招商策略：只要外资停止大幅流出，A股将会逐渐转为上行周期，本轮反弹的核心思路是回归主线
此前北上资金流出的关键原因是市场对于美国经济预期的乐观，美联储加息带来的高利率和走强的美元，以及对于国内经济预期的悲观。但是如果美国经济的真实情况被定价，则北上资金继续大幅流出的空间有限。只要外资停止大幅流出，在国内基本面边际改善，资金面转为净流入的情况下，A股将会逐渐转为上行周期。本轮反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王，本轮反弹主线涉及到的行业包括TMT、地产消费和以工业金属为代表的部分大宗品。
核心观点
【复盘·内观】本周主要指数全部下跌，中证1000、大盘价值相对抗跌。主要原因在于：1）美国8月ISM服务业指数意外升至六个月高点，其中支付价格指标升至四个月高点。强劲数据提振加息预期。2）本周人民币汇率承压，北向资金流出。3）地缘政治加剧，不确定性抬升。
【中观·景气】7月北美PCB出货量同比转正，8月重卡销量同比上行。7月北美PCB出货量、订单量同比转正，PCBBB当月值扩大。1-7月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大。8月重卡销量同比上行。8月国内制造业PMI指数上行，国际制造业指数水平普遍回暖。
【资金·众寡】北上资金连续净流出，融资资金净流入。北上资金本周净流出47.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入56.7亿元；新成立偏股类公募基金113.1亿份，较前期上升98.1亿份；ETF净申购，对应净流出41.2亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、有色金属、家用电器等；融资资金净买入电子、医药生物、非银金融等；医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。重要股东由净减持转为净增持，计划减持规模下降。
【主题·风向】本周产业观察——国产中高端光刻胶通过验证，产业“0-1”跃升有望实现。日前，南大光电表示公司自主研发的ArF光刻胶产品已有两款通过客户验证，进入批量验证阶段，且有多款胶尚处于验证过程中。另外，上海新阳KrF光刻胶已经在超10家客户端提供样品进行测试验证，并取得部分样品订单，ArF浸没式光刻胶研发进展顺利；晶瑞电材KrF高端光刻胶部分品种已量产。国产ArF和KrF验证通过、初步取得样品订单和量产的实现，意味着我国在中高端光刻胶领域有望打破海外厂商的垄断格局，实现产业“0-1”突破，加速半导体材料国产替代。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，板块估值多数下跌，国防军工、石油石化、煤炭涨幅居前，传媒、美容护理、计算机跌幅居前。
【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
01
观策·论市——近期中美经济数据的边际变化对A股意味着什么？
此前造成北上资金流出的关键原因是对于美国经济预期的乐观，美联储加息带来的高利率和走强的美元，以及对于国内经济预期的悲观。但是如果以理解中国经济数据的思路来理解美国经济数据，那么美国经济数据毫无疑问是相当糟糕的，国家的信贷增速、消费增速、进出口增速、工业产出增速、财政收入、用电量和发电量等几乎所有指标都是负增速的。而大家更多聚焦的消费、就业数据等数据主要来自于美国政府对居民较大力度转移支付的支撑。这种缺乏实际产出增加支撑，完全靠债务维持的经济运行模式并不可持续。当我们客观理性正视当前数据的变化，北上资金继续大幅流出的空间有限。在此前证监会一系列活跃资本市场的政策出炉之后，A股的资金供求平衡表已经发生了积极变化，我们认为已经逐渐从净流出转为净流入。只要外资停止大幅流出，在国内基本面边际改善，资金面转为净流入的情况下，A股将会逐渐转为上行周期
美国经济数据究竟如何？
在今年以来，大家在评估美国经济数据的时候，普遍按照美国或者海外投资者的说法来对美国经济数据进行考量，得到结论普遍是美国经济数据还行或者说不错。在通胀压力较大的背景下，美联储今年以来超预期加息，导致美债收益率和美元指数偏强。中美利差扩大以及人民币阶段性波动加大也使得A股二季度以来外资流出的压力加大，A股整体承压，但是，美国真是的经济数据真是不错吗？
