IPO观察创维电器“红海”抢食ODM模式拖累利润率边分红边募资补流引质疑

财联社（广州，记者任超宇）讯，2021年的最后一天（2021年12月31日），创维电器递交招股书，拟登陆创业板。如果顺利，创维电器将成为创维旗下第三家上市公司。

不过，创维电器与创维集团（00751.HK）、创维数字（000810.SZ）相比，在业务成长性、资产质量等方面存在不小差距。公司主营的冰洗业务早已是“红海”一片，普及率较高。虽然创维电器依靠“ODM”模式给小米等企业代工的方式实现了业绩增长，但同时伴随着渠道盈利能力较低、应收占比较高等弊病。而2021年普遍困扰家电行业的原材料涨价、海运费用高涨等因素，也仍将继续在一定程度上对家电行业造成不利影响。另一方面，公司一边大手笔“分红”，一边募资扩产补流的操作，引发市场质疑。

冰洗行业成长性不足

我国家电行业历经多年发展和政策支持，包括2008年—2013年一系列的家电下乡活动，传统品类的保有量实现了大幅提升。根据国家统计局和产业信息网数据，2020年中国城镇家庭洗衣机、冰箱每百户拥有量为98台、98.5台，农村家庭的洗衣机、冰箱每百户拥有量为67.2台、67.3台。

除此之外，冰洗行业集中度较高。截止22W03奥维云网最新数据显示（年累计），海尔洗衣机线上线下市占率分别为43.12%、39.72%，海尔冰箱线上线下市占率分别为39.16%、39.92%,在冰洗两个市场中，海尔均位于行业第一。创维品牌的市占率则排名相对较后。

2020年到2021年，家电行业持续受到疫情下需求不振、原材料价格上涨、海运费用畸高等不利影响。多位业内人士曾向财联社记者表示，短期内海运供需错配没有彻底转变，尚未出现拐点。全球大宗材料的高位已到，但未来下降幅度较难判断，在高位略微往下的区间震荡的可能性较大。

综上所述，创维电器选择此时上市，时机不佳。

ODM模式拖累利润率

创维电器2018年到2020年以及2021年上半年分别实现收入26.9亿元、36.85亿元、37.39亿元和19.4亿元，实现正向增长。具体来看，在不同销售模式中，ODM业务是唯一连续两年（2019年和2020年）均实现同比增长的销售模式，且占总收入的比例持续提升。2021年1-6月，ODM业务占比已经超过60%。

所谓ODM业务，是指OriginalDesignManufacturer，由采购方委托制造方提供从研发、设计到生产、后期维护的全部服务，而由采购方负责销售的生产方式。创维电器ODM客户包括小米、云米、国美、倍科电器等，其中小米和云米多次进入创维电器前五大客户销售中。2021年1-6月，小米位列第一大客户，销售占比11.08%；云米位列第四大客户，销售占比3.78%。

另一方面，ODM渠道毛利率在公司几大销售模式中垫底，2021年上半年仅为9.62%，这也进一步拖累了公司整体盈利能力。横向来看，创维电器毛利率连续多年低于主要同业公司，与ODM业务的低毛利率不无关系。

纵向来看，在疫情等多方面影响下，创维电器盈利能力持续走低。2018年到2020年以及2021年上半年，毛利率分别为12.04%、14.96%、13.19%和11.03%；净利率分别为2.21%、4.75%、4.07%和2.98%；净资产收益率-加权分别为18.22%、47.51%、33.14%和10.50%。

资产负债结构方面，应收票据及应收账款金额占总资产的比例较高。截止2021年上半年，应收票据及应收账款账面价值为7.56亿元，占总资产的比例为25.96%。其中小米位列2020年和2021年上半年，应收账款客户第一名。