上周SHFE铜价大幅上涨，突破73000元/吨关口。国内近期的一些政策措施，比如新质生产力、以旧换新等，给了铜消费一定的想象空间，但是目前都还停留在预期阶段。而当下国内的消费并不理想，库存超预期累积，下游订单比较一般，铜价目前大涨停留在炒作预期阶段，后续需要消费的进一步验证，否则在高位容易面临回落的风险。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存略有去库，但是由于此前亦有少量去库，但整体还是累库，因此目前的去库暂时只是一些噪音。目前断断续续的累库已经持续了两月有余，按照目前COMEX铜的价差结构来看，市场似乎仍然相信后续还有累库的空间，月差比较稳定，目前来看borrow也没必要急于入场。
SHFE铜价格曲线较此前向上位移，目前4-5月月差已经出现contango结构。市场此前尤其看好4月合约，但是目前随着累库进程的进一步持续，4月合约的月差几乎没有太多想象空间。同时，因为绝对价格处于高位，目前国内精炼铜社会库存已经超过30万吨，市场已经转而预期5月或6月，具体还要视旺季消费及去库斜率而定。
持仓方面，从CFTC持仓来看，非商业空头占比已经回到相对较低的水平，CTA基金净空持仓回到了去年5月的水平，市场看空情绪有所减弱，但是铜价并没有显著反弹，目前多空力量仍然相对交织。
图1：CFTC基金净持仓
（二）产业聚焦
上周铜精矿TC指数12.0美元/干吨，较上周减少1.8美元/干吨。铜精矿现货TC基本保持稳定在10美元低位，现货市场活跃度有一定下降。3月8日，Codelco表示，RadomiroTomic铜矿因事故暂停矿区活动，工人发起罢工，2023年RadomiroTomic铜产量为31.5万吨。本周除了加工费的影响外，铜价大幅抬升，带动铜精矿现货价抬升。
2：铜精矿加工费
图3：沪铜升贴水
国内市场电解铜现货库存37.00万吨，较4日增3.72万吨，较11日增1.85万吨；本周上海市场继续增加，周内进口铜清关流入较多，加之下游消费受高铜价抑制明显，库存因此继续大幅增加。广东市场库存小幅下降，主因市场到货减少，虽下游消费同样表现一般，但仓库出库较多入库偏少，库存走跌。保税区库存：本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计5.07万吨，较7日增0.93万吨，较11日增0.43万吨；周内进口比较走弱，亏损幅度有所扩大，仓库仍有入库，库存因此继续增加。
图4：全球精炼铜显性库存（含保税区）
图5：精铜-废铜价差
贵金属市场复盘
（一）贵金属市场观察
上周COMEX贵金属价格有所分化，金价小幅回落、白银有所走强，COMEX金银于2156-2196美元/盎司、24.2-25.7美元/盎司区间内运行。上周，美国CPI、PPI均呈超预期回升态势，同时，初请失业金人数凸显美国就业市场仍然强劲，通胀可能的反复加大了降息的不确定性，金价上行的动力由此受到搁置。
贵金属价格监控
2024/3/15
本周收盘价
上周收盘价
涨跌幅
COMEX黄金
2157.7
2177.8
-0.9%
25.2
24.3
3.7%
伦敦金现
2163.5
2171.2
-0.4%
伦敦银现
24.5
3.0%
SHFE黄金
506.5
505.2
0.3%
SHFE白银
6310.0
6158.0
2.5%
上金所黄金T+D
506.7
504.8
0.4%
上金所白银T+D
6343.0
6166.0
2.9%
（二）比价与波动率
上周，黄金涨幅弱于白银，金银比震荡回落；铜价表现强于黄金，金铜比快速下行；原油价格持续回升，金油比随之下行。
图6：COMEX金/COMEX银
图8：COMEX金/WTI原油
黄金VIX于低位窄幅震荡，前期降息交易有所降温，黄金波动率有所修复，短缺看不排除上冲的可能。
图9：黄金波动率
近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差分化，黄金内外价差有所回落、白银小幅回升；黄金与白银内外比价小幅回落。
图10：贵金属内外价差
图11：黄金内外比价
（三）库存与持仓
库存方面，上周COMEX黄金库存为1787.6万盎司，环比减少约16.2万盎司，COMEX白银库存约为28535.8万盎司，环比增加约16.6万盎司；SHFE黄金库存约为3.08吨，环比基本持平，SHFE白银库存约为1044.8吨，环比减少约59吨。
图12：COMEX贵金属库存
图13：SHFE贵金属库存
图14：COMEX黄金持仓
图15：COMEX黄金持仓占比
图16：COMEX白银持仓
图17：COMEX白银持仓占比
市场前瞻
市场为旺季抱有更多的期待，接下来就是验证预期的时刻，下游消费将国内近期的一些政策措施，比如新质生产力、以旧换新等，给了铜消费一定的想象空间，但是目前都还停留在预期阶段。而当下国内的消费并不理想，库存超预期累积，下游订单比较一般，铜价目前大涨停留在炒作预期阶段，后续需要消费的进一步验证，否则在高位容易面临回落的风险。