金银铜价格高位巨震“超级大宗周期”成色存疑

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记者费天元

在刚刚过去的端午节假期，海外大宗商品市场出现剧烈波动。作为今年以来领涨的三大龙头，黄金、白银、铜期货价格全线回调，COMEX黄金、LME铜主力合约假期分别下跌2.81%和2.61%，COMEX白银跌幅高达5.13%。

退潮情绪也传递至国内市场。期市方面，上海期货交易所的沪金、沪银、沪铜主力合约昨日分别下跌3.14%、6.08%和2.30%。股市方面，A股周期类板块昨日大跌，贵金属、工业金属、石油石化、航运板块跌幅居前。

对于本轮“超级大宗周期”的成色，业内存在较大分歧。有观点认为，虽然供给紧缺预期卷土重来，但基于需求因素和库存条件综合判断，“超级周期”可能仍欠火候。展望下半年，商品市场定价可能继续围绕地缘冲突等不确定性风险展开。

大宗商品市场高位回调

6月以来，全球大宗商品市场整体高位调整，且回调幅度正不断扩大。

具备较强金融属性的铜价也应声下挫，LME铜主力合约当日下跌3.95%，自5月下旬见顶以来已较高位回撤超过12%。LME发布的数据显示，目前伦铜库存已增至8个多月新高，一方面显示产业链供需结构并不紧俏，另一方面也打消了此前市场对于逼仓风险的担忧。

除了传统大宗商品外，此前因海外补库周期提前而不断攀升的航运价格也出现松动。上海国际能源交易中心挂牌的集运指数（欧线）期货昨日深度调整，主力合约EC2408下跌5.17%，EC2410、EC2412等远月合约跌幅超过10%。

期货市场的资金退潮情绪也传递至股票市场。昨日，贵金属、工业金属、石油石化等周期类板块领跌A股。

短期催化因素生变

美联储降息、投机资金力量、地缘政治局势，构成前期推动大宗商品价格上涨的三大短期因素。但在6月以来，这三大因素都发生了变化。

美联储降息方面，美国日前发布的非农数据直接导致大宗商品价格快速下挫。美国劳工统计局数据显示，美国5月非农就业人口增加27.2万人，预期增加18.5万人，前值增加17.5万人。美国5月失业率为4%，预期为3.9%，前值为3.9%。

国信期货研究咨询部主管顾冯达向上海证券报记者表示，本次市场反应更多集中在非农数据引发的美国通胀担忧上，降息预期受到严重打击。目前，市场对美联储“7月首次降息”的预期几乎破灭，对美联储9月降息25个基点的预期降至46.7%，较非农数据公布前有所下降。

投机资金方面，随着库存上升、持仓量下降，此前在海外铜、白银期货市场的逼仓风险显著释放。以铜市场为例，目前LME铜库存增至8个多月新高，上期所沪铜库存增至4年多新高，显著缓解了此前因可交割货源不足导致的逼仓风险。

昨日，上期所沪金、沪银、沪铜期货均是“减仓下跌”，沪金、沪银主力合约单日减仓幅度均超1万手。“正常来说，期货市场往往表现为节前资金流出、节后资金流回。本次端午节后多个品种出现反常的减仓回调，显示部分多头资金选择了获利平仓。”顾冯达说。

地缘局势方面，据新华社报道，联合国安理会6月10日通过第2735号决议，呼吁在加沙地带实现“立即、全面和彻底”停火，以尽早结束已持续8个月的巴以冲突。

“超级周期”仍欠火候

作为商品市场的一贯多头，高盛在多个场合均提到“超级周期”的概念。比如在去年5月举行的上海衍生品市场论坛上，高盛银行总部董事总经理、金属研究主管NicholasSnowdon表示，大宗商品已经进入新的超级周期。

今年5月，高盛进一步唱多大宗商品，并提出“5D牛市趋势”指标，认为这些趋势将为大宗商品带来结构性机会。

但也有不少机构持怀疑态度。6月10日，中金公司发布大宗商品市场下半年展望报告，认为就今年下半年而言，大宗市场“超级周期”可能仍欠火候。

中金公司表示，商品基本面的确定性方向或已被相对充分定价。如果长期看，大宗商品现货基本面有可能逐步进入结构性短缺，以能源通胀作为“导火索”的超级周期也并非遥不可及。但就2024年来看，大宗商品基本面仍是以分化为主，部分商品存在短缺预期。

中信证券首席经济学家明明认为，中长期来看，预计美国名义利率的回落将推动金价上涨，但受到地缘政治风波和投机性力量的影响，金价短期内存在超涨的风险。铜是商品市场金融属性最强的品种之一，短期受投机资金影响，铜价走势和金价高度一致，因此也可能存在超涨风险。