作为2004年上市的“老”品种，棉花期货也曾有过一段光辉岁月，作为战略资源的棉花，也曾创下半年价格翻倍的奇迹，很多期货圈知名大咖也都因为那一波的棉花行情声名鹊起，期货圈有种说法，“在棉花的世界，从来不乏传奇”。
外盘价格指引、国内利空出尽、季节性因素、恶劣天气影响……经历数年的沉寂之后，今年5月份起，棉花期货终于迎来了久违的行情高潮。随着近些年国内金融工具的不断完善，使用期货及其衍生品进行资产配置的普及度越来越高，市场上对棉花期货期权上市的呼声也就越来越高。
在此基础上，一德期货联合郑商所组织棉花期权仿真交易竞赛，以迎接在不远的将来棉花期货期权的正式上市。
2018年12月12日一德期货特举办《历“9”弥新，“棉”延不绝—2019棉花（期货-期权）展望暨棉花期权仿真大赛颁奖典礼》，以下为会议纪要内容：
期权基础及棉花期权合约解读
霍柔安一德期货期权部
一、期货和期权是什么？
1.从“买房”看“期货and期权”
房子现价1000万，一年后交房，三种付款方式：
①全款：“土豪”
②按揭：“隐形富豪”
③指标：“有志青年”
2.期货：什么货？
“期货”是一类金融衍生品，本质是一种标准化合约。
注：期货通常是指以某种大宗商品或金融资产为标的可交易的标准化合约，期货不是货。
3.期权：什么权？
期权，是指赋予其购买方在规定期限按买卖双方约定的价格（简称协议价格或执行价格）购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的资产）权利的合约。期权购买方为获得这个权利需支付一定的费用，被称为权利金。
二、棉花期货期权知多少？
1.一图看懂期权合约
2.棉花期货期权合约要素
①合约标的物：棉花期货合约（5吨）
棉花期货自2004年上市以来，市场参与度不断提高，功能发挥不断深化，已成为世界范围内主要的期货品种之一。棉花现货基础良好、成熟度高，期货市场运行平稳、功能发挥有效，具备开展期权交易的各项条件。
②交易单位：1手棉花期货合约
从国际成熟市场来看，为便利投资者开展套保和策略交易，商品期权合约的交易单位一般为1手标的期货合约。
③报价单位：元(人民币)/吨
与标的期货合约报价单位保持一致。
④最小变动价位：1元/吨
兼顾交易手续费等其他因素，棉花期权合约最小变动价位设计为1元/吨。
⑤涨跌停板幅度：与棉花期货合约涨跌停板幅度相同
为有效控制风险，并保障期权价格与标的期货价格同步变化，棉花期权合约有必要设置涨跌停板，涨跌停板幅度与标的期货相同。涨跌停板幅度＝标的期货合约上一交易日结算价×标的期货合约当日涨跌停板比例。
12月3日，CF1901合约当日结算价为14720元/吨，期货的涨跌停板比例为4%，则12月4日CF1901系列期权合约在12月4日的涨跌停板幅度为：14720*±4%=±588.8
⑥合约月份：标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到5000手（双边）之后的第二个交易日挂牌。
减少远期不活跃月份的期权合约数量，降低信息通道占用，提高市场运行效率；随标的合约活跃程度提升，挂对应期权合约，为投资者提供风险管理工具。
⑦最后交易日和到期日：标的期货合约交割月前第一月的倒数第三个交易日
期权到期日接近标的期货交割月，有利于企业利用期权工具管理风险。
期权合约在交给按一个月的限仓额度调整前到期，可以避免对期货交割月运行带来风险。
3.棉花期货期权合约解读
①行权价格：以棉花期货前一交易日结算价为基准，按行权价格间距挂出6个实值期权、1个平值期权和6个虚值期权。行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；10000元/吨＜行权价格≤20000元/吨，行权价格间距为200元/吨；行权价格＞20000元/吨，行权价格间距为400元/吨。
例：12月3日，CF1901合约当日结算价为14720元/吨，12月4日应挂期权行权价格范围为13600，13800,14000，14200,14400,14600,14800,15000,15200,15400,15600,15800,16000.
