数据方面，美国11月ISM制造业指数48.4，预期47.6，前值46.5。美国11月ADP就业人数变动14.6万人，预期15万人，前值23.3万人。美国10月耐用品订单环比终值0.3%，预期0.2%，前值0.2%。美国11月ISM非制造业指数52.1，预期55.7，前值56。美国11月劳动力参与率62.5%，预期62.7%，前值62.6%。美国11月失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1%。美国11月非农就业人口变动22.7万人，预期22万人，前值3.6万人。数据方面总结来看，非农就业人口数据在经历了10月飓风影响后，11月回到相对正常水平。但是美国失业率仍然再度反弹，并不能表示美国经济较为强劲。
本周美联储发布美国经济褐皮书，企业对未来需求较为乐观。美联储在其最新公布的《褐皮书》报告中表示，在经历了此前数月几乎没有变化后，11月美国经济活动略有增长。尽管经济活动的增长总体上很小，但大多数地区和行业的增长预期都温和上升。企业对未来需求表现出更高的乐观情绪，与此同时，消费者支出总体保持稳定。就业水平持平、或仅仅略微增长。
CMEFedwatch工具来看，12月24日降息25BP概率为86%，2025年仍处于降息通道，还有3次各25BP的降息。此外，中国央行是个半年，再次增持黄金，也为黄金市场注入强心针。
总结而言，黄金近两周逐渐回归降息和利率的定价，12月降息概率提升，且2025年仍处于降息通道，此外中国央行重启购金，黄金价格仍存较大上涨动能。
▌铜、铝：库存持续去化，终端需求好，铜价易涨难跌
国内宏观：中国11月财新制造业PMI51.5，前值50.3。
铜：价格方面，本周LME铜收盘价9147美元/吨，环比11月29日+157美元/吨，涨幅1.75%。SHFE铜收盘价74730元/吨，环比11月29日+810元/吨，涨幅1.1%。库存方面，LME库存为269800吨（环比11月29日-925吨，同比+87050吨）；COMEX库存为92929吨（环比11月29日+2233吨，同比+75960吨）；SHFE库存为97756吨（环比11月29日-11019吨，同比+67414吨）。三地合计库存460485吨，环比11月29日-9711吨，同比+230424吨。2024年11月28日，SMM统计国内电解铜社会库存13.75万吨，环比11月28日2.38万吨，同比+8.26万吨。
中国铜精矿TC现货本周价格为10.80美元/干吨，环比-0.6美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为81.94%，环比-2.31pct；再铜制杆开工率为29.03%，环比+3.58pct。本周铜价企稳回升，新增订单疲软，同时有企业如期检修，带动精铜杆周度开工率环比下滑。但因前期在手订单相对充足，在本周下游保持刚需采购的基础上，不少企业12月份计划月底工作重心转向回款，存在成品备库需求，本周有大型企业将检修计划推迟，因此开工率高于预期。
线缆方面，需求表现较好。铜线缆企业的订单和生产相对稳定，显示出下游需求依然坚挺，终端客户仍在赶工，而企业也在年底进行冲刺。此外，本周铜价略有上涨，对某些终端客户，尤其是分销类客户产生了“买涨”刺激，进而提振了本周的开工率。
总结而言，虽然终端铜杆需求偏弱，但是终端线缆需求较好，叠加全球库存持续去化，预计铜价短期易涨难跌。
铝：价格方面，国内电解铝价格为20340元/吨，环比11月29日+0元/吨，涨幅0.00%。库存方面，本周LME铝库存为684600吨（环比11月29日-11375吨，同比+242100吨）；国内上期所库存为224376吨（环比11月29日-3425吨，同比+112374吨）；2024年12月5日，SMM国内社会铝库存为54.7万吨，环比11月28日-0.6万吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为50.8%，环比1.7pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.8%，环比+0.2pct。
氧化铝方面，据SMM，西南地区部分铝厂计划于未来几个月进行检修，氧化铝需求或小幅降低，但西北铝厂氧化铝库存未达往年冬储水平，刚性备库需求亦或带来额外需求增量。
11月国内66.2%的电解铝运行产能为盈利状态。据SMM，国内电解铝建成产能4571万吨，运行产能4368万吨，行业开工率达到95.56%，同比+0.46pct。截至2024年11月底，电解铝行业最高完全成本23317元/吨，11月国内66.2%的电解铝运行产能处于盈利状态，近1478万吨产能的完全成本高于11月SMMA00铝月均价，占比为33.8%。目前国内电解铝厂产能增量主要来自新疆地区某铝厂的新项目及四川、贵州地区的复产，而减量则是由于河南部分铝厂因环保要求的部分减产，及重庆、广西地区的技改检修减量。
▌锡：锡矿供紧担忧仍存，无进一步佤邦复工确定性通知
锡：价格方面，国内精炼锡价格为244050元/吨，环比11月29日+3740元/吨，涨幅为1.56%。库存方面，本周国内上期所库存为6920吨，环比11月29日-319吨，跌幅为4.41%；LME库存为4710吨，环比11月29日-105吨，跌幅为2.18%；上期所+LME库存合计为11630吨，环比-424吨，跌幅为3.52%。
产量数据方面，2024年10月国内精锡产量13150吨，环比增加39.45%，同比下降14.16%，环比增加原因为10月国内精炼锡云南地区头部炼厂检修结束带来增量。
鲁。
▌锑：需求偏弱，锑价或维持偏弱走势
根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为145500元/吨，环比11月29日-920元/吨，跌幅为0.63%。
供需方面，了解到大厂报价仍维持在较高位置，而且原料现货供应紧张，导致锑锭市场库存偏低，现货资源流通还是比较有限，与此同时，有厂家反馈，目前下游接货能力不强，理性刚需采买。
我们认为短期需求没有太好的表现情况下，锑价或维持震荡偏弱走势。
▌行业评级及投资策略
黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：库存持续去化，终端需求好，铜价易涨难跌。维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：电解铝供需仍偏紧，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：短期需求较弱，锑价小幅下跌，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。
▌重点推荐个股
推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。
▌风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。