对美债来说，名义收益率、盈亏平衡通胀率与通胀保护债券收益率是一组观察、研究美债市场动态和美国利率、通胀预期的重要指标，对跟踪分析美联储政策动向、贵金属行情具有重要的指示作用。三者之间存在十分密切而又微妙的关系，不少人在理解时容易陷入误区。
本文以美债市场为例，通过介绍名义收益率、盈亏平衡通胀与通胀保护债券收益率之间的关系及其历史趋势，厘清理解误区，并提出若干交易策略与大家探讨（但不构成任何投资建议）。
我们先简要介绍名义美债收益率、盈亏平衡通胀与通胀保护债券收益率的概念。
1、名义美债收益率
债券收益率指标包括票面收益率、当期收益率和到期收益率等，本文研究的名义美债收益率是指各个期限美债品种的当期收益率，严格意义上称为固定期限收益率（constantmaturityTreasuryrates，CMTs）。为区别于通胀保护债券收益率等其他指标，本文将固定期限收益率称为名义美债收益率。以10年期美债为例，市场上流通的10年期美债包括美国财政部各次拍卖发行尚未到期的许多券种，大多数剩余期限实际上均不足10年，美联储将这些政府债券的收益率统一折算成10年期收益率对外发布（如下图）。
期限方面，美债包括1个月至30年不等的多个期限品种。根据期限长短的不同，美债可分为三类。
短期国库券（T-Bills）：指期限不超过1年的美国政府债券。美国财政部定期举行拍卖的国库券包括5种期限：4周、8周、13周、26周和52周。此外还有现金管理票据，无定期拍卖计划，期限很短，通常只有几天。国库券以折价发行，到期时按面值赎回，发行价（投资者买入的价格）和面值（到期赎回价格）之间的差额为支付的利息，利息与票面坐会之比称为折现率。计算公式如下：
折现率=（面值-发行价）/面值*（360/期限）*100%
上述公式中的期限用天数表示。需要注意的是，折现率与投资回报率不是同一个概念。对短期国库券来说，投资者的投资回报率计算公式如下：
投资回报率=（面值-发行价）/发行价*（365/期限）*100%
上述公式中的期限也用天数表示，但一年按365天计算（折现率公式中一年按360天计算）。
中期国债（T-Notes）：期限包括2年、3年、5年、7年和10年，发行面值为100美元，每半年付息1次。美国财政部每月拍卖2年期、3年期、5年期和7年期国债，每年2月、5月、8月和11月拍卖10年期国债，但会在其余八个月内针对追加发行举行拍卖。
长期国债（T-Bonds）：期限包括20年和30年，发行面值为100美元，每半年支付一次利息。美国财政部每月举行一次拍卖，即每年2月、5月、8月和11月针对首次发行进行拍卖，但会在其余八个月内针对追加发行举行拍卖。中长期美债的名义收益率计算公式如下。
收益率=【利息+（面值-买入价格）/期限】/【（面值+买入价格）/2】
上述公式中的期限用年表示。各期限美债的名义收益率变动趋势如下。
2、通胀保护债券收益率
通胀保护债券（TIPS）收益率即实际利率。TIPS期限包括5年、7年、10年、20年和30年等，各期限的TIPS收益率历史变动趋势如下。
TIPS每半年支付一次利息，利息的计算基于通胀调整后的本金。在通胀环境中，本金增长，投资者获得的利息收入增加；反之亦然，在通缩环境中，本金减少，投资者获得的利息随之减少。TIPS到期时，本金赎回取原始本金和通胀调整后的本金较大的那个金额。
3、盈亏平衡通胀率
盈亏平衡通胀率是衡量和反映未来通胀预期的重要市场指标，其计算十分简单，即名义美债收益率减去通胀保护债券收益率（实际利率）：
盈亏平衡通胀率=名义美债收益率–通胀保护债券收益率
盈亏平衡通胀率包括5年、7年、10年、20年和30年等期限，下图为各期限的通胀预期历史变动趋势。
以2022年2月11日的数据为例。当天收盘，10年期的名义美债收益率为1.92%，10年期通胀保护债券收益率为-0.51%，由此可计算得出10年期盈亏平衡通胀率为2.43%，这表示投资者预计未来10年平均通胀率为2.43%。
需要指出的是，盈亏平衡通胀仅表示投资者在当前环境下对未来通胀的预期，投资者的预期是不断变化的，与实际通胀不完全一致，这就给经验丰富的投资者提供了交易机会（见后文介绍）。
名义美债收益率的期限较多，而盈亏平衡通胀与通胀保护债券（TIPS）收益率均只包括5年、7年、10年、20年和30年等品种。以下图表按前述期限分别展示名义收益率、盈亏平衡通胀与通胀保护债券收益率的历史趋势。
1、5年期名义美债收益率、盈亏平衡通胀率与通胀保护债券收益率
