上海新兰德证券投资咨询顾问有限公司执行董事
国际外汇交易市场是个全球性关联最强的、影响最广最快的、多层次的、现代化的交易市场，全天24小时世界上众多银行、中介商、进出口商、投机商通过现代化的通讯与资信手段在办公室或固定的交易场所参与交易，路透社、美联社等的信息交易系统将全球所有的交易者联络起来，形成一个巨大的无形的全球交易市场，当前国际外汇市场的日交易量已达一万亿美金以上，接近全球日对外贸易服务量的百倍！由于时空上的无限制性及参与者众多，外汇交易市场是现实中最自由的最公平的“理想市场”，符合随机波动原则，汇率变动正是这些交易的结果，任何投机者都不可能称霸或左右汇率的走势，最多只能推波助澜，最为成功的投机者也不过可能是在某些时期走在了波浪的前面(小货币可能有例外)。国际外汇市场上广泛被交易的货币主要是西方发达国家的货币，以美元、欧元、英镑、日币、瑞士法郎、澳元、加拿大元等为主。
1、汇率的本质与影响汇率变动的因素
与具体商品价格不同，汇率是不同国家货币之间的比价，是一个国家货币用另一个国家货币来衡量的价格，是“国家商品”，其实质是国家信用与国家之间的分配问题。在自由外汇交易情况下，汇率是由供求关系所决定的；在实行外汇管制的国家，影响汇率的因素除供求关系以外，还与政策有关。
一般来讲，投资是为了追求尽可能大的收益，国际资本总是流向获利机会比较大的地方。如果某国的经济政策与制度具有优势与活力，局势稳定，市场前景看好，整体或某些行业处于发展阶段，机会较多，或利率水平比较高等，肯定会对外国投资资本具有比较大的吸引力。对高速发展的国家来讲，这部分外汇流入的比重是很大的，而且对本国货币供求关系及本国经济的影响力也是巨大的。因为这种外汇流入，是国际资本的单向流动，从交易的角度来讲即是“抛出外汇购入本币”，这对本币造成升值压力；如果某一时期外汇资本的流出与流入达到动态平衡，本币汇率才不受其影响。同样，外汇的单向流出必然造成对本币的贬值压力。
经济充满活力的发展中国家，随着政策的逐渐规范宽松及国际交往的不断扩大，对国际资本的吸引力越来越大。外国资本流入某国进行投资经营，其大部分外汇资本需要兑换成本国货币，因此增加了对本币的需求。对流入国来讲，外汇的流入增加了外汇供给(储备)，但要维持本币汇率稳定，同时必须增加本币投放，相当于扩大本币供给。因此，对这部分直接流入的(而不是通过贸易出口“赚来”的)外汇储备，应严加管理、小心使用、不得浪费、只能升值，因为这部分外汇储备，只是外国投资者“暂时”抵押在本国的，可能随时赎换出去；如果出现外国资本净流出现象，没有足够的外汇储备来应付“挤兑”，本币的大幅度贬值是不可避免的。(外汇储备的意义正在此，外汇储备与货币存款不同，货币存款是为了投资发展，而外汇储备首先是为了“国家安全与稳定”，对不发达国家尤其如此)。
前面从市场供求的角度论述了影响汇率的因素，在这一部分，再重点讨论以下几种国家政策因素对本币汇率(直接与间接)的影响。
a)利用外资、产业政策与市场机制
利用外资，无非是为了增加外汇收入弥补外汇资金短缺、提高国内技术装备水平与管理水平、增强国内企业竞争力促进出口增长、活跃国内经济增加就业机会等，不同的国家(或同一国家不同的发展时期)可能侧重点有所不同。但是，利用外商投资或对外举债来大力发展内需，尤其是那些完全可以靠国内的材料、技术、设备建设的大众化、基础化项目，如道路、水利、电力、农业、城乡普通住宅与市政建设等等，是极其愚蠢的。这种外资的“引进”，需要等量的国内货币投入，与国内放松银根并无二致，为什么国内不能自己直接投投资？而且这种外汇收入(或外债)不但不能解决国内资金的不足，而且将来还是要吐出来或偿还的，一旦国内经济或政治的某些方面出了问题，影响到外国投资者对国内的信心，这部分外资撤资将会对本币汇率危机及国内危机火上浇油。当今社会，投资机会就是宝贵资源，尤其是基本建设投资；靠引进外资来进行基本建设，实在愚蠢之极。
利用外资要纳入国家的产业政策之中。主要以引进向阳产业的新技术、出口外向型企业、国内无力制造而对国民经济发展又起决定影响的技术设备、及短期平衡国内需求的重要物资(如粮食、原材料、石油等)为重点，以有利于提高国内生产力水平、国际竞争力水平、国内生活水平为目的。当然这里有个国际间市场相互开放问题，“光赚别人的钱净沾别人的光”也不公平也很难持久；重要的是建立并保持自身的国际竞争优势，保持长时期内外汇的收支平衡及坚实的国际储备。
