2020年以来境内外黄金价差的变化较好地反映了疫情对国内外黄金市场供给和需求的显著影响。2020年疫情爆发后，国内黄金市场在供给和需求出现错位，国内黄金市场供大于求引发境内外黄金价格罕见地由正值跌入负值，并一度达到每克负25元的极端情况。但随着国内经济的持续复苏，国内对黄金的需求明显恢复，国内黄金市场由供大于求向供需平衡转变。今年以来，国内外黄金价差已由负转正，并维持在每克1-2元的正常区间。境内外黄金价差的变化表明疫情导致国内黄金市场供需失衡的状况已基本得到缓和。由于我国是黄金需求大国，而供给有限，随着国内黄金需求的持续恢复和库存黄金的消耗，未来国内黄金市场可能转向供不应求。这种背景下，黄金进口业务的稳步发展，有利于积极引导市场预期，稳定国内供需关系，从而稳定黄金境内外价差。
一、2020年中国黄金市场供需基本情况
1、2020年中国黄金市场供给
2020年一季度，受新冠肺炎疫情影响，国内黄金产量同比大幅下降10.93%，湖北省基本停产，山东、河南等重点产金省也受到较大冲击。随着国内疫情逐渐得到有效控制以及黄金价格的波动上升，黄金行业生产经营情况逐步好转，自二季度以来，黄金产量环比逐步提高，四季度环比增长达10.29%。受新冠肺炎疫情在全球蔓延影响，进口黄金原料供应趋紧。2020年，国内原料黄金产量为365.34吨，与2019年同期相比减产14.88吨，同比下降3.91%；进口原料产金114.16吨，同比下降5.02%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金479.50吨，同比下降4.18%。
由于年内黄金价格的大幅上涨，参考深圳水贝地区去年回收金500多吨，再根据中国黄金协会2020年1-6月数据估算，2020年回收金产量同比上涨120%，约1,000吨。
综上，2020年中国国内黄金供给量约为1,500吨。
2、2020年中国黄金市场需求
由于需求端部分黄金首饰及制品出口以及投资需求的机构流转及配置等数据的2020年数据暂无法取得，只能采取用2019年度数据同比下滑20%（下滑比例根据消费数据下滑比例制定）替代。则估计黄金首饰及制品出口约200吨，机构流转及配置数据约230吨，合并计算2020年需求端总量约1,250吨。
二、今年以来国内外黄金市场走势分析
2021年一季度，随着全球疫情出现转机和疫苗接种稳步推进，以及拜登政府大规模财政刺激下的美元连续走强，使得一季度黄金价格震荡回调。3月底伦敦现货黄金定盘价为1691.05美元/盎司，较年初下降12.98%。上海黄金交易所Au9999黄金价格今年以397.48元/克开盘，3月底收于356.79元/克，较年初下降10.24%，一季度加权平均价格为375.98元/克，仍较上一年同期增长6.19%。
2021年一季度，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边0.93万吨（单边0.47万吨），同比下降48.27%，成交额双边3.51万亿元（单边1.75万亿元），同比下降45.20%；上海期货交易所全部黄金品种累计成交量双边2.56万吨（单边1.28万吨），同比增长24.33%，成交额双边9.03万亿元（单边4.51万亿元），同比增长27.94%。一季度，国内黄金ETF规模继续增长，共增持11.5吨，截至3月末，国内黄金ETF持有量约72.4吨。
近6年黄金境内外平均价差如下所示:
附表12016年-2021年黄金境内外平均价差
年份
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
价差（元/克）
1.34
1.95
1.41
2.22
-6.02
1.51
三、今年以来黄金市场供需形势分析
1、2021年国内黄金供给分析
2021年一季度，国内原料黄金产量为74.44吨，与2020年同期相比减产8.19吨，同比下降9.92%，其中，黄金矿产金完成58.91吨，有色副产金完成15.53吨。进口黄金原料供应稳中有增，进口原料产金23.99吨，同比上升1.41%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金98.43吨，同比下降7.39%。
2021年一季度，山东省两家地方金矿企业相继发生安全事故，省内重点黄金企业相继派出救援组，为事故抢险救援做出了突出贡献。同时，受上述两起安全事故的影响，山东省内非煤矿山根据当地主管部门要求，自二月开始停产并进行安全生产大检查，这是全国一季度的黄金产量下降的主要原因。目前，山东省内黄金矿山正积极申请复工复产，争取降低停产安全检查对全年生产经营的影响。全年原料产金应该整体同2020年保持稳定并小幅下降，初步可按照450吨计算。
同时，由于2021年内黄金价格低于2020年，预计会对回收金产量产生较大影响，1-4月已经大幅下滑30%，回收金产量应该会看到较大程度的同比下滑。
2、2021年国内黄金需求分析
2021年一季度，全国黄金实际消费量288.20吨，与2020年同期相比增长93.90%。其中：黄金首饰169.18吨，同比增长83.81%；金条及金币96.31吨，同比增长155.67%；工业及其他用金22.71吨，同比增长20.03%。基于上年同期疫情爆发导致的低基数，以及我国统筹疫情防控和经济社会发展成果逐步显现，一季度黄金消费量已恢复至2019年同期水平。在春节期间就地过年的倡议下，黄金首饰消费持续快速回升；宏观经济好转及金价的回落，使得实物黄金投资也延续了上一年四季度的高热度，同比实现大幅飙升。此外，金价回落也促使工业用金企业需求量增加。从下图可以看出，2020年上海黄金交易所黄金现货出库量急剧下降,月均出库量由2019年140吨下降至最低30吨左右。黄金现货出库量大幅下滑反映出国内黄金工业需求、珠宝首饰需求的低迷。2021年，国内经济逐渐复苏，黄金现货出库量恢复至疫情前水平，国内黄金需求也逐渐恢复至正常水平。
在消费端，根据目前的数据推测，排除2020年的疫情影响，我们预计2021年黄金消费量将至少达到2019年的水平甚至小幅增长，达到1,100吨左右的水平。同时，黄金首饰及制品出口以及投资需求，同样按照2019年水平估算，则为530吨。2021年国内黄金需求总量估算为1,630吨。
3、2021年供需平衡分析
供给端最大不确定性在于回收金产量的下滑幅度，由于2020年回收金量处于历史最高点，预计2021年会出现较大下滑，对国内供给影响较大。该部分国内供给减少量需以黄金进口形式进行补充。
需求端变化整体相对稳定，趋势稳中向好，但除非黄金价格急速下跌，需求暴涨的可能较小。
根据以上数据分析，预计今年我国黄金消费需求增长约400多吨，投资需求也会小幅增长；黄金供给方面，因回收金及产量下降等因素减少约400吨，总供给缺口约800-1000吨。根据今年1-5月份境内外价差走势分析，国内黄金供需在3月中下旬市场出现现货紧缺，在4月份人民银行下发了第一批黄金进口许可证后，市场供需基本稳定，处于境内金价小幅升水的良性发展状态。因此，今年我国黄金供给的缺口需要通过黄金进口来调节。
综上,我们预计今年黄金需求增长较高，而黄金供给受到回收金数量下降及矿山产量下降的影响使得供小于求，需要通过黄金进口补充。从二级市场看，1-4月价差持续在高位，也需要商业银行通过黄金进口来提供市场流动性、平抑境内外价差，此外，进口黄金也是服务黄金链产业客户及藏金于民的需要。