②行权方式：美式
美式期权买方行权可在到期日及之前任一交易日进行，而欧式期权行权只能在合约到期日进行。
借鉴国际市场和白糖期权运行经验，棉花期权也采用美式期权。
一是当权利金与期货价格出现背离时，市场参与者可以通过行权调整价格关系，有助于合约价格处在合理水平；二是商品期权一般为实物交割，提前行权可以降低期权到期集中行权对标的市场运行的影响。
三、如何选择期权合约？
1.理解期权分类：帮助你快速选择期权合约
2.这么多的期权合约，该选择哪张进行交易呢？
3.灵活or保守？——美式vs欧式
①美式期权
期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期日执行的期权。（豆粕期权、白糖期权、棉花期权）
②欧式期权
期权买方只能在期权到期日执行的期权。（铜期权）
4.上涨or下跌？——看涨vs看跌
①看跌期权（认沽期权）
②看涨期权（认购期权）
5.概率or赔率？——实值、平值、虚值
四、期权价格影响因素？
1.棉花期权价格影响因素
（1）影响因素一：期货价格
SR901期货价格走势
SR901看涨期权走势
SR901看跌期权走势
（2）影响因素二：期货波动率
高波动率使得期货价格有更大的概率达到更高或者更低的位置，从而使期权具有更大的空间去行权。
棉花期权在风险管理中的应用
曹柏杨一德期货期权部
一、国内期权市场发展
二、商品期权行情回顾
1.豆粕期权
2.白糖期权
豆粕期权和白糖期权上市后，经过1-2年的起步，正在逐步的走向成熟，成交量也在不断的增加。
二、棉花期权在风险管理中的应用价值
1.规避极端尾部风险
极端尾部风险的存在成为大多数投资者失败的原因，但是期权的成功运用却能成功规避掉那些反向的极端行情，降低尾部风险，让投资者更接近成功。
2.规避事件驱动引发的极端风险
天气状况以及国际国内权威机构发布的定期报告都是引发棉花期货市场剧烈波动的驱动因素，而多样化的期权策略则为规避该类极端风险提供了更多的工具。
3.提供比期货更多的风险管理方式
与期货相比期权具有独特的优势：
非线性的损益结构：对风险和收益进行有效切割与组合。
更高的资金利用效率：明确的资金占用，更高的收益率，以及多重因素可调节的杠杆。
更大的容错空间：看得准，拿的住；看错不一定亏钱。
更多样化的获利方式：方向性交易/备兑交易/波动率交易/套利交易。
4.捕捉期货市场的投资者情绪
2018年10月10日，豆粕期权单日持仓PCR达到历史高位1.25水平，次日期货市场就出现拐头，PCR指标一定程度上反映了市场投资者情绪。
三、案例分析
以豆粕期权为例：利用期权管理USDA报告风险
历史统计数据显示，与报告前一日相比，报告发布后豆粕期货涨跌幅都达到1%以上。具体来看10月份报告对于国内豆粕市场的影响最大，发布后国内豆粕期货平均涨跌达到了1.82%；其次是8月份的供需报告，发布后当日与前一交易日对比也达到了1.80%；6月末发布种植面积报告影响也比较大，发布之后当日豆粕期货也有1.72%的涨跌幅。
在不确定报告利多或利空的情况下，可以采取平值跨式期权策略，即在报告发布前同时买入同头寸的看涨期权和看跌期权，并在数据公布后平仓。以上数据为该策略的盈亏数据情况，可以看出大多数是有盈利的。
四、期权比期货风险大吗？
1.“卖方”风险无限是一种理论上的片面认识
在教科书中，一般都会这样描述期权卖方的义务与盈亏：“期权的卖方获得一定数量的权利金而具有履约的义务，同时收益有限风险无限”。
从理论上说，期货买卖双方的风险都是无限的，但没有人这样说过。期权买卖双方的风险不同，事实上，为了对比说明，才会把这个“无限”凸显出来。
2.期权风险大不过期货？
事实上，期货风险大不过期货，期权虽复杂，但没有期货风险大。期货风险是双向的，期权风险是单向的，并且期权的单向风险——卖方风险还可以通过多种策略来进行回避。就卖出同一标的物来看，卖期权能收取权利金，比期货还多了价格不利变动时的保护区。认为“卖方风险无限”是一种理论上的片面认识。