如果看一个国家的经济数据，除了GDP、就业这些之外。在考虑总量时，我们通常会考虑一个国家的信贷增速、消费增速、进出口增速、工业产出增速、财政收入、用电量和发电量等等。相比于GDP和就业可以有较大的口径调整空间，这些与实物更加挂钩的指标，调整起来难度更大，可能更能客观反映一个国家的经济状况。接下来我们就一一看一下美国的数据。
发电量增速
制造业工业产出
美国制造业出货额和订单金额增速，在7月分别为-1.6%，-0.6%。考虑到今年美国整体通胀水平较高，价格整体还在上行，给名义计量的金额增速提供了额外的增长，美国制造业的实际出货额增速应该更低。
进出口增速
由于有其他国家统计数据的相互验证，进出口增速也是一个相对客观的指标。美国过去三个月出口平均增速为-3.5%，进口增速为-6.7%。
财政支出
过去一年，美国是没有新的减税政策，在2021年经济复苏带来财政收入高增后，今年以来美国财政收入负值明显扩大，过去三月平均增速为-10%。
银行信贷和直接融资
美国没有社融这个指标，但是我们可以通过商业银行资产负债表简单推测一下社会融资的情况，美国商业银行信贷规模很少负增，也就是缩表，在2008年金融危机之后和2011年欧债危机后阶段性出现过。但是，今年以来美国银行信贷余额环比持续减少，目前美国商业银行信贷规模同比再度转负。
美国直接融资比例比较大，如果统计企业债券、资产支持证券和股票发行的合计规模增速，在2020年之后高增，2021年回落，2022年开始增速为负。
如果以理解中国经济数据的思路来理解美国经济数据，那么美国经济数据毫无疑问是相当糟糕的，几乎所有指标都是负增速的。
我们如果将上述指标做一个平均值，下面可以称为“美国经济扩散指标增速”，来衡量美国经济整体的增速。我们将这个指标与美国统计局公布的GDP数据放在一起比较，我们发现，在历史上大多数时候，美国GDP增速和上述指标均值增速的趋势一致，但是今年以来，美国经济的大多数数据呈现下行的趋势，“美国经济扩散指标增速”转为负增长，但是美国的GDP增速却逆势反弹。
当然，上述差异可能的解释是美国消费数据还行，今年以来美国个人消费支出增速出现了小幅反弹，与GDP的趋势接近。
消费增速韧性的原理
美国经济数据中有一项，也是大家认为美国经济还“不错的”，就是消费，美国个人支出增速以不变变价计算，今年以来保持在是2.2%；尽管这一项数据上半年中国是7%，远高于美国的增速。但是，在研究中国经济数据时，在国内的投资者或者研究学者，却又不看重这个数。
这里就有一个悖论，美国的出口，制造业产出，信贷，发电量都是负，那为什么居民消费支出还能增长？这里一个关键变量在2020年之后，美国政府大量举债给居民转移支付，使得美国居民产生大量的超额储蓄。但是从储蓄的总额情况来看，目前居民储蓄余额已经低于处在过去十年新低附近，显示“余粮不多”。
去年九月以来，美国似乎又小幅加大了转移支付的力度。目前美国政府对居民的转移支付力度仍高于疫情前，这是美国消费数据能力还不错的关键原因。
于是，我们可以做一个简单的推演，就是美国各项经济数据已经出现了明显回落的迹象了，但是基于某种原因，美国政府不能接受美国陷入衰退，一定要撑住美国的经济数据，于是，美国政府顶着财政收入回落加大了财政开支，维持并小幅提升了对居民的财政转移支付，因此，带来了美国消费的韧性。但是这可以持续吗？
由于疫情后美国国债规模大幅攀升，而2021年开始随着经济的改善和加息周期的来临，美国国债利率也大幅攀升。由于美国政府对于存量债务需要借新还旧，因此，新发的国债利息成本就会明显增加，美国联邦政府利息支出已经攀升至每个季度2420亿美元，年化接近1万亿美元。
在财政收入下滑，利息支出增加，过去一年，利息支出占美国联邦政府收入比例已经接近20%。
在这样的背景下，美国财政赤字大幅攀升，同比增速翻倍。美国的财政状况基本进入了，发债还本付息→国债余额攀升→利息支出加大→财政赤字攀升→发更多的国债还本付息的恶性循环。
过去一年的美国财政赤字大幅攀升，过去一年滚动的财政赤字达到2.2万亿美元，同比增速高达135%。如果后续美国经济没有好转，这个过程应该很难持续下去。
从以上描述的数据来看，美国经济数据很多都是陷入了衰退状态，只是外媒和海外的分析师不会去写这些。投资者更多聚焦消费、就业数据，而从上面看得出，支撑美国消费和就业的源头，很大程度主要就是美国财政转移支付。但是，由于美国国债规模的增加，利息支出的增加，在不削减财政开始的背景下，美国财政赤字出现飙升，这种缺乏实际产出增加支撑，完全靠债务维持的经济运行模式，会形成一个恶性循环。
美国解决财政赤字的手段很简单，一招就是财政货币化，在2009年金融危机开启的多轮量化宽松就是这样，另外一招就是美元贬值，在1985年“里根新政”，2001年“911事件”之后财政赤字的增加，最终都导致了美元的贬值。当然财政赤字货币化也是导致美元贬值的重要原因。
