公司所处行业为贵金属工业材料制造行业，三大核心业务:贵金属新材料制造（最新占比45.33%）、资源循环利用（最新占比13.96%）及贵金属供给服务（最新占比40.71%），产品原材料主要为金、银及铂族金属，已形成从贵金属供给、产品加工、到废料回收全链条闭环，无论从经营规模还是技术实力，处行业国内独一档，竞争对手主要为国外厂家，未来国产替代需求强烈。
一、关于行业
契合“双碳”+国产替代政策，近6年来，多个国家级政策文件反复明确提到重点支持贵金属新材料发展和回收利用，结合政府补助对贵研持续的大手笔支持，行业发展无需担忧。但这块后面慢慢谈，不混淆主次。
二、业绩增量
(一)云南省贵金属新材料产业园（一期）
地点：昆明呈贡区马金铺高新开发区（东区）
1.贵金属前驱体材料产业化项目
项目进度：
2022年5月，已建设好的生产线进入试生产阶段，正在进行设备联动调试。项目共建设有62条生产线，醋酸铱生产线和二亚硝基二氨合铂生产线调试正常运转，正在抓紧对剩下的60条生产线进行调试，力保6月全面投料试生产。
预期收益：预计2025年实现100亿元销售收入
利润换算：
2015-2021年该业务毛利率依次为：3.7%-5.77%-5.44%-5.38%-4.25%-3.72%-2.47%（整体成下滑趋势，主因是贵金属价格上涨）。
保守按3%的毛利率计算，满产后贡献毛利润3亿元。
2.贵金属装联材料产业化项目
项目总投资约55,977.3万元,申请财政拨款3000万元,申请银行贷款的建设投资和流动资金38,736.89万元，企业自筹13,601.82万元。2020年11月18日，公司董事会审议通过立项议案；2021年政府补助3200万；2022年4月27日，董事会审议通过投资建设议案。项目建设期：3年，也就是应该要到25年中建成。
预期收益：预计项目建成后年均可实现产值约（不含税）49亿元。
21年信息功能材料毛利率9.33%,满产后贡献毛利润4.57亿元。
3.700吨电子浆料及配套贵金属粉体产业化生产线建设项目
项目名称：贵金属微电子粉体及浆料项目；投资金额：项目总投资为18410.10万元，其中建设投资4130万元，流动资金14280.10万元；项目规模：设计产能为贵金属粉体200吨/年，电子浆料161吨/年；项目建设期：0.5年,也就是今年底建成，这只是700吨规划量的一半，后面还有另外一半。
预期收益：按700吨产能设计，建成后产能20亿元。
21年信息功能材料毛利率9.33%,毛利润1.87亿元。
4.抗癌药物产业化项目
未开始，无预测数据。
(二)云南省贵金属新材料产业园（二期）
最新进展：
6月10日与昆明高新区签订战略合作协议，产业园（二期）园区建设及入园项目建设总投资约11亿元，新区给予项目扶持资金共计人民币2244万元。产业园（二期）土地及厂房建设于签订《土地成交确认书》后6个月内必须动工建设，于24个月内竣工，也就是最晚今年底动工，24年底竣工。
具体项目：（未开始，无预测数据）1.贵金属化学品
2.贵金属合金材料
3.贵金属电子浆料
(三)贵金属循环经济产业园
地点：
云南省玉溪市易门县大椿树工业聚集区内
实施主体：贵研资源（易门）有限公司
具体项目：“贵金属二次资源富集再生现代产业基地”项目
投资6亿，21年底审议通过，建设中。2021年政府补助该业务247万。项目建设期：4年，也就是2025年底建成。
预期收益：预计项目建成后年均可实现营业收入约50亿元。
21年再生资源材料毛利率5.27%,毛利润换算2.64亿元。
（四）“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”
2021年报显示建成投产，当年政府补助1000万。
预期收益：
因已投产，未来贡献业绩增量我们保守按0估算。
（五）“1200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化项目”
地点：山东东营稀土催化产业园工业坊内贵研东营公司界区
实施主体：贵研催化东营公司。
预期收益：项目建设期：2.5年。预计项目建成后年均可实现产值约（含税）45亿元。
利润换算：21年机动车催化净化器毛利率6.32%，柴油机实际毛利应该高的多，但保守以此为准，换算毛利润2.84亿元，贵研按80%股权算2.27亿元。
（六）“镇江废催化剂处置基地合资合作项目”
预期收益：未开始，无预测数据。
（七）其他
公司有提到探索海外贵金属业务和海外富集基地的规划布局，但目前尚未开始，不做计算。
预期收益:
利润增量为0
（八）公司现有业务
预期收益：假设不增长不萎缩，利润增量为0。
综上
公司有明确预期收益的扩产项目5个，按全部满产后新增毛利润14.35亿元。公司21年毛利润10.87亿，5个项目带来毛利润增量1.5倍，但新增皆为新材料业务，当前毛利最低的贸易板块占比较高，未来新材料占比会大幅提升，拉高整体利润率，粗略预计5个项目全部达产后10亿左右净利润问题不大。另外，有6个已明确扩产项目+现有业务+可能的海外扩张这三块未来利润增量全部算0。
三、潜在爆点
1.氢燃料电池催化剂
最新回复：
未经核实传言：
2.低温浆料（HIT）
初步预研阶段，也就是说这个方向公司只是刚开始着手研究，成不成另说，即便能成，进度也差氢燃料电池催化剂很远。
当前现状：
随着制造成本的下降，异质结电池将成为未来太阳能电池的主流，相当于电池界锂电池对铅酸电池的替代。当前HIT行业目前占比还非常小，没有到大规模投产和业绩集中兑现的阶段。
两个预期方向氢能源和光伏都是体量很大的行业，但目前毕竟尚未大规模商业化应用，业绩增量不考虑。
四、市值预测
五、风险提示
1.扩产销售不及预期（结合近年连续多个国家级文件明确发展+当地政策大力倾斜+多个扩产项目描述市场供给不足+国产替代潜能几个方面的因素来看，不能说一定没问题，但我个人不太担心这个问题）
2.公司治理改善不达预期（结合国改刚完成+近5年人均创收持续增长，个人认为问题不大）
3.扩产进度不及预期（排除1的销售不及预期之外，影响因素就是资金问题了，但政策支持+近年来持续的信贷力度+国企身份，个人不太担心这个问题）
4.氢燃料电池方向失败（结合丰田停止氢能源方向业务传闻+铂催化剂价格高昂影响商业化应用来看，不排除这个可能。另外，据传英国研制出用铁替代铂的催化剂，是否属实尚需核实）
5.低温浆料（HIT）研发失败（不排除这个可能，毕竟刚开始预研）
总结
风险提示：
1.个人观点可能完全错误；
2.文中测算均假设扩产项目顺利完成且销售顺畅，虽然在毛利和利润等计算上做了保守处理，但企业发展永远是动态的，没有人能100%以静态的眼光预测准确，完全不排除出现扩产不达预期甚至出现重大变化的情况。