公司是一家拥有园林工程设计甲级资质和城市园林绿化一级资质的园林绿化企业。公司积极响应国家推进海绵城市建设的号召，快速推进由传统景观业务向生态修复业务转型，持续打造生态规划设计及生态修复技术的核心竞争力。公司从事的主要业务为以水环境治理为主的生态修复业务，包括生态湿地、园林建设和水利市政等设计施工，向政府提供集生态城市规划、水利工程设计、市政工程施工一体化的全产业链服务。拥有市政公用行业(风景园林)甲级工程设计资质、城市园林绿化企业一级资质和园林古建筑工程专业承包二级资质。
【行业信息】
一、行业基本情况：
近二十年来，我国经济持续高速发展，城镇化水平不断提高，同时经济发展与环境承载力矛盾凸显，人们也对生活、居住环境提出更绿色、更适宜的要求，刺激了城市绿化覆盖率不断上升；国家着眼民生环境的改善，不断提高城市园林绿化标准和目标，又进一步推动了园林行业市场规模扩张和创新发展；由于社会经济发展水平的提升，各类植物园、主题公园、生态湿地、休闲度假区、生态修复工程等新型园林景观建设近年也迅速增长，取得了长足的进步。
据《中国统计年鉴》数据，我国城市绿地面积从2004年的132.19万公顷增长至2014年的252.79万公顷，增长了91.23%；城市建成区绿化覆盖率从2004年的31.0%提高到2014年的40.20%，增长了9.2个百分点。2004年至2014年我国城市绿地存量发展情况如下图所示：
我国城市绿地建设总体在大幅增长的背景下，也呈现明显的不平衡格局，中西部地区的市场规模潜力很大，东南部地区在现阶段预计仍将继续维持稳健增长的态势。截至2014年，我国城市建成区绿化覆盖率区域分布情况如下图所示：
随着生态和谐的观念不断被认识、接受、重视，城市建设正向“园林城市”、“生态园林城市”、“森林城市”等新标准、新方向发展，湿地保护、流域治理、矿山修复、生态示范区创建等新型园林景观项目在不断得到规划、实施，这也是推动园林行业市场规模扩张的重要动力。
总体上看，随着我国整体经济规模、实力提升及人民生活水平的提高，园林景观类投资、消费需求稳健增长，园林绿化行业的增长态势在相当长的时期内将保持持续发展的势头。
二、园林绿化行业的发展前景
1、建设“生态文明”提供历史机遇
生态环境是人类生存和发展的基本条件和基础。我国经济快速发展过程中，高能耗、高污染产业所产生的资源浪费、环境污染成为经济发展过程中面临的突出矛盾。目前，生态环境保护已经逐步深入人心，成为我国经济和社会发展的一项重要国策。而园林、绿地系统作为生态环境的重要组成部分，建设良好生态环境为园林绿化产业的发展提供了前所未有的历史机遇。
2、城市化进程不断推进
目前我国的城市化率为54%左右，与发达国家平均75%的城市化率相比有着很大的发展空间。我国城镇人口数每年快速增长，快速增长的城镇人口推动了我国城市基础设施建设和住宅建设，对城市园林绿化的发展产生了积极的作用。
3、休闲度假产业蓬勃兴起，园林绿化同步跟进
近年来，休闲度假产业已成为我国旅游业发展的亮点之一。在我国旅游业由观光旅游向休闲度假旅游发展的背景下，休闲度假产业迅速兴起，主要表现为各地旅游城市加大对旅游项目的投资和政策扶持力度，重点景区景点的休闲度假区园林绿化工程发展迅速。休闲度假项目注重创造良好的休憩环境，在园林绿化方面的投入较高，将极大地促进园林绿化产业的发展。
4、流域治理、生态工程的建设推动园林绿化产业的发展
当前，我国大江大河及重点流域污染十分严重，改革和完善流域水环境保护机制，大力推进生态工程建设，成为当前急需解决的首要问题。大量的水资源被污染，严重影响了人民群众的饮水安全。鉴于政策取向和严峻的现实情况，我国流域治理和生态建设将迎来一个全面发展的时期，有利于推动园林绿化产业的发展。
