德意志银行国际私人银行部亚洲投资策略主管刘佳
长城证券首席经济学家汪毅
摩根资产管理（中国）资深环球市场策略师蒋先威
渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰
一、
美联储更注重金融稳定
或暂时牺牲通胀目标
王昕杰：平衡经济增长和“去通胀”是所有央行的工作重点，但是美联储的工作重心已经有所偏移。在当前的通胀和经济增长背景下，美联储仍维持今年3次降息的预期，主要是出于稳定金融系统的考虑。因为近两年通胀的高水位，造成短期国债和长期国债收益率深度倒挂，这样不利于银行系统做期限管理，造成资产负债的期限错配，从而增加了中小银行的压力。因此，在经济增长没有失速的情况下，越过短期通胀的颠簸来开启温和的降息周期，以缓解金融系统的压力，是美联储当下的选择。
刘佳：美国经济当前仍相对稳健，就业市场较好，通胀相比过去两年大幅降低，我们预计美联储会在今年6月开启降息周期。
程实：在扩张财政效应实质性消退，失业率逐步上升至4.2%~4.5%的区间水平时，将是降息信号释放的前奏。
蒋先威：美联储3月会议结果显示年内仍会启动降息，但在政策节奏方面，基于通胀下降趋势持续，美国经济有一定韧性，但美国地区性银行及居民信用卡债务违约率上升仍带来一定风险，美联储在年内剩下6次会议中，每两次会议中的一次降息25基点或是可能的选择。
二、
日本货币政策仍然宽松
日元料维持弱势
中国基金报：日本央行结束了维持了17年的负利率。这将对日本经济和日本股市带来怎样的影响？
蒋先威：日本退出负利率是其迈向利率正常化的开始，但目前的零利率仍然属于宽松的货币政策，预期对日本经济的影响不大。不过中长期来看，负利率结束加上美联储年内启动降息，或逐步带动日元升值，对日本出口产业造成一定影响。
日股方面，前期市场对本次日本央行退出负利率政策已有一定预期，因此在会议结果出台后并没有引发太多的波动。市场更多聚焦在日本上市企业的改革及外资的流入是否持续。但中长期来看，日本央行持有的大量股票ETF和JREIT,未来是否退出及退出的节奏，则可能对日本股市造成负面影响。
程实：对于家庭部门而言，如果利率回归常态，持有金融资产多于负债的家庭部门的净利息收入整体上有望改善。
对企业部门而言，实施负利率政策帮助企业部门减少了债务，积累了手头资金，但弱化了企业转型的积极性。考虑到本轮日本基准利率提升至0%而非正利率，预计对企业的正负面影响均有限。
从金融机构来看，利率常态化为金融机构通过更换新债券来提高投资收益率铺平道路。贷款需求边际提振，使金融机构更容易获得存贷款利润率。虽然短期内可能会面临一定的压力，但与持续负利率环境相比，银行更容易找到盈利的方法。
刘佳：日本央行虽然结束了负利率，但同时提出货币政策将维持宽松。由于日本央行的“鸽派”言论，日元在此次议息会议后出现贬值。
由于日本经济当前增长缓慢，家庭消费受到高通胀的影响，日本央行会维持极其宽松的货币政策，对下一步加息将较为谨慎。预计日本央行在未来12个月仅会再次加息25个基点，日元也会维持弱势。
我们相对看好日本股票，弱势的日元和相对稳健的企业盈利是主要支持因素。我们看好日本的银行、可选消费品和科技行业。
汪毅：日本股市并未因加息而下跌，反而还在创新高。加息是顺应经济形势变化的正常货币操作，对经济和股市影响并不大。
王昕杰：日本央行的“鸽派”立场，应该会使日元保持目前世界上最弱的货币之一的地位，从而维持日本出口商的利润增长。并且工资增长可以维持再通涨的进程，这种情况可能会维持日本主导的全球股市涨势。
三、
黄金、美股被看好
中国基金报：3月以来黄金、铜和原油价格接连突破前期平台上涨，你觉得背后的原因是什么？上涨会否持续？
刘佳：黄金是我们看好的资产类别。我们近期将国际黄金2025年3月的预测调高至2400美元/盎司。国际地缘政治风险上升、部分国家央行增加黄金购买力度、中国和印度消费者对黄金需求增加，这些都是支持黄金价格上涨的原因。我们认为，这些因素在未来12个月将持续支撑黄金价格。
由于原油需求将受全球经济放缓的影响，我们预测油价在未来12个月内会相对平稳。
王昕杰：黄金价格飙升原因有三。
一是与黄金呈反比的实际收益率和美元在过去几周下跌。
二是最新的交易委员会报告显示，管理资金头寸大幅跃升。这些基金此前对黄金期货的敞口较低。
三是央行需求在2024年仍然较强。
金价继续大幅上涨的空间可能不大。但是黄金仍然可以作为资产配置中的重要资产，其避险属性可以对冲市场尾部风险，以及经济增长一旦大幅失速随之而来的衰退风险。
中国基金报：在当前宏观背景下？如何调整全球资产配置策略？
程实：随着美联储政策立场转向，美债市场受实质性降息影响将迎来利好。美股年中或经历回调但趋势来看整体向上。
受美联储降息影响，新兴市场股市将迎来阶段性反弹，流动性整体放松有利于股市。
外汇市场，如果美国实现“软着陆”，通胀率渐进下降，美元吸引力仍在。直至降息后美元才会出现趋势回落。
大宗商品方面，通胀预期和实际利率下降可能减弱黄金等商品的吸引力，预计黄金价格将在2024年第三季度见顶回落。但若在全球单边主义、保护主义和地缘政治风险加剧的背景下，风险溢价可能会上行，从而长期继续支持黄金价格。
