美元指数与美元离岸人民币表现“脱钩”？人民币或创新高？
2021-12-15
导语：一般情况下，美元指数与美元离岸人民币的走势是大体一致的，若美元指数走强，则美元离岸人民币也随之升值，否则则反之。但是从今年九月末开始，美元指数走势与美元离岸人民币走势出现了明显背离，此番二者的走势背离原因为何？截止11月末，人民币价格甚至与2018年的最高价仅差不到0.13，此番人民币突破新高的可能性有多大呢？
1.美元指数与美元离岸人民币走势背离原因为何？
11月份，美元指数持续攀升，最高升至96.95，继续突破年内新高，两月内涨幅为1.76%。不过意外的是，此次美元离岸人民币并未跟随美元指数的脚步而上涨，而是出现了与其“脱钩”的走势，美元离岸人民币最低价从10月的6.3684又跌到了6.3616，两月内内跌幅为1.31%。其实，9月末以来，美元离岸人民币汇率与美元指数走势便开始出现了背离，如下图所示：
对于美元指数来说，三季度以来，美元指数持续走强的宏观背景在于美国核心通胀持续超预期以及美国经济相对的韧劲，在高通胀的压力之下，CPI接连创下数十年新高引发加速收水的预期，我们可以看到近几个月的美联储FOMC会议决议也表明了美联储要加速taper（缩减购债规模），并在明年启动2-3次的加息，尤其是在美联储主席鲍威尔获得连任以后，市场预期联储货币政策将保持很好的一致性，即使有奥密克戎病毒的担忧，总体无碍美联储的收水进程，因此，在收水预期之下，非美货币集体承压，美元不断走强。此外，横向对比美欧日等发达经济体，美国制造业与服务业的景气度仍是发达经济体中相对最好的，因此美联储将先于欧洲央行缩表，欧洲央行主席表示欧洲仍将维持相对宽松的货币政策，因此也导致美元阶段性走强。
而对于人民币来说，一方面因为中国相对严格的外汇管制措施，国内资金外流的压力相对较小，另一方面，伴随欧美经济的复苏进程，国内出口仍保持较强的韧劲，出口不断超预期，在强力的出口支撑下，国内贸易顺差今年以来还在不断走扩，进而带动银行结售汇差额走阔，中长期角度看，国际收支对汇率有基础性与决定性作用，国际收支差额新高支撑支撑人民币汇率短期走势偏强。
美元指数走势强劲，人民币现有的价格还能坚持多久？人民币破新高可能性有多大？
与此同时，美国公布的一些经济数据表明目前其经济状况也在复苏：美国商务部近日公布数据显示，美国10月零售销售额环比增加1.7%，是自今年3月以来最高的增幅，也是连续增长的第三个月，其背后主要原因是美国国内的生产活动逐渐恢复，与之相随而来的就是居民日常消费需求的提升；美国失业率从今年六月中旬的6.9%已经跌至了4.6%（如图3所示），这表明了美国劳动力市场延续修复态势；费城联储制造业指数稳步上升（如下图所示），也说明了美国制造业正加速复苏。
那么，在美国这样良好的经济复苏节奏中，人民币现有的价格还能坚持多久？突破新高的可能性有多大呢？
我们认为人民币汇率阶段性有筑顶的可能，主要的原因有以下三个方面：
（一）中国阶段性的宽松将导致中美货币政策收敛，压制人民币汇率升值
(二)出口增速放缓将降低人民币结售汇需求降低
奥密克戎的病毒变异可能演变成传染性强但是毒性减弱的局面，这会加速全球经济的复苏，有助于全球供应链的修复，因此，国内的出口大概率进入到筑顶回落的阶段，从PMI新订单指数来看，已经呈现出阶段性放缓的走势，未来将延续趋势性下行，出口增速放缓将导致结售汇的需求降低，从而降低对人民币汇率的支撑。
(三)央行上调外汇存款准备金率提高到9%，导致短期的人民币汇率承压
12月9日，中国人民银行发布公告称，为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。
消息一经发布，人民币汇率短线急挫，跌幅迅速扩大逾0.5%，下破6.38关口，在岸人民币兑美元跌破6.36关口。
我们认为，上调美元存款准备金是央行加强汇率预期管理与抑制人民币汇率过快升值，将有助于收敛境内人民币美元利率差，并且回收国内的美元流动性，从而降低外资结汇的意愿，促进人民币汇率稳定。
因此，我们判断人民币的汇率阶段性顶部比较明确，后续有望维持区间震荡（6.6-6.3），单边继续升值的可能性较低。
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