2024年9月以来，随着美联储降息落地，国内货币政策宽松空间开启，加之重磅政策持续释放，市场迎来逆袭。短期罕见大涨，不仅有效收复3000点整数关口，还收复了全年的失地。9月以来，市场呈现先抑后扬的走势。一方面，海外美联储降息落地，全球流动性有望释放，国内宽松预期再起；另一方面，国内重磅政策超预期释放，尤其是央行组合政策出炉，市场流动性释放以及经济回升的预期大幅提升；此外，增量资金的加速入场也是指数低迷之后快速上行的重要因素。这一点上，市场持续的万亿成交就是很好的佐证！
二、美联储释降息落地全球流动性释放
9月24日上午9点，央行、国家金融监管总局、中国证监会三大金融管理部门主要负责人齐聚国新办发布会现场。在这场被市场认为非同寻常的发布会上，央行行长潘功胜宣布了三大项支持性货币政策举措。本次官宣下调存量房贷利率等房地产金融政策的同时，央行从总量层面加大了流动性支持力度。除此之外，政治局会议将房地产政策放在了更加重要的位置，“止跌回稳”信号发出，非常明确，要求各地做好稳定市场交易和价格的工作。这也意味着四季度各地或将有持续的重磅加码政策，以更好促进房地产市场止跌回稳。而房地产市场回稳趋势下，经济全线修复的趋势基本确立。
股市方面，央行超预期的组合政策释放下，政治局会议进一步释放稳市场信号，明确对资本市场的支持。政策主要聚焦大力引导中长期资金入市、支持上市公司并购重组、稳步推进公募基金改革三方面。整体来看，此次会议对于资本市场的重视程度进一步提升，明确对于资本市场的支持。而历史也表明，重磅会议提及资本市场下，短期都有一定的反应和表现。
五、十月把握两大方向
美联储降息落地，海外流动性拐点出现以及国内政策释放的刺激和提振下，9月底以来A股持续爆发，市场一度呈现普涨格局。随着政策、资金以及市场热情的高涨预期，投资者可继续从降息受益以及强势行情节奏方面进行更多机会的挖掘。具体板块方面，可继续跟踪和挖掘有色金属以及新能源板块的机会。
九月指数迎来9逆转
2024年9月以来，随着美联储降息落地，国内货币政策宽松空间打开之下，随着重磅政策的持续释放，市场迎逆袭。短期罕见大涨之下，不仅有效收复3000点整数关口，还收复了全年的失地。
图表1：主要市场指数9月表现（%）（截至：2024-09-27）
证券代码
证券名称
月涨幅(%)
市盈率(TTM)
000001.SH
上证指数
8.63
13.69
000300.SH
沪深300
11.51
12.38
000688.SH
科创50
6.61
53.48
399001.SZ
深证成指
13.97
23.01
399006.SZ
创业板指
19.30
28.80
399005.SZ
中小100
10.82
24.17
从指数表现看，上证指数上涨8.63%，沪深300指数上涨11.51%，深市大幅上涨13.97%，创业板则领涨主要指数，大涨19.3%。
图表2：主要板块指数9月表现（%）（截至：2024-09-27）
板块方面，全线上涨。其中降息以及流动性释放预期下，金融和地产链爆发。房地产板块大涨24.7%，非银金融板块大涨23.77%，计算机、美容护理、商贸零售和食品饮料板块涨幅均超15%，其他板块多个板块涨幅超10%。
9月以来，市场呈现先抑后扬的走势，一方面是海外美联储降息落地，全球流动性有望释放之下，国内宽松预期再起；另一方面，国内重磅政策超预期释放，尤其是央行组合政策的出炉之下，市场流动性释放以及经济回升的预期大幅提升；除此之外，增量资金的加速入场也是指数低迷之后快速上行的重要因素。这一点上，市场持续的万亿成交就是很好的佐证！
二．美联储释降息落地全球流动性释放
图表3：FOMC官员对未来利率水平预测的点阵图
美联储降息通常会导致全球资本流动的重新调整，增加全球流动性。在经济增长乏力和通货膨胀压力增大的背景下，美联储降息可以为市场注入新的流动性，促使资金重新配置，从而影响不同资产类别的表现。具体来说，降息初期，股票市场和债券市场通常会受益，因为低利率环境下，投资者会寻求更高的收益，从而推动股市上涨和债券收益率下降。
