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中图分类号：F830.92
文献标识码：A
一、我国外汇市场交易结算现状及弊端分析
(一)我国外汇市场交易结算现状
中国外汇交易中心负责为外汇市场提供交易、结算、统计和监管等服务。外汇市场实行会员制交易。会员机构包括商业银行、非银行金融机构和非金融企业。外汇交易中心会员在人民银行开立人民币结算账户，在外汇交易币种发行国或地区的银行开立外币账户。从外汇交易中心的业务发展进程看，结算币种逐渐增多，交易机制日趋灵活：1994年外汇体制改革后银行间结售汇交易系统，为人民币对美元、日元、港币的即期交易提供交易和结算；2005年5月18日推出银行间外币买卖系统，为8种货币、8个货币对(欧元对美元、澳元对美元、英镑对美元、美元对瑞士法郎、美元对港币、美元对加元、美元对日元、欧元对日元)的即期交易提供交易和结算；2006年1月4日，在结售汇市场推出询价(OTC)交易。询价交易自推出后，已成为我国外汇交易市场最主要的交易模式，业务量占比达95％以上。
询价交易实行双边结算，即交易成功后，由交易双方自行安排资金结算。目前交易双方均通过境外银行完成外币资金的结算。
(二)目前外汇市场交易结算存在的主要弊端
按照现行外汇交易的结算模式，无论竞价交易还是询价交易，交易双方的外币结算必须通过境外银行完成，而且用于结算的外币账户分散在多家境外的商业银行，无法实现消除本金风险的PVP结算。特别在竞价交易结算中，外汇交易中心作为交易成员资金结算的中央对手(CCP)，发挥着集中担保清算的作用，承担着竞价交易集中清算的全部风险。由于境内缺乏进行外汇交易PVP结算的统一平台，现行结算方式存在诸多弊端。主要是：
1、外汇交易结算通过多家银行办理，无法实现PVP结算，外币结算风险隐患较大，交易会员有可能承担结算风险：
2、银行缺乏提供外币资金流动性支持的商业动机，而且在全球金融动荡的大环境下，银行的破产可能影响会员机构的资金安全，从而加大外汇交易市场及外币结算过程中的系统性风险；
3、由于会员机构的外币结算资金分散存放在境内外银行，头寸调拨难度大，汇划环节多，造成外币结算成本高、效率低；
4、银行间外汇资金结算分别通过境内、境外不同渠道处理，使得中央银行无法及时掌握资本市场外币流动的最新动向，难以有效监测资金跨境流动情况；
5、通过境外支付系统办理境内外汇市场交易(含中央银行公开市场操作交易)的外汇资金结算，以及通过境外机构运营的通讯网络传输支付信息数据，可能将重要金融信息暴露于境外支付系统和境外机构，不利于维护我国金融信息安全。
随着我国金融市场的进一步对外开放以及人民币可自由兑换进程的加速，我国外汇市场也将逐步融入全球外汇市场，改革我国现行外汇交易结算方式的必要性日益显现，这不仅是我国外汇市场发展对安全高效的外币结算服务的客观需求，也是中央银行改善金融服务、强化外币资金运行监管的需要。在这方面，借鉴国际经验，构建适合我国国情的PVP外汇结算机制无疑可以加快我国外汇市场的发展步伐。目前，PVP结算在国际上主要有两种实现方式：一是通过CLS(持续联接结算系统)处理外汇交易结算；二是香港金管局推行的将不同币种的支付系统直接连接。
二、外汇交易实现PVP结算的国际经验
(一)CLS银行的经验
1、CLS银行概况。
1997年，十国集团从事外汇交易的大银行发起成立了CLS集团控股公司，随后又成立了下属机构CLS银行，CLS于2002年9月正式运营。CLS银行是各结算币种大额支付系统的直接参与者，采用SWIFT报文标准收发支付指令。各结算会员在CLS银行开设多币种账户。CLS银行在各结算币种的中央银行开立账户。CLS连接结算会员以及结算货币发行国的中央银行的全额实时结算系统(RTGS)，在PVP基础上对买卖双方的货币进行同时结算。CLS银行设在美国纽约，由纽约联邦储备银行牵头监管，其他结算货币发行国的中央银行辅助监管，其运营情况向CPSS报告。作为重要支付系统。CLS系统必须符合CPSS出版的《重要支付系统核心原则》。
自2002年CLS银行运营以来，短短6年间，其结算币种从最初的7种增加至17种，涵盖美元、欧元、英镑等主要币种，亚太地区包括日元、港币、新加坡元、韩元、澳大利亚元和新西兰元这6种货币。CLS银行的结算会员包括世界上最大的60余家商业银行，其中，中银香港也是CLS银行的结算会员。
2、结算币种中央银行的努力。
在结算货币发行国中央银行的共同努力下，CLS银行的业务量逐年快速增长。国际清算银行2006年关于外汇交易市场的专项调查表明，通过CLS银行实现外汇交易PVP结算金额已占全球外汇交易结算总额的55％，达到日均2万亿美元(见外汇交易结算模式分析表)；结算业务从单一的外汇市场，逐渐扩大到货币市场、债券市场；结算品种从即期交易延伸到托管交易、期权买卖和衍生金融工具等领域。
其中，其它PVP模式是指香港金管局建立的外汇交易结算安排机制。
(二)香港金管局的经验
三、建立适合我国国情的外汇交易结算机制
外汇交易结算模式分析表明，随着外汇交易结算模式的发展，CLS银行的PYP模式因有效消除了外汇交易的结算风险，已经取代传统银行模式，以55％的交易金额占比位居第一位，传统的银行模式占比已下降为第二位。而香港的PVP模式，由于主要服务于亚洲时区市场，虽然在交易量方面很难与CLS银行相提并论，但从便利亚洲时区交易、保护国家金融信息安全的角度来看，香港模式也有其独特的意义。这两种方式均对中国人民银行构建境内外汇交易PVP结算机制有一定的借鉴与启示作用。
中国人民银行作为我国的中央银行，有责任推动并不断健全我国外汇市场交易结算的安全性与效率性。在本外币结算安排统一考虑的前提下，通过在境内直接实施本外币交易的PVP结算模式，组建安全、高效的外汇结算体系不仅可以消除结算风险，而且为将来人民币自由兑换奠定良好的基础。有鉴于此，本文对建立适合我国国情的外汇交易PVP结算机制提出以下政策性建议。
(一)现阶段借鉴香港金管局经验，以第二代支付系统建设为契机，将人民币支付系统与境内外币支付系统直接联接
