最近这几个月西安那边儿吹过来一股大风，给上海、苏州、南京、北京、天津都给整燥动了。
当然，最燥动的还是交易猿、92科比、北京中关村、炒股养家、首板挖掘……这些各个城市的游资们。
网传西凤酒要借壳上市，先别管真的假的，游资们倾巢而出，杀向同在西安的有可能被借壳的标的们。
来啦，牛散们！
公司同样出来辟谣，称“酒企借壳”传闻不属实。
但在辟谣当天公司还顺带着放出了第二大股东香港原石国际有限公司要减持的消息，计划减持不超过1512万股，占总股本的6%。
消息一出，应声跌停。
随后股价开始调整，但近期又再次进入资金视线。
其二是公司近期定增项目终于落地。
公司于2021年9月发布拟向35名特定对象非公开发行A股募资9亿的预案，随后在2022年2月获得证监会批准，但最终获批发行6804万股，发行价格11.03元/股，募资7.5亿。
2022年12月16日公司公布了23位获得配售的对象名单，其中包括财通基金、诺德基金等机构投资者，二者合计认购超2.3亿分别进入前十大股东。
此外，超级牛散吕强和李天虹也榜上有名。
本次吕强获配453.3万股，获配金额近5000万，冲进公司前十大股东；李天虹则是获配182.2万股。
截至2022年12月27日14.33元/股的收盘价，两人分别浮盈1500万和600万。
本次定增完成后，公司第一大股东仍为陕西医药控股集团有限责任公司，其持有公司36.42%的股份，最终实控人为陕西省国资委。
国内医药纸盒龙头
主要产品为供高速自动包装线使用的，含药品电子监督码的药品包装和折叠纸盒。
上市之前，除医药纸盒，公司在酒类、食品彩盒和主要应用于奶制品的瓦楞纸箱上也有涉猎。
但上市之后，公司开始切入其他业务，到2021年医药纸盒业务营收5.3亿，只占到总营收15.9%，较2016年下降了70个百分点。
而互联网数字营销业务后来者居上，2021年贡献了65%的营收，印刷包装工业链业务也占了一席之地，贡献16%的营收。
但从最近定增的募投方向上看，公司并没有打算放弃医药包装盒业务。早在2016年上市时公司募资1.68亿，其中1.5亿用在医药包装扩产能及配套项目上，2021年公司纸盒生产量为49亿只，销售量为46.5亿只，产销率高达94.4%。
此次净募资近7.4亿，虽较最初计划的9亿打了折扣，但其中6.4亿的资金用在了医药包装业务上，以缓解目前产能紧张。剩余1亿用于补流。
公司披露上表中的投资项目1，主要建成后可以实现折叠纸盒48亿只，产品说明书13.3亿张，预计建设第三年达产75%，第四年完全达产，达产后年平均销售收入为5.8亿。
而投资项目2计划年产折叠纸盒36亿只，产品说明书6亿张，但该项目达产较慢，需要第五年完全达产，达产后预计年平均收入3.8亿元。届时公司将拥有133亿只纸盒产能和近2亿张的产品说明书产能。
公司曾在投资者关系记录表中称，自己在国内医药包装业常年维持行业前三的地位，市占率约为7%。而目前行业内企业众多，市场集中度较低，涉猎医药包装的生产企业大多规模小、能适应高速自动包装生产线稳定性要求的也少。
公司募投项目达产后，对进一步扩大市占率有帮助，但也要在5年之后了。
近年来公司也在不断优化该业务的产品结构，重点聚焦医药纸盒业务，逐步减少酒类食品类业务规模。
2021年从事毛利率较低的瓦楞纸箱的参股公司陕西永鑫，由于对其控股股权下降至49%，已不再并表。
互联网数字营销凸显“鸡肋”属性
2019年对于公司来说是比较重要的转折点。
从2018年年初公司就开始筹划资产重组，拟收购三家公司，但最后没谈拢。