图表4：中美利差
此外，美联储降息之下，中美利差缩小之后，一部分资金会从海外回流国内，直接带来估值的修复。以上一次美联储降息为例，2019年8月开启降息后，8-12月北上资金累计净流入2434亿元，月均487亿元，显著高于1-7月的155亿元。降息之后，外资净流入规模是降息前的3倍，对估值提升的影响是显而易见的。
图表5：美联储首次降息前后三个月内AH股及美股涨跌幅
历史数据看，美联储首次降息前三个月内A、H股多上涨，主要受基本面驱动。首次降息后三个月内A股表现也主要受经济基本面的影响，如2001、2019年降息后国内经济基本面偏强，尤其地产销售增速明显回升，A股上涨；而2007年降息后次贷危机蔓延国内经济回落，A股也出现调整。目前，国内基本面修复虽然不强，但去年年底以来进入修复周期，随着国内政策持续加码，基本面整体稳定预期较强，对市场提供一定的支撑。
三．国内组合政策超预期落地经济和资本市场趋势确立
1、国内货币政策宽松空间彻底打开，央行三箭齐发超预期！
9月24日上午9点，央行、国家金融监管总局、中国证监会三大金融管理部门主要负责人齐聚国新办发布会现场。在这场被市场认为非同寻常的发布会上，央行行长潘功胜宣布了三大项支持性货币政策举措：一是总量上降准降息；二是支持房地产市场五项政策；三是创设“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购增持专项再贷款”，支持股票市场。
本次官宣下调存量房贷利率等房地产金融政策的同时，央行从总量层面加大了流动性支持力度。一是降准0.5个百分点，向金融机构释放长期流动性约1万亿元。这是继今年2月降准0.5个百分点后，年内央行第二次降准。二是降低政策利率，将7天期逆回购操作利率下调20BP，从1.7%下调到1.5%。今年7月，央行将该利率1.8%下调至1.7%。
图表6：中国利率走廊
央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性1万亿元，年内视市场流动性状况再下降0.25-0.5个百分点，最高释放的流动性可达2万亿元，推动银行负债成本下降80亿元左右；而7天逆回购利率调降之下，预计本次政策利率调整，将带动中期借贷便利（MLF）利率下调0.3个百分点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等也将随之下行0.2至0.25个百分点。
2、经济修复趋势确立
从1-8月经济数据来看，国内有效需求仍需要进一步提振，为完成全年经济目标，仍需要采取进一步的政策措施。而最新的政治局会议罕见研究经济形势之下，政策有望促进经济修复趋势确立。
历次研究经济形势政治局会议多为4月、7月、12月召开，9月政治局会议研究经济工作为非常规操作下显示出对经济的重视和逆周期政策加码的紧迫性。会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，指向逆周期政策要继续加力。其中对于房地产对地产态度或有微妙变化，特别强调地产“促进房地产市场止跌回稳”。
图表7：房地产销售仍待企稳、房价仍在下跌
众所周知，房地产稳定是经济稳定的重要基础。当前房地产市场依旧疲软，二手住宅市场方面，1-8月份全国22个重点城市成交套数跌幅为3%，而去年1-8月份该增速为正；在价格方面，该机构统计的全国70个大中城市房价指数显示，8月份房价指数环比和同比跌幅均有所扩大，分别为0.7%和5.7%。政治局会议将房地产政策放在了更加重要的位置，“止跌回稳”信号发出，非常明确，要求各地做好稳定市场交易和价格的工作。这也意味着四季度各地或将有持续的重磅加码政策，以更好促进房地产市场止跌回稳。而房地产市场回稳趋势下，经济全线修复的趋势基本确立。