2008年4月，中国境内外币支付系统正式投入运行。包括美元、欧元、日元、港币、英镑、加拿大元、澳大利亚元和瑞士法郎在内的8种主要货币(中国外汇交易中心的交易币种)可以直接在境内完成支付结算。虽然境内外币支付系统目前只处理商业支付，但这一平台的搭建毕竟为我们研究在境内直接实施本外币一体化的PVP结算模式奠定了良好基础。目前。中国人民银行正在进行第二代支付系统的设计和规划。如果能够以此为契机。将人民币支付系统与境内外币支付系统直接联接，就可以支持我国外汇市场交易实现人民币对外币、外币对外币询价交易的PVP结算。这种方式类似于香港金管局采用的方法，具有成本效益性和现实可行性。
(二)循序渐进完善法律法规，为人民币加入CLS
银行奠定基础
1、从结算资产的安全性考虑，通过人民币大额支付系统与境内外币支付系统的连接进行外汇交易的PVP结算这一方式有一定的局限性。原因在于人民币结算使用中央银行货币，而外币结算使用商业银行货币，在商业银行流动性充分时交易双方可以顺利完成结算，但在商业银行流动性紧缺时，仍然存在结算无法完成的可能性。虽然由于外汇结算的自我质押特性，PVP结算机制的实现消除了结算风险，但结算的延后会因汇率的变动给交易一方带来重置成本风险。
招收外国留学生是我校扩大国际影响、提高办学质量和多元化、多层次办学的一个重大举措之一。从2003年开始招生，至今已有3届，有的留学生已经进入临床医学见习和实习[1]。外国留学生的到来，对我校医学教育的理论和实践教学、课程设置、师资培训和教学管理所带来了新的要求。我科承担了尼泊尔留学生的心血管内科的教学任务，经过几年的努力和尝试，现谈谈几点体会。
1师资培训
英语是尼泊尔的第二官方语言，其留学生的英语水平与英语母语国家的学生的水平相当。虽然他们进行过中文学习，但是他们应用中文进行交流、学习医学理论和实践仍有很大的困难。虽然我国重视英语教学的程度越来越高，能熟练地进行医学文献阅读，但是，我国的医学师资普遍存在“听、说”能力均较差。这就不能在英文和中文上让教和学两方面达到流畅的交流。因此，对师资力量进行强化英语培训是保证教学顺利进行，完成教学任务和保证教学质量最重要和最基本的措施。针对我科的实际情况，我们采取了一些措施来强化英语培训。
试讲是我院对每一位授课老师的要求。用中文授课，老师们都得心应手，试讲很容易通过，但用英语授课则情况大不相同。笔者所在的科室要求所要教授的内容在教研室内部先进行试讲，请教研室内、外有丰富教学经验和有过以英语为母语的国家留学经历的老师听课，后者在课后对试讲者评讲，发挥长处，改正和弥补不足，直到合格满意的水平为止。
在教学内容合格的基础上，需要各种不同的授课方式来满足各个不同学习者的习惯和提高授课质量与效果。我们采用的授课方式有集中上大课，分散上小课，跟老师查房、提问和解答学生的疑惑以及对学习成绩优秀的学生交流学习心得。由于同是亚洲人，对中国的这些授课方式都很快就适应了。
1.3了解尼泊尔来华留学生的特点：来华留学的尼泊尔学生有许多特点[2,3]，如（1）文化素质参差不齐，基础知识比较薄弱，部分同学自学能力较差；（2）精力充沛，思想活跃，不少同学学习很主动，敢于当场提问，但纪律性较差，甚至自由散漫；（3）他们的英语发音不标准，有很重的方言口音，有如中国人说普通话有区域之别相类似。在实际的教学工作中，针对这些特点，我们的教师利用各种方式主动接近学生，充分了解他们的个性和需求，帮助他们寻找合理科学的学习方法和树立自信的心理，特别是刚上临床实习与见习期间。让学习效果较好的同学主动帮助那些适应能力稍差和效果不好的同学，同时说服那些稍差的留学生主动向老师和优秀学生请教，相互帮助，共同努力。
2制定教材
中国目前的高校医学教材有多种版本，如5年制、7年制和8年制的。我们发现尼泊尔的学生很多手中拿的是印度出版的教材。中文的教材与国外的教材有许多不同之处。英文版教材某些方面非常详细，类似学术专著，适合自学；而中文教材则是一种提纲式架构，条理清晰，比较广而全，但大多数问题点到即止，便于记忆。
因此，在制定教材方面经过我科老师们反复讨论，请教有经验的老专家、老教授和其他教研室的老师，并广泛征求留学生的意见，最后决定采用以我国5年制版本的内容为中心，以其他一些英文版本的教材为补充，如权威的美国心血管教科书《Heartdiseases》。同时结合目前循证医学依据讲授心血管领域的一些最新进展，如心力衰竭的治疗进展、冠心病介入治疗的进展以及心律失常诊疗进展，特别是房颤的药物治疗及非药物治疗的进展，让学生充分领悟到医学的日新月异，对自己的未来充满美好的憧憬。
通过几年来的教学，我们体会到尼泊尔的学生已经习惯这种大纲式的中西结合的教材，容易记忆、理解和举一反三。
3多媒体教学
高德纳公司管理副总裁布莱恩布里茨（BryanBritz）和高管顾问李长华，围绕“数字技术之于服务愿景的影响”进行了高端对话，通过具体案例解读数字业务对服务外包业务模式的影响。
参加论坛的代表主要来自政府有关部门；服务外包示范城市和经济技术开发区、科技园区；境内外分析师、业内专家；国内、国际买家、服务供应商；大专院校和培训机构等。论坛规模约800人。
与往届相比，本届服博会更加注重创新与务实，呈现七大亮点。
一、主题紧扣国内外经济形势和服务外包行业趋势
上世纪70年代至今，信息技术不断变革，对经济增长和社会发展方式产生了深刻影响。以数据密集型加工和互联网交付为主要特征的服务外包产业，正成为促进企业智能化腾飞的新动力。“互联网+”行动计划的提出，是对我国传统产业和信息技术产业，通过数字化、智能化实现互融互通和战略转型的高度概括。本届服博会以“互联网+：数字化驱动商业价值”为主题，紧扣国内外经济发展新形势和服务外包行业新趋势。
二、内容丰富，形式多样
三、打造国内行业前沿趋势的权威平台
今年，美国高德纳公司的重量级分析师，将分别参与主题报告、高端对话和专题讨论环节，特别甄选、对比分析境内外创新服务案例，解读数字业务对服务外包业务模式的影响，引导国内服务外包企业进入垂直行业，推动产业融合。同时，分析师还将与国内外知名买家、优秀服务外包企业高管一起，从“国际、国内两个市场”出发，共同探讨中国服务外包产业的特色发展之路。
五、创新商务活动形式，为市场化提供保障
创新丰富商务活动形式，提升商业价值，是服博会未来实现市场化的重要保障。应企业要求，第七届服博会将开展包括一对一买家预约洽谈、买家专场座谈、服务供应商（园区）案例分析、一对一分析师咨询和小型商务餐叙会等在内的系列商务活动。
六、进一步提升国际化水平
目前，已注册境外分析师和买家，分别来自美国、英国、德国、意大利、卢森堡、挪威、葡萄牙、伊朗、日本、新加坡、马来西亚、中国台湾和香港地区。
1外汇实训的目的