按照理性的经济学规律分析，美国政府不可能让赤字无限攀升，那么美债收益率和美元指数的上行就不可持续，一旦市场开始认知这一点，我们将会面临外部环境的重大变化——美债收益率下行和美元指数下行。
反过来，中国经济数据近期反而明显改善。
8月PMI回升，生产和订单PMI回升到50以上，此前对企业盈利产生不利影响的价格因素，8月数据也边际改善，CPI重新回正，PPI负值明显收窄。
而汇率方面，央行在二季度货币政策执行报告中已经指出“坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险”。我们判断7.3附近，人民币进一步贬值的空间有限。
此前造成北上资金流出的关键原因是对于美国经济预期的乐观，美联储加息带来的高利率和走强的美元，以及对于国内经济预期的悲观。但是，从上述内容描述的逻辑来看，如果全球投资者能够客观理性分析当前中美两国经济数据的变化，则美元强势难以维持，人民币贬值则不可持续。则北上资金继续大幅流出的空间有限。在此前证监会一系列活跃资本市场的政策出炉之后，A股的资金供求平衡表已经发生了积极变化，未来逐渐从净流出转为净流入。一旦外资停止大幅流出，在国内基本面边际改善，资金面转为进流入的情况下，A股将会逐渐转为上行周期。
快速回暖的领域主要集中在：汽车（乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务）、家电（白色家电、小家电、厨卫电器、其他家电Ⅱ）、轻工/纺服（服装家纺、家居用品）、军工/机械（军工电子Ⅱ、航空装备Ⅱ、航海装备Ⅱ、工程机械、自动化设备），以及软件开发、贵金属等。这些板块多数受益于内外需求共同驱动，二季度板块景气度有明显回升
延续改善的行业主要集中在：食品饮料（白酒Ⅱ、非白酒、饮料乳品、休闲食品）、可选/出行消费（铁路公路、航空机场、旅游零售Ⅱ、酒店餐饮、旅游及景区、专业服务、教育、影视院线、医疗美容）、银行（城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ）等、部分TMT（通信服务、通信设备、游戏Ⅱ、出版）等。这些行业在一季度已经出现改善迹象，二季度保持相对稳健增速。
边际复苏的行业主要集中在：电子/地产链/装备制造等领域，如半导体、元件、电子化学品、消费电子、装修建材、水泥、玻璃纤维、装修装饰Ⅱ、房屋建设Ⅱ、房地产开发、通用设备、专用设备、环保设备Ⅱ等。这类行业景气度相对一般，但是已经出现改善迹象，预计后续能贡献更多利润增量。
从中报盈利来看，全A/非金融收入增速同比均实现小幅正增长，但是净利润增速同比均下滑，说明成本和费用对整体盈利有一定程度拖累。后续成本、费用控制较好带来毛利率、净利率改善的行业预计是业绩改善的重要方向。
大类行业来看，当前上游资源品和消费服务处于主动去库存阶段；中游制造、医疗保健、信息技术、金融地产几个板块处于被动去库存阶段，预计后续业绩改善的方向主要集中在以上领域。
总结
此前造成北上资金流出的关键原因是对于美国经济预期的乐观，美联储加息带来的高利率和走强的美元，以及对于国内经济预期的悲观。但是如果以理解中国经济数据的思路来理解美国经济数据，那么美国经济数据毫无疑问是相当糟糕的，国家的信贷增速、消费增速、进出口增速、工业产出增速、财政收入、用电量和发电量等几乎所有指标都是负增速的。而大家更多聚焦的消费、就业数据等数据主要来自于美国政府对居民较大力度转移支付的支撑。这种缺乏实际产出增加支撑，完全靠债务维持的经济运行模式并不可持续。当我们客观理性正视当前数据的变化，北上资金继续大幅流出的空间有限。在此前证监会一系列活跃资本市场的政策出炉之后，A股的资金供求平衡表已经发生了积极变化，我们认为已经逐渐从净流出转为净流入。只要外资不大幅流出，在国内基本面边际改善，资金面转为净流入的情况下，A股将会逐渐转为上行周期。
02
复盘·内观——本周主要指数全部下跌，中证1000、大盘价值相对抗跌
本周A股主要指数全部下跌，主要指数中，中证1000、大盘价值相对抗跌，分别下跌0.077%，0.15%，主要指数中，中小100、科创50跌幅靠前，分别下跌2.44%和3.56%。
本周A股市场指数表现不佳，主要原因在于：1）美国8月ISM服务业指数意外升至六个月高点，其中支付价格指标升至四个月高点。强劲数据提振加息预期。2）本周人民币汇率承压，北向资金流出。3）地缘政治加剧，不确定性抬升。
03
中观·景气——7月北美PCB出货量同比转正，8月重卡销量同比上行