5、房地产行业发展迅速，地产园林景观快速发展
随着人民生活水平的提高，居住环境越来越受到人们的重视，景观效果出色的房地产项目受到人们的欢迎。我国房地产市场近年来保持持续稳定增长，未来随着我国居民消费结构的升级，居民对住房的需求将保持在较高的水平。房地产行业的发展是园林绿化行业发展的重要动力之一。
6、企、事业单位绿化投入加大
企、事业单位生态环保意识不断提高，不断加大单位造林绿化和庭院绿化美化的投入，以营造整洁美观、花木茂盛的美化效果，不断提高单位的环境生态效益，构建人与自然和谐共存的工作氛围。
三、行业竞争格局
近年来，随着我国园林绿化行业产业化进程的加快，园林绿化企业发展迅速。在国内园林绿化景观设计和工程施工领域，具备不同等级资质的园林绿化企业众多，竞争比较激烈。
我国园林绿化工程施工领域，主要包括三个梯队的竞争主体，其中，第一梯队是20家左右有实力开展大型项目的跨区域经营的行业内优势企业，均具有城市园林绿化一级企业资质；第二梯队是一些园林产业发达地区内主要从事区域工程项目的区域性企业，一般具有城市园林绿化二级以上资质；第三梯队是其它众多具有二级以下资质的小型企业。
1、国内行业整体集中度较低，各区域市场集中度相对较高
园林绿化行业在我国属于朝阳行业，正处于快速发展时期，发展前景广阔。总体来说，国内园林绿化行业集中度较低，任何一家园林绿化施工企业占整个行业的市场份额均不高，行业内尚未出现能够主导国内市场格局的大型企业；但在各区域市场内，已经出现了一些地区性行业领先企业，市场占有率较高，具有较强的影响力。
2、具有大型项目施工能力的企业不多，中小型项目竞争激烈
从园林绿化施工项目的规模来看，园林绿化行业的竞争激烈程度也有所差异。根据建设部的规定，合同金额在800万元以下的项目，具有城市园林绿化二级以上资质的企业均可进行工程施工；合同金额在800万元以上的项目，只有具有城市园林绿化一级资质的企业才能参与竞争，其中：合同金额在800万元-2000万元的小型项目，竞争较为激烈；合同金额在2000万元-5000万元的中型项目，竞争程度次之；合同金额在5000万元以上的大型项目受企业综合实力的限制，参与竞争的园林绿化企业很少。
3、区域性竞争为主，跨区域竞争逐步显现
园林绿化行业作为朝阳行业，正处于快速发展阶段，行业内工程施工企业亦处于成长发展时期，大多数企业缺乏跨区域经营的实力。因此，目前我国园林绿化工程施工领域仍以区域性竞争为主，但一些有实力的企业已经逐渐在全国范围内展开竞争。
四、行业的周期性、区域性或季节性特征
（1）行业的周期性
城市园林绿化与一个城市的经济实力和经济发展水平具有密切关系。一般来说，在满足基本发展需要的基础之上，政府和企事业单位等各类投资主体才更注重环境保护和园林绿化；而且，在我国国民经济总体发展态势良好时，各类投资主体的可支配收入相对较高，在园林绿化方面的投资也相对较大。所以，从某种程度上来说，园林绿化产业发展与经济发展水平和经济发展周期具有一定的关系。但具体到每一类型的园林绿化项目，周期性的表现并不相同。
（2）行业的区域性
一个城市的经济实力和经济发展水平在一定程度上决定了城市园林绿化行业的发达程度。我国园林绿化行业的发达程度在东部、中部和西部之间具有明显的差异。在沿海地区，经济发达程度不同的地区和省份，园林绿化行业的发展也不尽相同，如以沪、浙、苏为中心的长三角地区，以京、津为中心的环渤海地区和以深、穗、海南为中心的珠三角地区及其他沿海省份等，园林绿地面积和绿化覆盖率居全国前列，相应地，园林绿化项目和园林绿化企业的数量也比较多，园林绿化行业产值也相对较高。
（3）行业的季节性