外汇实训就是通过外汇交易的练习使学生们具备实践操作能力。而外汇交易本身具有全天24h连续交易、买卖双向交易、巨大的信息流和资金流网络和不同市场交易价格趋同等的特点，这都体现了外汇交易的复杂性。因此外汇实训的目的是通过实训使得学生增强国际金融实际操作能力，能够解读外汇行情、利用分析软件对外汇走势作出合理判断，并顺利实现外汇买卖的即时与委托交易的模拟操作；了解和掌握外汇交易的方法、风险的分析和控制，真正做到理论和实践相结合。而且目前用人单位越来越重视毕业生的实践和动手能力，那么外汇实训的开展能够增强学生们的实践能力更符合用人单位的需求。
2外汇软件应用情况
南京大学金陵学院商学院金融系的国际金融学外汇实训课程主要分两大部分：第一部分为教师讲授部分，主要是对学生以前学过的《国际金融学》课程中的外汇交易的理论知识进行简单的复习回顾，并对该实验课的基本内容和要求进行解释说明；第二部分为教师指导学生进行上机操作部分。该实训所用数据是深圳证券交易所和上海证券交易所所有上市证券和上市公司的历史及实时行情，自行选择外汇交易系统的八种外汇进行交易。
该实训在商学院金融系量化金融实验室进行，所用软件为国泰安金融实训软件。国泰安金融实训软件是一套高度仿真的、支持模拟投资交易教学和培训的实训软件。为教学研究提供接近市场运作机制模拟投资环境，通过举办各种规模的模拟投资赛事，达到投资理论与实务操作充分结合训练和提升的平台系统。
一个月的实训中教师会定期通过系统公告，公告一些国际市场的新闻，让学生对时事有重点地解读。教师通过对各类财经新闻的筛选，选择比较重要的新闻公告。同时公告中会公布每天的收益率排名，通过公告让大家知道同伴的外汇交易情况，对做的好的同学是表扬，对暂时做的不好的同学是动力。
3外汇实训在教学中面临的问题
3.2外汇交易影响因素复杂
3.3学生操作中心态起伏较大
学生在操作过程中很容易产生焦躁的情绪，市场稍微有点起伏，心情就随之波动很大，从而影响其对交易时点的把握。特别是在发现账户中市值发生亏损时就手忙脚乱。有些胆大的才操作没几分钟就爆仓，把所有的初始资金全仓只买一种货币，加之高杠杆的特点，很快就听到懊悔的声音。有些同学过于保守，稍微看到价格跌了就立马平仓，完全不考虑其它因素，经过几次的沟通交流才能够有所改善，心态有所调整。交易过程中也容易产生从众心理，一看同学买了某个外汇大涨也跟风下单，而不认真进行实际分析。
3.4参与人数不多
该次实训只在本专业小范围进行，同学们相互之间进行竞争，但是参与人数并不多。人数的限制使得竞赛的竞争就没有那么激烈，从而也会影响学生们的交易热情。如果能够在更大范围内竞争应该能使得他们更加重视比赛。
4外汇实训应用建议
4.1增加实训课时
为了更好地发现实训中的问题以及学生们的实践状态，在教学课程中增加实训课时是比较合理的方式。通过增加课时延长学生的实践课时能够使得外汇交易比较有延续性。目前的设想使能够将外汇实训环节从国际金融课程中独立出来，使其成为一门两学分的课程。这样1次/周，3h/次，这样能够让学生在一学期的学习中能蚪饩龈多的不同种类的问题。
4.2开展从业人员讲座
4.3积极引导学生调整心态
心理因素作为影响投资行为的重要影响因素，在实训环节中学生们心态焦躁的问题也十分明显。因此一定实训教师一定要多和学生沟通，通过实际讲解稳定大家的心态，经常强调基本面和技术分析的重要性。投资需要的是理性分析，而不是跟风，通过不断引导使得学生越来越认识到理性分析的重要性。
4.4扩大外汇比赛范围
在实际交易活动中，交易商总是基于过去经验、现存条件以及未来预测制定行动方案，因此，交易商的主观判断——信念（belief）在交易商战略选择过程中起着非常重要作用。在对信息的搜集和处理过程中，交易商经常出现认知偏差，这些偏差造成不同交易商对于相同信息的判断出现差异，最终导致在交易战略的选择上出现分化。同时，不同交易商的信息条件不同，也导致战略选择出现差异。
战略的本义是对战争全局的谋划和指导，泛指指导或决定全局的策略。交易商战略是指，交易商根据自身条件和市场发展趋势，在寻求利润和（或）规避风险过程中所选择的交易方式，以及为实现交易目的所采取的重大举措，这些交易方式对外汇交易商会产生重大和深远的影响。具体说来，交易商战略可以分为以下几种类型：
（一）风险控制者与存货控制型交易战略
就单个交易商而言，外汇市场上规模较小的交易商风险承受能力较弱，为了控制外汇头寸的风险暴露，他们必须根据外汇市场交易实情不断调险头寸。而那些规模较大的交易商，在做市过程中，面临其他交易者所提交的大量买入和卖出指令，由于这些指令是随机的，买入和卖出指令之间会产生不平衡，为避免破产，做市商必须保持一定的头寸，通过交易来平衡这种买入和卖出指令之间的不平衡。因此，这类以风险控制为目的的交易模式被称为存货控制型外汇交易。一般认为，存货控制型交易战略直接影响到外汇市场短期运行，造成外汇市场日内交易量、价差和市场波动性出现有规律运动。
（二）投机者与信息驱动型交易战略
外汇市场上，不同的交易商拥有不同的信息集合，他们根据自己对市场的判断进行投机，这类交易以投机为特征，其出发点是交易商的信息条件，因此被称为信息驱动型交易。交易商的信息驱动型交易也会对外汇市场起重要影响，它既可能起到稳定现有市场结构的作用，也可能驱使市场体系发展成一种新的稳定结构，这种稳定结构甚至可能会对应一种新的市场动态机制。例如，当所有的交易者就市场运动方向达成一致意见时，就会出现一个单向市场，即：当所有交易者都认为英镑下跌时，他们就会都想卖空英镑，所有人都想做相同的事情，最后英镑的价格会跳到一个新的水平。
（三）噪音交易者与正反馈交易战略
大量调查研究发现，噪音交易者在交易中存在正反馈交易行为，他们在外汇资产价格上升时买入，价格下跌时卖出。导致交易者选择这种交易战略的因素有许多。首先，从交易者对外汇资产价格的主观预期来看，导致交易者选择正反馈交易战略的原因，可能是因为他们对价格预期采用简单的外推或者追逐潮流的做法；其次，从外汇交易机制来看，在主动交易过程中，交易商买卖外汇资产的限价指令性质也可能会导致其选择正反馈交易，因为限价指令使得在外汇资产价格下跌时，交易者加速卖出；再次，从交易模式来看，在外汇交易过程中，交易商也有可能因不能满足债权人追加保证金要求，而被迫平仓，从而选择正反馈交易战略；此外，外汇交易商往往在外汇交易机制设计过程中，对交易员设置一定的头寸限额，鼓励其进行止损交易，这种交易结果也会导致交易商的正反馈交易。一般而言，在实践中，投资者愿意选择这种交易战略，因为在外汇资产价格上升时，其财富水平得到提高，同时，也倾向于承担更大的风险。