7月北美PCB出货量、订单量同比转正。7月北美PCB出货量由负转正至23.00%，前值-15.80%，三个月滚动同比增速扩大3.63个百分点至4.63%；PCB订单量同比由负转正至24.60%，前值-7.70%，三个月滚动同比由正转负至7.00%。
7月北美PCBBB当月值为正。7月北美PCBBB当月值为1.01，PCBBB当月值同比由负转正至3.06%。
1-7月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大。1-7月全国太阳能发电装机容量累计值为49081.0万千瓦，同比增幅扩大3.12个百分点至42.88%。7月当月太阳能发电装机容量为2014.0万千瓦，三个月滚动同比增幅收窄至176.13%。
8月重卡销量同比上行。根据第一商用车网数据，8月我国重卡市场大约销售6.9万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年7月上升13%，比上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长，今年1-8月，重卡市场累计销售61.9万辆，同比上涨31%，同比累计增速扩大了2个百分点。重卡出口保持良好势头，同比增长超过7成，彰显出中国重卡的高性价比优势与强大的产业链竞争力。
国内方面，截止8月31日，中国8月份制造业PMI指数为49.70%，月环比上行0.4个百分点。大型制造业企业PMI指数为50.80%，月环比上行0.5个百分点；中型制造业企业PMI指数为49.60%，月环比上行0.6个百分点；小型制造业企业PMI指数为47.70%，月环比上行0.3个百分点。
国际制造业指数水平普遍回暖。国际方面，8月份美国制造业PMI指数为47.60%，月环比上行1.2个百分点；欧洲制造业PMI指数为43.50%，月环比上行0.8个百分点；日本制造业PMI指数为49.60%，月环比持平；韩国制造业PMI指数为48.90%，月环比下行0.5个百分点。
04
资金·众寡——北上资金连续净流出，融资资金净流入
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出47.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入56.7亿元；新成立偏股类公募基金113.1亿份，较前期上升98.1亿份；ETF净申购，对应净流出41.2亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购18.1亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净赎回0.7亿份、净申购6.7亿份、净赎回6.6亿份、净赎回2.2亿份、净申购0.7亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回8.6亿份；消费ETF净赎回6.4亿份；医药ETF净申购17.1亿份；券商ETF净申购11.6亿份；金融地产ETF净申购6.0亿份；军工ETF净赎回8.7亿份；原材料ETF净申购0.5亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回0.3亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金113.1亿份。
本周（9月4日-9月8日）北向资金净流出47.6亿元，净流出额缩小109.3亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、有色金属、家用电器等，分别净买入19.8亿元、11.7亿元、10.3亿元；集中卖出非银金融、医药生物、传媒等，净卖出规模达-34.2亿元、-27.7亿元、-26.3亿元。
个股方面，北上资金净买入规模较高的为比亚迪、中兴通讯、中际旭创等；净卖出规模较高的包括隆基绿能、中微公司、中国联通等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入56.7亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达18.1亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括医药生物、非银金融、房地产等；净卖出的主要是煤炭、石油石化、交通运输等。从个股来看，融资净买入较高个股包括江苏银行、中芯国际、赛力斯等，净卖出较多的主要包括海康威视、北京君正、长江电力等。