2、7年期名义美债收益率、盈亏平衡通胀率与通胀保护债券收益率
3、10年期名义美债收益率、盈亏平衡通胀率与通胀保护债券收益率
4、20年期名义美债收益率、盈亏平衡通胀率与通胀保护债券收益率
5、30年期名义美债收益率、盈亏平衡通胀率与通胀保护债券收益率
从历史趋势看，名义美债收益率、盈亏平衡通胀与通胀保护债券收益率的变动有以下特点。第一，利率呈长期下行趋势，但通胀预期在COVID-19疫情冲击弱化之后出现显著反弹。第二，5年期、7年期等较短期限的利率波动大于20年期、30年期等较长期限的利率；第三，2008年金融危机期间，5年期、7年期等较短期限的利率波动大于2020年COVID-19疫情冲击期间；第四，当COVID-19疫情冲击弱化，随着美国经济强劲复苏，名义收益率、通胀预期（盈亏平衡通胀）上涨较快，实际利率（TIPS收益率）维持低位。不同时期利率变动的不同表现，对金融市场和投资策略带来不同的影响。
前文提及盈亏平衡通胀率的计算方法：盈亏平衡通胀率=名义美债收益率–通胀保护债券收益率，这一公式也可改为：
名义收益率-盈亏平衡通胀=通胀保护债券收益率
或者
名义收益率=盈亏平衡通胀+通胀保护债券收益率
从形式上看，上述公式都是成立的，而且得出的计算结果也是相同的，这对理解名义美债收益率、盈亏平衡通胀与通胀保护债券收益率之间的关系带来困难。实际上，盈亏平衡通胀率可以很好地用于衡量名义美债（nominalTreasury，UST）和通胀保护债券（TIPS）价格。当盈亏平衡通胀率（通胀预期）不断下降，通胀保护债券（TIPS）收益率上升，价格下跌，价格变得相对便宜；反之，当盈亏平衡通胀率（通胀预期）不断上升，通胀保护债券（TIPS）收益率下跌，价格上涨，价格变得更贵。
仍以2022年2月11日的数据为例。当天收盘，10年期的名义美债收益率为1.92%，10年期通胀保护债券收益率为-0.51%，由此可计算得出10年期盈亏平衡通胀率为2.43%，这表示投资者预计未来10年平均通胀率为2.43%。但实际通胀率未必与市场预期一致。
如果实际通胀高于通胀预期（如本例2.43%），这表明市场低估了通胀率，高估了通胀保护债券（TIPS）收益率，低估了通胀保护债券（TIPS）价格，因此可以买入通胀保护债券（TIPS）。
反之，如果实际通胀高低通胀预期（如本例2.43%），这表明市场高估了通胀率，高估了名义美债（nominalTreasury，UST）收益率，低估了名义美债（UST）价格，因此可以买入名义收益率的美债（UST）。
1、美债交易（名义美债、盈亏平衡通胀债券与通胀保护债券）
前文提及，当实际通胀高于盈亏平衡通胀，可买入通胀保护债券（TIPS）；当实际通胀低于盈亏平衡通胀，可买入名义收益率的美债（UST）。
交易方式包括从美国财政部买入美债现货，也可以买入美债ETF产品，短期国库券可通过货币市场共同基金进行交易。本文仅分析投资逻辑，不推荐具体产品，不涉及具体操作。
2、贵金属交易
1）黄金
下图是2003-2022年间，黄金价格、10年期名义美债收益率、10年期盈亏平衡通胀率、10年期通胀保护债券（TIPS）收益率的历史趋势。
表1（计算整理：对冲研投bestanalyst.cn/楼兰财经KrorainaFinance）
图12显示，美联储前两轮加息（2004年6月-2006年6月，2015年12月-2018年12月）周期里，10年期盈亏平衡通胀基本保持稳定，10年期名义美债收益率和10年期通胀保护债券（TIPS）收益率稳中有升，黄金价格均承压震荡下行。我们认为，基于美国通胀压力增至40年最大，劳动力市场加速修复，美联储将于2022年3月开启新一轮加息周期，并从2022年下半年开始实施新一轮缩表（QT2），新一轮政策正常化大大提速，黄金价格将持续承压。乌克兰局势紧张引发短期避险推动黄金大幅反弹，是多头难得的撤退良机。
2）白银
下图是2003-2022年间，白银价格、10年期名义美债收益率、10年期盈亏平衡通胀率、10年期通胀保护债券（TIPS）收益率的历史趋势。
表2（计算整理：对冲研投bestanalyst.cn/楼兰财经KrorainaFinance）
3、铜
下图是2003-2022年间，铜价、10年期名义美债收益率、10年期盈亏平衡通胀率、10年期通胀保护债券（TIPS）收益率的历史趋势。
表3（计算整理：对冲研投bestanalyst.cn/楼兰财经KrorainaFinance）