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2024.03.10广东
随着氧化铝期货等新品种的上市，铝产业链的风险管理工具体系得到进一步完善，尤其是中上游企业，可以运用氧化铝期货进行直接有效的套期保值和风险对冲，更好地服务整个铝产业链。本篇为该系列报告第六篇，将主要从氧化铝历史价格、影响因素、期货合约介绍及期货应用等方面，对氧化铝做分析解读。
1氧化铝历史价格回顾
近年来，氧化铝价格波动频繁。回顾近两次氧化铝的大幅拉涨后快速下跌的情况，会发现氧化铝价格主要受宏观、突发性事件、供需变动等因素影响。2020年4月至2021年10月，国内氧化铝价格从2100元/吨振荡上行至4100元/吨，累计涨幅达到95%。前期氧化铝价格表现相对温和，至2021年7月氧化铝价格仅上涨至2500元/吨一线，涨幅远不及电解铝价格。但随着环保督察、能耗双控等造成阶段性氧化铝运行产能下降，叠加海外Alumar、Jamalco、Gramercy氧化铝厂的减产，突发事件频出，氧化铝进口量下降，造成氧化铝供应减少。此外，一方面几内亚政变导致矿石成本上涨，另一方面能源危机带动能源成本大幅抬升，氧化铝成本推动价格快速上涨。因此2021年8月起，氧化铝价格开始涨速加快，于10月底SMM氧化铝加权价格最高达到4119元/吨，创近十年新高。后因2021年11月份铝价出现一轮快速回落，原材料价格也大幅回落，氧化铝价格进入快速下跌通道，回吐前两个月所有涨幅。
通过回顾历史可以看出，氧化铝价格主要是受以下因素的影响：
1.全球宏观经济形势
2.氧化铝供需关系
供需关系是影响氧化铝期货价格的最主要和直接因素。当氧化铝的供应量大于需求量时，价格通常会下跌；反之，当需求量大于供应量时，价格通常会上涨。目前国内氧化铝产能处于稳步增长阶段，截至2022年5月，国内氧化铝总建成产能已经超过1亿吨，且未来仍有一定的产能建设规划。氧化铝阶段性的限产、停产、复产会对供给端产生影响，进而传导至价格，如2018年俄铝被美国制裁、海德鲁氧化铝厂减产及美铝罢工等事件就是供给端因素的炒作，直接推动海外氧化铝价格创出历史新高。
3.氧化铝生产成本
氧化铝的原料价格波动决定了氧化铝的生产成本，在一定程度上决定了氧化铝价格的下限。氧化铝生产成本主要包括原材料成本和制造费用。其中，原材料成本主要包括铝土矿、烧碱和能源等，2022年以上各项占比分别约为39.7%、15.6%和25%；制造费用主要包括人工费用、折旧及修理费用，合计占比约为15.7%。
4.电解铝产能运行情况
5.政策因素
2氧化铝期货合约
氧化铝期货将于2023年6月19日（周一）起上市交易，首批挂牌合约为AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406，挂牌基准价由上期所在上市前一交易日公布。
根据氧化铝期货合约，氧化铝期货的交易代码为AO，交易单位为20吨/手，按2022年氧化铝现货均价3039元/吨计算，每手合约价值在6万元左右，处于国内工业品期货中游水平，有利于更多中小投资者参与交易，提高该合约的流动性。报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为1元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，最低交易保证金为合约价值的5%，合约月份为1-12月，最后交易日为合约月份的15日（遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日上期所可另行调整并通知）。
最小交割单位：300吨（15手合约）。氧化铝主要是铁路（集装箱和棚车）和公路运输，300吨的交割单位符合现货市场铁路运输和公路运输的需求，充分利用运输能力、降低运输费用。
包装规格：每袋净重量1.5±0.15吨。常见的氧化铝包装规格有每袋1.4吨、1.5吨、1.55吨、1.58吨、1.6吨等规格，主要是企业为了适应公路或铁路运输模式、充分利用运输能力、降低运输费用（30吨卡车装载20袋1.5吨重的氧化铝；27吨规格的铁路集装箱可装载18袋1.55吨重的氧化铝）。将氧化铝包装规格定为1.5±0.15吨，能够覆盖现货市场90%以上的包装规格和市场份额。
交割品级：按照国家标准，氧化铝共有AO-G、AO-1、AO-2三个牌号，用于实物交割的氧化铝，主要化学成分和主要物理性能应当符合国标GB/T244872022AO-1或者AO-2牌号的规定。每一标准仓单的氧化铝，应当是交易所批准的注册品牌或者交易所认可的生产企业生产的商品，但应当附有相应的质量单证。
