2、7亿元，带动终端销售额437-875亿元，对家居+建材社零拉动为14%-28%。补贴使用进度方面补贴使用进度方面，根据我们测算，截至11月8日，全国家电补贴预计使用265亿元，使用率约为64%，预计于12月中上旬使用完毕，家居家电品类补贴使用进度或相仿。地域层面地域层面，家居以旧换新补贴属于首次享受补贴政策，在全国推进的省市数量少于家电，行业集中度较低，资质审核需要更多时机，推行落地偏慢。展望后续，有望全国大范围推广。品类层面品类层面，根据我们的统计，各省市对智能马桶/功能沙发/智能床&床垫的以旧换新政策补贴覆盖率较高，分别为93%/90%/87%。格局层面格局层面，审核资质严格，需要商家先行
5、发展。地产政策组合拳出台，促进房地产市场平稳健康发展。10月17日，国新办举行新闻发布会介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，住建部部长倪虹对地产政策组合拳进行分析，概括为四个取消、四个降低、两个增加。其中，“四个取消”包括：取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准。“四个降低”包括：降低住房公积金贷款利率、降低住房贷款的首付比例、降低存量贷款利率、降低“卖旧买新”换购住房的税费负担。“两个增加”包括：通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿。我们认为，政策组合拳的落地，将有助于促进房地产市场信心修复和预
7、二套房贷最低首付比例到15%；降低存量贷款利率；降低“卖旧买新”换购住房的税费负担。通过落实这些已出台的政策，降低居民购房成本，减轻还贷压力，支持居民刚性和改善性住房需求。两个增加一是通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造。城中村安全隐患多、居住环境差，群众改造意愿迫切。据有关调查，仅在全国35个大城市，需要改造的城中村就有170万套，从全国其他城市来看，这个量还会很大。全国城市需要改造的危旧房有50万套。这次提出的新增实施100万套，主要是对条件比较成熟、通过加大政策支持力度可以提前干的项目，我们就可以提前干、抓紧干。这次主要采取货币化安置的方式，更有利于群众根据自己
13、厨卫消费品换新，促进智能家居消费，持续释放家居消费潜力。鼓励开展旧房装修、厨卫等局部改造和适老化改造，对购买智能化家居产品给予补贴，鼓励设置“家装便民服务点”，设置“公益维修队”，推动智能家居在智慧厨房、健康卫浴、家庭安防、养老监护等场景落地，加快完善智能家居互联互通标准，制定推行家装合同示范文本。2024/7/24国家发展改革委、财政部关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施支持地方提升消费品以旧换新能力。直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。国家发展改革委商财政部综合各地区常住人口、地区生产总值、汽车和家电保有量等因素，合理确定对各地区支持资金规
14、模。各地区要重点支持汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。全国：补贴资金使用积极，消费拉动效果显著。补贴金额方面，全国：补贴资金使用积极，消费拉动效果显著。补贴金额方面，本轮家居以旧换新资金形式为1500亿超长期特别国债，家居支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。按照广东省和湖南省以旧换新工作目标和补贴金额推算，我们预计家居品类补贴占比在5%-10%，补贴金额约83-167亿元，带动终端销售额437-875亿元
17、085对限额以上家具对限额以上家具+建材社零拉动建材社零拉动14%21%28%家电以旧换新补贴资金使用情况测算家电以旧换新补贴资金使用情况测算台数（万台）台数（万台）中央补贴金额中央补贴金额（亿元）（亿元）带动销售额带动销售额（亿元）（亿元）销售额销售额/补贴补贴系数系数使用比例使用比例9月25日520.0046.70243.005.2011%10月15日1462.00131.70690.905.2532%21日日均44.864.0521.3311月8日3000.00264.811377.9064%依据1、国家发展改革委：截至9月25日，全国约386万名消费者购买8大类家电产品超520万台，
21、要消费者凭发票自行申请补贴，其余多个省份实行支付立减补贴资金由参与商户先行垫付，后期申领向地方政府或市商务局向地方政府或市商务局委托的第三方核销机构委托的第三方核销机构报送补贴申请资料报送补贴申请资料审核通过后，由地方政审核通过后，由地方政府发放补贴资金府发放补贴资金地域：因地制宜推进补贴政策，有望全国大规模推广。地域：因地制宜推进补贴政策，有望全国大规模推广。家居以旧换新细则需要各市政府根据中央和省政府政策细化落实举措，各省市的推进进度和补贴力度各不相同，广东省、湖北省、福建省等为全国最早一批推出家装厨卫“焕新”补贴细则的省份，涵盖品类全面，优惠力度大。其中，广州市上线淘宝、京东电商平台，
