在国内外经济形势复杂，且短期还尚未能完全明朗的下半年，小金属市场将何去何从，各个站在光伏、半导体、新能源等风口的小金属，又将迎来什么样的机会？
全球锑供应趋紧，可开采年限有限
锑：“战略小金属”，是用途广泛且不可替代、难以回收的重要工业生产原材料。锑优良的金属特性使其被广泛用于蓄电池、阻燃剂、合金、半导体、催化剂、微晶玻璃、化工等工业和军事领域，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代，被各国相继列为战略性资源。
全球锑供应趋紧，可开采年限有限。东方财富证券预计全球2023-2025年锑产量小幅度增长，2025年预计锑产量达13.2万吨，受储量下滑与环保政策限制，中国锑产量维持6万吨/年。自2008年中国锑产出下降，全球锑供给收缩。2021年中国锑矿资源储量64.07万吨，居世界首位，但可开发锑矿逐年减少，地质品位逐年降低。随着中国锑矿储量下滑，产出受限，海外锑矿增产有限，全球锑资源可开采年限不足，锑矿供给收紧成大势所趋。
2025年全球锑需求将达16.11万吨，2023-2025CAGR5.90%
下游需求多元且强劲，阻燃剂领域仍为锑最大需求，光伏玻璃用澄清剂成为锑需求高增长点。锑溴系阻燃剂仍保持一定市场规模，且需求较为刚性，产品性能优良，短期被替代可能性较小，随着全球阻燃剂市场发展，该领域仍将提供最大锑下游需求。受光伏产业高速发展带动，重要组件光伏玻璃的生产原材料锑系澄清剂或将迎来高增长，是锑下游需求中最具成长性的领域，东方财富证券预计2023-2025年光伏领域用锑年复合增长率可达30.89%。锑金属在铅酸蓄电池板栅材料、半导体、化学催化领域也有使用，应用领域多元。
测算：预计2025年全球锑需求将达到16.11万吨，23-25年复合增长率5.90%。预计2025年全球阻燃剂、铅酸蓄电池、光伏及其他领域（玻璃陶瓷、聚酯催化等）分别消耗锑需求8.02、2.06、4.01、2.03万吨，2023-2025年复合增长率分别为：1.41%、-0.39%、30.89%、0.31%。全球锑供给将达到13.20万吨，供需差额将拉大至-2.91万吨。
1.锑—用途广泛且不可替代的重要工业生产原材料
锑，“工业味精”，应用前景广阔
锑产业链：我国以锑初加工为主，深加工由国外企业主导
锑主要以原生锑矿石和废铅酸蓄电池等原材料中回收再生锑两种方式进入供应链。锑产业链可以分为四个阶段。
第一阶段为原材料及初级产业，主要包括含锑资源的锑矿石；
第二阶段为深加工产业，在这一阶段锑矿石通过挥发焙烧、熔炼、电解精炼、反射炉熔析等方式加工为三氧化二锑、锑合金、高纯锑等化合物或金属；
第三阶段为应用产品，是指将含锑金属及化合物生产为防火涂料、蓄电池、玻璃澄清剂、催化剂等应用产品；
第四阶段为应用领域，指锑最终在阻燃、合金、蓄电池、化学、医药等领域的应用。
整体来说，目前我国锑产业链高端产品占比不高，国内锑企业主要产品以锑金属、锑的氧化物等初级加工产品为主，下游深加工领域还是由国外企业主导。
2.锑供给—全球储量下滑，供给趋紧
锑供给—中国锑矿产资源储量高
中国是世界上开采利用锑矿最早的国家之一，目前锑储量居全球首位。世界锑矿资源具有明显的分带性，主要分布在环太平洋成矿带、地中海成矿带和中亚天山成矿带，其中环太平洋成矿带集中了全球累计锑矿储量的56%。据美国地质调查局（简称USGS）披露，2020年全球锑矿储量总计超过200万金属吨，中国以48万金属吨位列世界第一。据自然资源部发布的中国矿产资源报告，2021年中国锑矿产储量64.07金属万吨，居全球首位，并主要分布在广西、湖南、云南、甘肃和西藏等地。
锑供给—国内锑矿资源主要分布在湖南、广西、云南和贵州等地
中国成矿环境较好，拥有形成大型、超大型矿床的成矿条件，锑矿矿床多且规模较大，有4个成矿带：华南锑矿成矿带、昆仑-秦岭锑成矿带、阴山-天山锑成矿带及藏滇锑成矿带。
锑供给—全球锑产量呈下行趋势，增产有限供给趋紧
据USGS数据披露，2021年全球锑产量达11.2万吨，相应静态储采比为18:1，其中中国2021年锑产量为6.1万吨，以占总产量的54%位居世界第一，俄罗斯和塔吉克斯坦分别生产了2021年全球总产量的18%和15%。