（四）套利者和知情者下注（SmartMoney）战略
除了加剧外汇市场波动的噪音交易者外，另一类外汇交易商在市场中利用噪音交易者对市场的错误判断，根据自身优势，将外汇资产价格推回到与基本面相符的水平，这类交易者经常被称为套利者。他们经常性的在各个外汇市场间，吞吐各类外汇资产，充当噪音交易者的对手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更灵通的信息，善于捕捉市场中的各类获利机会，往往被认为是稳定市场的力量。具体来说，套利者利用噪音交易者对市场判断不准的缺点，在后者过分乐观，大量购买外汇资产时，向市场抛售存货；而当噪音交易者过分悲观，积极抛售外汇资产时，大量买进。这类建立在对市场信息有较为准确判断基础之上的交易战略被称为知情者下注战略。
这几类交易战略是从不同角度来刻画的，其中存货控制型交易与信息驱动型交易是从交易商的交易动机出发的，它们分别对应于外汇交易商的风险控制与投机行为，因此，这两类交易战略是最基本的。后两类交易战略是从交易商行为特征来刻画的，是前两种交易战略在实际交易活动中的体现。因此本文以前两种交易战略作为考察重点。
二、交易商战略影响因素分析
（一）风险与交易商战略选择
投资理论认为投资者的交易行为和交易战略是建立在对风险和收益的判断基础之上的，风险最小和收益最大化是行为准则。许多研究表明国际资产组合多样化是减小风险的最有效途径之一，作为国际间资产组合经营者，外汇交易商可以通过投资多个国际市场实现多样化。
（二）信息决策与交易商战略选择
外汇交易商的交易活动是以其期望或预测为基础的，他们对外汇资产价格未来运动的看法是决策关键。交易商对汇率运动方向的预测是其可得信息的函数。一般而言，信息不仅包括事实，也包括评估事实所需的技术或人力资本；不仅包括新闻报道，还包括有关新闻报道的意义价值。除了信息本身外，交易商对新闻的任何举措也都属于信息的研究范畴。通常情况下，市场中不同的交易商所获的信息不同，并因之产生不同的期望后才可进行交易。
交易商获取信息是有成本的，否则便没有人会不辞劳苦、想方设法搜集第一手信息资料。如果没有消息依据的人在市场上可以和有情报根据的人一样应付自如，那就不会有任何人愿意阅读媒体消息、观看路透社行情并进行追踪研究。正因为信息是影响交易商战略的重要因素，很多理论都以信息条件作为划分交易商战略特征的重要标尺。
在外汇市场众多的参与者中，以交易商身份出现的各种市场参与者是外汇市场主导力量，他们的战略选择在很大程度上决定了外汇市场的发展。资产组合理论认为，投资者在进行投资时，总是根据各种资产的风险、收益以及流动性特征等来决定持有量。作为一个高度简化的理论，他指明了交易商在投资过程中的基本行为特征。但对现实的交易来说，交易商所考虑的因素远远不止这些。具体说来，交易商在选择交易战略过程中受到客观和主观两方面因素的影响。其中，客观因素包括交易商所面临的市场条件和自身条件两个层次；主观因素主要是指风险和信息对交易商决策所起的影响作用。后者，直接导致交易商交易行为的异质性。正是由于交易商所具备的条件不同、行为方式不同，才会引起不同的交易需求，最终形成外汇市场巨大的交易量，使外汇市场成为全球最大的金融市场。
三、交易商战略与我国外汇市场发展
外汇市场运行效率主要体现在市场对信息的反映是否充分、信息能否在各交易主体间迅速传播、外汇资产的价格能否对信息做出充分调整、潜在的交易需求能否迅速转化为现实的交易等方面。具体说来，外汇市场的发展和效率的提高需要满足以下三个条件：第一，愿意并能够交易本外币的个人和机构之间的网络已经建立，愿意并能够卖出货币的个人与愿意并能够买入的个人相连接，对双方均有益的交易不会因为缺乏连接而不能进行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地进行；最后，市场能发现外汇供求平衡的汇率水平，也就是市场出清。总之，外汇市场运行效率的提高是以外汇交易主体是否能够方便、快捷、低成本的交易作为衡量标准，而外汇交易商战略选择空间的大小正是这一标准的体现。因此，从交易商战略选择空间出发，我国外汇市场发展应从以下几个方面着手，提高外汇市场效率：
（一）有步骤、按次序地取消资本管制，扩大外汇可兑换范围
资本自由流动、货币自由兑换、汇率自由波动是发达外汇市场所应具备的三大基本条件。随着我国经济发展和改革开放的深入，人民币正在逐步走向世界市场，取消资本管制扩大外汇可兑换范围是经济发展的必然选择，也是外汇市场发展的前提。就外汇市场而言，这些措施可以增加外汇交易量、提高市场流动性，但同时也会导致汇率波动加剧。就后者而言，汇率波动会给一国经济发展造成冲击，但随着金融体系完善，外汇市场发展，这些冲击会得到部分化解。保罗.克鲁格曼曾在《汇率的不稳定》一文中指出，对于（20世纪）80年代的浮动汇率，一个最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是汇率的大幅波动对真实经济的任何方面都只有轻微的影响。同时，对于资本过度流入和汇率过度波动带来的负面影响，可以通过采取一些措施来加以防范。例如，建立外汇平准基金，或是利用外汇储备建立海外投资机构在国际外汇市场操作等等。
（二）培育外汇交易商，促进外汇交易主体结构合理化
不同的交易主体对外汇市场发展起不同作用。虽然说，外汇市场客户是外汇市场最终推动者，但国际外汇市场发展表明，外汇市场交易商在外汇市场发展过程中起着决定性作用，是外汇市场的主导力量。一方面，外汇交易商的交易规模大，对外汇市场的影响较大；另一方面外汇交易商的交易技巧高、创新能力和创新欲望强，容易形成实际的推动力。
交易主体的结构决定外汇市场利益分配关系，交易主体结构是否合理决定了外汇市场发展是否平稳。按外汇市场交易主体在交易中表现出的行为特征来看，有些交易者，例如规模较大的机构投资者，在外汇交易中一般充当知情交易者角色，对于稳定外汇市场、沟通外汇供求、传递市场信息具有重要的作用；而另一些交易者，如规模较小的交易主体往往充当了噪音交易者的角色，往往是加剧外汇市场波动的作俑者。因此，不同交易主体的比例，及其构成对一个有效的外汇市场起着重要的作用。
（三）完善外汇交易机制，提高交易效率