对一般竞争性行业或风险较大行业(如房地产，投资消耗大、周期长、并为最终消费品；房地产沉淀或浪费的巨额外汇与本币资金是随时可以引发国内金融经济危机的定时炸弹！)，国家不宜过深介入，引进外资要以直接投资为主，以市场机制来管理调控外资的流动，让风险自生自灭于市场之中；成败是企业或个人的事情，国家没有风险。(这正是美国社会制度的优势所在，美元天天在波动之中，可人们很少用“汇率危机”来形用美元的波动问题)。市场机制减少了因国家政策管理失误造成的风险积累的集中爆发的危险。离岸金融业务是比较有前途的国际金融业务，因其绝大部分业务与交易不涉及与本币的有关的兑换交易问题，对本币汇率的影响不大，但对提高就业水平、活跃经济、提高国际竞争水平很有利。
外债是要外币来还的，企业如果欠债不还或还不起，则造成信誉下降企业要倒闭；一个国家也一样，如果外债过多必然影响国家信誉及投资者的信心。靠借外债过日子必自食其果，汇率狂跌还是小乱子，政局动荡，主权丧失都是可能的。象俄罗斯、泰国、印度尼西亚、阿根廷等国不从努力改善与提高国内经济的基本关系、基础与环境着手，立足长久，而是过度依赖国际(短期)借款及脆弱的金融手段(利率与公开市场)，是很危险的。金融手段与应急借款都只是短期行为，关键是经济基础是否真正改善，矛盾暂时的缓解也许是更激烈爆发前的暂时平静。一般来讲，利用外债，除紧急品以外，应以长线低息为条件，以尽快提高国家潜能及技术与管理水平、提高国际竞争力、提高出口创汇能力为目的。
b)利率手段与公开市场操作
c)外汇流动、交易管制政策
利用国家权威对外汇兑换、交易、流动及本币汇率的波动进行一定程度的管制，是行之有效的方法；但从发展的角度而言，这种方法是不能持久的，因为，过多的管制必然影响外资的流入，进而影响国内经济的健康发展。自由汇兑制度是市场经济制度的一部分，其优越性与市场经济制度本身相同：减少消除(不必要的)的交易成本，降低人为的系统风险，促进人类的劳动、创造、创新活动。任何强行的管制，都会增加交易成本与系统风险，从而遏制了投资交易活动。
2、外汇投机交易与汇率波动的影响及国际外汇市场的前景
a)外汇投机交易与汇率波动的影响
商品价格波动是市场经济条件下的必然现象，因此价格投机现象必然存在。自由汇兑下，汇率投机也是极其自然的事情。随着(信息经济时代)泡沫经济的不断发展与世界经济一体化的不断加强，社会财富的货币化分配流动不断加快，金融市场的容量与影响越来越大，一个国家货币价格波动的影响力自然越来越大。
投机者，投机也，随波逐流，决定不了价格走势方向；否则，即成为市场的主宰而不是投机者。市场中任何交易者的任何交易都有其动机与交易的“合理”依据，但交易的实现总是有买卖相对立的双方的，因此，任何“合理的交易理由”(或判断价格波动方向的理由)，其合理性或准确性都是不确定的——这正是价格随机波动的意义所在。虽然没有人能即时“看透把握”全局，但确实存在某些“合理的”理由，被广大交易者采纳的比重(机会)最大，正是源于此，价格才出现确定的平均(或均衡)走势。(这正是“看不见的市场之手”)
自由外汇市场是个巨大的开放市场，不可能存在比较长期的操纵市场的行为。对外汇市场规模还不是很大的发展中国家来讲，任何恶意投机行为都可以被该国央行击败。国际投机者手中(大宗)本国货币是从该国(央行)兑换交易来的，如果不去挥霍这些国际投机者抛售过来外币，等到投机者再抛售本币时再等值的兑换给他们就是了。这对投机者而言无什么好处可言，只可能出现大的亏损。国内投机者更是跟风的小虫而已；如果大家都跟着投机的话，那更不可怕，汇率可以随它而去，大家一起自食其果；要不就实行紧急管制。
汇率下跌是财富外流再分配的过程，经常与货币贬值国有经贸往来的外币持有者及货币贬值国的商品与服务的外国消费者，是真正主要受益者。对外汇投机者来讲，只有少数聪明的投机商是赚钱的，但数量与汇率下跌国的“帐面损失”相比微不足道，因为决定汇率走势的是不断演变的市场本身，而不是投机者。(造成汇率持续下跌的直接交易原因是持有本国货币(及其他资产)的外国投资者(原携外汇而来者)不断撤资、外贸商及可进行外汇兑换交易的本国公民兑换外币交易，他们对该国国内的情况最清楚，这是他们“用脚投票”的过程。)