从资金需求来看，重要股东由净减持转为净增持，计划减持规模下降至0。本周重要股东二级市场增持19.5亿元，减持11.1亿元，净增持8.4亿元，由净减持转为净增持。其中，净增持规模较高的行业包括银行、建筑材料、石油石化等；净减持规模较高的行业包括轻工制造、建筑装饰、机械设备等。本周无减持计划。
05
主题·风向：国产中高端光刻胶通过验证，产业“0-1”跃升有望实现
本周A股主要指数全部下跌，万得全A指数周度下跌0.74%，沪深300指数下跌1.36%，创业板指下跌2.40%。本周涨幅居前的重要主题指数为光刻胶、卫星互联网和卫星导航。
（1）数据要素：中国资产评估协会制定的《数据资产评估指导意见》自今年10月1日起施行
据中国资产评估协会9月8日消息，为规范数据资产评估执业行为，保护资产评估当事人合法权益和公共利益，在财政部指导下，中国资产评估协会制定了《数据资产评估指导意见》，自2023年10月1日起施行。
（2）上海市人民政府同意组建上海交易集团有限公司
9月8日，上海市人民政府发布关于同意组建上海交易集团有限公司的批复。经研究，市政府同意组建上海交易集团有限公司。请市国资委按照规定程序，依法办理注册登记等手续。
（3）贵金属：全球央行“购金热”持续升温
根据财联社9月8日报道，世界黄金协会9月8日发布消息称，全球央行“购金热”持续升温。7月，全球央行黄金储备增加55吨，其中，中国和波兰央行均购金约23吨，土耳其也重回黄金买家行列。据世界黄金协会，中国人民银行再次成为最大的官方黄金买家，7月增持黄金23吨，巩固了年初以来最大官方买家的地位（126吨）。自去年11月开始定期公布购金量以来，中国人民银行已累计净购入黄金188吨，官方黄金储备总量增至2136吨（占总储备的4%）。
（4）卫星通信：国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证完成，支持手机卫星宽带业务
根据财联社9月6日报道，近日，中国移动携手中兴通讯、是德科技共同完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证，支持手机卫星宽带业务。本次测试验证采用3GPPR17NR-NTN国际标准，成功验证了NR-NTN透明转发和星上再生两种基本组网模式下的手机直连低轨卫星的技术可行性，实现了端到端全链路贯通及数据传输验证。据介绍，NR-NTN作为手机直连宽带卫星技术体制，是未来空天地融合演进方向。
（5）房地产：工农中建四大行发布关于存量首套个人住房贷款利率调整的公告
根据财联社9月7日报道，9月7日早间，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行发布关于存量首套个人住房贷款利率调整的公告。
（6）人工智能：外滩大会成立AI安全工作组，中国电信、蚂蚁、华为、百度、字节跳动等30余家机构成为首批发起单位
9月7日下午，在2023Inclusion·外滩大会举行的《探索下一代安全智能》论坛上，世界权威国际产业组织“云安全联盟”（CSA）大中华区宣布成立“AI安全工作组”，中国电信、蚂蚁集团、华为、百度、字节跳动、西安电子科技大学、国家金融测评中心等30余家机构成为首批发起单位。该组织致力于共同解决AI技术快速发展所带来的安全难题。
（7）人工智能：蚂蚁发布金融大模型产品“支小宝”与“支小助”，底层算力集群达到万卡规模
（8）集采：第四批高值医用耗材国家集采涉及人工晶体和骨科运动医学类耗材
根据《科创板日报》9月7日报道，《科创板日报》记者获悉，国家组织高值医用耗材联合采购办公室（“联采办”）9月7日下发文件，通知各成员单位召开会议，会议内容包括介绍第四批国家组织耗材集中带量采购后续工作安排，部署医疗机构报量等。据文件，第四批高值耗材国家集采品种涉及人工晶体和骨科运动医学类高值耗材。
（9）油价：沙特延长减产措施日均减产100万桶的措施再延三个月；俄罗斯将延长每日30万桶的石油出口削减至12月份
根据财联社9月5日报道，俄罗斯将延长每日30万桶的石油出口削减至12月份。俄罗斯副总理诺瓦克表示，将每月对自愿减少石油出口的决定进行审查，以考虑进一步减少产量或增加产量的可能性，具体取决于全球市场的情况。俄罗斯将继续自愿减少30万桶/日的石油供应至2023年12月底。
本周产业观察——多款国产中高端光刻胶通过验证，产业“0-1”跃升有望实现