不同交易机制具有不同特征，对外汇市场效率的影响也不尽相同。按照交易机制与交易安排的关系，可以把交易机制分为集中化的市场安排和分散化的市场安排两大类。一方面，分散化的市场安排对做市商集体来说是有效的，但外汇买卖价差较大，波动性较高，而集中化的市场买卖价差较小，波动性较低；另一方面分散化的市场要比集中化的市场面临市场崩溃的可能性要小得多。我国外汇市场通过采用电子经纪系统和集中清算，缓解了信用风险，但市场流动性较差。为进一步发展我国银行间外汇市场，健全外汇市场运行机制，2003年9月9日国家外汇管理局《关于银行间外汇市场开展双向交易的通知》，决定自2003年10月1日起，在银行间外汇市场实行双向交易。允许各会员单位通过银行间外汇市场交易系统在同场交易中进行买卖双向交易。为引进了做市商机制，增强市场流动性、完善汇率形成机制创造了条件。
（四）促进外汇交易工具创新，满易需求
在外汇市场上，不同的交易主体对获利要求不同，风险偏好也不同，因此，他们在交易工具的选择上也具有多样性。一个成熟的、有效的市场应该能提供多样化的交易工具来满易主体的不同需求。因此，为了扩大交易商战略选择空间、提高外汇市场效率，必须不断促进外汇交易工具的创新，满足外汇交易商的各种交易需求。
随着我国国际贸易的发展，越来越多的外汇风险在越来越多的企业中凸显出来，而且受世界主要货币汇率波动的影响较大。固定汇率制度是我国在汇率制度改革前主要实行的制度，人民币对美元的汇率相对固定，其所产生的汇率变动风险基本上都是由国家来承担。近些年来，我国人民币汇率市场随着国际贸易的发生而再不断改革，企业在国际贸易中所遇到的外汇风险则由企业自身来承担。面对如此局面，我国企业防范外汇风险现状不容乐观，主要表现在以下两个方面：
1.1内部因素
1.2外部因素
首先，体制性约束。目前，在我国，参与外汇市场的主体并不是很多，仅有的几家还都是国有银行，这样垄断了外汇市场。到目前为止，按照交易双方意愿来完成外汇交易，在我国还是比较困难的。其次，可供选择的避险工具有限。目前，外汇政策的管制以及金融服务仍然对我国金融体系有一定的制约。目前在金融市场进行交易的金融衍生工具主要包括远期外汇买卖、货币互换、外汇期权、外汇期货等。我国仅有的几家国有银行实施外汇交易时也仅仅只是针对少数出口型企业或者是一些大型国企，对于一般企业而言，它们没有充足的避险工具，可选择的避险工具也是非常有限的。
2我国企业国际贸易外汇风险规避策略分析
2.1经营策略
经营策略就是企业规避外汇风险主要是根据企业自身情况和国际贸易业务特点通过对生产方式和营销方式的改变来进行的一种策略。经营策略并不是一个单一的策略，它本身包括两种策略，即营销策略和生产策略。
2.1.1营销策略
2.1.2生产策略
2.2应用金融衍生品策略
应用金融衍生品策略就是利用外汇市场和回避市场的交易来规避外汇风险。金融衍生品策略主要包括：
2.2.1外汇期汇交易策略
2.2.2外汇期货交易策略
外汇期货交易策略就是指在有组织的交易市场上以公开叫价的方式进行外汇期货合约买卖来规避外汇风险。对于企业国际贸易需要收付的外汇，企业可以与现汇市场交易数量相同且与交易位置相反的期货合约，从而对汇率风险进行了规避，也就是说防止企业造成较大损失。
2.2.3外汇期权交易策略
2.3组合策略
随着国家“走出去”政策的实施,越来越多的工程承包企业走出国门,承包国际工程项目。国际工程项目业主支付的币种往往是人民币以外的美元、欧元等国际货币或项目所属当地币。而一个项目从物资采购到最后利润的形成往往会涉及多个币种,各币种之间转换的桥梁是汇率,在多数国家或地区采取浮动汇率的情况下,汇率的变化莫测往往给国际工程承包项目的成本以及利润带来很大影响,因此,对国际工程承包项目外汇风险进行有效管理便成为各大国际工程承包企业的燃眉之急。通常,在对项目面临的外汇风险进行合理的识别、衡量和评价后,各种金融交易方式,包括远期外汇交易及其衍生交易方式、外汇期权交易、借款一即期外汇交易一投资(BSI)、货币互换等成为国际工程承包项目外汇风险管理非常重要的手段。
一、远期外汇交易
(一)基本形式
比如,我国某国际工程承包公司在A国承包一国际工程项目,业主支付币种是美元,项目所需安装设备需从日本进口,价额为1.4亿日元,两个月后支付。公司财务管理人员担心两个月后美元相对日元贬值。解决办法之一便是委托中国银行买两个月的远期日元。两个月远期汇率为142日元/美元,则公司把两个月后购买日元的美元成本固定在1.4亿日元/142=985915美元,两个月远期交易到期时,无论当日即期汇率是多少,该远期合同的交割价格都是两个月前达成交易时所确定的远期汇率,从而避免了日元升值造成美元成本增加的风险。
(二)远期外汇交易的衍生形式
1择期远期外汇交易
2无本金交割远期外汇交易(NDF)
NDF是一种远期外汇交易的衍生模式,用于对那些实行外汇管制国家和地区的货币进行离岸交易。人民币与美元的无本金交割远期外汇交易市场主要在新加坡和香港,客户与银行约定远期汇率及交易金额,并于未来指定日期,就先前约定汇率与即期市场汇率之差价结算差额,而无须本金交割。市场成交金额每笔多大于1000万美元,一般在5000万美元左右,保证金约为合约金额的10%左右,一般只能由海外银行承做。
比如:某电站工程公司香港分公司与汇丰银行签定交割日为2006年9月22日的卖1000万美元的NDF合约,合约汇率为781.88。假如,2009年9月22日即期汇率为810.00,则电站工程公司支付给银行美元金额1000万美元×(8.10-7.8188);如果2009年9月22日即期汇率为780.00,则银行把差价支付给电站工程公司,通过NDF,该电站公司将未来出售1000万美元的汇率固定在781.88的水平,避免了可能由于美元贬值所带来的损失。
一般情况下,远期外汇交易是国际工程承包商防范外汇风险最常使用的一种方式,但在国内人民币远期汇率和海外人民币NDF市场汇率出现有利的偏离时,还可以通过套汇防范未来美元收益的外汇风险。
假定某国际工程承包商结汇卖给国内银行金额为Q的远期美元,远期汇率为P1;该国际工程承包商的香港子公司与香港银行达成NDF交易,买进期限相等的远期美元,NDF汇率为P2,合约到期后的即期汇率为P3,则该国际工程承包商做远期结汇和NDF组合的到期收入为:
QP1+Q(P3-P2)=Q(P1―P2)+QP3
由于现阶段国内的远期汇率大于海外NDF市场的远期汇率,即P1-P2>0,由此,该国际工程承包商肯定能获得Q(P1-P2)的无风险套汇收益;如果合约到期后P3>P2,则该套汇的人民币收人大于单笔远期外汇交易的人民币收入。