24、吉林2024年11月12日至2024年12月31日15%立减补贴，每类产品补贴不超过2000元，每位消费者累计补贴最高15000元。黑龙江2024年9月21日至2024年12月31日20%立减补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。河北-廊坊2024年9月18日2024年12月31日15%立减补贴，每位消费者每类产品可补贴1次，每类补贴不超过2000元。山西-太原2024年9月29日至2024年12月31日15%立减补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。河南-郑州2024年9月30日至2024年12月31日20%立减补贴；进行全屋整体装修的，按照与
25、装饰装修企业签订合同总价款的10%给予补贴。每人且每套房补贴金额最高不超过2万元。山东-济南2024年11月10日至2024年12月31日20%立减补贴，每类产品仅可享受补贴1件，每件产品补贴金额不超过2000元。江苏-扬州2024年11月中下旬至2024年12月31日15%立减补贴，每户享受总补贴金额不超过30000元。安徽2024年9月30日至2024年12月31日15%立减补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。地域：补贴额度使用进度各有差异。地域：补贴额度使用进度各有差异。截至2024年11月15日，广州市、佛山市、东莞市的家居新增补贴资格量已领完；上海家居补贴
28、4年8月30日至2024年12月31日15%立减补贴，每用户每类别产品限享一次补贴，每类补贴不超过3000元。云南2024年8月28日至2024年12月31日15%立减补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。四川2024年8月26日至2024年12月31日面向消费者分批、分类、分档按最高30%优惠比例发放消费券湖南2024年9月6日2024年至12月31日15%立减补贴，每位消费者每类商品限申请1次补贴，每类商品补贴金额不超过2000元。湖北2024年8月31日2024年至12月31日每满1000/3000/5000/10000/30000/50000/100000元，给
29、予200/600/1000/2000/6000/10000/20000元定额立减补贴。陕西2024年10月14日至2024年12月31日20%立减补贴，每件补贴不超过2000元。甘肃2024年8月1日至2024年12月31日15%立减补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。青海2024年4月1日至2024年12月31日签订装修合同金额大于等于5万元小于10万元的，在装修验收结束后，可享受1.5万元家装补贴；签订装修合同金额大于等于10万元的，在装修验收结束后，可享受3万元家装补贴。内蒙古2024年11月11日至2024年12月31日20%立减补贴，每位消费者
30、每种商品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。新疆2024年10月18日至2024年12月31日15%立减补贴，每类每品均可补贴1件，每件补贴金额不超过1000元西藏2024年11月5日至2024年12月31日满500元减100元、满1500元减300元、满2000元减400元、满3000元减600元、满5000元减1000元。广西2024年7月25日至2024年12月31日按照消费者所购买的单套住宅家装物品和材料总价款的20%给予一次性补贴，累计补贴最高不超过3万元。宁夏2024年8月23日至2024年12月31日满3000元立减500元，满5000元立减800元，满10000元立减2000
38、GMV排名）家装品牌家装品牌定制品牌定制品牌厨房卫浴厨房卫浴装修店铺装修店铺收纳日用收纳日用TOP1源氏木语索菲亚九牧生活家装饰旗舰店好太太官方旗舰店TOP2林氏家居欧派箭牌百安居旗舰店佳帮手官方旗舰店TOP3索菲亚金牌厨柜恒洁居然乐屋旗舰店courage官方旗舰店TOP4喜临门兔宝宝奥普天坛整装旗舰店珍视明官方旗舰店TOP5九牧志邦惠达欧派整装旗舰店太力官方旗舰店TOP6顾家家居好莱客浪鲸博洛尼装饰旗舰店星优旗舰店TOP7芝华仕顾家家居瑞尔特索菲亚整装旗舰店妙立官方旗舰店TOP8箭牌paiya贝卡志邦整装家居旗舰店优勤官方旗舰店TOP9欧派轩尼斯科勒爱尚住好家旗舰店邦先生旗舰店TOP10
39、金牌厨柜尚品宅配松下意缘设计旗舰店懒角落旗舰店格局：审核资质严格，需要商家先行垫资，市场份额有望向头部品牌集中格局：审核资质严格，需要商家先行垫资，市场份额有望向头部品牌集中。一方面，部分地区对申报以旧换新国补活动的商家资质设立了一定门槛，包括合法纳税、网点布局广、货源充足、具备物流配送、安装调试、保修维护等综合服务能力等，需要提交较多报名资料，头部企业由于合规性较高，在各地有销售实体执行能力强，更容易推动经销商补贴活动资格申请落地。另一方面，在线上线下通过审批获取国补资格的商家凭消费券实现支付立减，涉及补贴资金由参与商家先行垫付，再按程序和要求向政府申请拨付。由于需要商家垫资，且审核、清算