从园林工程施工项目的特点来看，进入冬天后，北方气候寒冷，施工进度和效率将受到一定影响。对我国北方来说，冬季属于园林绿化施工业务相对意义上的淡季，因此，受气候因素的影响，园林工程施工业务存在一定的季节性。而南方的园林工程施工业务基本不受四季气候变化的影响，不存在明显的季节性。
三、【公司信息】
1、公司核心概念：二线优质蓝筹
2、东方园林简介：东方园林成立于1992年，位于北京市，公司2009年在深交所上市，现在总股本26.81亿，市值459亿。东方园林是一家园林绿化企业,公司主要从事于研究、开发、种植、销售园林植物；园林环境景观的设计、园林绿化工程和园林维护等,主要为各类重点市政公共园林工程、高端休闲度假园林工程、大型生态湿地工程及地产景观等项目提供园林环境景观设计和园林工程施工服务。
3、东方园林主营收入：
公司的主营收入主要以园林工程、水系治理和生态修复收入为主，占到公司的收入的80%,由此可见目前公司这三项收入将决定东方园林未来的发展起决定性的影响。
4、东方园林主要产品及用途介绍：
水环境业务
中国水环境综合治理第一品牌，让中国的河流没有污染，秉承原有景观业务，拓展升级，开创性地提出“水利、水生态、景观”三位一体水环境综合治理理念，拥有金融策划与运作能力，产业规划与运营能力，提供研究、规划、设计、施工、投融资及运营的一体化解决方案。
土壤修复业务
土壤修复业务，针对受污染的矿山、耕地、工厂等场地进行修复及再利用，着重解决土壤中农药、重金属、多环芳烃等污染问题，恢复土地作用价值。东方园林拥有专业修复技术链，在每个关键环节对重金属进行控制和阻隔。可提供投资、研发、咨询、设计、建设、运营、设备等“一站式”服务。
工业环保业务
东方园林工业环保板块，聚焦在资源化、无害化、环保装备技术及第三方服务等业务领域，通过对工业废物的资源化、无害化及综合利用，不断拓展废物利用种类及提升资源化产品的附加值。目标是5年内并购投资200亿，完成300万吨危废规划布局。
5、东方园林公司股权结构介绍：
四、【核心竞争力】
（1）水系治理领域的先发优势
公司自2013年起就创新性地提出了水资源管理、水污染治理和水生态修复、水景观建设的“三位一体”生态综合治理理念。“三位一体”生态综合治理理念完美契合了国家近年提出的海绵城市、城市黑臭河治理等水系治理的建设目标，这些探索和实践为公司由传统景观工程建设向以水系治理为主的生态修复业务的转型夯实了基础，使公司快速成为海绵城市PPP领域的先行者和龙头企业。
（2）水处理技术多样协同化
报告期内，公司完成了对上海立源与中山环保100%股权的收购，进一步优化公司在水处理方面的技术优势。上海立源专注于水处理工艺、技术、设备的研发、制造与应用，中山环保主要从事污水处理设备制造、污水处理工程施工、污水处理设施运营。两家子公司均在各自领域经营多年，在技术、市场、管理等方面已经积累较强的竞争优势，与公司在客户资源共享、技术融合、产品多元化、项目实施、原材料采购等方面均存在较强的协同效应，有利于公司加快发展水处理业务，促进公司园林景观业务与水处理业务的协调发展，进一步提高公司在生态环保领域的市场占有率，为公司生态环保业务快速发展奠定基础。
（3）PPP模式经验优势
公司近年来一直致力于降低应收账款回款风险，公司组建了一支专业化的金融团队，探讨如何充分发挥金融机构的资金实力和公司在市政工程业务中的实力，以达成在金融机构、地方政府和公司之间形成战略合作的目标。这一系列举措均表明公司提前规划战略布局，奠定了向PPP模式转型的人才基础和资源基础。随着国家对PPP模式的大力推进，公司牢牢抓住这一机遇，充分利用在PPP方面的先发优势，与多省市地方政府签署了PPP项目协议，并迅速推进了PPP项目的落地。
（4）品牌影响力与日俱增
公司的管理团队，特别是核心管理层在整体家居行业有着丰富的行业经验，对行业的特点有着深刻的了解，对本行业的发展动态有着准确的把握，对行业人才的招聘、引进、培养、激励等有着自身独到、系统的方法。
