2024年美联储降息预期升温，十年期美债确认反弹趋势

截至2023年12月29日当月，美国十年期国债主力合约ZNH4震荡上行延续反弹、震荡上行，收报112.6875，涨幅2.5%，成交量3041.9万，持仓量463万。2023年上半年以来在美国经济数据表现强劲、油价反复和美联储鹰派压力下美债收益率维持震荡上行的态势，6-9月份美债整体处于多空博弈的阶段，市场开始产生分歧。进入四季度市场预期逐步发生转变，10月美联储发言逐渐缓和、11月FOMC利率决议维持不变，通胀数据回落、市场鹰派情绪降温，加强了美联储结束加息周期的预期，十年期美债开始触底反弹，随着12月份FOMC利率决议落地并且肯定降息言论，市场鸽派情绪再度升温，十年期美债确认反弹趋势。

图1：美国十年期国债月度行情

图2：美国2年、5年、10年期国债收益率

图3：美国ISM制造业PMI分项

图4：美国11月非农就业情况

图5：美国新增非农及各部门就业情况

（3）美国通胀延续回落，美联储政策压力逐渐缓解。12月12日公布数据显示美国11月未季调CPI同比增长3.1%，前值3.2%，预期3.1%；12月13日公布数据显示美国11月PPI同比增长0.9%，前值1.2%，预期1.0%。从CPI的分项数据来看，能源价格、服装价格、教育与通信、娱乐价格同比下跌是带动CPI下降的主要原因，食品、医疗保健等分项价格水平保持增长，扣除能源和食品价格的核心通胀持平、保持韧性，通胀水平延续回落、美国通胀压力逐渐缓解，支撑美联储暂停加息，但距离目标水平2%仍然具有距离，通胀和美国经济着陆问题仍然是2024年美联储执行货币政策的重要依据。

图6：美国11月通胀

美联储12月维持利率决议不变，但决议措辞中明显偏鸽。最新的经济展望显示，美联储12月上调2023年GDP至2.6%、9月预期2.1%，同时下调2024年GDP至1.4%，失业率维持3.8%、PCE维持3.3%，同时预期通胀水平至少到2025年才能降至目标水平2%的附近。点阵图显示，2024年利率水平中枢保持在4.6%的可能性较大、隐含着明年降息75个基点的可能性，略超出市场预期，对2025和2026年的政策利率中位预期分别为3.6%和2.9%。12月FOMC利率决议确定加息周期结束、降息周期渐进，根据通胀、就业、经济下行的情况来看，预计2024年中开启降息的概率较大。

三、持仓分析

截至12月26日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净空单为736140张，前周净空持仓674069张，多单环比增加7421张，空单环比增加69493张。相比上月月底净空单增加27547张。2023年上半年美联储加息压力较大、美债空头力量占主导地位，下半年随着通胀压力的缓解，美债多空力量博弈加剧。四季度以来伴随着通胀数据的放缓、经济下行压力的加大、11月和12月FOMC利率决议的平稳落地，市场鸽派情绪升温，十年期美债收益率的空头力量逐渐减弱，但随着降息预期被过度计价以及12月份FOMC利率决议落地之后不少美联储官员发言偏向鹰派，12月中下旬以来美债空头力量再度增加。

图7：CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓

行情展望：从基本面来看，通胀数据和就业市场的回落确认了美债利率的高点，随着经济下行担忧升温、市场普遍预期美联储逐步接近降息周期，十年期美债开启了中长期的上行通道，但12月来美联储仍然还存在鹰派声音，鉴于通胀距离2%的目标水平仍有一定距离，就业和服务业保持韧性，未来1-2季度美联储维持观望的可能性比较大，十年期美债收益率面临预期修正调整的压力。

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