中国锑产量自2008年以来逐年下降，影响全球锑产量也从2008年开始整体呈现下行趋势。且据USGS测算，2021年中国的锑资源可开采年限仅为5.74年，远低于俄罗斯（17.5年）和玻利维亚（119.23年），且低于全球可开采年限平均水平（16.07年）。
由于目前暂无新投产矿山，加之现有矿山产量下滑，以及锑矿开采的政策限制，预计未来中国锑产量难有增长。
（1）锑资源层面，据《中国锑行业发展现状及高质量发展建议》一文数据，我国累计查明具有经济价值的锑资源量中63%的锑资源已被消耗，尤其是以湖南为代表的易采易选的辉锑矿资源。在已探明的166个锑矿中，已开发的锑矿为71个，当前经济技术条件下难以被开发利用的锑矿有59个，可规划利用的锑矿只有36个，这36个锑矿多数都是中小型规模的多金属矿床，矿石成分较为复杂，伴生有白钨矿、方铅矿、金矿，选冶上存在一定难度。目前国内锑资源已处于逐渐萎缩状态，已开发资源基地的锑资源储量逐年减少，地质品位逐年降低。未来中国或将继续扩大原料进口，中国锑行业逐渐由资源及冶炼主导者转变为冶炼主导者。
锑供给—海外仍有扩产空间，预计2025年海外新增产能2.2万吨。
俄罗斯Solonechenskoye矿山，由远东锑业（FarEastAntimony）经营，以及由华钰矿业经营的位于塔吉克斯坦的康桥奇锑金矿，分别于2022年年末和2022年Q2投产，预计达产产量分别为0.6万吨、1.6万吨。另外位于美国爱达荷州山谷县的STIBNITE矿山，预计将于2026年投产。该项目目前由PerpetuaResources（前身为MidasGold）经营，该项目也是美国储量最大、品味最高的露天矿之一，预计自2026年投产，矿山服务年限为14.3年。
3.锑的需求—下游需求多元且强劲
阻燃剂—仍为最主要的下游消费领域
阻燃剂广泛应用于建筑材料、塑料、纺织品等领域,是目前我国锑的下游消费的主要领域（超过50%）。
目前市面上常见阻燃剂产品包括以下几个类别：
1）无机阻燃剂，2）卤系阻燃剂，3）氮系阻燃剂，4）有机磷系阻燃剂，5）硅系阻燃剂
锑在阻燃剂中的应用主要包括无机阻燃剂中的锑系阻燃剂，以及锑氧化物作为阻燃协效剂应用于卤素阻燃剂。无机的锑系阻燃剂几乎是使用最早的阻燃剂之一，但由于其毒性以及性能欠佳目前已被限制使用。目前锑系阻燃剂主要是作为协效剂添加到卤系阻燃剂中，且几乎是所有卤素阻燃剂不可缺少的协效剂。添加锑系协效剂的卤系阻燃剂也称卤锑阻燃剂，锑系复合阻燃剂首先在固相中发生反应，生成挥发性的三卤化锑，进而可实现吸热降温、稀释可燃物、捕捉自由基等功能，产生协同阻燃作用，阻燃效果优良。
以GRANDVIEWRESEARCH的估计，2028年全球阻燃剂市场需求可超过400万吨。2020年溴系阻燃剂市场份额为21%，假设受磷系、氮系阻燃剂发展影响，溴系阻燃剂市场份额逐渐降低，东方财富证券预计2025年溴系阻燃剂市场需求为65.63万吨。根据《阻燃协效剂和增韧剂对卤素阻燃玻纤增强PBT材料性能的影响》实验数据，以阻燃剂中Sb2O3质量分数15%计算，2025年阻燃剂领域锑需求将达到8.02万吨，2022-2025年复合增长率1.41%。
铅蓄电池—板栅传统合金材料
目前市场上充电电池应用最广泛的是含锑铅酸蓄电池，根据沈阳蓄电池研究所的数据，铅酸蓄电池占有75%的市场份额。铅锑合金是制造铅酸蓄电池板栅的典型材料，以锑含量6%-8%(质量分数)的高锑合金为例，其抗拉强度、硬度、晶粒细化作用明显由于纯铅板材，同时该合金流动性好、充电能力强，铸造与加工性能优良。
铅锑合金作为铅蓄电池板栅材料具有一定缺陷，包括：锑含量的增加带来的电阻率增加、锑溶解后沉积在电池活性物质中等，也因此铅锑合金板栅材料经历了从高锑（4%-9%）、中锑（3%-4%）、向低锑（1%-3%）的转变，同时添加其他金属如砷、锡、铜等以补足锑含量降低带来的合金性能的下降。另一方面，铅钙合金也被证明适合于制造铅酸蓄电池板栅，如目前广泛使用的Pb-Ca-Sn-Al合金。铅钙合金板栅的优势之一是免维护，在美国等发达国家市场的封闭式铅酸蓄电池产品中有广泛使用。