刘佳：美股将仍然占据主导地位。美国经济表现强劲以及美联储下半年降息，是支持美股的重要因素。我们看好美国高科技成长股。
欧洲股市方面，由于估值较低，我们看好高质量的工业、银行业和可选消费品行业的股票。
在债券领域，由于较好的企业基本面和较高的收益率，我们看好美国和欧洲的投资级别企业债券。
汪毅：今年乃至明年最重要的宏观主线就是美联储的降息周期，因此在长周期内可以配置以美元计价的大宗商品和美股、美债。
蒋先威：从历史经验来看，在过去美联储停止加息至首次降息，以及美联储启动降息周期的一年期间，全球固定收益、股票及黄金等资产都有表现的空间。
四、
程实：一是全球主要央行持续加息带来的滞后效应。全球主要经济体将面临财政退出和货币宽松的调整，政策切换可能引起资产轮动节奏加剧，资本市场波动值得警惕。
三是全球大选年大国博弈带来的风险抬升。美国大选年可能凸显两党分歧，对政府开支能力构成威胁，并可能改变地缘政治目标。
刘佳：一是全球地缘政治风险对通胀和市场情绪的影响。
二是由于经济环境变化，全球主要央行改变货币政策的指引。
三是今年全球主要国家和地区的选举对市场的影响，尤其是美国总统大选和欧盟议会选举。
王昕杰：一是流动性风险。目前美国社会可释放的金融流动性已经不多，虽然缩表进度可能调缓，但是时点还未确定。
二是紧缩交易的反复。经济数据仍然可能影响市场对于降息的预期变化，这也会影响大类资产。
三是股票的估值。目前的估值水平已经较高，虽然考虑到盈利增长仍然可控，但是目前的市场领头羊集中度已经较高，投资者要预防预期落空风险。
五、
新能源、人工智能等“新质生产力”
中国基金报：“新质生产力”成为热词，当中孕育了哪些投资机遇？
程实：理解“新质生产力”的核心在于“创新”与“高质量”。
从高质量的角度看，“新质生产力”将催生中国产业的升级转型和全面变革，这不仅仅是生产方式的改变，更是对产业结构的深刻调整和优化。人工智能、数字经济、新能源、生物科技等技术的发展，正为经济增长注入新的活力，并创造了新的市场机会和就业岗位，促进了经济的多元化发展。这些都为高质量发展打开新的潜力格局。
汪毅：“新质生产力”本质上是通过科技创新和技术进步来提高生产效率和质量，“新质生产力”的实现离不开科技创新和研发。科技公司、研究机构和创新项目，特别是在高科技领域如人工智能、生物科技、物联网和大数据等方面，有望获得高成长和高回报的机会。
蒋先威：“新质生产力”是根植于国际形势、政策目标、要素及需求结构转变等大背景下，追求经济高质量发展的实现方式。其内容包括了科技创新、改造提升传统产业、培育壮大新兴产业、布局建设未来产业等，涵盖设备更新、数字经济、人工智能，新能源、新材料、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等领域，机械设备、电力设备、电子、国防军工、创新药等行业都可望受益。
王昕杰：“新质生产力”对应的是拉长板，补短板，锻新板。
六、
中国股市修复性行情将延续
中国基金报：展望2024年，春节以来A股和港股的修复性行情是否会延续？
蒋先威：A股和港股的修复性行情大概率仍能延续。过去在经济弱复苏的背景下，不少率先复苏或处于高景气的行业板块的盈利基本面并不差，但在弱市的氛围下同样出现下跌，估值与基本面出现较大的背离。2月以来，包括汇金入市，北向资金回流，春节旅游消费数据强劲，证监会召开系列座谈会，并对融券、量化交易等机制优化管理等催化剂陆续出现，市场情续有所企稳，触发估值修复行情。
另外，市场迎来新一轮的财报季，在财报带动的基本面行情接力下，估值相对偏低且盈利表现良好的标的或带动新一轮的估值修复机会。
刘佳：节后的股市出现了明显的修复性行情，这和我们的预期基本一致。这得益于春节期间超预期的出行和消费数据，以及节后央行降低贷款利率。
但同时，当前市场情绪仍然较低，我们预计今年下半年A股和港股有望迎来更明显的改善。宏观经济复苏在下半年有望提速，尤其出口在欧美经济逐渐复苏的环境中有望获得支持，家庭消费情绪和企业投资情绪随之改善。同时，伴随着美联储和欧央行在下半年开始降息，中国股票将有更好的表现。
王昕杰：2024年中国股市总体表现料好于2023年。短期内可能出现阶段性斜率下降。但中期定价层面的线索相对明确，今年可能不是明显的反转年，总体回报率有望提升，即使阶段性调整也未必很深。
三是红利板块。短期来看，当前10年期国债收益率已经低于1年期中期借贷便利（MLF）利率。长期来看，红利策略在不同经济阶段均有可能获得超额收益。
刘佳：我们看好非必需消费品。春节期间超预期的出行消费数据表明家庭消费具有很强的增长潜力。今年受益于就业市场复苏和政策支持，我们预计家庭消费将持续复苏。我们看好高质量的消费品公司，尤其在运动服装、消费电子和电动汽车领域。
同时，我们看好科技互联网行业。该行业的各细分领域有很多高质量公司，企业基本面良好、估值较低。在行业监管有望在今年相对放松的背景下，科技互联网企业预计将有较好表现。