棉纺行业的历史和现状
吴法新上海纱线宝科技有限公司首席战略官
首先清晰一个概念，机器采的棉花并不等于机采棉！
棉企经过不断的工业改革已全面进入无人智能化远程操作阶段，因此要求棉花的形态容易被机器识别而不同以往是被人识别，整体棉纺织企业的发展也不断倒逼上游棉花行业发展。通过种子公司对育种进行调控把关，再交由棉农进行种植采摘，收获更符合要求的棉花成品。
一、棉纺原料的种类和性能
棉纺的原料分为天然纤维、棉、麻、丝、毛、化学纤维、合成纤维、人造纤维、再生纤维、功能性特种纤维等。随着科技的发展，目前化学纤维、合成纤维等使用量越来越高，除内衣、婴幼儿服装外已经很少看到所谓纯棉制品，纯棉使用量在不断降低。
二、棉花棉纱的价格构成
棉花：种子和农资采购成本、农田管理成本、收购和加工成本、资金利息陈成本、融资成本及其它。2017年新疆棉农的种棉花的直接成本大约在14500元/吨。美棉成本更低。
棉纱：2017年通过加工制成符合郑商所交割标准的32支普梳棉纱的成本大约在5500-6000左右（包括原料成本、动力成本、损耗成本、设备折旧、工人成本、融资成本、管理成本等），损耗通常为10%，则可粗略计算产业链中净成本为14500*1.1+6000。
三、棉花配额
据悉国家近期将讨论出台3万锭以下纺织企业配额发放（原为5万锭），同时增加非国有制企业配额80万锭。因此可以看出国家放开采购棉花的力度，从供求角度可看出短期国内棉价上涨概率不大。
在国内生产力逐步远离纺织企业的背景下，全球棉纱生产“三分天下”
20支纱：巴基斯坦，越南；
20--60支纱：中国，印度；
60支纱：中国。
四、下游棉纱行情分析及展望
整体棉纺行业在复苏，行业景气度不断提高，高品质棉花的需求量升高。
消费者复苏，纱线订单排满但受限“活纱死布”原则，织布传导不畅。
我国人均年纤维消耗量从改革开放初期每人0.5公斤到当前人均年20公斤，预测到2030年，国内人均年纤维消耗量30公斤，达到现今发达国家纤维消耗水平。从2020年至2030年十年间国内人均棉花消耗量增长50%，但全球棉花增长不可能达到如此高的标准，因此将由化学纤维填补这一段的空缺，而随着智能化企业的发展，万锭棉纱所需工人数也由190人骤降至15人，因此产业要素逐步转移，成本价格不断降低，未来中国新疆将成为全球纺纱织布集散地和成品销售中心。随着纺织行业新旧动能转化，全自动化机械需求极高，机采棉专用轧花机的空白将被逐渐填补，绿色环保要求逐步升高，从种子到商店产业链整合发展运营，棉企发展将会越来越稳定。
五、结论
1.棉花纤维消耗量逐渐增加，但棉花生产量不会有质的增长；
2.产业现代化和智能化对原料端要求越来越高，未来产业发展将不再是仓单交易，而是运用金融工具等进行风险对冲，
全球棉花产销格局下的期权管理模式探讨
彭瑶一德期货产业投资部分析师
一、后抛储时期遭遇贸易战
1.国内外机构对于中国消费预期存在矛盾
①增速绝对值②增速拐点
从8月—12月，调增产量调减消费，国内整体库存调高，消费量调减38万吨。
USDA12月预测中，国内消费调减到22万吨，整体库存依然增加。
中国棉花信息网认为，国内棉花消费增速绝对值的高点出现在16/17年度。USDA认为，国内棉花消费增速绝对值的高点出现在17/18年度。目前，国内外机构对于国内的消费存在很大分歧。
2017年中国纺织品出口额中美国占比10.6%，服装出口额中美国占比17%。
2018年10月广交会中国出口纺服成交订单额15.14亿美元（中国纺服月均出口额230亿美元），以中短期订单为主，同比减少12.99%。
八月起，国内棉纺织行业指数不断下滑。
贸易战不确定性下，一方面出口抢单现象存在。
另一方面，国外下单存风险，导致新订单指数下滑。
极端情况下，若纺服对美零出口，国内棉花消费减幅60万吨左右，由于中国出口纺服具有价格优势，大概率影响消费30万吨。
