铑价和钯价暴跌下铂族金属市场走到十字路口
第517期
2023/8/5
6月份美国中型卡车零售销量同比上升22.7%。
今年二季度诺里尔斯克镍业公司的钯金和铂金产量同比分别增长7%和18%，至76.1万盎司和18.7万盎司。
受汽车电动化进程加速，汽车催化剂系统中铂金替代钯金，铂族金属回收供应量持续增长诸多因素的影响，铂族金属市场正处在关键的十字路口。由于内燃机汽车所占市场份额持续下滑，而钯金和铑需求又主要来自于内燃机汽车制造（用于汽车催化剂的涂层），钯价和铑价将面临更大下行压力。相比之下，得益于用途更为广泛，预计铂金市场前景将更好。
上个季度期间，宏观经济因素也对铂金价格产生了重大影响。3月早期，硅谷银行倒闭，银门银行、签名银行和瑞士信贷也陆续爆雷，导致投资者对金融系统失去信心，资金大举流向避险资产，虽然这主要让黄金受益，但铂金也受益。4月份铂价涨至十三个月来的高点1,135美元/盎司。不过由于利率继续上升，投资者也开始获利了结，铂价在触及该高点后很快就回落。
此外，近期中国铂金进口放缓也打压铂价。之前两年期间，中国需求一直是铂价关键支撑因素，但目前经济复苏增长步伐有所趋缓，国内铂金库存相对较高，导致进口量下降。2021至2022年期间，中国大陆和香港特区的月均铂金净进口量为23.6万盎司，但2023年迄今月均净进口量已降至10.1万盎司，降幅达57%。铂价上涨更进一步抑制进口需求，5月份中国大陆和香港特区的铂金净进口量首次转为负值，净流出7.6万盎司。
2023年铂族金属各领域需求占比
同一期间受类似宏观经济因素的提振，4月份钯金价格涨至1,648美元/盎司的高点。但通胀持续高企和利率不断上升推高了汽车价格和融资成本，打压汽车需求，拖累钯价走低。下行过程中钯价在100美元的整数倍获得支撑，最终在7月中旬跌至1,200美元/盎司后才触底回升。与铂金和钯金相比，铑价跌幅更大，部分原因是投资者认为其中长期需求前景黯淡，因而看空铑价走势。不仅如此，今年上半年中国玻璃制造企业和其他工业企业减持铑库存也使铑价面临巨大下行压力，呈下跌走势。
在供应方面，今年上半年矿产铂族金属产量承压。在南非，冶炼厂停产检修和持续的拉闸限电冲击铂族金属生产，尤其是冶炼等更耗能的生产环节。这导致在制品库存大幅上升。鉴于冶炼厂加工产能因拉闸限电而继续受限，MetalsFocus预计今年仅有部分在制品能加工完成后进入市场。此外，因拉闸限电全国范围内轮流停电，南非经济受到冲击，导致安全问题恶化，更进一步打压矿产铂族金属供应。作为例证，因工人自发罢工引发安全担忧，Bakubung铂矿山就被迫暂时关闭。电缆盗窃也扰乱矿业生产。同时，虽然今年上半年俄罗斯铂族金属供应量增长，但受冶炼厂停产检修的影响，下半年供应量增长将受限。
上个季度铂族金属回收供应也面临下行压力。从废汽车催化剂中回收的铂族金属数量占到铂族金属总回收供应量的80%，而废汽车催化剂回收受到供应链问题的影响。因汽车售价上涨和融资成本上升，人们普遍推迟换购新车，导致汽车报废率下降。此外在北美地区，为打击去年频发的汽车催化剂盗窃案件出台了更为严格的汽车催化剂购置法规，导致全供应链的购买量放缓。
在需求方面，未来五年期间汽车催化剂制造仍将是铂族金属主要需求源，汽车催化剂制造需求又将取决于下列五大因素：全球汽车产量、供应链挑战、消费者行为、汽车电动化和政府监管。今年以来全球轻型汽车产量正逐步摆脱芯片短缺的影响而回升。虽然消费者汽车需求走弱，但因之前订单积压，今年全球轻型汽车总产量仍有望升至8,600万辆，但其中电动汽车的占比将达到13%（产量超过1,000万辆）。在最近发布的《五年期铂族金属预测报告》中，我们分析了在汽车业快速变化的背景下上述五大因素对铂金、钯金和铑市场的影响。鉴于汽车催化剂制造是钯金和铑的主要需求领域，在各国努力实现净零排放目标的背景下，钯金和铑需求受到的冲击更大。这里的问题是，考虑到钯价和铑价持续走弱导致越来越多的矿山开采生产钯和铑不具经济性，铂金走强的前景是否足以阻止矿企大幅削减铂族金属供应量。
鉴于来自核心需求领域的需求承压，我们需要观察来自非核心需求领域的需求能否使未来钯金供应过剩量收窄并支撑钯价。就首饰需求而言，目前首饰业使用的铂族金属主要是铂金。随着钯价不断下跌，钯金在白色黄金首饰中的用量可能会上升，欧洲甚至可能中国的纯钯金首饰产销量也有可能回升。然而因汽车业钯金需求量的降幅过大，即使首饰业和其他工业部门的需求量上升，也难于支撑不断下跌的钯价。
近期钯价和铑价之所以急剧走低，市场对其中长期需求前景的预期是根本原因，这已开始引起铂族金属生产商的担忧。虽然在可预见的未来矿产铂族金属产量下降已在我们的预期中，但价格继续走低可能导致产量降速快于预期，反过来又会对未来价格前景产生显著影响。就铂族金属回收供应而言，我们预计得益于报废汽车供应量增加和长期以来铂族金属装填量不断上升这两大因素，供应量将增长，但钯价和铑价进一步走低抑制增速的可能性也不能排除。