央行超预期的组合政策释放下，政治局会议进一步释放稳市场信号，明确对资本市场的支持。政策主要聚焦大力引导中长期资金入市、支持上市公司并购重组、稳步推进公募基金改革三方面。整体来看，此次会议对于资本市场的重视程度进一步提升，明确对于资本市场的支持。而历史也表明，重磅会议提及资本市场下，短期都有一定的反应和表现。
图表8：政治局会议提“资本市场”后一般短期会提振行情
除此之外，中证全指的当前市盈率（TTM）为16.43倍，处于最近十年32.94%的水平。而在9月以来持续下跌途中，中证全指的当前市盈率一度走低，处于最近十年来的相对低位，具备中长期的配置价值。
图表9：中证全指10年市盈率
股债收益比方面，中证全指盈利收益率（市盈率倒数）和10年期国债收益率的比值处于十年高位，相比于债市，股市投资价值凸显。
图表10：股债收益比
估值和股债比优势明显下，A股市场投资的性价比较高。在重磅政策释放以及高层关切之下，资本市场向好趋势基本明确。
四．增量政策仍在路上十月新高值得期待
图表11：社融增速、信贷增速（%）
其次，名义GDP面临回落压力下，增量政策依然值得期待。据国家统计局数据，2024年7月和8月社会消费品零售总额分别同比增长2.7%和2.1%，低于上半年3.7%的同比增速。尽管“以旧换新”促消费政策积极发力，但《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》安排的超长期特别国债补贴以旧换新规模仅1500亿元，落地也需时日，短期较难对冲居民提前偿还房贷的影响。平安证券估算，2024年7月和8月中国月度GDP增速分别为4.8%和4.5%，相比于“5%左右”的全年GDP增速目标存在差距。预计三季度中国实际GDP同比增速在4.4%-4.6%之间，较二季度小幅回落。从高频数据看，9月以来中国经济下行压力仍大，工业生产弱势运行，基建地产投资对原材料需求的支撑仍然有限；暑期过后线下经济活跃度回落，不利于服务业的恢复。
图表12：2024年下半年中国名义GDP面临回落压力
若无增量政策出台，四季度中国名义GDP增速可能进一步回落。也正是如此，我们看到在经济下行压力之下，央行重磅政策释放，随后政治局会议也是罕见临时开启，对经济提振和刺激的预期有所提升。不过，当前仅是货币政策释放，但提升总需求仍需其他政策协作配合，市场目前期待的，还有财政政策的重点释放，而一旦财政政策释放，对经济的提振和刺激作用，或将再上一个台阶。
“924”多箭齐发以及“926”不同寻常的重磅会议之下，政策释放以及增量政策期待有加。而随着两市成交额持续突破万亿，在更多增量资金入场的预期下，十月A股再创反弹新高，或值得期待。
五．两个方向博弈十月行情
美联储降息落地，海外流动性拐点出现以及国内政策释放的刺激和提振下，9月底以来A股持续爆发，市场一度呈现普涨格局。随着政策、资金以及市场热情的高涨预期，投资者可继续从降息受益以及强势行情节奏方面进行更多机会的挖掘。
1、美联储历史降息过程中，成长板块涨幅突出，利率敏感行业表现出色。
A股方面，根据东吴证券研究所的统计研究，2000年以来的4轮降息周期中，食品饮料、电力设备、美容护理等成长板块平均涨幅突出，利率敏感行业如医药生物、电子也往往在降息后6个月内表现出色，整体而言成长方向优于价值。
图表13：2024年下半年中国名义GDP面临回落压力
图表14：2024年下半年中国名义GDP面临回落压力
3、具体板块，可继续跟踪有色金属和新能源
图表15：已覆盖公司盈利预测(2024.09.27)
五．风险提示
经济复苏不及预期；
政策效果不及预期；
美联储降息低于预期；
历史经验不代表未来。
分析师承诺
风险提示
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