半导体材料位于集成电路制造环节上游，是半导体产业工艺迭代和技术进步的基石。半导体材料贯穿半导体制造全部流程，包括前道工艺的晶圆制造材料和后道工艺的封装材料，根据SEMI测算，晶圆制造材料市场占比高达63%。在全球半导体材料竞争格局中，日、美、韩占据主导地位。我国半导体材料起步较晚、技术积累较为单薄，在12英寸的高端制造领域尤其处于技术劣势，正逐步获取市场份额。从技术壁垒角度看，在前道工艺材料中光刻胶、掩膜版工艺难度最高，一旦更换会涉及前后多道工序，是替代成本最高的环节；而特种气体、湿电子化学品具有较强标准化属性，一旦技术验证通过，有批量替代的可能。我们测算，目前我国湿电子化学品、抛光液国产替代率较高，分别达到35%、31.3%；抛光垫、电子特气、金属靶材国产化率分别为19.5%、17.9%、9.5%；而光刻胶国产替代率不足5%
光刻胶作为半导体产业的核心材料，原材料的自主可控尤为关键。在高端光刻胶领域，东京应化、信越化学、住友化学、JSR等日本厂商具有较强先发优势，CR6占据份额超过90%，市场集中度高。我国光刻胶国产化主要面临上游树脂单体、光明引发剂等原材料高度依赖海外进口、测试验证设备光刻机资源紧张等问题。从具体各品类国产替代情况看，目前我国g线、i线胶国产化率最高，已突破10%；而高端领域的KrF胶、ArF胶分别初步实现量产和完成自主技术突破，且已量产的KrF胶料号覆盖种类依然较为单一。
日前，部分国产中高端光刻胶通过客户验证，这意味着我国光刻胶产业向“0-1”的突破更进一步。9月8日，南大光电接受调研时表示，ArF光刻胶验证阶段主要分为PRS（光刻胶性能测试）、STR（小试）、MSTR（批量验证）及Release（通过验证）四个阶段，公司已有两款胶通过客户验证，多款胶正在验证过程中。另外，晶瑞电材表示，KrF光刻胶生产及测试线已经建成，且KrF光刻胶部分品种已于2022年开始量产，ArF高端光刻胶研发工作在有序开展中；上海新阳KrF光刻胶已经在超10家客户端提供样品进行测试验证，并取得部分样品订单，通过测试验证，ArF浸没式光刻胶研发进展顺利，实验室样品目前取得数据指标与对标产品大部分接近。随我国光刻胶工艺研发推进，打通底层原材料供应渠道和如期完成ArF下游验证导入的本土光刻胶厂商有望率先享受国产替代红利。
我国半导体材料行业有望借力产业链国产替代和本土下游晶圆厂逆周期扩产打开长期成长空间。根据SEMI统计，全球半导体材料市场规模或以6.9%的CAGR从2017年的469亿美元增长至2023年的700亿美元。而中国半导体材料市场规模2023年有望增长至1024.34亿元，2017-2023年CAGR为11.80%，远高于全球市场增速。一方面，半导体原材料逆全球化趋势加剧。日本2011年“311”地震造成的全球硅片、光刻胶供货趋紧和2021年福岛地区地震后信越光刻胶断供等“前车之鉴”致使全球半导体供应链安全的担忧加剧，同时中美贸易摩擦背景下，美国出口管制新规持续升级迫使我国半导体制造上游加速自主创新、推动高端半导体材料和设备自给。另一方面，大陆晶圆厂商逆周期扩产热情不减。根据SEMI统计，中国大陆晶圆厂产能占全球半导体产能比例将由2021年的22.59%提升至25.70%，叠加美国对华先进制程制裁等因素，本土半导体设备和材料厂商有望获得更多验证资源和机会，预计率先实现先进节点工艺突破的半导体材料厂商将充分受益
06
数据·估值：整体A股估值较上周下行
本周全部A股估值水平较上周下行。截至9月8日收盘，全部A股PE（TTM）为13.9，处于历史估值水平的29.7%分位数。创业板PE（TTM）下行0.4至33.1，处于历史估值水平的8.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.1至11.0，处于历史估值水平的28.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.1至18.7，处于历史估值水平的16.8%分位数
在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，国防军工、石油石化、煤炭涨幅居前，传媒、美容护理、计算机跌幅居前。国防军工板块估值上涨1.76至51.8，处于13.8%历史分位；石油石化板块估值上涨0.25至9.6，处于11.9%历史分位；煤炭板块估值上涨0.18至7.5，处于9.1%历史分位；传媒板块估值下跌2.08至26.1，处于38.1%历史分位；美容护理板块估值下跌1.11至35.7，处于28.9%历史分位；计算机板块估值下跌1.04至49.0，处于55.3%历史分位。截至9月8日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、社会服务、电子、美容护理。