浙商银行FICC贵金属白银市场套期保值方式概述财富号

国内白银的供应方式主要有矿山银和再生银两种，其中矿山银主要通过矿产开采和冶炼加工，再生银主要通过工业的银废料以及银饰和银器的熔炼回收。白银需求主要由工业需求与首饰、投资需求等，其中工业需求占一半以上，主要用于摄影、光伏、电池、电子元器件灯需求领域。

图2国内白银产量情况（单位：吨）

图3国内白银消费量情况（单位：吨）

二、银行在白银市场中的作用

在白银流通环节中，贸易商是重要的组成部分，他们虽不参与白银生产，却对白银价格有较大的影响。他们或出于投机套利的目的，或出于套期保值的目的，通过交易所以及贸易商之间进行交易，提高了白银市场的活跃度。贸易商连接产业链上下游，具有“春江水暖鸭先知”的优势，但资金成本高，融资能力差，是制约白银贸易商业务发展的短板。与白银贸易商相比，银行具有资金成本低且资金体量大等优势，完美契合了白银企业的发展痛点，银企合作的土壤悄然孕育。

银行在白银产业链中发挥蓄水池的作用。白银冶炼厂和贸易商虽然直接从事白银的生产和贸易，但由于资金有限且资金成本较高，无法储存大量的白银，供给弹性较小。而银行资金成本较低且资金体量较大，可充当白银流通市场的蓄水池。当市场供大于求时，银行可以买入白银，减轻企业的库存压力；当市场供不应求时，银行可以卖出白银，增加市场供给。银行还可以利用自身的库存优势和资金优势为企业提供融资和白银租赁等服务。

图4银行在白银产业链中发挥蓄水池的作用

三、白银市场套期保值现状

白银作为一种商品，其价格波动较为剧烈，企业可通过套期保值交易来规避白银价格波动风险。套期保值，又称对冲交易，是指交易人在买进(或卖出)实际货物的同时，在远期市场卖出(或买进)同等数量的远期交易合同作为保值。它是一种为避免或减少价格发生不利变动的损失，而以远期交易临时替代实物交易的一种行为。

据笔者调研，白银产业链上下游企业对套期保值业务的认知和开展情况各不相同。上游白银冶炼厂和下游终端用银企业对开展白银套期保值业务的意识不足，均存在“随波逐流”和“追涨杀跌”的侥幸心理，缺乏对白银价格波动的风险管理。白银贸易商在白银套期保值市场很活跃，对各种套期保值方式运用自如。

四、白银套期保值方式

利用套期保值规避一定的价格波动风险，可以帮助企业聚焦主业，尽可能降低价格波动对主营业务以及企业财务的负面影响，提升经营可预测性，拒绝追涨杀跌的赌徒形态，实现企业稳健经营。

白银常见的套期保值方式有以下几种：

（一）上海黄金交易所白银延期交收交易合约

延期交收交易是上海黄金交易所推出的贵金属现货合约，合约代码为Ag（T+D），是指以支付保证金的形式在交易所集中买卖某种延期交收合约的交易活动，客户可以选择合约成交当日交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费机制来调节实物供求矛盾。

企业通过建立现货交易方向相反，数量相同的Ag（T+D）头寸，在现货交易了结当天进行平仓或交割。

（二）上海黄金交易所询价交易平台

上海黄金交易所询价交易平台是一个场内询价交易平台，交易双方完成协议签署和准入后，交易要素达成一致，可通过此平台达成白银即期、远期、掉期和期权等交易，日终由上海黄金交易所进行集中交割清算。

（三）上海期货交易所白银期货合约

企业通过建立现货交易方向相反，数量相同的期货头寸，在现货交易了结当天进行平仓或交割。

（四）场外远期合约

企业与银行完成准入并签订协议后，企业根据自身交易需求向银行询价，银行根据客户需求进行报价，企业接受报价后双方达成交易，到期前企业可根据自身需求提前平仓或到期交割。

（五）境外白银交易

在国际市场上，比较著名的白银交易市场有伦敦金银市场协会（LBMA）和纽约期货交易所（COMEX），其中，LBMA为场外市场，以询价交易方式为主，COMEX为场内期货市场，以竞价交易方式为主。

（六）白银租赁

白银租赁是指出租方将自己所拥有的白银交与承租人使用，承租人由此获得在一段时期内使用该物品的权利，承租人为其所获得的白银需向出租人支付一定的费用并到期归还等量白银或等值的现金。通过白银租赁进行套期保值适用于以白银为原材料的加工型企业，如首饰加工、含银催化剂、光伏等企业。

下游用银企业可以通过白银租赁融入白银作为原材料，在生产卖出成品后，直接向银行或者市场继续采购原材料，该原材料可以继续用于生产，也可用于归还白银租赁。通过白银租赁，企业节省了期初购买白银所需的资金占用，也成功锁定了原材料加工成品期间白银价格波动的风险。

五、套期保值方式优缺点对比

笔者整理了六种套保方式的优缺点，供大家参考。

图5套期保值方式优缺点对比

六、套期保值方式选择

根据套期保值方式的优缺点，不同类型的企业可根据自身禀赋以及生产经营需求选择适合的套期保值方式。

白银冶炼厂企业常年生产白银，可通过上海黄金交易所、上海期货交易所以及场外远期合约进行套期保值，常年开展白银进出口的企业也可选择境外白银市场进行套期保值，避免因价格下跌造成损失。

贸易型企业以白银贸易为主，对交易成交效率有较高要求，可通过上海黄金交易所、上海期货交易所以及场外远期合约进行套期保值，也可选择境外白银市场进行套期保值，规避白银持有期间的价格波动风险。

以白银为原材料的加工型企业，一般资产雄厚，容易获得银行的授信额度，生产加工有固定的周期，可采用白银租赁业务规避白银生产加工期间的价格波动风险，同时节省资金占用成本。