（5）全面的员工激励方案
公司推出了第三期股票期权激励计划，继续扩大核心层的激励范围，进一步激发了核心骨干员工的工作积极性和创造性，提高了员工的凝聚力和公司的竞争力。
五、【财务分析】
1、盈利能力
从上面数据中我们可以看出，公司的净利润16年实现翻番增长，主要是因为公司PPP订单增多，收购了一些公司增厚了利润，公司每年的毛利率都保持稳定水平且较高，说明公司的盈利还是比较优秀，市场竞争力强。
2、偿债能力
从上面数据中我们可以看出，公司的资产负债率还是保持不错的，公司拥有一定量的现金，从公司的流动比率上看，公司的流动比率相对稳定且较高，说明公司的偿债能力还是很强的。
3、营运能力
从上面数据中我们可以看出，公司现金流维持的较好，虽然一季度公司是亏损的但是公司的现金流维持流入状态，说明公司的经营还是不错的。公司一季度存货和应收账款周转天数都在增加，主要是一季度公司项目主要进入施工阶段，所以周转天数相对较高，不用过于担心。
4、成长能力
从上面数据中我们可以看出，公司16年业绩处于爆发阶段，无论是营业收入还是净利润都大幅增长，业绩增长能力惊人啊。
4、特殊指标
从上面数据中我们可以看出，公司16年来预收款急速增加，说明公司未来成长还是有保证的。
6、费用指标
从费用的变化中我们可以看出，公司费用增长也是较快的，财务费用一季度减少明显，管理费用增加比较明显，总体来说公司管理能力还是不错的，但是还有很大的提升空间。
六、【同行业对比】
碧水源：公司是由归国学者于2001年在中关村国家自主创新示范区创办的高科技企业，致力于通过膜技术为国家“治理水环境、开发新水源、保障饮水安全以及城市生态环境建设”提供整体解决方案。公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术(微滤、超滤、纳滤、反渗透)，也是中国唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的企业。公司拥有超过350项专利技术，建有全球规模最大的膜研发制造基地以及净水产品研制基地，拥有市政公用工程施工总承包一级资质，建成数千项膜法水处理工程，总规模每天近1500万吨，每年可为国家新增高品质再生水近50亿吨，占全国膜法水处理市场份额的70%以上。
铁汉生态：公司是集生态环境建设工程设计、技术研发、工程施工与养护、苗木种植、生物有机肥生产等产业链于一体的生态环境建设综合公司。以建设和谐的生态环境为己任，致力于被破坏地表植被的修复及城市景观环境的营造。公司在生态修复领域树立了良好的口碑，并擅长用生态的方式建设园林景观，公司综合施工能力强，擅长复杂地形、不同环境的跨区域施工，先后承建了多处标志性生态环境建设精品工程项目。公司为国家级高新技术企业，拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项乙级资质；造林工程施工乙级资质；造林工程规划设计丙级资质。
棕榈股份：公司一家以风景园林景观设计和营建为主业，具有原建设部颁发的城市园林绿化一级资质和住建部颁发的风景园林工程设计专项甲级资质的综合性园林企业。业务涵盖了风景园林项目建设的全过程，包括景观规划设计与咨询、园林工程施工与养护、园林苗木生产与销售、园林技术与材料的研发等。公司苗木基地被中国花卉报报社评为“全国十佳苗圃”，被国家林业局评为“全国质量信得过苗圃”。
岭南园林：公司是一家集景观规划设计、园林及生态工程施工、绿化养护、苗木产销、园林科学研究等为一体的综合性园林龙头企业。主要从事园林工程施工、景观规划设计、绿化养护及苗木产销等主营业务。公司连续多年荣获“全国园林绿化综合竞争力十强”企业、“国家高新技术企业”等荣誉称号。