如果国际工程承包商认为利用远期外汇交易锁定的汇率太低,或者没有条件利用NDF交易,则可以考虑选择以下的金融交易方式。
二、外汇期权交易
外币期权交易指的是交易双方达成货币买卖的协定汇率,期权买方支付期权费后获得在交易到期日或到期日前以协定汇率向期权卖方买卖一定数量货币的权利,这一权利可以放弃。根据期权买方购买权利的性质,可以把期权分为期权买方从期权卖方购买一定数量货币的买权和期权买方向期权卖方出售一定数量货币的卖权,买权又称看涨期权,卖权又称看跌期权。
期权买方利用外币期权交易防范外汇风险,其最大的损失是期权费,如果交易到期日的即期汇率对期权买方更为有利,则其可以放弃权利的执行,从即期外汇市场买卖外汇,因此,外币期权交易是比远期外汇交易更为灵活的一种金融交易方式。
比如,在远期外汇交易应用
举例中,公司把两个月后购买日元的美元成本固定在985915美元,但公司财务部不情愿通过远期合约锁定一固定汇率,因为它希望美元升值时也能受益,也就是说,公司希望美元相对日元贬值时能得到保护,但当美元升值时又能受益。公司财务部经过调查得知,通过花旗银行,如果买进金额为1.4亿日元的日元看涨期权,协定价格为140日元/美元,期权费为50000美元;如果卖出金额为1.4亿日元的看跌期权,协定价格为150日元/美元,期权费为50000美元。
于是,公司有两种选择来防范未来两个月日元升值的风险:一是买进一份协定价格为140日元/美元的日元看涨期权,合约金额为1.4亿日元,期权费为50000美元,这样,公司就把未来购买1.4亿日元的最高成本限定在105万(1.4亿日元/140+5万)美元,当即期外汇市场汇率大于140时,这一美元成本还会降低,当即期外汇市场汇率为149.59[1.4亿/(985915-50000)]时,利用期权购买1.4亿日元的美元成本和利用远期的美元成本相当,也就是说,在上述给定条件下,只有两个月后即期外汇市场汇率大于149.59时,利用期权防范外汇风险才优于利用远期。
公司利用期权的另一选择是,通过花旗银行,买进一份协定价格为140日元/美元的日元看涨期权,合约金额为140000000日元,期权费为50000美元;同时公司卖出一份协定价格为150日元/美元的看跌期权合约,合约金额和期权价格皆与看涨期权相同,由于两份期权合约的期权费相同,公司开始时没有任何现金支出。假定S是合约到期日美元和日元的即期汇率。
(1)如果S
(2)如果140
(3)如果S>150,则公司不会行使期权;而看跌期权买方会行使期权,公司只能按150的价格买进140000000日元,支付14000000/150=933333.3美元。
公司利用期权买卖限定的购买1.4亿日元的美元成本如表1所示,美元贬值时能得到保护,最高美元成本为1000000。美元升值在一定范围内(140至150)时公司可以受益。但公司放弃了美元进一步升值(S)150)时受益的机会,其最低美元成本为933333.3美元。
以上利用期权防范外汇风险的两种选择取决于公司对未来两个月汇率变动的预期,如果预期汇率小幅波动,不会超过150,则第二种选择更好。
三、BSI法
BSI,即借款一即期外汇交易-投资,将来有外币收入的经济主体从银行借人未来将收入的外币,在即期外汇市场将其兑换成本币,然后将本币加以利用,比如进行投资。BSI法防范外汇风险的主要原理在于,通过从银行借人未来将收入的外币,把未来某一时点两种货币的买卖提前到现在完成,从而避免未来汇率变化带来的影响。对于国际工程承包商来说,如果预计未来有一定数量的外币收入,就可以考虑采用BSI的方法。
比如,A公司为国际工程承包企业,签定了一份某国的建筑工程承包合同,预计一年后有1000万美元的收入。为避免一年后人民币相对美元升值带来美元兑人民币的收益损失,A公司在比较了外汇远期交易和期权交易后,决定采用BSI的方法,其中,一年期美元贷款利率为6%,一年期人民币投资收益率为3%。A公司现在从金融市场借入943.40万美元(1000万÷1.06);然后按即期汇率7.8换成人民币7358.52万元;用一年后收到的工程款来偿还美元贷款的本息和1000万美元。采用这一方法相当于一年后在即期市场将1000万美元兑换成了7358.52×1.03=7579元人民币,或者说,通过BSI法,将未来出售1000万美元兑换人民币的汇率固定在7579/1000=7.7579的水平。公司外汇风险管理决策者在决策时可以将这一汇率水平与远期汇率以及自己对汇率的预期进行对比。如果7.7579高于远期汇率,比如一年后美元远期买人汇率为7.7320,而公司预期一年后汇率水平还要更低,那么公司在给定条件下采用BSI法就是一个较优选择。
四、货币互换
货币互换是指交易双方按约定汇率在期初交换不同货币的本金,然后根据预先规定的日期,按即期汇率分期交换利息,到期再按原来的汇率交换回原来货币本金。在标准的货币互换中,期初的本金交换是可有可无的,但期末的本金交换则必须进行。
(一)期初有本金交换的货币互换
期初有本金交换的货币互换一般用在融资中防范外汇风险,比如,某国际工程公司为拓展海外业务,筹集了一笔金额为10亿日元的七年期债务,利率为浮动利率六个月日元LI-BOR+1%,公司在提款后需要将其日元贷款换为美元使用,而还贷期间公司只有美元收入,其收入与支出货币不匹配,也就是说,在归还日元贷款本金和利息的期间,需要不断用收入的美元购买日元,从而存在美元贬值日元升值的外汇风险。为了控制这一外汇风险,实现债务货币与使用及应收货币的匹配,该公司与银行进行了货币互换交易以转换债务货币。
在交易中双方约定一个互换汇率130.00,公司可在提款日将日元贷款本金支付给银行,银行则向公司支付按照该互换汇率折算的美元金额,从还本付息之日起公司按照该美元金额进行本金等额递减的偿还,并相应支付5.70%的美元利息,银行则向公司支付原贷款的日元本金及日元利息,如图1和图2所示。交易的互换期间与贷款的还本付息日吻合,使公司可将交易中收入的日元与贷款中支出的日元进行冲抵,这样该公司实际偿还的债务为美元及其利息,从而有效防范了外汇风险。
(二)期初没有本金交换的货币互换
期初没有本金交换的货币互换往往用在对未来外币收入或支出的外汇风险防范上。比如,某国际工程公司2006年预期未来三年的净现金流如表2所示。