汇率波动，对不需要外汇的公民或企业来讲，没有多大直接影响；对仅需要单方向兑换的交易者也无意义，一次兑换交易不能说“赔或赚”；如果进行双方向交易，有买有卖，即变为外汇投机投资行为，当然汇率波动造成的损失属正常的投机风险，无怨言可言，即使是出于“套期保值”的目的也一样，保值本身就是投机的一种(注：任何金融衍生工具都不具备绝对保值升值的功能)；对存在外汇债权债务的国家(企业)来讲，汇率的大幅波动的影响是正向的积极的，其潜在的风险是对借款放款行为的(市场)约束；对贸易商来讲，正常的汇兑损益是投资贸易风险的一种表现形式。
一个确定的长线汇率升(跌)走势或中线的剧烈升跌(危机)，是货币市场通过“用脚投票”行使其资源权利最佳配置的过程，是自然优胜劣汰法则的市场表现手段。受损的应该受损，是对过失的惩罚与补偿。汇率的升跌通过影响财富的升值与贬值及进出口贸易活动，来进行权利、财富、资源的重新分配。根据物质第一性原则，这种分配必然影响国内政局并造成权利(社会)的重组。价值财富是守恒的，有失去的必有得到的，财富权利重整过程，不以人的意志为转移。汇率的自由波动，本身就是一个不断释放风险与不断优化资源配置的过程，中央银行过多的政策干预可能造成更大的风险积累，一旦释放，短期的汇率升跌幅度可能更大。社会财富这种趋向竞争优势性的流动，是人类向上追求天性的表象与动因。
b)日币问题
c)美元问题
美元具有国际流通性、公许性，这本身就是一种“稀有财富”。美元的这种“国际货币”地位是历史多年沉积的结果，难以动摇。国际社会需要一个(或几个)畅通无阻的流通货币，以扩大贸易量并提高贸易往来效率。因为国际交换往来越来越频繁，人们对美元的需求越来越大，美国人也因此不劳而获地攫取了世界其他国家越来越多的财富。美元通过美国的“印钞机”，越来越多地流到世界各地，美国人通过本身一点价值也没有的“美元纸片”，买来了世界其他国家的宝贵资源与财富！美国贸易赤字越来越巨大，而美国人越来越富有越来越优越，美国(美元)也越来越不可一世。美元养活了美国。
美元的优势包括美国价值与制度的优越性与吸引力。美国一直在吸纳大量的世界优秀人才和大量的国际资本，这正是支持美国领先全球、影响全球的力量(主要在金融、科技、娱乐、贸易等领域)。自由开放、崇尚竞争的美国，制度本身就具有很大的吸引力；市场开放、交易自由、成败自负等市场机制配置资源功能的充分发挥，支持了美国经济保持活力，也增加国际社会对美元的需求。目前，美元在国际外汇市场的交易量及在国际社会外汇储备总量中的比重，至少都在60%以上；人人手中都“捻着”美元，能不关心白宫、五角大楼、纽约华尔街的“风吹草动”么？！美国成了国际社会的“主宰”！这是不公平的，世界需要多极中心，需要一、两个能与美元竞争的货币，七、八十年代日币、马克对美元的升值导致美元的大幅贬值是进步的表现，但日本与德国的经济结构、经济基础、社会制度潜能与包容度都不能与美国相比，未来只有欧元、人民币有希望成为美元最强劲的竞争对手。
d)欧元及未来世界金融市场变化预期
统一国际货币问题已经超出国际经济金融的范畴，是关系到人类共同发展与命运的问题，货币的统一意味着市场的统一，在政治经济时代这是一个权利分配与制衡问题；世界货币大统一的道路肯定是漫长的，大区域内货币的统一才是比较现实的选择。
至于人民币，鉴于中国人口众多等因素，估计中国人均经济实力在50年之内也不可能赶超美国，因此人民币也不可能在50年内完全取代美元；当然坚挺的人民币是可能在某些历史时期长期存在的。
国际金融市场的外汇流动(或汇率波动)象大海的潮水运动一样，适时流转，不可阻挡；每种潮势总会有个尽头。当然每种潮势运动必然有其主导潮流运动的基本因素。欧元的启用、英镑的“孤立”、日币的困境、以及人民币的崛起必将引起国际经济与金融秩序的大调整，估计1998、1999、2000、2001年国际外汇市场将处于比较大的动荡与演变之中，华尔街股市已经接近长线周期顶部，估计未来将来进入长线调整时期。