【基金持仓】一季度银行股持仓下降明显
廖志明、朱于畋
摘要
1Q20机构前十大重仓股中银行股占比下降明显
主动型基金重仓银行板块占比1Q18达到7.78%，为近期高点。4Q18与1Q19两个季度连续下降，19Q2止跌回升至7.17%，19Q4略微下降至7.07%，20Q1下降2.4pct至4.67%。20Q1仓位下降主要是新冠疫情冲击下，银行业务开展受阻、资产质量有所恶化，叠加监管要求银行让利于实体，引发投资者担忧。新冠疫情逐步得以控制，复工复产平稳推进，417政治局会议提出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，近期社融数据大幅超预期，我们认为20年上市银行盈利增速下行幅度不大。
20Q1机构重仓银行个股变化不大
20Q1机构增持防御属性强的大行
投资建议：年初以来一线龙头股价回调明显，性价比凸显
新冠疫情对经济冲击大，对冲政策力度加码。新冠疫情之下，消费低迷，复工延迟影响投资。1Q20实际GDP增速为-6.8%，为过去二十多年最低。417政治局会议对于经济形势的判断：“今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。”，并且强调，“目前经济发展面临的挑战前所未有”。417政治局会议进而提出了“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”。
正文
1．公募20Q1银行板块重仓比例下降
1.1．机构重仓银行比例Q1波动大
主动型基金重仓银行板块占比1Q18达到7.78%，为近期高点。4Q18与1Q19两个季度连续下降，19Q2止跌回升至7.17%，19Q4略微下降至7.07%，20Q1下降2.4pct至4.67%。20Q1仓位下降主要是新冠疫情冲击下，银行业务开展受阻、资产质量有所恶化，叠加监管要求银行让利于实体，引发投资者担忧。
较之以往机构持仓银行高位的时点，我们认为目前市场对银行过于悲观，仓位已进入低位，现有估值水平或企稳。2012年以来，机构重仓银行板块比例的各个阶段性高位分别在4Q12的11.81%（十八大召开，市场预计经济回暖，上市银行融资压力好于预期）、4Q14的9.94%（央行货币政策转向偏宽松，流动性充裕，监管压力小）、3Q15的9.01%。
从17年强监管以来，银行负债成本压力和资本约束成为影响估值提升的主要因素。站在当前，监管层大力引导上市银行通过各类工具补充资本，流动性充裕，LRP利率虽有所下调，但监管同样引导负债成本率下降，未来息差下降幅度或有限；新冠疫情逐步得以控制，复工复产平稳推进，417政治局会议提出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，近期社融数据大幅超预期，我们认为20年上市银行盈利增速下行幅度不大。较之以往，目前机构重仓银行板块占比处于历史低位水平，已具备投资价值。
20Q1银行板块涨幅居行业下游。20Q1申万银行指数季度下跌14.8%，排在申万一级行业下游，涨幅前三位为农林牧渔、医药、计算机。Q1涨幅靠前的均为可对冲疫情影响的板块，伴随疫情逐渐控制下，跌幅较大的板块未来或反弹。
1.2．20Q1机构重仓银行板块市值占比季度环比下降
20Q1机构重仓银行板块市值环比下降。20Q1机构重仓银行板块市值占比环比下降2.4个百分点。20Q1因疫情影响，医药、计算机（在家办公）、传媒（居家娱乐）等板块加仓幅度靠前，非银金融、银行、餐饮旅游板块市值环比下降。
2．兴业银行20Q1机构持仓降幅大
2.1．20Q1机构持仓靠前的银行为招行、宁波
20Q1机构重仓银行个股占比前五家依次为招行、宁波银行、兴业银行、平安银行和工商银行（19Q4为招行、兴业银行、宁波银行、平安银行和工商银行），变化不大。其中，重仓招行的市值占板块整体持仓市值比重为34.1%，远高于第二位宁波银行的17.4%。持仓前5位的均为业绩较好、业务特色鲜明的银行。
2.2．20Q1机构增持防御属性的大行
从机构持仓银行个股市值的季度变化来看，受新冠疫情冲击，20Q1机构倾向防御属性强的大行。六大行均获增持——仓位提升最高的为邮储银行，持仓环比上升3.70pct，主要是邮储银行的“绿鞋机制”发挥了作用。
兴业银行、招商银行机构持仓占比降幅较大。兴业银行持仓占比环比均下降4.70pct，招商银行下降3.50pct，或是这两家银行19Q4获机构增持力度大（持仓占比提升列第1、2位），新冠疫情冲击导致预期扭转，造成机构抛售所致。
平安银行20Q1持仓占比下降。20Q1机构持有平安银行市值与19Q4有所下降，持仓占比环比下降0.8pct。平安银行19年涨幅较大，较大的股价涨幅反映了很高的预期。我们认为，零售转型绝非一蹴而就，市场不应预期过高。平安银行Q1回调幅度较大，根据投资评级体系，我们已将其评级调整为“买入”。
20Q1机构银行板块持仓市值整体下降。从机构持仓市值角度来看，1季末机构重仓银行板块市值总计约233.2亿元，较19Q4下降36.4%。基金持仓市值前十的银行股中，兴业银行、招商银行持仓市值下降较多。
3．投资建议：年初以来一线龙头股价回调明显，性价比凸显
4．风险提示
经济下行超预期导致资产质量显著恶化；新型肺炎疫情持续恶化。