由于当时人民币升值预期强烈,该国际工程公司面临很大的外汇风险。在综合考虑各种因素后,公司决定采取美元与人民币互换。银行报出的互换条件为:三年期人民币/美元货币互换的年率为,银行收到公司美元年利率5.14%,支付公司人民币年利率2.92%。双方同意初始不交换本金,名义本金额为3.8911亿美元,互换汇率为
7.9918,各年度末交换利息,期限三年,期末交换本金,如图3和图4所示。
该国际工程公司在利用货币互换防范外汇风险的决策中,其主要依据是通过货币互换所锁定的美元与人民币汇率。根据以上互换条件,并给定美元和人民币一年期利率分别为5.25%和2.52%,可以计算得出该互换所锁定的汇率水平为7.4760,如表3所示。在决策之前,如果预期美元和人民币汇率数字在三年内会远远小于7.4760的水平,则该货币互换防范外汇风险是一个很好的选择;反之,如果。预期美元和人民币汇率数字在三年内会大于7.4760的水平,或者远期汇率大于7.4760的水平,则不宜采取互换交易防范外汇风险。
五、结论
远期外汇交易、外汇期权交易、BSI法以及货币互换是国际工程承包商防范外汇风险中可以采取的主要金融交易手段。在同一时点,给定远期汇率、未来收入外币的贷款利率、本币投资收益率以及货币互换条件,则可以计算出BSI法和货币互换在防范外汇风险中所锁定的汇率水平,将其与远期汇率进行比较,可得出给定条件下三者的较优选择,然后将BSI法、货币互换以及远期外汇交易中较优者与外汇期权交易进行比较。对我国国际工程承包商来说,在人民币升值预期强烈时,不宜采取单笔外币期权交易,因为人民币与美元的看涨期权的协议汇率在综合了期权费后往往小于远期汇率,本来期权交易赋予买方的灵活性是有选择到期日即期汇率的权利,而在人民币升值预期下,到时如果人民币果然升值,购买人民币看涨期权的国际工程承包商是无法从即期市场获利的。换个角度来说,在人民币升值预期下,国际工程承包商可以直接将以上四种金融交易方式所锁定的汇率进行比较,选其中较优者作为将来外汇收入的外汇风险防范手段,而不必考虑期权方式下有利的即期汇率变化。
(作者单位:天津大学管理与经济学部、深圳招商局国际有限公司)
参考文献:
一、国际金融学课程的教学特点
国际金融课程通常是针对商学院本科生设置的专业课，涉及非常广泛，是一门综合性比较强的课程，课程教学强调的是在理解理论知识的基础上应用经济学的分析方法来解释国际金融市场的种种现象，并能够注重国际金融理论在实践中的运用，总的来说国际金融学具备以下特点。
（一）知识点覆盖面广
本课程主要内容包括国际金融学的基本概念、基本理论和基础知识，通过学习使学生掌握国际收支、汇率等基本理论，了解国际储备的构成及管理方法，学会几类主要的外汇交易，并熟悉国际金融市场运作方式及国际资本流动规律，最终学会用所学原理与方法分析各种国际金融问题，同时为进一步学习和深入研究其他后续课程奠定必要的理论基础。
（二）与实际联系紧密，内容更新快
随着世界经济一体化、金融一体化的发展，国家与国家之间的来往越来越多，他们之间的关系也是不断发生着变化，而这些变化又会引起国际金融市场的动荡。而国际金融学的课程内容也必然随着国际形势及国际金融市场变化而不断更新，及时地结合新情况和新问题进行教学改革。最典型的例子是2008年以来的次贷危机和随之而来的欧债危机，它们对世界经济造成的影响是广泛而深刻的，因此深入研究其形成原因及预防机制是非常重要的，这也就成为国际金融课程中要研究的新内容。所以国际金融学课程教学需要不断地融入新事件、新理论，只有这样才能使教学与实际经济活动不脱节。
二、实践教学作为国际金融学辅助教学的重要性
国际金融学所包含的国际金融活动很大程度上都与汇率有密切的关系，而经济主体，不管是个人、企业还是国家都会进行外汇交易活动等。而已有的国际金融等课程更多的是阐述外汇交易等实践课程的理论基础，而缺乏系统的实践教学。实践教学的总体目标是使学生能够增强国际金融实践操作能力，具体目标是要求学生不但能够掌握外汇交易的基本理论知识，了解外汇交易的方法、风险的分析和控制，也要能够解读外汇行情、利用分析软件对外汇走势作出合理判断，并顺利实现外汇买卖的即时与委托交易的模拟操作。目前国内仅有部分高校开展了国际金融实践教学，而多数高校还是纯理论教学，这样导致学生仅对外汇交易的理论内容有所涉及但没有系统的外汇交易应用方面的学习，因此动手能力较差。因此加强实践教学能够深化学生在《证券投资学》等专业课程中学到的投资的基本概念，深化学生国际金融学理论教学中学到的汇率变动的基本概念和得到交易的基本程序与方法，通过外汇模拟交易的具体操作，使学生深入理解与掌握金融交易实务中所涉及的基本概念与常用词汇，把握各类金融外汇交易的基本特点与交易常识，进而更好地将国际金融学知识内化成自己的知识储备，这就是教学的最终目的。
三、国际金融学教学设计形式多样化
（一）理论教学
（二）金融实验室软件模拟
（三）建立实训基地
（四）开展专业讲座
除了丰富的课堂理论教学、新鲜的外汇交易实践教学以外，高校在国际金融学教学过程中适时地邀请外汇交易方面的专家进行讲座能够更好地激发学生的学习热情。外汇交易专家应该是从事多年的实际外汇交易，有丰富的实战经验，通过讲座为学生讲解近年来外汇市场的发展比枯燥的课本描述历史发展更容易让人记忆犹新。尤其重要的是真正的外汇交易中会遇到各种各样突然性的事件等的应急处理办法等，这些知识是教师经验欠缺的重要部分，因此通过专业讲座的形式给学生带来耳目一新的一堂课。
（五）课后多渠道沟通
四、结论
通过分析我们知道要想实现国际金融学比较好的教学效果应该从以上几方面努力，不断创新教学形式，鼓励授课教师进行课程设计的创新。但在实现以上教学形式创新的过程中也有需要进一步改进的地方。
（一）加强校企合作
正如以上提到的实训基地建设的困难，作为实训基地本身能够加强教学效果，所以如果能够以学校为平台和企业签订合作协议应该是比较好的方法，当然在此过程中授课教师也应该能够想到为企业服务的措施从而使得校企获得双赢才能够长期合作下去。
（二）加强教师的业务能力
很多教师本身理论基础非常扎实，也能够进行虚拟的外汇交易等实践，但仍然缺乏真正的实践。两者最大的差别就是心理因素的影响在两种情况下有可能做出截然相反的投资决策，因此授课教师加强实践操作非常重要，这种可以通过去公司实习也可以通过自行开户进行外汇交易的方式。
参考文献：
[1]沈军，王聪.国际金融教学内容体系研究[J].金融教学与研究，2009，（02）.