保证金制度：氧化铝期货合约的最低交易保证金为合约价值的5%，合约连续单边的保证金与铝期货一致（氧化铝期货某个合约连续三个交易日累计张跌幅达到7.5%；或连续四个交易日的累计张跌幅达到9%：或连续五个交易日累计张跌幅达到10.5%时，交易所采取单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金）。
持仓规定：氧化铝期货的持仓限定是5万手，期货公司会员限仓比例为25%，非期货公司和客户持仓限制分三种情况：交割月份是600手的数额限仓，临近交割月份是1800手的数额限仓，一般月份是5000手的数额限仓。
另外，上海期货交易所规定，交割月前第一月的最后一个交易日收盘前，各会员、各客户在每个会员处氧化铝期货合约的投机持仓应当调整为15手的整倍数（遇市场特殊情况无法按期调整的，可以顺延一天）。进入交割月后，氧化铝期货合约投机持仓应当是15手的整倍数，新开仓、平仓也应当是15手的整倍数。
1.氧化铝期货的上市可以促进上下游企业期现结合、提升和满足实体企业多样化风险管理。
氧化铝企业可以利用氧化铝期货来锁定企业生产成本或销售价格，避免氧化铝价格的大幅波动导致生产成本上升或销售利润下降，规避价格风险。同时电解铝企业也可以通过买入氧化铝期货和卖出电解铝期货来锁定利润等操作，优化产业链企业的套期保值业务。
2.氧化铝期货的上市可以帮助市场发现价格，形成更合理透明的定价模式，推动整个铝行业进一步健康稳定发展。
国内氧化铝贸易以长单为主，通常采用比例定价（根据电解铝价格的15%-17%）和现货指数定价模式。
由于近年来电解铝与氧化铝价格走势分歧较大，比例定价风险提升，且企业难以使用铝期货对冲氧化铝价格波动的风险。因此现货指数定价逐渐成为市场主流定价模式，即由三家资讯机构（安泰科、百川、阿拉丁）参考当日国内氧化铝现货市场成交情况分别给出现货指数价格，市场以三网均价作为氧化铝参考价格。但相较长单量来看，氧化铝现货市场成交占比小，且实际成交量难以完全统计，容易造成资讯机构使用量偏小的现货成交样本价格，影响量偏大的比例长单价格的不公平情况。
此外，国内氧化铝产能分布较为集中，2022年前七大氧化铝生产集团合计产能占全国总量的82%，且这些企业往往具有相应的电解铝的产能，会出现报价不透明的情况。因此氧化铝期货的上市，可以为产业链上下游企业提供更透明公平的市场价格交易机制。
3.氧化铝期货的上市有利于提高中国氧化铝产业的国际话语权，增加中国对氧化铝国际贸易的议价能力。
从2010年开始，全球氧化铝产量实现高速增长，根据国际铝业协会数据，2022年全球氧化铝产量已达到1.39亿吨，较2010年产量增长53%，年复合增长率达到3.6%，其中中国是产量增速的主要动力，自2016年起年产量持续占世界总产量50%以上。
虽然芝加哥商品交易所（CME）和伦敦金属交易所（LME）先后推出了氧化铝期货，但活跃度低，流动性欠佳，国内企业难以使用境外期货市场管理进口氧化铝的价格波动风险。因此，国内氧化铝期货的上市有利于提高中国氧化铝产业的国际话语权，增加中国对氧化铝国际贸易的议价能力。
4.氧化铝期货的上市可以使得氧化铝作为一个独立交易品种，其定价未来将回归于氧化铝基本面基础上。
3氧化铝期货应用场景
套期保值是指交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，以其中一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险，锁定成本或锁定利润的目的。套期保值短期内可能盈利也可能亏损，但长期来看，能够平滑收益曲线，避免成本或利润的大幅波动。套期保值的本质在于其“对冲性”，即锁定成本、利润和对冲风险，确保企业资产价值不因外部环境变化而发生大的变化。
考虑到氧化铝价格经常会受供求等因素的扰动，价格波动加大，使得企业的生产经营面临较大的风险。因此企业可以通过买卖氧化铝期货合约来锁定未来的氧化铝价格，从而避免市场价格的波动对企业利润产生影响。
买入套保：以氧化铝下游电解铝生产企业为例，因为电解铝的主要生产成本是氧化铝采购成本、电费和预焙阳极采购成本，以及辅料成本、人工折旧成本等。其中氧化铝价格占电解铝生产成本30%以上，氧化铝价格的上涨，会导致电解铝生产成本上升，从而在一定程度上压缩生产企业的利润。因此，为了规避产品上涨的风险，电解铝企业可以采取买入套期保值策略，举例如下：
卖出套保：以氧化铝生产企业为例，氧化铝生产企业面临的主要价格风险是氧化铝价格下跌，导致企业盈利能力下降。无论是企业正在或者是即将生产的氧化铝还是企业的库存产品，都担心未来氧化铝价格下跌，导致产品价值下降，给企业带来经济损失。为了规避产品价格下跌的风险，锁定产品生产利润，企业可以采取卖出套期保值操作，举例如下：