1.1发展历程：牌照拓展+技术创新，逐步成为领先的金融信息服务提供商
1.2股权结构：公司股权结构稳定，上市以来实控人从未减持
1.3业绩表现：受益于资本市场蓬勃，近年来业绩持续增长
2.3金融信息行业最强贝塔，顺周期行情中业务弹性明显
3.1.1商业模式：转化率、ARPU为业务增长关键
3.1.2行业概况：资本市场投资者持续扩容，金融信息服务市场规模迅速提升
传统互联网红利逐步消退，但资本市场个人投资者持续扩容，互联网理财产品渗透率仍存在成长空间。近年来我国互联网市场趋于饱和，截止2022年底我国网民规模达到10.7亿人，互联网普及率达75.6%，流量红利逐步见顶。但近年来我国个人投资者持续扩容，截止1H23个人投资者数量达到2.2亿，2016-2022年CAGR为10.3%；叠加互联网理财仍处于流量红利期，2021年互联网理财应用的网民使用率为18.8%（远低于互联网平均72%），互联网理财应用的用户规模、业务渗透率仍有广阔的提升空间。
个人投资者群体呈现专业化、高净值化趋势，推动金融产品付费率、客单价持续提升。近年来我国高净值群体持股市值持续增长，持股1000万以上投资者占比持续提升；同时，根据深交所个人投资者状况调查报告显示，我国个人投资者投资知识水平日益提高，个人投资者逐渐从投机性投资行为开始向趋势投资、长期价值投资转变。而高净值、专业化投资者对于金融信息产品付费意愿更强烈，个人投资者的高净值化、专业化趋势带动金融产品付费意愿增长。
3.2.1商业模式：C端流量变现利器，充分受益于市场活跃度持续提升
3.2.2行业概况：开户政策放松、经纪业务内卷，三方导流加速发展
“一人多户”政策推动个人投资者账户激增，第三方证券服务平台需求增长。2015年4月A股市场全面放开“一人一户”限制，叠加网络开户政策放开，A股账户规模增长加速，15-21年均增长6326万户（08-14年均增长1336万户）。投资者账户增多，多家证券APP切换的繁琐性催生第三方平台需求，助力开户导流业务迅速发展。
3.2.4发展潜力：三方导流新规有望重塑行业生态，期货开户成为新增长点
4.1.1行业驱动：万得处于绝对领先地位，B端金融终端规模稳步增长
万得垄断地位一直未被打破原因：1）隐性付费机制下客户粘性明显：Wind长期垄断致使用户习惯固定，金融终端使用较多的为金融机构的专业投研团队，投研底层资料更新依赖数据终端使用，替换成本较大。2）机构投资者对价格敏感度不高：由于金融终端采购者和使用者分离，对于终端使用者而言采购成本隐性，产品替换动力不足。3）早期市场中可替代产品较少：早期Wind在数据覆盖、软件接口、研究生态方面优势明显，市场中其他金融终端产品性能存在差距。
4.1.2公司聚焦：iFinD功能、数据持续完善，下沉市场客群加速拓展
经历十二年沉淀，iFinD在功能上持续追赶Wind，逐步打造产品差异化。近年来公司持续完善iFinD功能布局，目前iFinD能够向用户提供金融大数据、企业库、产业图谱、研报自动化生成等一整套的智能化解决方案；同时iFinD还推出了智能预测、舆情监控、i问财等差异化功能，并提供插件模板转换功能，成功突破了投研底层资料对Wind公式的依赖。近年来iFinD数据库指标加速丰富，核心金融数据基本覆盖。目前iFinD数据库涵盖了宏观经济数据、行业经济数据、企业研究报告、招投标等数据，还能够供卫星数据、医药数据、电商数据、舆情数据等另类数据。近年来iFinD数据库指标加速丰富，目前iFinD的EDB数据库指标超过600万，并实现对股票、债券、基金等核心金融数据的基本覆盖。
4.1.3发展前景：卡位下沉市场，iFinD构筑第二增长曲线
Wind涨价趋势下，iFinD低价优势愈发突出。2021年以来Wind涨价明显、试用账户停用，iFinD产品的性价比优势更加明显；根据招标网信息（不完全统计），iFinD每台平均单价在1-1.5万/年，Wind平均单价在2-5万/年，Choice推广价格5800元；同时同花顺iFinD定价灵活，会根据模块组合套餐和数量给予不同优惠。同花顺iFinD有望凭借性价比优势，持续提升市场份额。