据VantageMarketResearch预测，2028年全球铅酸蓄电池市场规模将扩大至634.4亿美元，期间复合年增长率接近7.3%，由此计算2028年全球铅酸蓄电池出货量将达到11.86亿kVAh。受铅钙合金板栅以及其他合金板栅材料发展影响，东方财富证券预计2022-2025年铅锑合金板栅材料市场份额将由40%下降为30%，亿铅酸蓄电池比能35kwh/吨，锑元素质量分数0.25%计算，预计2025年铅酸电池领域锑需求将达到2.06万吨。
光伏玻璃用澄清剂—受益于光伏产业高速发展，增长潜力大
出于光伏产品的特性要求，光伏玻璃需要满足高透过率的条件，即在玻璃成分中应当尽量避免过渡金属的引入，防止玻璃因吸收部分可见光进而着色，影响透过率；同时生产过程中玻璃液的澄清程序也十分重要，玻璃中微气泡的排出也是光伏玻璃制造的重要环节，而澄清剂就是一种通过在高温环境中分解释放气体，促进玻璃液微气泡排出的物质。
由告网数据，2021年全球新增光伏装机量为175GW，预计2025年全球新增装机将增长至520GW。其中，双玻组件渗透率，东方财富证券参考观研报告网预测，预计2023-2025年光伏新增装机中双玻组件渗透率分别可达49%、53%、55%，由此计算，预计2025年常规组件装机量新增234GW，双玻组件装机量286GW。以隆基股份182组件为例，组件面积约为2.6m2，典型功率为540Wp。以此规格计算，1GW双玻组件光伏玻璃需求量为8万吨，1GW单玻组件光伏玻璃需求量为4.2万吨，假设光伏玻璃中焦锑酸钠添加比例（质量分数）为0.25%，计算得2025年光伏领域锑需求可达4.01万吨，2022-2025年复合增长率30.89%。
其他下游需求领域：聚酯催化、陶瓷玻璃、半导体
锑系列化合物可用作聚酯催化剂，是目前工业中广泛使用的PET缩聚催化剂之一，如Sb2O3，乙二醇锑等。锑系催化剂工艺成熟，催化活性适中，副反应少，价格低廉。玻璃陶瓷领域，主要是Sb2O3用作颜料和玻璃脱色剂，该领域中国市场消费需求平稳，据《中国未来锑资源需求预测》一文预估，未来中国该领域需求或将维持0.5-0.6万吨区间。锑金属还在半导体、军工领域有所应用，例如高（超）纯锑主要用干锑化铟、锑化镓、锑化铝等化合物半导体的制备，其中锑化铟主要用于制造红外检测器，霍尔元件，电阻元件基片、压敏材料等。锑化镓用于制造激光器，探测器，高频器件，太阳能电池。锑合金具有高硬度特性，在军工领域等有所应用。
4.测算：预计2025全球锑需求将达16.11万吨，2023-2025年CAGR5.90%。
供给主要假设：
中国矿山暂无扩产计划与新批矿山项目，基于环保政策要求以及储量下滑，预计2023-2025年产量维持现有产量6万吨/年。
俄罗斯Solonechenskoye矿山于2022-2023年投产，计划产能0.6万吨/年，东方财富证券预计2023-2025年产能利用率分别为50%、80%、100%，2023-2025年分别新增产能0.3、0.48、0.6万吨。
哈萨克斯坦康桥奇矿山于2022Q2年投产，计划产能1.6万吨/年，东方财富证券预计2023-2025年产能利用率分别为50%、80%、100%，2023-2025年分别新增产能0.8、1.28、1.6万吨。
美国STIBNITE矿山预计2026年投产，2022-2025年不提供新增产能。其他国家暂无新增产能信息，预计2023-2025年维持现有供给。
需求主要假设：阻燃剂、铅酸蓄电池、光伏领域锑需求按上文预测，其他领域锑需求暂仅计中国市场需求。
测算结论：东方财富证券预计2025年全球锑需求将达到16.11万吨，2023-2025年复合增长率5.90%。预计2025年全球阻燃剂、铅酸蓄电池、光伏及其他领域（玻璃陶瓷、聚酯催化等）分别消耗锑需求8.02、2.06、4.01、2.03万吨，2023-2025年复合增长率分别为：1.41%、-0.39%、30.89%、0.31%。全球锑供给将达到13.20万吨，供需差额将拉大至-2.91万吨。