备、压力容器、空分设备等。其中，气化炉是煤化工项目中的核心设备。
从工程企业看，目前国内主要参与方还是以国有大型工程公司为主，而国有大型工程公司，主要来自原化工部属设计院、大型化工集团所属设计院、省属化工行业设计院。
风险提示：公司订单不及预期；项目推进放缓；基建投资不及预期。
选自报告：《建筑行业周报：煤化工东风再起拉动建设需求，资金到位率持续提升》2024-12-01，作者：耿鹏智S0260524010001；谢璐S0260514080004；尉凯旋S0260520070006
军工：2025年投资策略：三周期共振，优选ROE趋势向上的核心资产
重视板块β：节点目标明确，产品&产能&库存三周期共振确定性提升。
底部确认：从PB-ROE模型看军工板块25年弹性。复盘19年以来军工板块ROE的稳定增长对PB估值起到抬升作用，PB整体抬升趋势多数时候先于ROE改善拐点。
风险提示：装备交付低预期；行业重大政策调整；军费预算波动等。
选自报告：《国防军工行业2025年投资策略：三周期共振，优选ROE趋势向上的核心资产》2024-11-29，作者：孟祥杰S0260521040002；吴坤其S0260522120001；邱净博S0260522120005
煤炭：11月制造业PMI扩张加快，期待旺季电煤需求改善
近期市场动态：港口动力煤价跌幅收窄，双焦市场总体平稳。动力煤方面，本周国内港口动力煤价跌势收窄，产地煤价延续小幅回落，从不同热值煤种来看，目前低卡市场煤价已经接近或低于长协煤价。12月随着各地气温进一步下降，电煤需求有望持续好转，加上产地供给趋紧，宏观预期向好，预计煤价有望企稳回升。焦煤方面，本周国内港口主焦煤价保持平稳，产地市场跌幅收窄。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格总体弱势，不过部分焦企有补库意愿，考虑到宏观利好政策有望持续释放，加上年底主产地焦煤产量可能回落，加上煤价处于年内低点，预计后续有望企稳回升。
行业观点：11月煤炭市场延续偏弱，后期由于冬储需求逐步增加、年底供给端制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升。
风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。
选自报告：《煤炭行业周报（2024年第47期）：11月制造业PMI扩张加快，期待旺季电煤需求改善》2024-12-01，作者：沈涛S0260523030001；安鹏S0260512030008；宋炜S0260518050002
建材：玻纤提价，行业处于政策窗口期
消费建材：政策持续发力，龙头经营韧性强。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.1%，稳价为主。临近年底，但为了稳定当前盈利水平，多数地区企业或将继续采取以涨促稳策略。玻纤/碳基复材：粗纱整体偏弱运行，部分品种提价，电子纱价格维稳延续。玻璃：浮法玻璃价格承压下行，光伏玻璃需求支撑不足。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：玻纤提价，行业处于政策窗口期》2024-12-01，作者：谢璐S0260514080004；张乾S0260522080003
交运：2025年投资策略：乍暖还寒，胜而求战
板块回顾：乍暖还寒，弱现实交易贯穿2024全年。以2024的量、价数据刻画交运资产的基本面特征，发现交运各细分赛道基本面正在陆续探底，今年交运大多数细分板块盈利受到冲击，ROE同比普遍下降。同时市场对基本面的边际变化非常敏感，交运资产定价还是以定价弱现实为主，预期依然保守。
选自报告：《交通运输行业2025年投资策略：乍暖还寒，胜而求战》2024-11-29，作者：许可S0260523120004
金材：黄金年终表现可期
基本金属：需求预期平稳，静待宏观环境回暖带来基本金属价格上行动力。12月份的核心焦点在于国内一揽子增量政策的落地节奏与力度、美联储降息节奏，预计需求淡季，基本金属价格震荡，静待宏观环境进一步改善。
贵金属：金价有望在美国降息和通胀预期博弈中震荡上行。未来市场集中博弈美联储降息节奏和美国通胀抬升预期，金价受益金融属性和抗通胀特征，有望震荡上行。
能源金属：短期需求向好已有充分预期，锂价预计窄幅走弱。展望12月，在下游刚需采购下，预计锂价承压下行，但考虑未来碳酸锂供需过剩幅度有所缓解，预计价格下行空间有限。
小金属：11月钨矿挺价上行，12月钨、钼价格预期平稳。缅甸矿扰动或告一段落，淡季下，12月稀土价格预计小幅走弱。供需紧平衡且上游挺价意愿较强，预计12月钨价平稳。钢招需求回落，月底下游持续去库，预计12月钼价震荡。
选自报告：《金属及金属新材料行业12月策略：黄金年终表现可期》2024-12-01，作者：宫帅S0260518070003；王乐S0260523050004；陈琪玮S0260524040003
化工：11月制造业PMI指数向好，百菌清价格上涨
11月制造业PMI指数向好。11月国内制造业PMI为50.3%，环比+0.2pct。其中，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，环比+0.4和0.8pct，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间，表明随着一系列存量政策和增量政策持续协同发力，制造业市场活跃度有所增强。
百菌清价格上涨。自2024H2，伴随国内部分产能的减产、转产、渠道去库存，农药景气已触底。其中，2023-2024年的巴西作物季节中，由于特定位点成分性能的下降，多作用点保护性杀菌剂近年来显著提升市场份额，叠加巴西受到厄尔尼诺气候影响，导致大豆锈病爆发，百菌清等产品出现供不应求情况。供应商在需求的带动下，快速推涨价格。
选自报告：《基础化工行业：11月制造业PMI指数向好，百菌清价格上涨》2024-12-01，作者：吴鑫然S0260519070004