卡位非投研条线下沉客群，推动客户快速拓展。近年来公司调整业务策略，持续增强对非投研机构的多元化客群的触达能力；由于非投研客群并非金融终端的核心用户，对于终端价格敏感度较高，而功能差异小、价格低一半的iFinD成为更优选择，推动同花顺B端金融终端客户规模快速扩张；预计2025年同花顺iFinD市场份额达到20%，对同花顺收入贡献达到9.1亿，成为公司第二增长曲线。
4.2基金代销业务：三方机构崛起，爱基金发展迅速
4.2.1行业驱动：公募市场处于黄金上升期，基金代销增长动能充足
资管新规&资本市场深化改革趋势下，公募基金持续扩容。2018年资管新规打破刚性兑付以来，净值化转型驱动机构资金入市，主板注册制落地进一步丰富权益投资标的、提升公募吸引力。近年来公募基金行业规模持续增长，截止1H23我国公募基金资产净值合计达到27.7万亿元，同比增长3.4%。
对比海外，我国公募市场发展空间巨大。中国公募基金市场机构化程度、证券化率较低，2022年末，中国非货基渗透率（非货基金规模/GDP）仅为12.6%；而美国在20世纪90年代非货基渗透率从13.8%提升至50%，2022年为93.5%。伴随资本市场投融资改革持续推进，后续推动长期资金入市政策持续落地，A股市场机构化、证券化进程将提速，公募基金市场中长期规模空间巨大。
近年来第三方独立基金销售机构发展迅猛，三方机构保有规模占比持续提升。目前基金销售渠道以商业银行、证券公司、基金公司直销、独立基金销售机构四种渠道为主，自2012年第一批独立基金销售机构获批以来，以天天基金、蚂蚁基金为代表的第三方机构崛起，销售保有规模不断攀升。2018年以来，独立机构的销售保有规模超越证券公司，而其他渠道份额呈下降趋势。
凭借产品、费率、生态优势，第三方独立基金销售机构对传统渠道冲击明显。由于独立销售机构能汇集多家基金公司产品，以“基金超市”商业模式吸引客户，截止2023年9月底，代销数量TOP10的代销机构中有8家为独立第三方机构。在费率方面，第三方机构通常会对申赎费率打折优惠，相较银行渠道优势明显；在生态方面，头部第三方大多构建了互联网金融服务生态圈，以自身平台流量为代销业务提供流量入口和品牌加持。
4.2.2公司聚焦：爱基金代销业务稳步发展，保有规模位列第三方机构中位
同花顺基金代销业务稳步发展，2020年后业务规模有所下滑。2012年公司便申请了基金销售业务牌照，2013年推出爱基金APP开展代销业务，但早期由于接入机构数量、代销产品数量较少，业务规模较小；2017年开始同花顺加大基金代销业务投入力度，业务规模增长迅速，17-20年公司基金销售业务收入CAGR达到76.4%；2020年后公司基金代销业务规模有所收缩，2022年同花顺基金销售及其他收入为2.1亿，同比-32.8%；1H23业务收入1.8亿，同比+0.4%。
同花顺爱基金保有规模位列第三方机构中部，以股票+混合型基金为主。截止1H23，蚂蚁基金和天天基金龙头地位稳固，两者非货基金保有规模合计达到1.9万亿，是其他上榜三方机构合计规模1.7倍；同花顺股票+混合型基金保有规模达到365亿元，位列第三方机构的第6名、全部机构的第36名；在产品结构上，同花顺基金以股票+混合型基金为主，其规模占比达到79%，高于第三方机构平均的55%。
4.2.3成长路径：天天基金、蚂蚁基金如何取得头部优势
天天基金：较早布局基金领域，互联网财经平台提供获客入口。东方财富在取得代销牌照前便布局基金领域，2007年东财上线“天天基金网”，帮助公司迅速建设先发优势，2014年天天基金销售规模达到2297.7亿，同比+536.7%。同时，公司以“东方财富网”为核心打造互联网财富管理生态圈，成为吸引投资者主要门户。蚂蚁基金：背靠互联网头部流量，构建多元化数字金融生态。蚂蚁集团是阿里集团和数字金融业务间连接纽带，得益于阿里生态圈的流量优势，平台用户持续向基金业务转化；2022年支付宝平均月活人数为6.8亿人，位居中国金融理财类APP第一位。蚂蚁集团聚焦互联网交易平台和生活服务场景，向个人及小微企业提供支付、贷款、理财等全领域数字金融服务，成为蚂蚁提升用户粘性、持续吸引客户核心驱动。