目前从数据上看对美出口的纺服数量并未受到影响，出口欧盟、日本等其它非美国家纺服数量下滑，下游提前放假迹象初显，贸易战影响19年第一季度出口订单。
国内机构8月-12月已累计调减35万吨消费量。
二、供给端减产预期
1.中国
18/19年度疆棉加工推迟5-7天，收购基本完成，截至12月10日，18/19年度疆棉累计加工量389万吨，同比少14.5万吨。
根据11月初南疆棉花调研情况，整个南疆减产幅度5%-10%（减产量10-20万吨），全疆新棉产量大概率506万吨上下。
2.美国
截至11月25日，美棉收割率70%，去年同期79%。截至12月1日，美棉累计加工量233万吨，加工进度57.58%，去年同期256万吨。
自11月美棉单产数据中采取排除小铃后的实际铃重，结合美棉加工进度和检验进度，认为11月月报已经大概反映飓风影响。
美棉质量问题有待考证。
3.印度
各机构对于印度产量预判存有分歧：
CAI：621至578，减产43万吨；
USDA：631至610（11月），减产21万吨。
结合上市进度，CAI或存在低估，USDA或存在高估。
4.巴基斯坦
巴基斯坦轧花工厂运营数减少，截至12月1日巴基斯坦籽棉上市量158万吨，上市进度、销售进度明显慢于去年同期，减产幅度或大于预期，出口商拿货同比减少。
三、郑棉欲扬先抑
1.去库存周期抬升价格中枢
全球远期缺口还需证伪，库销比大概率处下降周期。
印度提高18/19年度籽棉最低收购价（MSP）26%，国际棉价支撑位75美分/磅。
2.国储轮入轮出政策
①国储库存数量低位，据估计，18年轮出结束后，国储库存降约在270万吨。
②根据历史国储成交规律，国储新疆棉的数量不足以支撑下个年度的拍储。
③在剩余的国储库存中，大部分都是历史流拍的资源(18年流拍180万吨)，真正能满足纺企需求的量有待怀疑，国储库存结构和数量问题突出。
④国储结构和数量问题很有可能在19年抛储期间爆发，按照发改委历史规律，11月公布来年国储棉轮入轮出政策，若轮入19年轮入量原则上不超过75万吨。
3.后抛储时期的进口放量
抛储时期年进口100万吨——后抛储时期进口放量，18年增发80万吨滑准税配额，中粮调研预计使用60万吨，18/19年度预计进口量160万吨——后期将逐渐扩大到300万吨（产需缺口）。
当前港口棉库存压力较大，以滑准税配额成交为主，贸易商出现亏损。
4.STAX政策下ICE19年12月合约提前反应19/20年度种植意向
②STAX政策中预测价格发现期间为上年的12月15日到当年的1月14日或当年的1月15日到2月14日或当年2月1日至2月28日。
③非商业基金多净头持仓比例换月后疑似走出底部。
5.牛市预期下价差问题削弱
牛市预期下价差问题削弱，其原因：仓单/近月库存以及远月预期、CF5-9持有成本450。
6.仓单交割压力—12/1月
截至2018年12月11日，郑棉期货市场仓单共计13848张，有效预报1796张，其中17/18年度仓单折合棉花总量约23.2万吨，18/19年度仓单折合棉花总量32.2万吨。
若1月交割后旧棉全部流出，理论上日度旧棉仓单流出量=5794/23=251张。
7.新棉套保压力—1月/5月
北疆成本固化，整体15000的成本，性价比高，01合约盘面15200以下现货销售相对更为有利，折05对应15300-15500；
南疆预计11月底基本收购完成，成本大部固化，机采棉平均价格6.0-6.2元/公斤，手摘棉平均价格7.0-7.2元/公斤，加工成本1000元/吨左右，手摘棉整体成本在15800-16200元/吨，机采棉收购成本15300元/吨左右，南疆现货销售较为缓慢，手摘棉折05对应16000-16400。
四、观点小结及后市展望
行情研判：国内棉价寻底时期或在12-2月，新花05套保位，机采棉15500，手摘棉16400，后续开启修复式和驱动式上涨。