44、加码补贴20%的重磅让利活动。志邦家居合肥市根据各地方政策不同至高补贴20%，企业至高再补贴30%，政策累加有机会享受高达50%的双重补贴。并推出多个整家套餐，包括明星整家29700满配套餐升级高品质的欧松板门板、Ag抗菌柜体、BARCAHOME高端沙发；整家组合29700、39700、59700多种材料与配置组合，每多选购一个品类，还可额外收获2000元的焕新补贴消费券。金牌家居厦门市在全国各地政府补贴的20%基础上，再给予消费者50%的补贴，消费者在购买家居产品时能享受到高达70%的总补贴额度；推出899元/m高颜值系列、1499元/m的王牌豪车烤漆系列，以及49800元的大牌整家套餐；
45、厨衣门墙定制类产品，最高可享产品50%的专项补贴；购买金牌整家全品类产品可额外加码1000元焕新消费券。尚品宅配广州市加码优惠力度，集团补贴20%，推出全屋定制随心选套餐，并针对旧房焕新和局部改造需求，推出臻选焕新全案套餐和局改焕新套餐，套餐可灵活组合。好莱客广州市发起普惠行动专项补贴，好莱客直补20%，全国门店商场加码补贴20%。消费者在好莱客天猫店下单，最高可获得政企商合计补贴55%。顾家家居杭州市在线下各大门店，持续推进“以旧换新”惠民焕新工程优惠活动，在各地政府补贴的基础上，再增加最高2000元的企业补贴，并提供免费上门回收废旧家具服务。在线上电商平台，在国家政策补贴基础上，再提供满1
46、0000送1000的优惠政策。喜临门绍兴市在政府补贴的基础上,额外提供“以旧换新最高可享2000元补贴”和“床垫加价即可换购真皮软床”的补贴政策。慕思股份东莞市消费者可将旧床垫换新，购买慕思新床垫，享“政府和慕思10%”双重补贴，即政府补贴之上，慕思再补贴千元，慕思补贴（即减免金额）最高不超过1500元。箭牌家居佛山市在国家换新补贴基础，ARROW箭牌加码补贴最高2000元/户，普通马桶、智能马桶、浴室柜、花洒等全场景单款产品以旧换新补贴200-500元/户不等。核心家居企业加码补贴核心家居企业加码补贴格局：对标上一轮家电政策刺激，有望推动行业集中度提升格局：对标上一轮家电政策刺激，有望推
51、价走势均相对于沪深300有明显超额收益。具体而言，以格力电器为例，2009年2月、5月、6月政府分别将空调依次纳入家电下乡、节能惠民及以旧换新范围内，格力电器估值水平由2009年2月的12倍一路上涨至2009年底的22倍，期间高点达到23倍，提振效益显著。反观家居行业，全国范围的以旧换新补贴活动大多于9月底开启，而家居用品(申万)指数PE（TTM）仅从10月8日的19.33倍上涨至11月19日的20.56倍，头部家居企业欧派家居/索菲亚/顾家家居PE（TTM）仅从10月8日的12.84/12.81/12.52倍上涨至11月20日的14.51/13.13/12.64倍，政策对估值的提振未明显体现
53、11/3/22011/5/22011/7/22011/9/22011/11/22012/1/22012/3/22012/5/22012/7/22012/9/22012/11/22013/1/22013/3/22013/5/2格力电器海尔智家美的电器沪深3002007年9月政府提出家电下乡政策思路2007年12月四省开始试点家电下乡政策2008年12月试点范围扩大至14个地区2009年2月其余地区开始推行家电下乡政策2009年6月以旧换新在9个试点城市实行2010年6月以旧换新在全国推广实行2012年6月实行新一轮节能惠民工程2009年5月推行节能惠民工程0.05.010.015.020.025
55、的PE（TTM）分别为14.65/13.13/11.43/12.76/12.55/16.56倍，处于近3年历史分位的29.34%/31.68%/17.91%/42.56%/9.37%/14.05%水平。对比上一波家居板块行情，家居用品板块PE(TTM)于2022年10月31日达到阶段性低点23.99倍，后随着疫情管控放开，消费预期修复叠加政策刺激，家居用品板块估值开始修复，于2023年2月22日达到阶段性高点33.92倍，区间涨幅为41%。当前家居板块PE(TTM)仅为22年低点的86%，为23年高点的61%，仍未修复至上一波PE(TTM)低点，估值仍有较大向上修复空间。以旧换新政策持续推进，
60、明证券代码证券代码证券简称证券简称2022年年PE(TTM)低点低点2023年年PE(TTM)高点高点当前当前PE(TTM)PE(TTM)修复空间修复空间603833.SH欧派家居19.5133.5514.5234%-131%002572.SZ索菲亚164.80273.7913.13/603801.SH志邦家居12.5021.4611.3810%-89%603180.SH金牌家居11.1418.3112.87-13%-42%603816.SH顾家家居13.5221.6512.647%-71%603008.SH喜临门14.9024.9616.53-10%-51%核心家居公司盈利一致预期核
65、承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业评级体系行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上;中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上;公司评级体系公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。21