金银走势分化明显贵金属后市能否继续攀升？

五月下旬以来，此前“高歌猛进”的贵金属行情出现回调，但进入本周金银走势分化表现加剧，内外盘白银价格走势均明显强于黄金。为何金银走势出现明显分化？目前市场行情的主导因素是什么？后续贵金属价格是否会继续冲高？对此，记者采访到多位分析师。

近期金银走势为何分化加剧？

而近期白银现货需求持续火热，海外方面美国鹰扬银币4月销量（按质量计）同比大涨178%，1—4月累计同比上涨62%，显示出海外消费者对实物白银需求的火热。在国内，下游光伏需求逐渐转好，4月光伏电池实际量61.88GW，环比增加9.07%，同比增加34.52%；5月预计排产量达到64.12GW，环比增长3.61%。

吴梓杰表示，当前白银的主要生产源头铅矿以及铜精矿供应面临一定瓶颈，特别是铜精矿加工费持续为负，使得白银的供应弹性和潜力较低，供需矛盾持续扩大。在工业需求的带动下，国内库存持续去化，目前上期所白银库存已经降至2016年以来的低点。

五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩表示，在贵金属实际利率以及美元指数的分析框架中，黄金价格相较于白银价格能够更好地反映美联储的货币政策预期。近期美联储官员表态偏“鹰派”，市场延后对于美联储降息时点的预期。CME利率观测器显示，当前市场预期美联储年内仅有一次降息，首次降息将会发生在11月份，这导致国际金价出现一定幅度的回调。而本轮银价上涨更多体现的是金银比价向下修复的逻辑，即为“补涨”行情，金银比价已经由5月5日的86大幅下降至当前的73，预计后续仍存在下行空间，内外盘银价表现强势。

吴梓杰告诉记者，在黄金价格已经连续创下历史新高的背景下，白银价格仅突破了疫情期间创下的前高位置，距离49.8美元／千克的历史高点仍有较大的差距。目前随着白银工业属性的凸显，市场供需矛盾的激化，白银相较于黄金的估值存在趋势性回升的可能，这也为白银价格反弹提供了空间。

美联储政策变动仍是决定性因素

回顾今年以来的数据，一季度的主线是美国经济、通胀双双偏强。但进入4月，美国通胀数据重新回落且部分经济数据出现走弱迹象，美国通胀“黏性”和经济“韧性”面临一定的考验。而4月的数据究竟是一个暂时的波折，还是趋势性走弱的开始，目前仍存在较大的不确定性。市场需要持续观察5—6月通胀和经济数据的走向，以判断年内联储政策的方向，因此政策预期的不确定性和市场博弈空间有所增加，对贵金属价格的影响也有回升。

在钟俊轩看来，当前主导贵金属价格走势的因素也有所分化。对黄金价格而言，美联储货币政策预期仍将占据主导地位，受到经济数据和联储官员表态的影响，近期货币政策预期偏紧。而在经济数据方面，美国5月密歇根大学消费者信心指数终值为69.1，高于预期的67.5和前值的67.4。

对白银价格而言，他认为工业需求表现以及金银比价修复逻辑成为白银价格最主要的驱动因素。世界白银协会在4月份发布的最新报告显示，预计2024年光伏用银需求将出现20%的增长，达到7217吨。今年白银供需缺口6695吨，较去年缺口扩大17%，为2021年以来连续第四个供不应求的年份。工业需求赋能加上金银比价下修驱动使得银价表现强势。

后续贵金属价格能否继续冲高？

吴梓杰也认为，短期贵金属价格仍有调整的空间。首先是目前美国经济韧性比较强，偏鹰的政策预期仍有一定的交易空间，未来可能持续对金银价格形成压力；其次在联储货币宽松仍偏远期的情况下，美国的流动性无法持续宽松，短期如果流动性出现拐点可能对金银价格形成利空；最后，本轮金银行情自2月末启动以来，价格高位风险持续累积，但尚未经历较为充分的调整阶段，未来不排除有超涨回调的可能。不过中长期来看，他表示未来随着联储降息交易的再度开启以及美国经济的趋势性走弱，远期金银价格仍有较好的上涨前景，白银在工业和金融属性的驱动下，价格涨幅或高于黄金。