美联储非常规降息对国际金价影响几何？ 2024年以来国际走势反复高位振荡，并于3月刷新历史纪录。市场观点出现分歧：看涨一方坚信美联储将快速降息及地缘局势不稳... 

马克思有句名言：金银天然不是货币，但货币天然是金银。这句话深刻概括揭示货币起源及黄金与货币的内在关系。随着历史不断演化，黄金在人类社会中作用、属性也在发生变化。尽管金本位已经成为历史，但由于黄金独特材质属性、历史传统等因素，使得商品和金融属性突出。黄金是制造业很好的原材料，作为饰品也广受喜爱，同时发挥着财富储藏、资产保值增值的功能，具有对冲地缘政治冲突风险的功能等，使得黄金成为独特资产。

1.商品属性

黄金的商品属性主要是指良好的物理化学特征，例如高延展性、耐腐蚀性、导热与导电性能出色等，在航空、电子等领域具有广泛用途。由于其稀少珍贵、独特色泽、历史文化传承等，有“金属之王”的美誉，全球黄金饰品每年需求量约在2100吨至2200吨左右，尤其受中国、印度、中东等国家和地区的偏爱，中、印两国的黄金首饰需求分别占全球1/3左右，而中东地区则偏好克重更重、纯度更高的黄金首饰。商品属性使得国际黄金价格受供需波动影响，特别是季节性波动规律明显，当逢中印两国重要节日（如中国春节、印度排灯节）时普遍相对强势。

2.金融属性

黄金作为一种特殊金融资产，具有资产投资、投机套利、套期保值等功能。因此，国际黄金价格走势受经济增长、利率水平、资本流动等影响。同时，黄金也是各国稳定本币、提升本国信用、规避地缘政治风险的传统工具之一。

（二）黄金市场供需情况

1.近十年全球黄金供给及结构

根据世界黄金协会数据，已开采黄金共计21.25万吨，约2/3是1950年以来开采。近十年来，全球黄金供给整体平稳，近十年全球稳定供给黄金4500吨以上，其中约70%为矿产，其余为回收金。

2.近十年全球黄金需求及结构

黄金需求波动相对较大。近十年维持在3500吨至4700吨区间，主要由四部分组成：分别是约50%的珠宝需求、8%的工业需求、22%的投资需求、20%的央行购金。

3.黄金生产成本走势

二、黄金价格逻辑

国际黄金价格与一般商品一样受到市场供需影响，但黄金作为特殊商品与资产，影响因素较多，走势较为复杂，而且不同阶段，影响国际黄金价格主要因素是不同的。近十年来，全球黄金供给端保持平稳，需求端波动相对较大。而黄金需求当中，对国际黄金价格构成持续影响的最大因素来自黄金投资需求变化。

三、黄金价格展望

回顾2007年以来的国际黄金价格走势，价格突破往往与危机相连。2007年美国金融海啸，美联储启动量化宽松。2020年全球公共卫生事件冲击，美联储再度将资产负债表推升至历史新高。此后地缘冲突因素突显，推动国际黄金价格不断刷新历史高位。国际黄金价格走势与美联储资产负债表膨胀有较大关联。从机制上看，美联储无限量提供流动性，利好股市、债市、黄金等资产。同时，美联储扩表、美元泛滥、美元利率维持低位，利好不生息的黄金资产。近年来，国际地缘局势摩擦加剧，提升了黄金作为传统避险资产的吸引力。

（二）美联储非常规降息对国际金价有何影响

一般来说，美联储政策通过影响实际利率及美元流动性，影响国际黄金价格，美联储加息、收紧流动性，将推升实际利率和美元汇率，影响黄金机会成本与定价。值得留意的是，近年来黄金价格走势受避险需求影响大，某些时段甚至超过美联储政策影响。

从历史经验看，美联储降息周期对国际黄金价格均有提振作用。但受环境变化影响，历史可能不会简单重复。美联储非常规政策可能成为国际金价进一步走高的制约因素。

如果将此前两轮降息过程比作“坐电梯”且短期内将联邦基金利率降至接近0水平，而未来非常规降息周期更像“走楼梯”，并且降息过程可能是边走边看，继续保持限制性利率水平。主要是美国商品通胀回落空间逐步收窄，目前就业和消费仍过热，薪资、房租价格推动服务价格保持快速增长，地缘冲突持续等因素将增加美联储未来通胀前景的不确定性。美联储需要保持限制性利率同时进行缩表。

美国政府债务已经突破35万亿美元，高存量债务、高赤字率，加之美元信用下降，各国多元化官方资产储备趋势明显，美债市场供需失衡影响挥之不去，利空美债。

美国实际利率可能维持在较高水平，削弱不生息黄金资产吸引力。同时，非常规降息、美国基本面强于欧洲及避险需求等，使得美元大幅贬值可能性偏低。

2022年以来国际黄金价格屡创新高与地缘冲突有关，目前市场对地缘政治风险已有较为充分消化，如果没有进一步升级风险，很难推动国际黄金价格继续走高。

2024年一个不可忽视的因素是美国大选，历史数据显示国际金价在大选之年通常表现不佳。叠加美国政经、地缘冲突前景模糊，都增加了走势的不确定性。近期国际金价波动反复，显示市场对未来走势分歧较大。