近日，一张网络截图引发热议，该截图显示投顾提示一位投资者，其参与的2022年1月13日中证500指数雪球于2024年1月15日到期，因该合约保证金为25%，期末价低于期初价25%以上，因此此次投资的200万本金和票息皆无。
据观察者网了解，该产品疑似广发证券发售，广发证券对此表示目前正在与业务部门核实，在了解情况后将对外回复。
在A股近年来下跌的大背景下，曾被誉为赚钱快，风险低的雪球产品普遍面临投资者浮亏，不少雪球产品逼近敲入的边缘，给市场带来压力和担忧。
一方面，雪球持有者担心浮亏变实亏；另一方面，市场担心因雪球集中敲入，可能触发对冲端卖出股指期货进行对冲进而导致市场下跌。
对此多家机构表示，雪球产品敲入不会直接影响A股走势。
何为雪球产品
本次引发市场热议的雪球产品，实际为一款金融衍生品，本质为带障碍条款的奇异期权，属于一种高风险的投资产品。
一份雪球产品主要涉及期初价、敲入价、敲出价、月票息率和到期期限五大要素。
一般而言，雪球产品的投资者会以券商为对手方卖出一份看跌的期权，并获取券商提供的期权费用，目前市场上常见的雪球挂钩标的为中证500指数和中证1000指数。
通常，雪球在持有期内的盈亏完全取决于标的在持有期内的走势路径，一共可以分为三种情况。
第一种情况：敲出过（包括敲入后敲出），此时雪球买家的盈亏等于“月票息*持有月份数”；
第二种情况：未敲出也未敲入，此时雪球买家的盈亏就等于“月票息*全部月份数”；
第三种情况：未敲出但曾敲入，此时雪球买家的盈亏就等于同期正股的跌幅了，即“期末价/期初价-1”。
雪球产品特征简介（中信证券研究院）
简单来说，雪球产品是在提供一定程度下跌保护的同时，表达温和看涨或震荡的观点，只要挂钩标的资产价格在约定期内不出现大跌，持有期限越长，获利就越高，并有望获得完整期间的约定票息收益。
有私募介绍到，目前券商发行的雪球结构对应的敲入价格一般为期初价格的85%至70%，也就是给出15%至30%的下跌保护，只要标的跌幅没有跌破设置的价格，就不会触发敲入；而常见的敲出价格为103%至105%，这意味着如果在敲出观察日时，标的上涨了3%至5%，即触发敲出事件，投资者将获得约定票息。通常敲出观察日为每月观察一次，而敲入观察日则是每个交易日观察一次。
而目前雪球产品挂钩的指数也出现较大下跌，这正是引发。显示数据，2024年以来中证500指数累计下跌6.77%；中证1000指数下今年以来12个交易日中9日下跌，累计跌幅达8.46%，这也是导致部分雪球产品触发敲入或爆仓的主要原因。
雪球如何从“理财”变暴雷？
鉴于雪球产品存在准固收特性，近年来在利率整体下行的市场环境中，很少有产品能像雪球一样提供年化超过10%的票息，因此受到了投资者的追捧。然而当风险爆发时，隐藏在高收益背后的高风险也开始显露。
根据网传截图，“汤总”参与的中证500指数雪球1月15日到期，因标的指数跌幅达26.83%，加上4倍杠杆，投资的200万本金和票息全部归零。
事实上，“汤总”在参与该雪球产品3个多月后，资产就经历了归零。根据截图里的数据推算，“汤总”参与的是敲入水平75%，敲出水平100%，保证金25%的中证500指数雪球产品。根据点位数可以推算，其于2022年1月13日开仓，彼时中证500指数为7097.76点，敲入线是75%，对应敲入价格为5323.32点。2022年4月26日，中证500指数跌下5300点，当日即敲入，资产归零。只是，现在浮亏变成了实亏。
上述截图中的“结算通知书”显示，该产品疑似为广发证券旗下的一款期权产品，而“汤总”疑似属于铸锋资产管理（北京）有限公司（下称“铸锋资管”），是该期权产品的交易对手方。
有券商人士对观察者网表示：“该雪球产品有较大概率为场外保证金非保本产品，的确存在本金全部亏损的可能。”
该券商人士补充道：“考虑到市场风险，其所供职的券商已经不再发售新的雪球产品，且将雪球投资的门槛上升到1000万元人民币。”
雪球对A股传导可忽略不计
那么近期A股下跌走势是否与雪球面临敲入有关呢？机构纷纷表示雪球基本不会影响A股走势。
信达证券在1月12日发布的研报显示，根据信达金工团队的假设和测算，中证500在5200点位置一部分雪球产品已经陆续发生了敲入，目前挂钩中证500的雪球产品集中敲入区间在5100点以下，平均每下跌100点，敲入规模为50亿以上，而雪球产品在4800点左右的敲入速度开始增加，每下跌100点，敲入规模在110亿以上。
按照2024年1月11日中证500指数收盘价计算，目前挂钩中证500的雪球已经进入集中敲入区间，距离加速敲入区间尚有8%的空间，此后敲入规模增量将陆续达到顶峰。而目前挂钩中证1000的雪球产品集中敲入区间在5200点以下，平均每下跌100点，敲入规模为100亿左右，而雪球产品在4800点左右的敲入速度达到顶峰，每下跌100点，敲入规模在130亿左右。
信达证券总结称：尽管看似雪球总量高达2000亿元，但是无论相比用来对冲雪球股指期货接近6000亿元的存量还是75万亿市值的A股市场，雪球自身通过股指期货市场传导至现货市场的影响几乎可以忽略。
中金公司量化部门也对此表示，近期市场的下跌与雪球敲入关联性较低，因为近期市场的下跌主要重复去年10月底的市场下跌行为，而存量雪球在当时已敲入的部分不会再重复敲入。如果中证500和1000指数跌破10月底部则雪球或开始逐步步入新一轮敲入区间，但据测算目前规模敲入对现货市场影响较为有限。
那么，为什么会有人担心雪球敲入后会带来潜在的“抛盘”呢？这涉及雪球产品背后的对冲盘——券商。券商作为雪球产品主要的出售方，他们不是在和客户对赌，他们不会裸露明显的方向性风险敞口，每天盘中会用买卖标的正股的方式，去保持delta中性。
不过，在实盘里，不同的对冲盘在实际减仓正股的时候，往往在一个价格的区间范围里进行，造成的潜在“抛压”也不可能是一个点触发的，而是一个区间内的行为。
您当前使用的浏览器版本过低，导致网站不能正常访问，建议升级浏览器