随后又开始寻求新的机会，终于在2019年的2月和5月分别拿下了霍尔果斯领凯网络科技有限公司和北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权，切入了互联网数字营销和印刷包装供应链业务，形成了目前的三大业务。
但当时收购上述两家公司都属于溢价收购，收购领凯科技和北京金印联分别溢价555%和253%，也形成了1.8亿的商誉。两家公司在接下来的三年均完成了业绩承诺，商誉未计提减值。
公司收购领凯科技可以称得上是无心插柳柳成荫，初衷是希望通过互联网数字营销模式，打通传统医药客户与互联网之间的壁垒，帮助主营业务发展。
但收购后该业务营收一路狂奔，从2019年的1.35亿，一路增长到2021年逼近20亿的规模，现已成为公司第一大业务。
随着互联网发展，领凯科技经营模式也发生了重大改变。
2019年以前是使用自主研发的DSP平台为客户提供互联网数字营销服务；
业务模式的改变虽然给公司带来了营收激增，但盈利能力上却大打折扣。
在用DSP平台为客户提供服务时，领凯科技具备议价能力，毛利水平尚可；
2020-21年，又为了以价换量，给予客户更大的折扣力度，导致该业务毛利率持续下滑。
此外，公司目前第三大印刷包装供应链业务主要依托北京金印联开展，收购前后者是公司医药包装原辅材料的主要供应商之一，收购后便开始打造印刷包装行业供应链平台，为其他印刷包装企业提供各类环保材料及器材。
2021年该业务营收为4.7亿，近两年营收增速略低于互联网数字营销业务，但远高于包装纸盒业务。
（制图：市值风云APP）
公司2016年上市之初营收为3.8亿，到2021年增长至29.3亿，CAGR近50%，互联网营销业务是公司营收快速增长的主要推手。
但2022年上半年互联网业务营收同比下降25.6%，导致公司总营收下滑17.6%，前三季度数据有所好转，整体同比增长4%。
近期公司开始表现增收不增利，2021年公司营收同比增速高达56.6%，但同期归母净利润仅增长5%。
2022年前三季度更为明显，大幅下滑18.3%。
公司盈利能力正在逐年减弱，2022年前三季度公司综合毛利率仅为9.6%，较上市时下降了14个百分点。
其主要原因就是目前营收占比最高的互联网数字营销业务毛利率持续下滑，2022年上半年仅为4.3%，较最高时下降了13.6个百分点。
但医药纸盒业务毛利较高，近几年还呈上升趋势，2022年上半年达到30.6%。其中，2020年疫情爆发后，该业务上游纸浆价格上涨，增加了造纸成本，2021年该业务毛利率略有下滑。
从三费费用率表现来看，公司似乎有躺平之意，2021年以后销售、研发费用率均不足2%。
负债压力增大，分红一贯很小气
自从2019年公司收购子公司改变主营业务结构后，可以说公司逐步从制造生产企业跨界到互联网企业。
业务模式的改变使得现金循环周期也发生了变化，2022年前三季度下降到19天，基本没啥压力。
公司固定资产和在建工程的总额占总资产比重也逐年下降，2022年前三季度末仅为17.6%，经营杠杆不高。
另一方面，公司收现比表现不错，2019年以后常年处于1以上。
但公司负债水平较为紧张，上市之后在逐年提升，2022年前三季度末已高达48.9%，同期有息负债率也高达22.1%。
不仅如此，公司分红情况也不乐观，2015-21年公司合计分红5400万，同期归母净利润为3.8亿，总分红占比仅为14.1%。由于公司近期有募资投产计划，2021年公司没有做利润分配。
在医药包装业务上公司还保证了利润水平，但在没啥竞争力的互联网业务上，毛利率节节败退、堪称鸡肋。
近几年公司逐渐进入增收不增利的境况。但随着募资项目投产，未来医药包装盒业务营收体量的增长，也许能改变这一现状。