下面我选取了碧水源、铁汉生态、棕榈股份、岭南园林的各项数据对比图，之所以选碧水源，是因为东方园林的转型也主要是跟水资源处理有关，所以也把拿进来。
可以看出东方园林的ROE和ROIC还是很不错的，而且也保持相对稳定，整体和上面的一些公司差不多，一季度东方园林ROIC是负的，主要是因为利润是负的，整体来说东方园林的投资回报率还是不错的。
盈利能力：
从盈利能力上看，东方园林的毛利率保持的非常平稳，而且毛利是最高的，说明在市场有很大的竞争力，东方园林的净利润也保持稳定速长。
成长能力：
从成长能力上可以看出，东方园林成长能力无疑是非常不错的，增长快速，成长力十足，而且有望继续快速增长。
七、【估值】
1、自身相对估值：目前公司PE34倍，处于历史估值中位，相对来说东方园林还是有不错的投资价值，如果股价能够继续下跌，那就更好了。
2、同行业估值对比
东方园林、铁汉生态、棕榈股份、岭南园林这四家企业都是园林工程中的知名公司，市值也是比较大，资产质量都高于行业企业的平均水平。碧水源是环保股中市值最大的个股，也是一家非常优秀的水资源环保个股。
总体上说，市场给予园林工程的估值还是比较高的，因为园林工程随着国家推行PPP工程不断落地，园林工程的公司成长性也显著增强，市场空间变大，所以市场对于园林工程估值还是比较认可的。目前虽然园林工程企业估值较高了，但是很多公司手里握着大量的订单，未来两年的快速增长是有保障，只要公司能保障这些货款能够收的回来。
目前东方园林的市盈率处于以上对比公司的中下值，园林工程行业平均市盈率为58倍，低于园林工程板块平均市盈率的估值。
以上万德的预测2017-2019年的增长速度，我个人觉得东方园林还是很有可能实现这个增长速度，毕竟东方园林手里握着大量的PPP订单，订单收入比已经是16年的12倍了，未来随着项目的建成，公司的业绩也会大量释放，业绩增速保持这个水平还是很有可能的，而且大概率是可以实现的。
4、自由现金流估值
从绝对估值上看，东方园林目前17元的价格相对低估，投资价值强。
八、【风险提示】
2、PPP模式风险：PPP模式更强调的是一种公司的合伙协调机制，目的在于发挥共同利益的最大化，以便与政府实现“利益共享、风险共担、全程合作”，有效降低项目风险，有利于后期回款。但这种模式依然存在一定风险，一方面，我国PPP模式处于起步阶段，PPP模式发展的政策环境、信用环境还有待完善，同时，PPP项目落地受政策颁布进度，政策支持力度等的直接影响，存在一定不确定性；另一方面，PPP项目一般项目周期较长，往往跨越几届政府，政府换届能否影响履约情况有待考察。
3、市场竞争的风险：生态环境建设工程业务涵盖园林绿化工程、生态修复工程、生态环境建设工程等。生态修复、生态环境治理领域发展前景良好，市场潜力巨大，未来会有更多有实力的园林绿化企业受利益驱动进入该领域，随着该领域内的从业公司的增加，会不断加大行业竞争激烈程度，从而对行业的整体利润水平造成影响；
4、重大工程项目施工及应收款项回收风险：截止报告期末，公司签订并在实施的工程施工合同数量较多，金额较大，有些项目施工周期较长，可能受天气或其他自然灾害等因素影响，造成完成工期、质量要求不能依约达成带来不能及时验收的风险；部分工程在工程结算之前需要垫付资金，并且回款周期较长，公司存在工程应收款项不能按时回收的风险。公司承接项目时选择财政状况良好的合作方，同时完善担保抵押等还款保障措施，加强项目建设管理及应收款项的管理，及时收回到期的应收款项。
九、【结论】
东方园林作为是A股园林工程的龙头企业，业绩增长快速，适合长线持股，未来公司继续稳定增长概率极大，公司拥有不错的盈利能力，是一个不错的价值成长标的。