外汇期权交易：外汇期权常被视作一种有效的避险工具，因为它可以消除贬值风险以保留潜在的获利可能。在上面我们介绍远期交易，其外汇的交割可以是特定的日期(如5月1日)，也可以是特定期间(如5月1日至5月31日)。但是，这两种方式双方都有义务进行全额的交割。外汇期权是指交易的一方(期权的持有者)拥有和约的权利，并可以决定是否执行(交割)和约。如果愿意的话，和约的买方(持有者)可以听任期权到期而不进行交割。卖方毫无权利决定合同是否交割。
国际金融学所包含的国际金融活动很大程度上都与汇率有密切的关系，而经济主体，不管是个人、企业还是国家都会进行外汇交易活动等。而已有的国际金融等课程更多的是阐述外汇交易等实践课程的理论基础，而缺乏系统的实践教学。实践教学的总体目标是使学生能够增强国际金融实践操作能力，具体目标是要求学生不但能够掌握外汇交易的基本理论知识，了解外汇交易的方法、风险的分析和控制，也要能够解读外汇行情、利用分析软件对外汇走势作出合理判断，并顺利实现外汇买卖的即时与委托交易的模拟操作。目前国内仅有部分高校开展了国际金融实践教学，而多数高校还是纯理论教学，这样导致学生仅对外汇交易的理论内容有所涉及但没有系统的外汇交易应用方面的学习，因此动手能力较差。
因此加强实践教学能够深化学生在《证券投资学》等专业课程中学到的投资的基本概念，深化学生国际金融学理论教学中学到的汇率变动的基本概念和得到交易的基本程序与方法，通过外汇模拟交易的具体操作，使学生深入理解与掌握金融交易实务中所涉及的基本概念与常用词汇，把握各类金融外汇交易的基本特点与交易常识，进而更好地将国际金融学知识内化成自己的知识储备，这就是教学的最终目的。
[2]罗丹程，宋连成.国际金融学课程“引导式”教学方法研究[J].继续教育研究，2015，（08）.
从上述的交易过程不难看出,远期外汇交易的实质是外贸企业将汇率波动的风险转嫁给银行。所以银行除向企业收取手续费外,还要向企业收取风险保险费,即防范风险的成本。这一成本一般是以成交日的远期汇率与交割日的即期汇率之间的差额来表示。但因交割日的即期汇率很难确定,所以便用成交日的即期汇率来代替,即假使成交日的即期汇率等于交割日的即期汇率。
运用远期外汇交易来防范汇率的风险已被国内外众多企业证明为一种有效的方法。但也有较明显的缺点。采用这种交易方式,要求外贸企业在签订外汇买卖合同时,必须确定企业未来收付的外汇金额,收付期限和交割日等。因为合同一旦签定,就需按时按量进行交割,这也是远期外汇交易的一个基本特点,即侧重契约的商业行为。但对外贸企业来说,外汇收付期限和交割日一般很难确定,为了避免远期外汇交易的这一弊端,外贸企业可利用由远期外汇交易所派生出来的择期外汇交易来回避汇率风险。
外汇期货交易是指协约双方同意在未来某一日期按约定的汇率买卖一定数量外币的交易。它与远期外汇交易相比,具有三个优点:(1)投资者范围扩大。在外汇期货市场上,只要按规定缴纳了保证金,任何投资者(不论大企业、小企业或个人)均可通过经纪人进行外汇期货交易。但是在远期外汇交易中,投资者的范围则比较小,一般是与银行有良好业务关系的大企业和信誉良好的证券交易商才有资格。(2)市场流动性大,市场效率比较高。在外汇期货市场上有大量的套期保值者和投机者存在,所以外汇期货市场上的流动性比较大。(3)外汇期货契约是标准化的合约,交易的货币也仅限于少数币种,所以外汇期货合约比较容易转手和结算。
外汇期货交易是于1972年5月16日在美国芝加哥商品交易所的国际货币市场上首先出现的。经过多年发展,成为当前外贸企业防范汇率风险的主要手段。
外汇期货交易的目的不外乎两个:一是套期保值,二是投机。从外贸企业的实际情况来看,一般外贸企业做期货交易大多是为了套期保值,从而避免或减少企业的货币损失。
由于外汇期货套期保值交易在汇率变动不利于进口企业的情况下,可以使进口企业少损失一些外汇,但当汇率变动有利于进口企业时,它又要使进口企业的外汇盈余少一些,这就是外汇期货套期保值的特点。1982年,费城股票交易所最先开始了外汇期权交易。1984年,美国芝加哥商品交易所(CME)的国际货币市场也开始了外汇期权的业务。外汇期权交易与期货交易一样,具有严格的合同要求,它所买卖的货币,一般都是可自由兑换的硬通货,汇率采用浮动制。期权的到期日与外汇期货市场的交货期完全相同。其特殊性仅仅表现在外汇期权的最后交易日是到期月份的第三个星期三之前的星期五。